程蘭

[摘 要]近年來，永續(xù)債券在國內(nèi)實現(xiàn)了零的突破，同時在市場上也備受房地產(chǎn)企業(yè)的青睞。文章簡要分析了永續(xù)債券的條款創(chuàng)新、會計處理、地產(chǎn)永續(xù)債券模式以及永續(xù)債券發(fā)行的利弊。

[關(guān)鍵詞]永續(xù)債券；會計處理；模式

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.33.131

1 永續(xù)債券的定義

永續(xù)債券被視為“債券中的股票”。顧名思義，就是沒有到期日的債券，發(fā)行方有續(xù)期及遞延利息選擇權(quán)。一般還具有高票息、附加贖回條款并伴隨利率調(diào)整條款等。在國內(nèi)，永續(xù)債券一直鮮為人知，但在國外發(fā)展已久。2013年10月武漢地鐵集團有限公司公布了“2013年武漢地鐵集團有限公司可持續(xù)公司債券”發(fā)行材料，實現(xiàn)了內(nèi)地永續(xù)債的零突破。2013年9月18日，交易商協(xié)會批準國電電力發(fā)行27億元永續(xù)中票，通過對發(fā)行條款的創(chuàng)新設(shè)計，國電電力不僅增加了資本金，更填補了國內(nèi)無限期中期票據(jù)的市場空白。

2 國電電力永續(xù)中票的條款創(chuàng)新及會計處理

通常的債務(wù)融資在會計處理上只能計入負債而不是權(quán)益。而國電電力永續(xù)中票在票據(jù)期限、贖回權(quán)及遞延支付利息條款上進行了創(chuàng)新，首先該票據(jù)于發(fā)行人依照發(fā)行條款的約定贖回之前長期存續(xù)，并在發(fā)行人依據(jù)發(fā)行條款的約定贖回時到期，在中期票據(jù)第5個和其后每個付息日，發(fā)行人有權(quán)按面值加應(yīng)付利息（包括所有遞延支付的利息）贖回本期中期票據(jù)，其次除非發(fā)生強制付息事件（僅指向普通股股東分紅或減少注冊資本），中期票據(jù)的每個付息日，發(fā)行人可自行選擇將當(dāng)期利息以及按照本條款已經(jīng)遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個付息日支付，且不受任何遞延支付利息次數(shù)的限制，每筆遞延利息在遞延期間應(yīng)按當(dāng)期票面利率累計計息。

從國電電力中期票據(jù)條款設(shè)置來看雖然在向普通股股東分紅或減少注冊資本的條件下，公司具有強制付息義務(wù)，但分紅和減少注冊資本均屬于公司可以控制的事項，由于永續(xù)中票中沒有任何支付利息的合同義務(wù)且沒有義務(wù)償還本金，也不存在或有結(jié)算事項。即公司沒有交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)或交換金融資產(chǎn)或金融負債結(jié)算的合同義務(wù)。另外，沒有轉(zhuǎn)股條款，即無須用企業(yè)自身權(quán)益工具結(jié)算。因此，該永續(xù)中票屬于一項權(quán)益工具。國電電力于2013年12月18日首次發(fā)行10億元附特殊條款中期票據(jù)，由于當(dāng)時對其他權(quán)益工具的核算和列報并沒有具體的會計處理規(guī)范，國電電力將扣除發(fā)行費用后的發(fā)行永續(xù)中票的凈額99，000.00萬元在資本公積列報。

新的交易出現(xiàn)后必然催生新的會計規(guī)范。為貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2013〕46號）等有關(guān)要求，規(guī)范優(yōu)先股、永續(xù)債等金融工具的會計處理，財政部于2014年3月17日發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)金融負債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會計處理規(guī)定的通知》（財會〔2014〕13號）。該規(guī)定頒布后，隨之又對《企業(yè)會計準則第37號-金融工具列報》進行了修訂。根據(jù)文件，企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照金融工具準則的規(guī)定，根據(jù)所發(fā)行金融工具的合同條款及其所反映的經(jīng)濟實質(zhì)而非僅以法律形式，結(jié)合金融資產(chǎn)、金融負債和權(quán)益工具的定義，在初始確認時將該金融工具或其組成部分分類為金融資產(chǎn)、金融負債或權(quán)益工具。同時兩項文件均對權(quán)益工具和金融負債的分類做了更為明確的劃分，在所有者權(quán)益類科目中增設(shè)了“4401 其他權(quán)益工具”科目，并對權(quán)益工具的會計核算和指標(biāo)計算做了明確的規(guī)定。

3 永續(xù)債券受到房企青睞的原因及地產(chǎn)永續(xù)債券模式

和內(nèi)地永續(xù)債券的冷淡表現(xiàn)相比，近年來如恒大地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、雅居樂、首創(chuàng)置業(yè)等多家在香港上市的內(nèi)地房企均相繼發(fā)行了永續(xù)債券。以恒大地產(chǎn)為例，公司2013年、2014年、2015年1-6月分別發(fā)行了2436721.40萬元、2634673.70萬元、365789.50萬元的永久資本工具，歸屬于永久資本工具持有人的年度利潤分別為65655.90萬元、433875.60萬元、261130.10萬元，截至2015年6月30日，恒大地產(chǎn)永久資本工具的累計余額高達5236609.00萬元，極大程度地降低了公司資產(chǎn)負債率，也在行業(yè)產(chǎn)生了巨大的示范效應(yīng)。

永續(xù)債券為何廣受房地產(chǎn)企業(yè)的青睞？這主要還是與房地產(chǎn)行業(yè)的特性相關(guān)，房地產(chǎn)公司在財務(wù)上一般具有高財務(wù)杠桿的特性，永續(xù)債券最大的優(yōu)點是不計入債務(wù)，可以極大地降低房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負債率。而根據(jù)財會〔2014〕13號相關(guān)的會計處理規(guī)定分類為權(quán)益工具的金融工具，在存續(xù)期間分派股利（含分類為權(quán)益工具的工具所產(chǎn)生的利息，下同）的，作為利潤分配處理。這就意味著永續(xù)債券的利息甚至可以不計入利潤表，而直接在所有者權(quán)益變動表中的利潤分配列報。2015年11月13日發(fā)布的企業(yè)會計準則解釋第7號規(guī)定：子公司發(fā)行不可累計優(yōu)先股等其他權(quán)益工具的，將當(dāng)期宣告發(fā)放的歸屬于除母公司之外的其他權(quán)益工具持有者的不可累計分配股利在“少數(shù)股東損益”列示。這也意味著母公司發(fā)行的其他權(quán)益工具持有者的不可累計分配股利并未從歸屬于母公司所有者的凈利潤中剔除進行單獨列報，而只是在計算每股收益時進行剔除。個人理解，這種列報方式容易對投資者造成誤導(dǎo)，粉飾業(yè)績，因為在看境內(nèi)上市公司經(jīng)營業(yè)績時，投資者一般都會去看歸屬于母公司所有者的凈利潤的這個指標(biāo)。而港股上市公司則是將發(fā)行永久資本工具的金額、永久資本工具持有人的年度利潤、贖回永久資本工具的金額、分派至永久資本工具持有人金額統(tǒng)一在永久資本工具單列。在這一點上，個人覺得也許我們應(yīng)該參照港股列報將利潤表的凈利潤拆分為歸屬于普通股股東的凈利潤、歸屬于其他權(quán)益工具持有人的凈利潤、少數(shù)股東損益列報更為清晰。

目前國內(nèi)主推的地產(chǎn)永續(xù)債模式，主要是民生銀行和平安銀行，載體通道主要是將資金借道關(guān)聯(lián)的基金子公司設(shè)立資管計劃，再向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放無固定期限的委托貸款。此類無固定期限的委托貸款一般伴隨著利率遞增條款以及備償金條款的設(shè)置。一般來說房地產(chǎn)公司從拿地到預(yù)售批量回款的周期不會超過兩年，因此委貸合同一般會在前兩年設(shè)置接近市場利率水平的貸款利率，而在第三年起設(shè)置高息，倒逼企業(yè)在兩年內(nèi)還貸。銀行同時也會和公司簽訂資金監(jiān)管協(xié)議，監(jiān)管項目公司的資金收支情況，并要求公司在監(jiān)管賬戶中預(yù)留一定的備償金余額，或根據(jù)項目銷售回款進度逐年增加監(jiān)管賬戶備償金余額，以此作為借款擔(dān)保。因此，此種產(chǎn)品從嚴格意義上來說只是比照權(quán)益工具條款創(chuàng)新而來的“類永續(xù)債”，銀行在挑選類永續(xù)債項目的時候也具有嚴格的條件，只有大型、高信用、抗風(fēng)險能力強的企業(yè)才能發(fā)行此類產(chǎn)品。

4 永續(xù)債券的弊端分析

首先，雖然目前國際及國內(nèi)會計準則均為永續(xù)債券計入權(quán)益創(chuàng)造了條件，但企業(yè)力圖降低資產(chǎn)負債率不外乎是為了評級和授信，而在金融機構(gòu)深諳永續(xù)債券的實質(zhì)后，不排除將其調(diào)整計入評級和授信指標(biāo)考慮。其次，永續(xù)債券有助于降低企業(yè)的凈負債率，但是并不一定意味著發(fā)行成本降低，由于永續(xù)債券發(fā)行人掌握了還款的主動權(quán)，相比一般的貸款而言銀行承擔(dān)了更高的風(fēng)險因此會追求更高的資金收益。而利率遞增條款的設(shè)置更是意味著永續(xù)債券不會是一種優(yōu)良的長期融資方式，而只能用于短期項目融資。另外，目前在國內(nèi)永續(xù)債券支付的利息是否能夠抵扣企業(yè)所得稅存在一定的不確定性。參考《中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人就優(yōu)先股試點答記者問》第4個問題，證監(jiān)會回復(fù)永續(xù)債支付的利息可稅前扣除，但事實上目前尚未有針對永續(xù)債券的稅收法規(guī)正式出臺。由于永續(xù)債券并沒有明確的投資期限以及按期支付利息償還本金的合并義務(wù)，個人理解是不能直接去引用國家稅務(wù)總局公告2013年第41號《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問題的公告》的相關(guān)處理。最后，根據(jù)公司法第一百八十七條公司在清算時永續(xù)債券的清償順序是優(yōu)先于股東出資的，雖然計入權(quán)益的永續(xù)債券在公司持續(xù)經(jīng)營時并沒有還本付息的強制合同義務(wù)，但在公司資金流出現(xiàn)問題無力主動償還永續(xù)債本息時，利率遞增條款也將會成為公司沉重的負擔(dān)，在公司清算時減少股東可分配的財富。

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