摘要：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換檔必然會(huì)對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)之一的服裝業(yè)產(chǎn)生沖擊。文章運(yùn)用因子分析法分析了2010—2013年間77家服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)變化情況，旨在揭示經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)過(guò)程中，以服裝上市公司為代表的中國(guó)服裝業(yè)整體發(fā)展特征及變化趨勢(shì)，為服裝企業(yè)更好地適應(yīng)新常態(tài)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供決策借鑒。

關(guān)鍵詞：中國(guó)服裝業(yè) 上市公司 財(cái)務(wù)狀況 動(dòng)態(tài)分析

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）18-0048-03

年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向中低速增長(zhǎng)換擋轉(zhuǎn)換，作為我國(guó)傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)的服裝業(yè)必然受到?jīng)_擊。目前對(duì)該問(wèn)題的研究主要采用個(gè)案研究或宏觀經(jīng)濟(jì)研究方法，選擇有代表性的地區(qū)進(jìn)行分析，鮮有運(yùn)用財(cái)務(wù)分析方法針對(duì)我國(guó)服裝業(yè)整體進(jìn)行研究。本文選擇77家我國(guó)服裝業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建服裝業(yè)財(cái)務(wù)狀況評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分析2010—2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的4年間我國(guó)服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的動(dòng)態(tài)變化情況，旨在深刻反映經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)過(guò)程中，以服裝上市公司為代表的我國(guó)服裝業(yè)整體發(fā)展特征及變化趨勢(shì)，為服裝企業(yè)更好地適應(yīng)新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供決策借鑒。

一、財(cái)務(wù)指標(biāo)和樣本數(shù)據(jù)的選擇

（一）指標(biāo)選取

本文結(jié)合服裝業(yè)上市公司的特點(diǎn)，根據(jù)系統(tǒng)性、全面性、科學(xué)性、層次性、簡(jiǎn)單性和數(shù)據(jù)的現(xiàn)實(shí)可得性等指標(biāo)選擇原則，從籌資、投資、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)三個(gè)方面選擇15個(gè)有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。入選的財(cái)務(wù)指標(biāo)為：股東權(quán)益比率、流動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、資本支出/折舊和攤銷、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率、管理費(fèi)用率、銷售凈利率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的比率、銷售毛利率、營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、銷售收入增長(zhǎng)率（見表1）。

（二）樣本數(shù)據(jù)

為了更好地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下降對(duì)服裝企業(yè)的影響，提高樣本數(shù)據(jù)的可信性和有效性，本文剔除了上市時(shí)間較晚的服裝企業(yè)以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露缺乏連貫性的企業(yè)，選擇2010—2013年經(jīng)過(guò)審計(jì)的77家服裝企業(yè)作為研究對(duì)象。本文研究的我國(guó)服裝業(yè)上市公司涵蓋了在我國(guó)A股和H股上市的紡織服裝板塊中屬于男裝、女裝、休閑服裝、鞋帽及其他服裝子行業(yè)的企業(yè)，以期突出體現(xiàn)服裝制造及零售業(yè)的財(cái)務(wù)特征及其變化情況。

二、服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況變化實(shí)證分析

（一）分析方法

本文采用因子分析法對(duì)服裝企業(yè)2010—2013年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。因子分析法是指從研究指標(biāo)相關(guān)矩陣內(nèi)部的依賴關(guān)系出發(fā)，把一些信息重疊、具有錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)不相關(guān)的綜合因子的一種多元統(tǒng)計(jì)分析方法?；舅枷胧牵焊鶕?jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得同組內(nèi)的變量之間相關(guān)性較高，但不同組的變量不相關(guān)或相關(guān)性較低，每組變量的基本特征用一個(gè)公共因子代表。該方法已廣泛應(yīng)用到鋼鐵、機(jī)械制造等多個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效及財(cái)務(wù)健康狀況評(píng)價(jià)方面，顯示出良好的適應(yīng)性及評(píng)價(jià)效果。

（二）因子分析過(guò)程

1.因子分析的適用性檢驗(yàn)。為確認(rèn)選取的數(shù)據(jù)是否適合做因子分析，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行KMO 和Bartlett 檢驗(yàn)。SPSS統(tǒng)計(jì)軟件運(yùn)行結(jié)果顯示，服裝行業(yè)KMO值為0.546，達(dá)到了適合做因子分析的一般水平。Bartletts 球形檢驗(yàn)的值為1 971.119，相伴概率為0.000，明顯低于顯著性水平0.05，說(shuō)明變量之間存在相關(guān)性，可以提取公共因子。

2.公共因子的提取。對(duì)15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子提取，是根據(jù)因子變量的特征值和方差貢獻(xiàn)率來(lái)確定因子個(gè)數(shù)，提取特征值大于1的因子作為公共因子。同時(shí)，為使因子變量的含義更為清晰，需要對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)之后各公共因子的特征值較旋轉(zhuǎn)之前的特征值跟方差累計(jì)貢獻(xiàn)率分布更加均勻化，但累計(jì)貢獻(xiàn)率并沒有改變。旋轉(zhuǎn)之后的因子載荷系數(shù)與旋轉(zhuǎn)之前的因子載荷矩陣相比較明顯的兩極分化，更加利于對(duì)因子進(jìn)行歸類。服裝業(yè)上市公司旋轉(zhuǎn)前后的公共因子特征值和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率如表2所示，前6個(gè)公共因子的特征根均大于1，合計(jì)的方差貢獻(xiàn)率為71%，顯現(xiàn)出良好的信息解釋能力。因此，本文選擇前6個(gè)公共因子對(duì)服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)。

3.公共因子的解釋與計(jì)算。本文采用方差最大法計(jì)算旋轉(zhuǎn)后6個(gè)公共因子在原始變量上的載荷，形成旋轉(zhuǎn)成分矩陣，從而總結(jié)出6個(gè)主因子的特征。公共因子1在流動(dòng)比率、保守速動(dòng)比率、股東權(quán)益比率指標(biāo)上載荷較大，反映了企業(yè)長(zhǎng)短期負(fù)債的償還風(fēng)險(xiǎn)狀況，因此可以將該因子命名為“償債能力因子”。公共因子2在凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率指標(biāo)上載荷較大，反映了資本投資回報(bào)狀況，因此可以將該因子命名為“資本盈利能力因子”。公共因子3在營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、銷售毛利率指標(biāo)上載荷較大，反映了產(chǎn)品因自身成本結(jié)構(gòu)及銷售渠道驅(qū)動(dòng)而獲得的溢價(jià)能力，因此可以將該因子命名為“產(chǎn)品增值能力因子”。公共因子4在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的比率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)比率指標(biāo)上載荷較大，反映了企業(yè)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資布局及盈利情況，因此可以將該因子命名為“主營(yíng)業(yè)務(wù)專注度因子”。公共因子5在銷售收入增長(zhǎng)率指標(biāo)上載荷大，此外還與資本支出占折舊與攤銷比重、管理費(fèi)用率相關(guān)性較高，反映了企業(yè)在滿足市場(chǎng)需求、資本支出及經(jīng)營(yíng)規(guī)模方面的擴(kuò)張能力，因此可以將該因子命名為“經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力因子”。公共因子6在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率指標(biāo)上載荷較大，反映了企業(yè)通過(guò)成本費(fèi)用控制活動(dòng)獲利并回籠資金的能力，因此可以將該因子命名為“經(jīng)營(yíng)節(jié)流能力因子”。見表3。

（三）因子評(píng)價(jià)結(jié)果

本文利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算出因子得分系數(shù)矩陣，建立6個(gè)公共因子的評(píng)分公式，然后根據(jù)樣本單位2010—2013年的原始財(cái)務(wù)指標(biāo)分別計(jì)算6個(gè)公共因子的值。最后以6個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，計(jì)算企業(yè)每年的財(cái)務(wù)狀況綜合得分，具體計(jì)算公式如下：

企業(yè)財(cái)務(wù)狀況綜合得分=0.19169×償債能力因子+0.14634×資本盈利能力因子+0.12694×產(chǎn)品增值能力因子+0.08768×主營(yíng)業(yè)務(wù)專注度因子+0.08096×經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力因子+0.07157×經(jīng)營(yíng)節(jié)流能力因子

根據(jù)77家樣本單位每年的各因子得分及財(cái)務(wù)狀況綜合得分情況，計(jì)算出2010—2013年我國(guó)服裝業(yè)上市公司得分的中位數(shù)，如表4所示。

從各年因子得分的變化來(lái)看，2010—2013年我國(guó)服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合得分逐年下降，并且從2012年開始出現(xiàn)負(fù)值。據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)15—59歲勞動(dòng)年齡人口第一次出現(xiàn)了絕對(duì)下降，比上年減少345萬(wàn)人，同時(shí)撫養(yǎng)率比重開始上升。這意味著我國(guó)人口紅利從2012年開始消失，人口結(jié)構(gòu)的變化對(duì)服裝業(yè)財(cái)務(wù)狀況造成了負(fù)面影響。從6大因子得分的變化情況來(lái)看，降幅最明顯的是經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力因子得分，從2010年的0.21下降到2013年的-0.36，說(shuō)明我國(guó)服裝業(yè)上市公司普遍面臨消費(fèi)需求增長(zhǎng)乏力的局面，擴(kuò)大投資和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的動(dòng)力不足。其次是資本盈利能力因子得分，也呈現(xiàn)較大幅度的下降，從2010年的0.33下降到2013年的-0.12，說(shuō)明資本盈利能力越來(lái)越弱，尤其是2012年以后資本普遍面臨投資虧損的局面，未來(lái)我國(guó)服裝業(yè)對(duì)權(quán)益資本等長(zhǎng)期資本的融資吸引力會(huì)下降。主營(yíng)業(yè)務(wù)專注度因子得分也在2012年以后出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)投資的穩(wěn)定性開始下降。償債能力因子得分、產(chǎn)品增值能力因子得分、經(jīng)營(yíng)節(jié)流能力因子得分連續(xù)四年均是負(fù)數(shù)，表現(xiàn)最差的是償債能力因子，說(shuō)明我國(guó)服裝業(yè)上市公司對(duì)短期商業(yè)信用融資依賴性強(qiáng)，另一方面也說(shuō)明我國(guó)服裝業(yè)的供應(yīng)商同質(zhì)化程度高，彼此競(jìng)爭(zhēng)激烈，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，議價(jià)能力低，和服裝業(yè)上市公司的利益鏈條緊密捆綁在一起，發(fā)揮著穩(wěn)定支持的作用。產(chǎn)品增值能力因子得分也很低，而且最近幾年沒有明顯改善，說(shuō)明我國(guó)服裝業(yè)上市公司普遍存在著產(chǎn)品附加值低、對(duì)銷售渠道支持力度不強(qiáng)的問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)節(jié)流能力因子得分也不高，說(shuō)明企業(yè)在成本費(fèi)用控制方面較弱，資金回籠能力不強(qiáng)。

從2010—2013年四年的均值來(lái)看，得分最低的是產(chǎn)品增值能力因子，為-0.17，其次是經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力因子，得分為-0.16，緊隨其后的是償債能力因子得分和經(jīng)營(yíng)節(jié)流能力因子得分，分別為-0.15和-0.13。說(shuō)明我國(guó)服裝業(yè)上市公司在人口結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降的過(guò)程中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道銷售能力沒有得到及時(shí)調(diào)整，產(chǎn)品附加值普遍偏低，產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)乏力，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張能力下降，對(duì)商業(yè)信用融資依賴性強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有增大的趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利能力弱，資金回籠速度低，資金在產(chǎn)業(yè)鏈上下游周轉(zhuǎn)的速度慢。

三、結(jié)論與建議

2010—2013年短短四年時(shí)間里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變。我國(guó)勞動(dòng)力人口規(guī)模由峰值開始不斷下降，我國(guó)GDP增速?gòu)?010年的10.6%持續(xù)下降到2013年的7.7%。本文利用因子分析法分析了同一時(shí)期我國(guó)服裝業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況動(dòng)態(tài)變化情況，實(shí)證結(jié)果顯示：我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)服裝業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力沖擊最大，表現(xiàn)為銷售收入增速明顯下降，資本支出占折舊和攤銷的比重持續(xù)下降，管理費(fèi)用率增速放緩。其次嚴(yán)重影響了服裝業(yè)資本盈利能力，凈資產(chǎn)收益率和投入資本回報(bào)率雙雙下降，不利于服裝業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)對(duì)各因子四年均值的比較來(lái)看，導(dǎo)致服裝業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況惡化的內(nèi)在因素是產(chǎn)品增值能力因子，長(zhǎng)期以來(lái)服裝業(yè)上市公司普遍毛利率偏低，銷售回款速度慢，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的環(huán)境下，能通過(guò)增加市場(chǎng)需求穩(wěn)定資本盈利水平，但經(jīng)濟(jì)增速下降環(huán)境下，服裝產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新能力低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理等深層次的問(wèn)題就會(huì)影響市場(chǎng)需求，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力和資本盈利能力呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。

筆者提三點(diǎn)建議：（1）服裝業(yè)上市公司應(yīng)加快包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、面輔料開發(fā)、智能制造、渠道營(yíng)銷等多方面創(chuàng)新能力，盡快通過(guò)系統(tǒng)、全面地創(chuàng)新改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)，提高產(chǎn)品附加值，引領(lǐng)服裝業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。（2）充分利用互聯(lián)網(wǎng)思維，創(chuàng)新營(yíng)銷手段，提高碎片化需求的響應(yīng)能力，穩(wěn)步提高銷售收入，從而提升經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張能力。（3）在弱市環(huán)境下，具有良好品牌聲譽(yù)和強(qiáng)大企業(yè)管理能力的資本家要加快市場(chǎng)兼并重組的步伐，利用資本市場(chǎng)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)服裝業(yè)有質(zhì)量的快速發(fā)展。

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