劉嘯

【摘 要】隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資活動(dòng)已在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。由風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)稱性理論可知，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)確定，如何利用現(xiàn)有信息確定投資風(fēng)險(xiǎn)成了投資者密切關(guān)注的議題之一。本文通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性研究，據(jù)此分析了各個(gè)會(huì)計(jì)變量與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性，并對(duì)如何利用會(huì)計(jì)信息理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題提供了一些看法。

【Abstract】with the development of the capital market， investing activity has become more and more important in the social economic life. According to Risks and benefits of symmetry theory ， investment income is determined by the investment risk. How to utilize existing information to determine the investment risk has become one of the issues that investors pay close attention to. This article studied correlation between the accounting information and systemic risk， on the basis of which it also analyzed the correlation between accounting variables and system risk. And some views are provided on how to understand the systemic risk by using the accounting information.

【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；會(huì)計(jì)變量；相關(guān)性

【Key Words】accounting information； systemic risk； accounting variables； correlation

一、關(guān)于會(huì)計(jì)信息

（一）會(huì)計(jì)信息的定義及信息披露目的

會(huì)計(jì)信息（Accounting information）是指企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)報(bào)告或附注等形式向投資者、債權(quán)人或其他信息使用者揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等信息。會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生一方面是因?yàn)樵诂F(xiàn)代公司制度下，企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者與經(jīng)營(yíng)者形成受托責(zé)任關(guān)系，企業(yè)所有者需要查閱會(huì)計(jì)信息以了解企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和管理層對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理責(zé)任的履行情況；另一方面，會(huì)計(jì)信息也可以為管理者所用，管理者通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析獲取對(duì)企業(yè)管理改進(jìn)提高的有用信息。由此可以看出，提供會(huì)計(jì)信息的目的：（1）向財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供與決策有用的信息。（2）反映企業(yè)管理層受托責(zé)任的履行情況。（3）運(yùn)用于管理。從投資角度看決策有用即可以理解為，使用會(huì)計(jì)信息對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，從而進(jìn)行投資決策。

但是縱觀現(xiàn)今上市公司對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露，其并沒有完全做到使之“決策有用”，本文的目的就是剖析會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)程度，使投資決策者可以更方便地利用會(huì)計(jì)信息評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而確定相應(yīng)的投資收益。

（二）會(huì)計(jì)變量

會(huì)計(jì)變量（Accounting variables）即財(cái)務(wù)指標(biāo)，是用于分析企業(yè)的資產(chǎn)狀況、營(yíng)運(yùn)水平和未來(lái)發(fā)展前景等的重要信息資源，其為管理者分析把握企業(yè)運(yùn)行整體情況，科學(xué)決策，提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，明確發(fā)展方向，更有效利用企業(yè)資源等提供支撐和保證，并為投資者提供對(duì)過(guò)去投資進(jìn)行驗(yàn)證及對(duì)未來(lái)投資做決策提供依據(jù)。

通用的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有：償債能力指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)。

1.償債能力只得是企業(yè)償還到期債務(wù)的能力，其中即包括短期債也包括長(zhǎng)期債。常用償債能力指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率等。

2.營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)的是企業(yè)對(duì)自身?yè)碛谢蚩刂频馁Y源在既定的外部條件約束下的利用能力，一定程度上由企業(yè)的對(duì)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)的管理水平，資產(chǎn)質(zhì)量，成本費(fèi)用控制能力、內(nèi)部控制效率等決定。具體的指標(biāo)有存貨、固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等周轉(zhuǎn)指標(biāo)。

3.盈利能力是指企業(yè)運(yùn)用現(xiàn)有資源獲取利潤(rùn)的能力，是投資者重要的關(guān)注點(diǎn)之一。主要盈利能力指標(biāo)有銷售利潤(rùn)率、成本費(fèi)用率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率等。通常反映的是企業(yè)收益的多少或者其收益與所用的代價(jià)的比值大小。

4.成長(zhǎng)能力是指企業(yè)在未來(lái)盈利的能力，反映的是企業(yè)的發(fā)展前景和未來(lái)價(jià)值，具體表現(xiàn)有如企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，受企業(yè)所擁有資源的利用潛力及其所處行業(yè)的上升空間等的影響。主要指標(biāo)有，銷售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率等。

因?yàn)闀?huì)計(jì)變量是會(huì)計(jì)信息的重要表現(xiàn)，所以這里對(duì)會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究將通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)變量與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性研究來(lái)完成。

二、對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的說(shuō)明

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematic Risk）又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由企業(yè)外部因素決定的影響所有資產(chǎn)的、不能通過(guò)產(chǎn)組合來(lái)加以消除的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)是由存在于企業(yè)的外部市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)因素導(dǎo)致的，與個(gè)別的企業(yè)自身狀況無(wú)關(guān)。這些因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家財(cái)政、貨幣政策的變動(dòng)、稅收政策、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向政策、行業(yè)發(fā)展、自然災(zāi)害等等。它是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致股市整體形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失的可能性。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無(wú)法控制它，影響大而深遠(yuǎn)。

現(xiàn)代社會(huì)的金融體系之間的聯(lián)系緊密，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)誘因在某一機(jī)構(gòu)中被誘發(fā)馬上就可以擴(kuò)散傳染到其他機(jī)構(gòu)而產(chǎn)生連鎖反應(yīng)造成巨大損失。此外，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱性，使得投資者難以預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)止損。比如說(shuō)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策改變時(shí)，個(gè)體理性會(huì)驅(qū)使投資者馬上變現(xiàn)或增持對(duì)某一行業(yè)或某一企業(yè)的投資，然而此時(shí)個(gè)體理性就導(dǎo)致了集體不理性，從眾心理使得股市形勢(shì)被過(guò)度追捧或者嚴(yán)重下滑脫離投資的實(shí)際價(jià)值。此時(shí)進(jìn)行的投資活動(dòng)將是難以把握的，投資風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大，且風(fēng)險(xiǎn)和收益變得不對(duì)稱。

研究會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性的意義也正在此處，正是由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的難以預(yù)測(cè)特點(diǎn)，所以對(duì)其預(yù)測(cè)依據(jù)的研究才顯得很必要。

三、對(duì)較有代表性會(huì)計(jì)變量與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性的討論分析

（一）償債能力與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映的是一個(gè)企業(yè)償還短期債務(wù)的能力，流動(dòng)比率越高說(shuō)明企業(yè)里留存的流動(dòng)資產(chǎn)越多，然而資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)獲利能力越差，特別是當(dāng)企業(yè)的存貨較多時(shí)，企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。原因是當(dāng)存貨較多時(shí)，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)會(huì)變得困難，而當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存貨變現(xiàn)能力會(huì)更差?？偟膩?lái)說(shuō)即，在正常完善的市場(chǎng)中，流動(dòng)比率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成正比的。

資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，反映的是企業(yè)總資產(chǎn)中負(fù)債所占的比例，和財(cái)務(wù)杠桿自接相關(guān)。財(cái)務(wù)杠桿等于息稅前利潤(rùn)（EBIT）除以稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿的使用會(huì)增加股東承擔(dān)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥瑯拥墓蓶|出資和負(fù)債情形下，企業(yè)賺取的利潤(rùn)首先彌補(bǔ)的是債權(quán)人的成本，而且負(fù)債本息都有歸還性，所以負(fù)債的使用會(huì)增加企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而這也不是絕對(duì)的，因?yàn)橐话闱闆r下，企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)都會(huì)配合使用經(jīng)營(yíng)杠桿，高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)低經(jīng)營(yíng)杠桿，反之亦然，因此，準(zhǔn)確的說(shuō)資產(chǎn)負(fù)債率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以呈正相關(guān)，也可以呈負(fù)相關(guān)，這需要結(jié)合經(jīng)營(yíng)杠桿的使用情況加以考慮。

（二）營(yíng)運(yùn)能力與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力主要由像應(yīng)收賬款、存貨、流動(dòng)資產(chǎn)等的周轉(zhuǎn)率來(lái)體現(xiàn)。從應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)中可以推斷像企業(yè)的賒銷政策的優(yōu)劣，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的地位等內(nèi)容。運(yùn)行良好的企業(yè)的應(yīng)收賬款，存貨，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等都應(yīng)該是接近或高于行業(yè)平均水平的，例如應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，企業(yè)實(shí)力越強(qiáng)其應(yīng)收賬款回收期越短，或者說(shuō)其銷售取得的是客戶的預(yù)付賬款，在這種情形下，企業(yè)加速了資金流動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)外界的影響抵抗能力相應(yīng)會(huì)增強(qiáng)。所以，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)。

（三）盈利能力與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銷售利潤(rùn)率指的是每一單位營(yíng)業(yè)收入中利潤(rùn)所占的比例，銷售利潤(rùn)率越高時(shí)，說(shuō)明企業(yè)的利潤(rùn)空間很大，成本費(fèi)用的管理控制較為到位或者說(shuō)產(chǎn)品的溢價(jià)較高，企業(yè)產(chǎn)品具有其他產(chǎn)品不可模仿的優(yōu)勢(shì)等。在這些分析中可以看出，銷售利潤(rùn)率和企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是呈負(fù)相關(guān)的，例如當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)原材料成本由于市場(chǎng)變化而突然升高時(shí)，只有銷售利潤(rùn)率較高的企業(yè)才有足夠能力去消化其中的成本，以抵抗突如其來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

凈資產(chǎn)報(bào)酬率又稱權(quán)益報(bào)酬率，是對(duì)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)比值的定義。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)自有資產(chǎn)的利用效率，不受行業(yè)限制，較為通用，是評(píng)價(jià)企業(yè)自有資本獲得凈收益的能力的核心指標(biāo)。凈資產(chǎn)報(bào)酬率越高，企業(yè)為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，投資盈利水平越高，企業(yè)承受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能力越高，即凈資產(chǎn)報(bào)酬率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)。

（四）成長(zhǎng)能力與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銷售增長(zhǎng)率描述的是銷售收入的增長(zhǎng)情況，一般來(lái)說(shuō)，銷售增長(zhǎng)率越高的企業(yè)，其企業(yè)發(fā)展大多是對(duì)于外部環(huán)境借勢(shì)較多，發(fā)展速度快，企業(yè)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率反映的是公司總資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況，其計(jì)算方法是本期總資產(chǎn)/前期總資產(chǎn)-1。當(dāng)公司處于快速成長(zhǎng)期的時(shí)候，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率一般較高，處于這個(gè)階段的公司一般受外部環(huán)境影響較大。例如，當(dāng)公司通過(guò)借入銀行存款等建造固定資產(chǎn)時(shí)，此時(shí)企業(yè)的正常運(yùn)行依賴于平穩(wěn)的利率水平，一旦國(guó)家貨幣政策改變出現(xiàn)如調(diào)高利率水平時(shí)，企業(yè)將面臨高成本借債的壓力，可能導(dǎo)致無(wú)法繼續(xù)借入新的款項(xiàng)以維持企業(yè)日常支出，或者承受高昂的利息費(fèi)用。

根據(jù)吳良海、謝志華、王峰娟（2012年）應(yīng)用滬深A(yù)股制造業(yè)2001～2009年度相關(guān)數(shù)據(jù)，基于P A R KS面板數(shù)據(jù)模型實(shí)證檢驗(yàn)會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性的分析結(jié)果，其得出的結(jié)論有：（1）現(xiàn)金流與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在1%水平顯著負(fù)相關(guān)（2）成長(zhǎng)性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在10%水平顯著正相關(guān)（3）利息保障倍數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在10%水平顯著負(fù)相關(guān)；（4）資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均在1%水平顯著負(fù)相關(guān)；與一般財(cái)務(wù)理論預(yù)期相悖的結(jié)論有：流動(dòng)性與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在5%水平顯著正相關(guān)；股利支付率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在1%水平顯著正相關(guān)。

該實(shí)證結(jié)果即驗(yàn)證了會(huì)計(jì)變量與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一般相關(guān)性，但其中也發(fā)現(xiàn)了異?，F(xiàn)象。

說(shuō)明傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)結(jié)論在我國(guó)市場(chǎng)情形下并不完全適用。其原因有，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，流動(dòng)比率并沒有傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論中的實(shí)質(zhì)而是有資金被閑置或低效利用之嫌：比如說(shuō)國(guó)家財(cái)政對(duì)國(guó)有企業(yè)有形或無(wú)形的經(jīng)濟(jì)支持，國(guó)有企業(yè)或者依據(jù)其較高的法律門坎在行業(yè)內(nèi)呼風(fēng)喚雨，或者是憑借著國(guó)家財(cái)政的補(bǔ)貼，政策偏向穩(wěn)坐江山。國(guó)有企業(yè)由于有國(guó)家財(cái)政作擔(dān)保，其不僅可以享受到數(shù)額巨大的低息政策性貸款，還可以很方便地直接融資獲得權(quán)益性資本；遇到財(cái)務(wù)困境時(shí)，政府處于多方考慮一般都會(huì)出面救助，指示銀行貸款給這些企業(yè)或者直接財(cái)政補(bǔ)貼挽救，實(shí)在不行時(shí)還可以進(jìn)行重組，因而國(guó)有控股企業(yè)不存在短期流動(dòng)性不足的問(wèn)題。

由此可以看出中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系并不完善，會(huì)計(jì)制度也還需要進(jìn)一步完善，當(dāng)下的會(huì)計(jì)信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的揭示還只是冰山一角。對(duì)于像銷售增長(zhǎng)率、成長(zhǎng)能力、利息保障倍數(shù)等會(huì)計(jì)信息與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)性，一定程度下可以揭示企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)各方面存有的許多限制發(fā)展的因素，如果再進(jìn)一步深入分析，也許可以幫助資本市場(chǎng)投資者及企業(yè)管理層等利益相關(guān)主體達(dá)到會(huì)計(jì)信息“決策有用”的目的。然而現(xiàn)有的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告體系并沒有明確有效地向投資者分類提供風(fēng)險(xiǎn)與收益（特別是風(fēng)險(xiǎn)）兩個(gè)方面的會(huì)計(jì)信息，或者說(shuō)會(huì)計(jì)信息的深層次價(jià)值并未被充分地挖掘出來(lái)為使用者所用。此外，基于上文中的分析可以看出國(guó)有企業(yè)的種種“特權(quán)”一定程度上損害了市場(chǎng)的效率機(jī)制，并不符合帕累托最優(yōu)的原則，因?yàn)楹芏噘Y源被優(yōu)先配置到那些部門卻并沒有得到應(yīng)有效率的利用，而是被閑置或低效耗費(fèi)了，而需要這些資源并且可以高效利用這些資源的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門則得不到應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)支持，這是機(jī)會(huì)的不平等，不利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

結(jié) 語(yǔ)

在現(xiàn)行的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，會(huì)計(jì)信息可以一定程度上反映企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且為投資者預(yù)測(cè)企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供依據(jù)。但是由于會(huì)計(jì)信息失真、缺乏有效市場(chǎng)配置機(jī)制、政府管制等原因，投資者可得到的會(huì)計(jì)信息只有部分是可以信任的。為了彌補(bǔ)這些不足，可以采取的措施有：完善會(huì)計(jì)制度，指導(dǎo)更能及時(shí)有效地反映風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)信息披露方式，如新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值引入等改進(jìn)措施使得會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)更能公允表達(dá)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債等的即時(shí)價(jià)值，從而對(duì)投資者決策更有幫助；推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門的改革，使資本脫離權(quán)力的役使做到真正的公平競(jìng)爭(zhēng)，使社會(huì)資源能得到有效配置，實(shí)現(xiàn)整個(gè)社會(huì)財(cái)富最大化目標(biāo)；加強(qiáng)政府對(duì)市場(chǎng)的正當(dāng)監(jiān)管的力度，正當(dāng)監(jiān)管不是過(guò)度干涉，而是為企業(yè)提供良好的生存發(fā)展空間和應(yīng)有的幫助和正確的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向，不斷修正完善競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的同時(shí)監(jiān)督競(jìng)爭(zhēng)參與者遵守規(guī)則如企業(yè)經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性，會(huì)計(jì)信息的公允真實(shí)性。

參考文獻(xiàn)：

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