王婷婷，季子釗

（1.中泰信托有限責(zé)任公司，上海200020；2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京210046）

基于H-P濾波分解模型在成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)中的實(shí)證分析

王婷婷1，季子釗2

（1.中泰信托有限責(zé)任公司，上海200020；2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇南京210046）

不同于傳統(tǒng)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的授信理念，成長(zhǎng)鏈金融理論創(chuàng)新性提出了個(gè)人整個(gè)生命周期授信思路，結(jié)合多元化金融工具，契合了不同個(gè)體在其各生命周期階段性的金融需求，對(duì)于金融模式的創(chuàng)新具有理論和實(shí)踐的重要貢獻(xiàn)。然而，這一新興的金融模式理論能否有效地解決目前個(gè)人授信業(yè)務(wù)中的低效率、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，就取決于它能否實(shí)現(xiàn)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性并突破傳統(tǒng)階段性授信模式的局限。采用中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)及南京市居民的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，一方面，基于適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)思維構(gòu)建了成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型，對(duì)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性進(jìn)行論證；另一方面，提出利用“個(gè)人終生信貸率”作為個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度，并利用H-P濾波分解模型進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)一步分析成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。最后，提出完善個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制的合理化對(duì)策。

個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融；風(fēng)險(xiǎn)控制；風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度；H-P濾波分解

一、引言

成長(zhǎng)鏈金融理念①成長(zhǎng)鏈金融概念，由陸岷峰于2016年正式提出。認(rèn)為，面向消費(fèi)者個(gè)人提供終生性金融服務(wù)、實(shí)行整體性授信思路、結(jié)合多元化金融工具契合個(gè)人金融需求，可以有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)并克服傳統(tǒng)階段性授信模式的局限性。不同于消費(fèi)金融的是，成長(zhǎng)鏈金融是消費(fèi)金融的外延，消費(fèi)金融單方面向處于生命周期階段性的消費(fèi)者提供消費(fèi)信貸。它可以促進(jìn)居民消費(fèi)能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是現(xiàn)代金融模式的創(chuàng)新。然而受制于個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制水平和中國(guó)信用體系構(gòu)建的不完善，金融機(jī)構(gòu)的信貸資金遠(yuǎn)不能滿足人們的金融需求。本文選取江蘇省南京市數(shù)據(jù)為樣本，截至2015年底，南京市居民的人均GDP增長(zhǎng)率約10%，人均可支配收入增長(zhǎng)率約8%，而人均消費(fèi)支出增長(zhǎng)率只有7%。南京市民對(duì)貸款的需求增長(zhǎng)率從2011年的11%，逐年增長(zhǎng)至2014年的13%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，我們可以看到的現(xiàn)狀是：第一，中國(guó)人均生產(chǎn)總值及人均可支配收入的增長(zhǎng)率與人均消費(fèi)支出的增長(zhǎng)不相匹配，消費(fèi)對(duì)在總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重不高，消費(fèi)信貸沒(méi)能有效促進(jìn)居民的消費(fèi)需求；第二，人們對(duì)貸款的需求不斷增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過(guò)其它宏觀指標(biāo)。因此，對(duì)金融服務(wù)模式的不斷創(chuàng)新、不斷提高信貸資金的有效供給和金融風(fēng)險(xiǎn)控制水平是解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的關(guān)鍵。借助于互聯(lián)網(wǎng)信息處理技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人金融需求、信用記錄、償債能力評(píng)估等均能實(shí)現(xiàn)較低成本的跟蹤分析，極大地促進(jìn)了消費(fèi)信貸的發(fā)展，同時(shí)也大大推動(dòng)了金融服務(wù)模式的變革和創(chuàng)新，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融模式便應(yīng)運(yùn)而生。在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中，對(duì)個(gè)人信用貸款的階段性過(guò)度授信是極具風(fēng)險(xiǎn)性的，是金融資源供給不可涉足的“禁區(qū)”，因而大大限制了信貸供給的適用范圍。與此相反，成長(zhǎng)鏈金融模式在理論上可以解決對(duì)個(gè)人階段性過(guò)度授信的問(wèn)題，它的核心思想是對(duì)自然人的整個(gè)生命周期實(shí)行終生授信。能否有效控制風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)金融模式創(chuàng)新的關(guān)鍵問(wèn)題，所以，對(duì)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性的實(shí)證研究對(duì)成長(zhǎng)鏈金融行業(yè)的健康發(fā)展、擴(kuò)大信貸規(guī)模以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

成長(zhǎng)鏈金融是一個(gè)全新的金融模式概念，從研究對(duì)象的角度可劃分為個(gè)人、家庭和企業(yè)成長(zhǎng)鏈金融，本文特指對(duì)個(gè)人的成長(zhǎng)鏈金融進(jìn)行研究。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)成長(zhǎng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)控制還沒(méi)有形成系統(tǒng)的理論，但我們可以參考對(duì)個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)防范的研究，進(jìn)而探討成長(zhǎng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）對(duì)個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)防范的研究——信用風(fēng)險(xiǎn)

居民收入的增加致使國(guó)內(nèi)個(gè)人金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)愈加活躍，面對(duì)巨大的市場(chǎng)需求，各金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的發(fā)展重視程度不斷提高。個(gè)人金融業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)金融業(yè)的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，而個(gè)人金融產(chǎn)品也是各傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)吸引個(gè)人消費(fèi)者和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要途徑（肖北溟，2008）。［1］從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，個(gè)人金融業(yè)務(wù)將是未來(lái)商業(yè)銀行的新增長(zhǎng)點(diǎn)，其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制的滯后性，面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。商業(yè)銀行應(yīng)該不斷更新對(duì)客戶信息管理系統(tǒng)技術(shù)，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè)，不斷完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和制度（蔣亞利、廖焱，2009）。［2］陳兵（2005）［3］在分析商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人授信業(yè)務(wù)中認(rèn)為，個(gè)人資產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨著一系列風(fēng)險(xiǎn)和約束，對(duì)個(gè)人資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范也是至關(guān)重要的。李文靜（2008）［4］認(rèn)為，中國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)受到各方面制約，其中包括觀念、機(jī)制、信用等制約，對(duì)于個(gè)人金融業(yè)務(wù)發(fā)展策略，她提出應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)化機(jī)制，不斷對(duì)客戶細(xì)化管理，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)人才建設(shè)。

（二）對(duì)消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究——信用約束

一些學(xué)者探討了消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，Murphy（1999）［5］、從家庭的角度在研究其負(fù)債與消費(fèi)的關(guān)系時(shí)，他以家庭債務(wù)與收入的比例作為一項(xiàng)度量指標(biāo)，參考這一實(shí)證研究方式，可以將個(gè)人終身負(fù)債與財(cái)富的比例作為衡量風(fēng)險(xiǎn)可控性的度量指標(biāo)之一。Ludivgson（1999）認(rèn)為，家庭的信用限額與收入成正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)會(huì)受到隨機(jī)波動(dòng)因素沖擊的影響，隨著時(shí)間變化而變化的信用約束解釋了美國(guó)消費(fèi)信用的增長(zhǎng)與消費(fèi)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系。另外，償債行為對(duì)家庭消費(fèi)的影響，Coulibaly &Li（2006）的研究表明，美國(guó)家庭在償還完抵押貸款后，日常消費(fèi)并無(wú)增加，反而增加了金融資產(chǎn)儲(chǔ)蓄和耐用消費(fèi)品的消費(fèi)。

簡(jiǎn)單的生命周期理論所得出的最優(yōu)消費(fèi)意味著，消費(fèi)者可以利用消費(fèi)金融跨期分配來(lái)合理分配自有資源。一個(gè)家庭可以被看成個(gè)人的整個(gè)生命周期的呈現(xiàn)，在家庭年輕的成員收入低時(shí)可以負(fù)債，中年的收入高時(shí)可以儲(chǔ)蓄或投資，老年的再進(jìn)行負(fù)儲(chǔ)蓄。這個(gè)理論實(shí)際上隱含一個(gè)前提假設(shè)是無(wú)信用約束，即家庭成員在需要進(jìn)行借貸時(shí)他們總能夠從金融機(jī)構(gòu)中得到貸款。實(shí)際上，在借貸的過(guò)程中人們常常會(huì)受到信用約束的影響，并不是所有人都能夠享有金融服務(wù)（王江、廖理、張金寶，2010）［6］。Hayashi（1985）［7］的實(shí)證研究表明，人們受到的信用約束越強(qiáng)，其消費(fèi)相對(duì)越少。這種現(xiàn)象在年輕的家庭中尤為明顯。Zeldes（1989）［8］基于生命周期理論，分別考察了在強(qiáng)弱信用約束條件下的消費(fèi)函數(shù)能夠滿足的最優(yōu)條件歐拉方程，其結(jié)論是：在信用約束條件下個(gè)人的最優(yōu)消費(fèi)要低于沒(méi)有信用約束條件下的消費(fèi)。在中國(guó)，人們的借貸需求得不到滿足時(shí)自然會(huì)改變他們的消費(fèi)決策，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)不能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（三）個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論基礎(chǔ)

陸岷峰（2016）［9］指出，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融解決的最主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，它是在整合了個(gè)人金融業(yè)務(wù)、消費(fèi)金融理論、生命周期理論等多門學(xué)科的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)考察個(gè)人生命周期階段性金融需求和信用狀況，并通過(guò)系統(tǒng)性授信理念與多元化金融工具平滑個(gè)人在生命各階段的金融需求和消費(fèi)需求曲線的波動(dòng)。其中，基于個(gè)人生命周期階段性特征，可將自然人的生命周期大致分為成長(zhǎng)期、就業(yè)期、成熟期及退休期，針對(duì)自然人不同階段的消費(fèi)特征、信貸需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等特性，在成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制方面做到差異化和多元化結(jié)合。在對(duì)成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)分析的研究中，陸岷峰、徐陽(yáng)洋（2016）［10］認(rèn)為，從傳統(tǒng)金融模式的角度來(lái)看，對(duì)自然人在成長(zhǎng)期和就業(yè)期的過(guò)度授信及階段性過(guò)度授信所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)是成長(zhǎng)鏈金融的主要風(fēng)險(xiǎn)。他們將其劃分為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)（包括死亡風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)富收入下降風(fēng)險(xiǎn)、失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）等。陸岷峰、張歡（2016）［11］指出，成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)始于個(gè)人成長(zhǎng)期，以個(gè)人金融產(chǎn)品和消費(fèi)信貸產(chǎn)品為基礎(chǔ)，在成長(zhǎng)期和就業(yè)期的嚴(yán)重過(guò)度授信和中度過(guò)度授信，是對(duì)傳統(tǒng)金融模式的挑戰(zhàn)和風(fēng)控體系的重構(gòu)。上述研究為成長(zhǎng)鏈金融奠定了理論基礎(chǔ)，然而對(duì)成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性并沒(méi)有做深入探討證明和實(shí)證分析。本文將基于南京市居民的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用一定假設(shè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)思維繪制成長(zhǎng)鏈金融個(gè)人收入曲線和信貸曲線，提出成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型，進(jìn)而分析成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

三、個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型

本文實(shí)證使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)區(qū)域金融研究中心的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)。抽樣方式采取分層抽樣法，即按照生命周期劃分出四個(gè)年齡區(qū)間的自然人，分別抽樣對(duì)他們的年收入現(xiàn)狀和信用貸款狀況進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，其中四個(gè)年齡區(qū)間為：成長(zhǎng)期（25歲以下）、就業(yè)期（25歲以上且40歲以下）、成熟期（40歲以上且60歲以下）、退休期（60歲以上）。

（一）個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融數(shù)據(jù)圖像的繪制與分析

1.個(gè)人收入曲線

利用Eviews數(shù)據(jù)分析軟件針對(duì)不同年齡段的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，將個(gè)人年收入額（Y）與其年齡（T）建立二維離散圖像并繪制Kernel擬合曲線（如圖1所示）。

根據(jù)圖像特點(diǎn)可以看出個(gè)人生命周期各階段的財(cái)富收入特性。

（1）成長(zhǎng)期（25歲以下）——初始稟賦階段。從數(shù)據(jù)的角度看，處于該階段的人群每年個(gè)人財(cái)富收入處于40 000元上下區(qū)域，呈相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。這是因?yàn)閭€(gè)人在成長(zhǎng)階段可以從其家庭中得到資助。

（2）就業(yè)期（25歲以上且40歲以下）——財(cái)富積累階段。處于就業(yè)階段的個(gè)人從校園畢業(yè)之后參加工作到逐步取得一定社會(huì)地位，其收入有逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，并且其邊際收入也不斷上升。

（3）成熟期（40歲以上且60歲以下）——財(cái)富巔峰階段。處于中老年的人群，隨著自身事業(yè)的不斷發(fā)展，社會(huì)地位逐步達(dá)到自我?guī)p峰，子女已逐步走入社會(huì)參加工作，其財(cái)富水平、經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰仙阶畲笾担蟮氖杖腴_始逐步下滑，開始為退休后的生活做準(zhǔn)備。

（4）退休期（60歲以上）——財(cái)富享受階段。處于該階段的人群，其主要生活目標(biāo)是安享晚年，生活消費(fèi)、醫(yī)療開銷、旅游等是其主要支出，收入水平已經(jīng)下降到了低水平，但由于前期的財(cái)富積累，基本可以滿足各類消費(fèi)需求。

2.個(gè)人信貸曲線

利用Eviews數(shù)據(jù)分析軟件針對(duì)不同年齡段的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)，將個(gè)人年貸款額（DE）與其年齡（T）建立二維離散圖像并繪制Kernel擬合曲線（如圖2所示）。

圖1　個(gè)人收入曲線

圖2　個(gè)人信貸曲線

根據(jù)圖像特點(diǎn)可以看出個(gè)人生命周期各階段的信用貸款特性。

（1）成長(zhǎng)期（25歲以下）——嚴(yán)重過(guò)度授信階段。數(shù)據(jù)表明，處在成長(zhǎng)期的個(gè)人并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源，基本上是在校園讀書的學(xué)生，除了學(xué)費(fèi)、生活必需品消費(fèi)等，這一人群對(duì)娛樂(lè)、奢侈品等的消費(fèi)欲望更加強(qiáng)烈，因此對(duì)信貸的需求更高。因此，成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源的人群進(jìn)行授信應(yīng)屬于嚴(yán)重過(guò)度授信。

（2）就業(yè)期（25歲以上且40歲以下）——中度過(guò)度授信階段。處于就業(yè)期的人群自校園畢業(yè)后的持續(xù)工作，逐漸步入中年，隨著自身經(jīng)濟(jì)收入能力的不斷增強(qiáng)、社會(huì)地位的不斷提升，他們對(duì)房屋、車輛等耐用消費(fèi)品的需求會(huì)不斷增大，期間貸款額在達(dá)到了峰值之后會(huì)有所回落。其享受的金融服務(wù)主要有消費(fèi)貸款、購(gòu)房貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、股票、基金、重大疾病險(xiǎn)等等。

（3）成熟期（40歲以上且60歲以下）——授信不足階段。處于成熟期的人群在自身事業(yè)已經(jīng)發(fā)展到巔峰狀態(tài)，隨之其財(cái)富積累也達(dá)到最大值，他們?cè)趦斶€了全部債務(wù)的同時(shí)對(duì)信貸的需求也達(dá)到最低點(diǎn)，開始為老年的生活作準(zhǔn)備。其享受的主要金融服務(wù)一般是理財(cái)服務(wù)、投資分紅型保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等。

（4）退休期（60歲以上）——適度授信階段。處于退休期的人群開始享受退休后的老年生活，對(duì)醫(yī)療、旅游、保健等需求上升，存在一定的金融需求，但需求量有限，主要集中在個(gè)人理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等方面。

（二）個(gè)人終生收入曲線與個(gè)人終生信貸曲線的理論假定

基于上述數(shù)據(jù)規(guī)律的觀察和一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，可以得到以下判斷。

1.基于生命周期理論的個(gè)人終生收入曲線

當(dāng)個(gè)人處于成長(zhǎng)期（0到t1）的時(shí)候，不存在經(jīng)濟(jì)收入，靠的是家庭的支持，故假設(shè)其初始稟賦為w0，在這一階段個(gè)人終生收入曲線是一個(gè)水平線；當(dāng)步入就業(yè)期（t1到t2）時(shí)，隨著事業(yè)的不斷發(fā)展，其財(cái)富收入能力的增長(zhǎng)不斷提升，也就是說(shuō)邊際收入逐漸上升（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為正值），最終邊際收入達(dá)到最大值a1，此時(shí)他的年齡為t2；當(dāng)步入成熟期（t2到t3）時(shí)，其事業(yè)達(dá)到一種穩(wěn)步上升的狀態(tài)，其財(cái)富收入能力不斷上升而其增長(zhǎng)率不斷下降，也就是說(shuō)邊際收入從t2開始逐漸下降（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值），那么假設(shè)其于b時(shí)達(dá)到收入的最高點(diǎn)，然后收入開始加速下降到a2，此時(shí)的年齡為t3；當(dāng)個(gè)人步入退休期之后，其收入將進(jìn)一步下降，但其下降速度有所減緩，也就是說(shuō)下降的邊際收入逐漸上升（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)重新為正值），即從t3的臨界點(diǎn)之后邊際收入開始上升，收入不斷下降到一定的水平將保持一定均衡不變（如圖3所示）。

圖3　個(gè)人終生收入曲線

根據(jù)上述分析個(gè)人終生收入曲線的特性，對(duì)連續(xù)的收入函數(shù)形式作出適當(dāng)假設(shè)：

2.基于生命周期理論的個(gè)人終生信貸曲線

當(dāng)個(gè)人處于成長(zhǎng)期（0到t1）的時(shí)候，由于無(wú)收入來(lái)源、無(wú)財(cái)富積累和其他經(jīng)濟(jì)行為，尚未正式被納入社會(huì)征信系統(tǒng)，但其對(duì)信貸的需求卻是不斷上升的，在此階段成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)對(duì)其授信屬于嚴(yán)重過(guò)度授信，在這一階段個(gè)人終生收入曲線是一個(gè)邊際信貸遞減的拋物線，信貸額在t1（即就業(yè)期的初始）達(dá)到了最大值；當(dāng)步入就業(yè)期（t1到t2）時(shí)，隨著事業(yè)的不斷發(fā)展，個(gè)人財(cái)富的積累，逐步可以償還前期欠下的債務(wù)，也就是說(shuō)邊際信貸逐漸由原先的正值變?yōu)樨?fù)值，并加速下降（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為正值），最終邊際收入達(dá)到最大值d1，此時(shí)他的年齡為t2；當(dāng)步入成熟期（t2到t3）時(shí)，其事業(yè)達(dá)到一種穩(wěn)步上升的狀態(tài)，其前期債務(wù)基本還清，同時(shí)個(gè)人財(cái)富收入也達(dá)到峰值，而信貸額繼續(xù)下降但速度有所減緩，也就是說(shuō)下降的邊際信貸從t2開始逐漸變小（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值）那么假設(shè)其同樣在于b時(shí)達(dá)到收入的最高點(diǎn)。在成熟期的末期個(gè)人需要準(zhǔn)備退休及養(yǎng)老，信貸需求開始有所加速上升到d1水平，此時(shí)的年齡為t3；當(dāng)個(gè)人步入退休期之后，其收入將進(jìn)一步下降，但其上升速度趨于平緩，也就是說(shuō)上升的邊際信貸逐漸減小（即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)重新為負(fù)值），即從t3的臨界點(diǎn)之后邊際信貸的上升速度開始減弱，信貸需求趨于一種均衡狀態(tài)（如圖4所示）。

圖4　個(gè)人終生信貸曲線

根據(jù)上述分析個(gè)人終生信貸曲線的特性，我們對(duì)連續(xù)的信貸函數(shù)形式作出適當(dāng)假設(shè)：

（三）模型求解

1.個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線

由上述分析不難得到個(gè)人終生凈資產(chǎn)函數(shù)π（t）=Y（t）-D（t）如下：

因此可得個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線（如圖5所示）。

考慮個(gè)人不同的初始稟賦狀況分為三種：W0為正值為零為負(fù)值。

圖5　個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線

2.模型求解

對(duì)π（t）=Y（t）-D（t）的各個(gè)區(qū)間求積分是判斷一個(gè)客戶的成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)是否可控的重要指標(biāo)，如果最終得到的是正值則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)可以在整個(gè)生命周期的授信中得到控制，反之則不能。

（1）當(dāng)0＜t≤t1時(shí)

（2）當(dāng)t1＜t≤b時(shí)

（3）當(dāng)b＜t≤t4時(shí)

根據(jù)以上三種情況可得：

根據(jù)成長(zhǎng)鏈金融理論的假定，可令：t1=25，t2=40，t3=60，t4=85，因此，代入上式可得：

（四）個(gè)人成長(zhǎng)鏈風(fēng)險(xiǎn)可控性分析

四、個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及H-P濾波分解分析

Murphy（1999）從家庭的角度研究了其負(fù)債與消費(fèi)的關(guān)系，他以家庭債務(wù)與收入的比例作為一項(xiàng)度量指標(biāo)。參考這一實(shí)證研究方式，可以將個(gè)人終身負(fù)債與財(cái)富的比例作為衡量風(fēng)險(xiǎn)可控性的度量指標(biāo)之一，即個(gè)人終生信貸率，其計(jì)算方法為該指標(biāo)波動(dòng)范圍越小則說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)越穩(wěn)定，其數(shù)量上越小則說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性越高。本文擬沿個(gè)人生命周期時(shí)間軸，從個(gè)人終生信貸率的長(zhǎng)期波動(dòng)變動(dòng)趨勢(shì)與短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和評(píng)估。葉明華（2015）［12］在研究農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)賠付風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與比較時(shí)，認(rèn)為分離長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與短期風(fēng)險(xiǎn)從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度可以有兩種方法：第一是對(duì)趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行回歸擬合；第二是時(shí)間序列分解。因此若采取回歸方法進(jìn)行擬合，并對(duì)回歸殘差序列進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，這對(duì)數(shù)據(jù)特征的要求比較高，不具有適用性。下文以將利用H-P濾波分解模型對(duì)10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)生成的個(gè)人終生信貸率，來(lái)探討個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和風(fēng)險(xiǎn)可控性的研究。

（一）H-P濾波分解模型

H-P濾波分解模型①濾波分解模型是Hodrick和Prescott（1997）提出的。的提出，一定程度上提供了以分解時(shí)間序列的方法，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的研究中得到廣泛使用，而隨著統(tǒng)計(jì)居民人數(shù)的增大而服從大數(shù)定律，站在宏觀角度考察個(gè)人生命周期，利用濾波分解模型是可行的。其模型核心在于分解原序列而得出序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)特征和短期平穩(wěn)元素。具體計(jì)算如下：設(shè)定一組財(cái)富收入觀察值Y1至Yt，將序列分解成一個(gè)趨勢(shì)項(xiàng)｛ut｝和一個(gè)平穩(wěn)元素，考察以下最優(yōu)化公式：

λ值若增加對(duì)趨勢(shì)進(jìn)行平滑：若λ→∞則說(shuō)明序列趨勢(shì)變化為恒定值，即線性時(shí)間趨勢(shì)；若λ=0，則當(dāng)DEt=ut時(shí)上述目標(biāo)函數(shù)取得最小值，即趨勢(shì)為觀測(cè)值DEt本身。采用H-P濾波分解法相較于其他方法有兩個(gè)明顯優(yōu)勢(shì)：第一，其適用于個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的特有周期性研究，濾波分解不要求變量符合線性分布。在現(xiàn)實(shí)中，個(gè)人的一生受到主觀、客觀和隨機(jī)擾動(dòng)因素的多方面影響，其個(gè)人終生信貸率應(yīng)呈現(xiàn)曲線波動(dòng)狀態(tài)，而非單一線性；第二，該方法數(shù)據(jù)處理包容性強(qiáng)，即使真實(shí)數(shù)據(jù)存在線性和曲線性的共存特征，也可以通過(guò)設(shè)定λ值來(lái)調(diào)整。

（二）數(shù)據(jù)樣本來(lái)源與特征

本文研究個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)是基于個(gè)人終生信貸率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分解和測(cè)算，并結(jié)合了“10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查”數(shù)據(jù)和江蘇南京市宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（如圖6所示）。從宏觀數(shù)據(jù)可以看出，該城市居民年人均可支配收入自2010年底至2014年底，以9%的增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定地持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，年人均貸款額的增長(zhǎng)率逐年快速上升，截至2014年底，其增長(zhǎng)率已達(dá)到13%，年人均貸款額為15 628.53元。這就對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了新要求，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融將逐步成為化解個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。

圖6　江蘇省南京市民人均可支配收入與貸款狀況

（三）個(gè)人終身負(fù)債率的濾波分解

設(shè)DEt為個(gè)人終生信貸率的時(shí)間序列樣本，｛ut｝是擬合值的序列，用來(lái)表征個(gè)人終生信貸率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，數(shù)據(jù)處理的核心思想是使其對(duì)原始序列差分的平方和最小化；剩下的殘差部分｛DEt-ut｝是各時(shí)間序列中個(gè)人終生信貸率扣除趨勢(shì)值后的剩余值，表示各時(shí)期中實(shí)際的個(gè)人終生信貸率對(duì)遠(yuǎn)期的趨勢(shì)信貸率的偏離，若殘差值越大，表明偏離趨勢(shì)的波動(dòng)越大，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)越不穩(wěn)定。將上述相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行H-P濾波分解可得到分解結(jié)果（如圖7所示）。

圖7　個(gè)人終生信貸率的H-P濾波分解結(jié)果

其中DY表示個(gè)人終生信貸率的實(shí)際值序列，Trend（即濾波模型中的趨勢(shì)項(xiàng)｛ut｝）表示分離出的長(zhǎng)期趨勢(shì)序列，Cycle（即濾波模型中的殘差序列｛DEt-ut｝）表示殘差序列。

第一，從實(shí)際的終生信貸率（DY）來(lái)看，其平均值在60%～120%之間，整體個(gè)人終生信貸率，始終波動(dòng)區(qū)間較大，波動(dòng)情況不穩(wěn)定，這說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融整體風(fēng)險(xiǎn)存在可控性。

第二，從趨勢(shì)項(xiàng)（Trend）來(lái)看，在2001年至2009年個(gè)人終生信貸率有著上升趨勢(shì)，成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性下降，而后的6年里終生信貸率在90%左右有下降的趨勢(shì)，這意味著成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制的可行性加大，為實(shí)踐提供了操作機(jī)遇。

五、結(jié)論與對(duì)策

（一）結(jié)論

綜合以上分析研究可得到以下結(jié)論：

1.個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制要結(jié)合生命周期，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性取決于現(xiàn)實(shí)因素的方方面面，就總體而言，主要取決于兩個(gè)方面的因素：第一，客戶個(gè)人的初始稟賦和人生規(guī)劃如何。如果一個(gè)出生家庭富裕的個(gè)人并有較成功的事業(yè)，使得其承擔(dān)信貸成本的能力提升，在這種情況下，個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)自然可控。第二，客戶事業(yè)發(fā)展的程度與成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)授信程度的差異化和全程跟蹤化。上述模型表明，金融機(jī)構(gòu)在就業(yè)期和成熟期的授信力度要與客戶財(cái)富收入能力相匹配，才能有效地控制成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.個(gè)人終生信貸率波動(dòng)與個(gè)人成長(zhǎng)的地域、環(huán)境相關(guān)聯(lián)，從濾波分解的分析中可以看出，個(gè)人終生信貸率極具波動(dòng)性，原因是在不同地域和不同成長(zhǎng)環(huán)境下，個(gè)人的成長(zhǎng)會(huì)遇到各種意外事件而導(dǎo)致違約概率的增大。如何作市場(chǎng)定位、全程跟蹤客戶成長(zhǎng)狀況等等都是成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)關(guān)注和研究的問(wèn)題。

（二）對(duì)策建議

1.構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)風(fēng)控預(yù)警系統(tǒng)

針對(duì)每一位客戶個(gè)體，基于歷史信息數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)跟蹤數(shù)據(jù)分析情況預(yù)測(cè)其近期與未來(lái)的財(cái)富收入發(fā)展?fàn)顩r、個(gè)人金融需求變化等，準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并及時(shí)有效地改變個(gè)人授信策略。構(gòu)建大數(shù)據(jù)風(fēng)控預(yù)警體系，實(shí)時(shí)防控成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)，具體措施包括：首先，以個(gè)人客戶信貸為核心，充分開發(fā)利用客戶個(gè)人信息庫(kù)，針對(duì)其個(gè)人的融資特征提供金融服務(wù)，做好貸前、貸中、貸后的一體化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控工作；其次，健全個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系尤為重要，成長(zhǎng)鏈金融所面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)，完善的信用體系可以降低雙方的交易成本和成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；最后，成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)應(yīng)突出個(gè)人金融業(yè)務(wù)對(duì)其“就業(yè)期和成熟期”的實(shí)時(shí)監(jiān)控、信用風(fēng)險(xiǎn)防范和授信力度調(diào)控，做好貸款授信全流程的合規(guī)性監(jiān)管。

2.做好成長(zhǎng)鏈金融產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略

成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的對(duì)象是極具個(gè)性化的微觀個(gè)體，同時(shí)他們?cè)诓煌纳芷陔A段具有不同的財(cái)富收入能力、金融需求偏好、信用風(fēng)險(xiǎn)等特性。只有不斷地推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)多元互動(dòng)式產(chǎn)品，提升客戶體驗(yàn)度和適用性才能保持成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

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［責(zé)任編輯：于明霞］

EmpiricalAnalysis Based on the H-PFilter Decomposition Model in the Growth Chain of Financial Risk

Wang Ting-ting1，Ji Zi-zhao2
（1.China and Thailand Trust Co.，LTD.，Shanghai 200021，China；2.School of Finance，Nanjing University of Finance and Economics，Nanjing 210046，China）

Different from traditional personal financial business credit concept，growing chain of financial theory innovation puts forward personal whole life cycle of credit ideas，combined with diversified financial tools to fit the different individuals in the financial needs of each life cycle stage for the innovation of the financial model with the theory and practice of the important contributions.However，this new mode of financial theory can effectively solve the current personal credit business in such problems as low efficiency，adverse selection and moral hazard，it depends on whether it can achieve personal growth chain of financial risk control and break through the traditional mode of periodic credit limits.This paper will use China's macro data and sampling survey of 10 000 people online data of Nanjing residents，on the one hand，based on the economics of appropriate assumptions and build the growth economics thinking chain model of financial risk control theory to demonstrate the personal growth chain of financial risk control；put forward，on the other hand，using"personal credit rate for life"as a personal growth chain financial risk measure，and by using H-P filter decomposition model to carry on the empirical analysis，further analysis of the growth chain control of financial risk.Finally，suggest the consummate the personal growth chain rationalization countermeasure of financial risk control.

personal growth chain finance；risk control；risk measure；H-P filter decomposition

F832.0

A

2016-08-29

1671-6671（2016）05-0011-11

江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)省級(jí)項(xiàng)目（2016SHJ04）

王婷婷（1985-），女，江蘇連云港人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中泰信托有限責(zé)任公司高級(jí)研發(fā)經(jīng)理。季子釗（1991-），男，江蘇徐州人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生。