陳 巖，崔 婧

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自主創(chuàng)業(yè)家庭的混合融資行為研究

陳 巖，崔 婧

（北京聯(lián)合大學(xué) 管理學(xué)院，北京 100101）

“混合融資”是指自主創(chuàng)業(yè)的家庭將獲得的消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營的行為，這實際上是自主創(chuàng)業(yè)家庭對從外部獲取的金融資源進行的一次“再分配”，可以視為一種“曲線融資”策略。本文采用西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，驗證了中國的自主創(chuàng)業(yè)家庭的確存在“混合融資”現(xiàn)象，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的具體原因尚無法驗證。盡管在存在融資約束的條件下，“混合融資”有其存在的合理性，但是不容忽視的是，“混合融資”有諸多弊端，隱藏著較大風(fēng)險。要從根本上解決創(chuàng)業(yè)家庭面臨的融資約束，還是要大力發(fā)展以小微金融為代表的普惠金融，針對創(chuàng)業(yè)家庭的特點和需求，創(chuàng)新對貸款用途沒有明確限制的小額貸款產(chǎn)品。

消費信貸；家庭創(chuàng)業(yè)；混合融資；融資約束；普惠金融

一、引言

任何時代，只有貨真價實的民富，才可能實現(xiàn)社會繁榮，國家富強。根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主埃德蒙?費爾普斯對“繁榮”做出的經(jīng)典定義：“繁榮的核心是生活的興盛：對事業(yè)的投入、迎接挑戰(zhàn)、自我實現(xiàn)和個人成長”，推動社會繁榮發(fā)展的關(guān)鍵是“由千百萬普通人共同參與的創(chuàng)新”，“他們有自由的權(quán)利去構(gòu)思、開發(fā)和推廣新產(chǎn)品與新工藝，或?qū)ΜF(xiàn)狀進行改進”[1]。2015年6月國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，意味著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”已經(jīng)成為一種促進社會繁榮的國家戰(zhàn)略；2016年政府工作報告，李克強總理再次強調(diào)要持續(xù)推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，鼓勵以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)?？傊?，創(chuàng)業(yè)不僅是個人提高收入水平與實現(xiàn)人生理想的重要途徑，更肩負著培育經(jīng)濟發(fā)展新動力、促進社會繁榮昌盛和公平正義的社會目標。

大眾創(chuàng)業(yè)的主體類型是多樣的，有法人，但是絕大多數(shù)是自然人，其中家庭是最重要的創(chuàng)業(yè)單位。由于家庭創(chuàng)業(yè)通常都需要資金支持，而依靠家庭成員自我積累的內(nèi)源融資費時較長、規(guī)模有限，所以大部分創(chuàng)業(yè)家庭都需要外源融資，能否獲得及時、適度、成本合理的外源融資在很大程度上影響著創(chuàng)業(yè)的成敗?，F(xiàn)有的研究表明，我國城鄉(xiāng)的創(chuàng)業(yè)家庭普遍面臨著較強的融資約束，農(nóng)村創(chuàng)業(yè)家庭面臨的融資約束尤為嚴重。研究發(fā)現(xiàn)，在存在融資約束的條件下，自主創(chuàng)業(yè)的家庭獲得消費信貸之后，往往不是用于消費，而是用于生產(chǎn)經(jīng)營，這種現(xiàn)象被定義為家庭的“混合融資”（financial intermingling）行為[2]。Kneiding 和Kritikos將混合融資現(xiàn)象解釋為創(chuàng)業(yè)家庭對金融資源的再配置（re-directing）,以實現(xiàn)家庭整體效用最大化[3]。如果說混合融資是自主創(chuàng)業(yè)家庭在存在融資約束條件下采取的一種“曲線融資”策略，那么，中國的自主創(chuàng)業(yè)家庭是否也存在混合融資的現(xiàn)象呢？混合融資現(xiàn)象存在的合理性和可能隱藏的風(fēng)險是什么？

為了回答以上問題，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，利用2011年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，考察消費信貸對我國家庭自主創(chuàng)業(yè)行為的影響。本文的主要貢獻在于：（1）首次使用具有全國代表性的大型調(diào)查數(shù)據(jù)，驗證了中國自主創(chuàng)業(yè)家庭存在將消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營的混合融資現(xiàn)象，豐富了相關(guān)研究；（2）在理論分析和實證研究的基礎(chǔ)上，進一步分析了混合融資現(xiàn)象存在的合理性，以及存在的問題和隱藏的金融風(fēng)險。

二、理論框架和研究假設(shè)

（一）家庭創(chuàng)業(yè)面臨的融資約束

根據(jù)清華大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)研究中心2014年發(fā)布的《全球創(chuàng)業(yè)觀察中國報告：創(chuàng)業(yè)環(huán)境與政策》①，創(chuàng)業(yè)環(huán)境條件包括九個方面，分別是：金融支持、政府政策、政府項目、教育和培訓(xùn)、研究開發(fā)轉(zhuǎn)移、商業(yè)環(huán)境、市場開放程度、有形基礎(chǔ)設(shè)施、文化和社會規(guī)范。金融支持能夠降低創(chuàng)業(yè)的門檻，幫助更多具有企業(yè)家精神的中低收入人群實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)理想，從而有助于改善社會機構(gòu)，減少貧富差距[4]。根據(jù)學(xué)者Guiso的測算，意大利金融最發(fā)達地區(qū)的創(chuàng)業(yè)概率比最不發(fā)達地區(qū)高出33%；在幫助年輕人創(chuàng)業(yè)方面，金融系統(tǒng)對創(chuàng)業(yè)者的支持作用更大，金融最發(fā)達地區(qū)創(chuàng)業(yè)者的平均年齡比最不發(fā)達地區(qū)年輕約5.5歲②。我國一項針對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)意愿的調(diào)查表明，社會保障制度、社會法律體系、金融環(huán)境對于激勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的意愿都有正效應(yīng)，其中金融環(huán)境的激勵作用最大[5]。張龍耀等的研究結(jié)果表明，金融發(fā)展通過促進家庭創(chuàng)業(yè)從而提高收入水平，“金融發(fā)展-企業(yè)家創(chuàng)業(yè)-收入分配”的微觀作用機制在中國也是成立的[6]。

由于初始創(chuàng)業(yè)階段的家庭很難獲得正規(guī)金融機構(gòu)的金融支持，融資約束是制約家庭創(chuàng)業(yè)選擇的重要因素[7]，尤其是收入水平較低的家庭，更容易受到融資約束的影響[8]。2015年發(fā)布的《全球創(chuàng)業(yè)觀察中國報告》數(shù)據(jù)顯示，80后成為創(chuàng)業(yè)的主力軍。青年創(chuàng)業(yè)者的三個主要資金來源依次是：朋友、家庭和親戚，分別為36%，34.7%和16%，從正規(guī)金融機構(gòu)獲得的融資所占比例微不足道。相對于城鎮(zhèn)家庭，創(chuàng)業(yè)農(nóng)戶面臨的融資約束更為嚴重，約65.49%的創(chuàng)業(yè)農(nóng)戶處于金融約束狀態(tài)，向正規(guī)金融機構(gòu)融資意愿強烈，有融資意愿的創(chuàng)業(yè)農(nóng)戶占比為79.54%[9]。特別是戶主年齡較小、受教育程度較低的農(nóng)村創(chuàng)業(yè)家庭，受融資約束的影響更大[10]。一項針對農(nóng)民工的研究顯示，融資約束嚴重制約了農(nóng)民工自主創(chuàng)業(yè)的意愿，只有11%的創(chuàng)業(yè)者能夠獲得正規(guī)金融機構(gòu)的貸款支持[11]。

（二）創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”現(xiàn)象

根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的“金融機構(gòu)信貸收支表”，針對自然人發(fā)放的貸款，一般可以依據(jù)借款用途不同，分為個人消費性貸款和個人經(jīng)營性貸款兩大類。表1是一張簡化的家庭收支表，根據(jù)經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論，家庭不可能將獲得的外部貸款用于儲蓄（如銀行存款或者購買國債等金融資產(chǎn)），因為一般情況下，貸款利率高于存款利率和金融資產(chǎn)的投資收益率。根據(jù)傳統(tǒng)信貸理論，消費信貸獲得貨幣資金僅能用于家庭成員的日常消費支出，家庭生產(chǎn)經(jīng)營活動支出應(yīng)該通過經(jīng)營性貸款獲得資金支持。

表1：簡化的家庭收支表

但是，學(xué)者Haynes針對美國673個自主創(chuàng)業(yè)家庭的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，家庭成員日常消費的支出和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的支出無法做到?jīng)芪挤置?，因此消費性貸款和經(jīng)營性貸款幾乎不可能嚴格按照貸款用途使用，不可避免地要“混為一談”[12]。學(xué)者Yilmazer 和 Schrank將這一現(xiàn)象定義為創(chuàng)業(yè)家庭消費性貸款和經(jīng)營性貸款的“混合融資”行為，實際上是家庭的一項資源配置策略。他們的研究發(fā)現(xiàn)，這一行為主要受到兩個因素的影響：一個是家庭經(jīng)營活動的特征，另一個是家庭的凈資產(chǎn)[2]。創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”現(xiàn)象通常被認為是應(yīng)對融資約束的一種變通行為，學(xué)者Kneiding 和 Kritikos進一步分析，“混合融資”其實是創(chuàng)業(yè)家庭對從外部獲得的金融資源進行“再分配”（re-directing）的過程，可以理解為在存在融資約束的條件下，創(chuàng)業(yè)家庭采取的一種“曲線融資”（detouring finance）策略。學(xué)者Kneiding 和 Kritikos利用德國EVS數(shù)據(jù)建立兩部模型，首先驗證自主創(chuàng)業(yè)的家庭透支消費的金額遠遠大于非創(chuàng)業(yè)家庭，而非創(chuàng)業(yè)家庭則更多地使用分期付款；然后根據(jù)對創(chuàng)業(yè)家庭和非創(chuàng)業(yè)家庭消費行為的差異分析，證明了消費信貸的確被用于生產(chǎn)經(jīng)營。由于數(shù)據(jù)的限制，學(xué)者Kneiding和Kritikos的研究僅限于分期付款和透支消費兩種消費信貸產(chǎn)品，并沒有對其他消費信貸類型展開深入分析[3]。

（三）現(xiàn)有研究不足和研究假設(shè)

我們認為，現(xiàn)有研究將創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”行為簡單地歸因于融資約束理由并不充分，并沒有充足的證據(jù)表明消費性貸款比經(jīng)營性貸款更容易獲得。而且，一般情況下，消費信貸的利率高于經(jīng)營性貸款。由于我國大部分消費信貸產(chǎn)品對信貸資金使用有嚴格的控制，因此是否存在著創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”現(xiàn)象是一個值得關(guān)注的問題。劉艷等基于CHFS的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)無論是正規(guī)借貸還是民間借貸，家庭借款數(shù)量都與創(chuàng)業(yè)參與率成正比，也就是說創(chuàng)業(yè)的家庭持有更多的消費性貸款和經(jīng)營性貸款。但是，卻無法證實消費信貸是否被用于生產(chǎn)經(jīng)營，更無從揭示混合融資背后的原因[13]。依據(jù)以上理論分析和前人相關(guān)研究，本文提出一下有待檢驗的研究假設(shè)：

假設(shè)1：我國創(chuàng)業(yè)家庭存在著將消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營的“混合融資”現(xiàn)象。

假設(shè)2：導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家庭“混合融資”行為的原因是創(chuàng)業(yè)面臨的融資約束。

三、數(shù)據(jù)來源與變量選取

（一）數(shù)據(jù)來源

本文使用的數(shù)據(jù)來自于西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心2011年中國家庭金融調(diào)查（China Household Finance Survey，CHFS）。中國家庭金融調(diào)查采用三階段分層、與人口規(guī)模成比例（PPS）的抽樣方法，旨在通過科學(xué)抽樣，通過現(xiàn)代調(diào)查技術(shù)和調(diào)查管理手段，收集中國家庭金融微觀信息，以便為國內(nèi)外研究者提供研究中國家庭金融問題的高質(zhì)量微觀數(shù)據(jù)。樣本覆蓋了全國25個省份、80個縣（區(qū)、縣級市）、320個社區(qū)（村），共獲得了8438個家庭的有效樣本，數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)與負債、收入與支出、保險與保障、家庭人口特征及就業(yè)等各方面的詳細信息。該項目采用了多項措施控制抽樣誤差和非抽樣誤差，數(shù)據(jù)代表性好、質(zhì)量高。

（二）變量定義

1.消費信貸

根據(jù)美國聯(lián)邦儲備委員會的統(tǒng)計指標解釋，消費信貸（consumer credit）被定義為“通過正常的商業(yè)渠道發(fā)放的用于購買供個人消費的商品和勞務(wù)或者用于償還由此原因而產(chǎn)生債務(wù)的中、短期信貸”。消費信貸有封閉式和開放式兩種基本類型: 封閉式是指一次性發(fā)放并約定在一段時間內(nèi)以等額本息償還債務(wù)的方式, 包括抵押貸款、汽車貸款和分期付款；開放式是指循環(huán)發(fā)放、部分還款的方式, 部分還款是根據(jù)定期郵寄的賬單要求最低還款額償還債務(wù), 目前開放式消費信貸主要是信用卡消費信貸。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的“金融統(tǒng)計常用指標釋義”,消費信貸是指“個人借款人用于購買住房、住房裝修、旅游、教育、購買大件耐用消費品等生活消費用途的貸款”。目前我國消費信貸種類主要包括：個人住房貸款、汽車貸款、教育貸款、分期付款、信用卡透支、旅游貸款、裝修貸款等等。

在中國家庭金融調(diào)查（CHFS)的問卷中，設(shè)計了四個題項對家庭消費信貸行為進行調(diào)查，分別是：題號E2002（是否使用信用卡）；題號C2024（是否有住房貸款）；題號C7014（是否有汽車貸款）；題號E3001（是否使用其他消費信貸）。我們將消費信貸使用行為視為虛擬變量，有消費信貸行為為1，無消費信貸行為為0，具體的變量定義如表1所示。

2.家庭創(chuàng)業(yè)

我們根據(jù)調(diào)查問卷中的題項A3003：“該工作的性質(zhì)是？”把被調(diào)查對象分為兩組③：選第2個選項，即A3003=2，為自主創(chuàng)業(yè)組；選擇其他選項，即A3003≠2，為非自主創(chuàng)業(yè)組。具體的變量定義如表1所示。

3.控制變量

參考現(xiàn)有文獻，我們選取了反映家庭和戶主特征的變量作為控制變量，其中，反應(yīng)戶主個人特征的變量包括：戶主教育程度、戶主婚姻狀況、態(tài)度變量④；反應(yīng)家庭特征的包括具體包括：家庭人口數(shù)量、家庭社會保障與保險狀況。具體的變量定義如表2所示。

表2：變量定義

四、數(shù)據(jù)分析結(jié)果與主要研究發(fā)現(xiàn)

由于直接的數(shù)據(jù)不可得，我們采取間接的方法來驗證自主創(chuàng)業(yè)的家庭是否存在“混合融資”的現(xiàn)象。首先，將家庭消費信貸使用行為（虛擬變量）作為因變量，家庭創(chuàng)業(yè)變量SELFEMP（自主創(chuàng)業(yè)家庭/非自主創(chuàng)業(yè)家庭）作為自變量，建立logistic模型，檢驗自主創(chuàng)業(yè)是否會影響家庭的消費信貸行為；然后，如果自主創(chuàng)業(yè)真的會影響家庭消費信貸使用行為，我們再運用Blinder-Oaxaca分解的方法來分析造成自主創(chuàng)業(yè)家庭和非自主創(chuàng)業(yè)家庭消費信貸使用行為差異的原因。因為不同的消費信貸產(chǎn)品有不一樣的特征和用途，所以我們針對四種消費信貸行為分別建立模型。

（一）自主創(chuàng)業(yè)與家庭消費信貸使用行為

1.均值和中位數(shù)檢驗

自主創(chuàng)業(yè)家庭與非自主創(chuàng)業(yè)家庭消費信貸使用行為的均值和中位數(shù)檢驗如表3所示。從表中可以看出，自主創(chuàng)業(yè)家庭和非自主創(chuàng)業(yè)家庭的四種消費信貸使用行為都有顯著的差異。自主創(chuàng)業(yè)家庭的信用卡透支、房貸、車貸都比非自主創(chuàng)業(yè)家庭多，但是，其他消費信貸反而少于非自主創(chuàng)業(yè)家庭。

表3：兩組家庭消費信貸代理變量的均值和中位數(shù)檢驗

注：*** 表示在1%水平上顯著, ** 表示在5%水平上顯著,* 表示在10%水平上顯著

2.logistic模型設(shè)定及估計結(jié)果

我們采用logistic模型驗證自主創(chuàng)業(yè)對家庭消費信貸行為的影響，針對四種消費信貸行為分別設(shè)定模型，如下：

在以上式1-式4中，Pr(card)、Pr(house)、Pr(automobile)、Pr(other)的含義依次是信用卡透支、住房貸款、汽車貸款、其他消費信貸行為發(fā)生的概率；SELFEMP（1為自主創(chuàng)業(yè)家庭，0為非自主創(chuàng)業(yè)家庭）為解釋變量；controli為控制變量（包括人口統(tǒng)計學(xué)變量、態(tài)度變量、社會保障和保險三類共12個變量）；ε為隨機誤差項，代表不可觀測的因素的匯總。

Logistic模型的估計結(jié)果如表4和表5所示⑤。

表4：logistic模型估計結(jié)果

注：*** 表示在1%水平上顯著, ** 表示在5%水平上顯著,* 表示在10%水平上顯著

表5是模型的判別分類表，結(jié)果顯示信用卡透支、住房貸款、汽車貸款和其它消費信貸預(yù)測概率大于等于0.5的樣本占比分別為93.96%、91.53%、98.67%和93.84%。

回歸的結(jié)果與均值和中位數(shù)檢驗的結(jié)果基本一致，自主創(chuàng)業(yè)的家庭信用卡透支、住房貸款和汽車貸款都明顯高于非自主創(chuàng)業(yè)家庭，特別是汽車貸款（系數(shù)為1.3613）和信用卡透支（系數(shù)為0.9132），自主創(chuàng)業(yè)在所有的解釋變量中影響最為顯著。其他消費信貸回歸的結(jié)果并不顯著，也就是說自主創(chuàng)業(yè)家庭與非自主創(chuàng)業(yè)家庭的其他消費信貸行為并沒有明顯不同。這個結(jié)果非常好的驗證了我們的假設(shè)1：我國創(chuàng)業(yè)家庭存在著將消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營的“混合融資”現(xiàn)象。

表5：判別分類表

我們的推斷過程如下：首先，自主創(chuàng)業(yè)會顯著地影響家庭消費信貸行為，特別是汽車貸款和信用卡透支；其次，自主創(chuàng)業(yè)家庭的其他消費信貸與非自主創(chuàng)業(yè)家庭相比較并無顯著差別，也就是說并不能認定自主創(chuàng)業(yè)的家庭傾向于更多地使用消費信貸；最后，也是最關(guān)鍵的，其他消費信貸多有明確的用途規(guī)定（如分期付款購物、裝修、旅游等等），金融機構(gòu)往往采取受托支付的方式將貸款直接支付給產(chǎn)品或者服務(wù)的賣方，也就是說貸款人無法自由支配資金的用途。相較而言，信用卡透支對消費的用途并沒有明確規(guī)定，能夠滿足自主創(chuàng)業(yè)家庭日常經(jīng)營的流動性需要。至于汽車貸款，原因顯而易見，汽車是創(chuàng)業(yè)必備工具，對自主創(chuàng)業(yè)的家庭而言，經(jīng)營用車和家庭用車很難區(qū)分，也并沒有區(qū)分的必要。

（二）基于Blinder-Oaxaca分解的消費信貸行為差異分析

研究假設(shè)2：導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家庭“混合融資”行為的原因是創(chuàng)業(yè)面臨的融資約束，無法被直接證實。我們反其道而行之，采取證偽的思路。如果我們能夠證明導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家庭將消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營另有原因，就可以證偽假設(shè)2，即并不是融資約束導(dǎo)致了“混合融資”行為。

除了自主創(chuàng)業(yè)之外，影響家庭消費信貸行為的因素還有：家庭規(guī)模、戶主受教育程度、風(fēng)險態(tài)度、消費態(tài)度、規(guī)則意識、主觀幸福感、養(yǎng)老保障、住房公積金、商業(yè)保險等。從分析結(jié)果上看，家庭規(guī)模越大，越傾向于使用消費信貸；教育程度越高，信用卡透支和住房貸款、汽車貸款的概率越大，但使用其他消費信貸的概率越??；風(fēng)險厭惡程度越高、消費意愿越弱，使用消費信貸的概率越小；社會保障越完善，越傾向于使用消費信貸；住房公積金對信用卡透支和住房貸款有正向的影響，但是對汽車貸款和其他消費信貸影響不大。以上結(jié)論與前期研究成果一致，將在另文展開分析。規(guī)則意識、主觀幸福感以及商業(yè)保險對消費信貸行為的影響比較復(fù)雜，前期并無相關(guān)研究，具體分析尚須更多數(shù)據(jù)支持。

為了進一步分析自主創(chuàng)業(yè)家庭和非自主創(chuàng)業(yè)家庭消費信貸行為差異的原因，我們采取Blinder-Oaxaca分解方法來對影響消費信貸行為的主要因素展開分析。運用Reimers(1983)提出的方法，我們的分解結(jié)果如表6所示（僅顯示Z統(tǒng)計值通過顯著性檢驗的因素）。

表6的結(jié)果顯示，造成自主創(chuàng)業(yè)家庭與非自主創(chuàng)業(yè)家庭消費信貸行為差異的因素主要是風(fēng)險態(tài)度和社會保障，并且系數(shù)都為正。這說明，非自主創(chuàng)業(yè)家庭的風(fēng)險厭惡程度高于自主創(chuàng)業(yè)的家庭，并且享有更加完善的社會保障。但是，我們設(shè)定的控制變量大多數(shù)沒有通過顯著性檢驗，通過顯著性檢驗的因素在可解釋的部分中占比也不大，這說明一定還有不為我們所知的其他重要因素，造成了自主創(chuàng)業(yè)家庭與非自主創(chuàng)業(yè)家庭消費信貸行為的差異。至于這個因素是不是融資約束，尚須更充足的證據(jù)。但是，就目前已知的數(shù)據(jù)分析結(jié)果來看，我們不能證偽假設(shè)2，即不能排除是融資約束導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”行為。

表6：兩組家庭消費信貸行為差異的Blinder-Oaxaca分解

注：*** 表示在1%水平上顯著, ** 表示在5%水平上顯著,* 表示在10%水平上顯著

五、結(jié)論與政策建議

“混合融資”是指在存在融資約束的情況下，自主創(chuàng)業(yè)的家庭將獲得的消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)象。這是實際上是自主創(chuàng)業(yè)家庭對從外部獲取的金融資源進行的一次“再分配”，可以視為一種“曲線融資”策略。本文采用西南財經(jīng)大學(xué)2011年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，驗證了中國的自主創(chuàng)業(yè)家庭的確存在“混合融資”現(xiàn)象。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的具體原因尚不能明確，但是不能排除融資約束的影響。

首先，我們構(gòu)建了一個logistic模型，模型估計結(jié)果顯示：自主創(chuàng)業(yè)對信用卡透支、住房貸款和汽車貸款行為都有非常顯著的影響，尤其是信用卡透支和汽車貸款；但是對其他消費信貸的影響并不顯著，因此排除了自主創(chuàng)業(yè)家庭更傾向于使用消費信貸進行消費的可能；通過分析信用卡透支和汽車貸款的特點，我們推斷出消費信貸可能被用于家庭生產(chǎn)經(jīng)營。然后，為了進一步分析自主創(chuàng)業(yè)家庭混合融資行為背后的原因，我們采取Blinder-Oaxaca分解方法來對影響兩組消費信貸行為的主要因素展開分析，結(jié)果顯示風(fēng)險態(tài)度和社會保障是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)家庭更多地使用消費信貸的原因，但是占比并不大，存在尚無法驗證的其他重要因素。因此，不能排除是融資約束導(dǎo)致了“混合融資”行為。

大眾創(chuàng)業(yè)的典型特點就是目標多樣性、手段靈活性，只要能夠促使創(chuàng)業(yè)成功，各種正當合法的方法都可以使用，正所謂“兵無定勢、水無定形”。我們認為在存在融資約束的情況下，自主創(chuàng)業(yè)家庭的“混合融資”現(xiàn)象有其存在的合理性。實際上，經(jīng)營性貸款、消費信貸和經(jīng)營收入共同構(gòu)成了自主創(chuàng)業(yè)家庭的資金來源，生產(chǎn)經(jīng)營支出、消費和儲蓄共同構(gòu)成了自主創(chuàng)業(yè)家庭的資金運用，在資金來源和運用之間不可能做到一一對應(yīng)、涇渭分明。特別是在存在融資約束的情況下，自主創(chuàng)業(yè)的家庭更加傾向于使用對資金用途沒有嚴格限制且申請便利的消費信貸來替代經(jīng)營性貸款，應(yīng)付日常生產(chǎn)經(jīng)營的流動性需求。

但是，另一方面，我們也應(yīng)該看到“混合融資”僅僅是一個權(quán)宜之計，存在著諸多弊端，隱藏著較大的風(fēng)險。第一，這是一種違約行為，違反了消費信貸關(guān)于貸款用途的合同約定。第二，無法形成創(chuàng)業(yè)企業(yè)連續(xù)的信用記錄，無助于其以后申請經(jīng)營性貸款。第三，可能也是最重要的，“混合融資”行為隱藏著較大的金融風(fēng)險。消費信貸的期限大多比較短，將消費信貸用于生產(chǎn)經(jīng)營，可能會導(dǎo)致期限錯配，出現(xiàn)流動性風(fēng)險；另外，消費信貸不要求提供家庭企業(yè)的經(jīng)營狀況信息，對家庭資產(chǎn)負債比率也沒有限制，將其用于生產(chǎn)經(jīng)營，金融機構(gòu)要承擔較高的信用風(fēng)險。因此，要從根本上解決自主創(chuàng)業(yè)家庭融資難的問題，還是要大力發(fā)展以小微金融為代表的普惠金融，建設(shè)一個有助于促進社會繁榮、有助于減少貧富差距的“好的”金融體系。同時，金融機構(gòu)也應(yīng)該充分考慮自主創(chuàng)業(yè)家庭的特點和需求，有針對性地設(shè)計對借款用途沒有明確規(guī)定的小額貸款產(chǎn)品。所謂“道不忌器，商不背利”，既然大眾創(chuàng)業(yè)可以“英雄不問出處”，針對創(chuàng)業(yè)家庭的小額貸款也大可“資金不問去處”。

[注 釋]

① 全球創(chuàng)業(yè)觀察（Global Entrepreneurship Monitor，GEM），是由英國倫敦商學(xué)院和美國百森商學(xué)院于1999年共同創(chuàng)立的國際創(chuàng)業(yè)研究項目。該項目每年都對全球不同地區(qū)參與過的創(chuàng)業(yè)活動進行跟蹤調(diào)查，旨在研究不同國家的創(chuàng)業(yè)活動水平存在的差異及其程度、創(chuàng)業(yè)活動與經(jīng)濟增長的系統(tǒng)關(guān)系、影響創(chuàng)業(yè)活動的因素、政府的創(chuàng)業(yè)政策的改進等。中國于2001年加入該項目，并由清華大學(xué)創(chuàng)業(yè)研究中心發(fā)布年度《全球創(chuàng)業(yè)觀察中國報告》。

② 參看GUISO L、SAPIENZA P、ZINGALES L“The role of social capital in financial development”一文，2000年“NBER Working Paper”，No. 7563。

③ 調(diào)查問卷中原題如下：A3003：該工作的性質(zhì)是？1.受雇于他人或單位；2.經(jīng)營個體或私營企業(yè)、自主創(chuàng)業(yè)；3.在家務(wù)農(nóng)；4.返聘；5.自由職業(yè)；6. 其他。

④ 我們選取的問卷中涉及態(tài)度變量的題項有：A4003（風(fēng)險態(tài)度）：如果您有一筆資產(chǎn)，您愿意選擇哪種投資項目？；A4004（消費態(tài)度）當您家的資產(chǎn)價值上升時，您愿意花更多的錢消費嗎？；A4010（規(guī)則意識）：您過馬路的時候，會遵守紅綠燈的交通指示嗎？；A4011c（主觀幸福感）：總的來說，你感覺現(xiàn)在幸福嗎？

⑤ 在回歸之前，本文首先對納入模型的變量進行了相關(guān)系數(shù)檢驗，結(jié)果顯示主要的解釋變量相關(guān)系數(shù)均在0.5以下，不存在明顯的多重共線性問題。

[參 考 文 獻]

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An Empirical study on Blend Financing Behavior of Household Entrepreneurship

CHEN YAN, CUI JING

“Blend financing” , also called “curve financing”, refers to the behavior of self-employed family allocating obtained consumer credit into production and operation. This paper uses “China Household Finance Survey”(CHFS) data comes from Southwestern University Of Finance And Economics to prove that there do exist "blend financing" in China’s self-employed families, but the reason remains unknown. Though under financing constraints, "blend financing" is somewhat reasonable, it also has many non-negligible drawbacks and hidden risks. The fundamental solution to financing constraints is to develop the Inclusive Finance represented by micro-finance energetically. Meanwhile, on the basis of self-employed family’s characteristics and needs, small loan products without clear limits on loan purpose should be innovated.

consumer credit; household entrepreneurship; blend financing; financing constraints; inclusive finance

F83

A

1008-472X(2016)05-0043-09

2016-05-15

北京市社會科學(xué)基金資助項目“北京市新藍領(lǐng)負債消費行為研究”（15JGB056）

陳 巖（1974-），女，山東青島人，北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院副教授，研究方向：消費金融；

崔 婧（1984-），女，內(nèi)蒙古赤峰人，北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院講師，研究方向：創(chuàng)新管理。

本文推薦專家：

史建平，中央財經(jīng)大學(xué)副校長，教授，研究方向：小微金融。

郝旭光，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院，教授，研究方向：金融監(jiān)管。