李　懿　彭　卉

(作者單位：廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院)

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分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)可靠性分析

李懿彭卉

伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的提出，上市公司紛紛投入到“涉網(wǎng)”大軍當(dāng)中，開始從事前所未有的全新領(lǐng)域，也同時(shí)點(diǎn)燃了證券機(jī)構(gòu)分析師的調(diào)研熱情，形成了一系列的盈利預(yù)測(cè)研究報(bào)告，引導(dǎo)著投資者的投資決策，因此分析師的盈利預(yù)測(cè)可靠性如何，將對(duì)投資者產(chǎn)生重大的影響。本文選取了127家“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)作為樣本，對(duì)分析師的盈利預(yù)測(cè)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)，分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)總體水平較高，但仍有近三分之一存在較大偏差，本文最后就提高分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)可靠性提出幾點(diǎn)建議。

互聯(lián)網(wǎng)+；分析師；盈利預(yù)測(cè)

一、引言

十二屆全國(guó)人大三次會(huì)議在人民大會(huì)堂舉行，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在會(huì)上作政府工作報(bào)告時(shí)，提出國(guó)家要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略。伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的提出，凡是與互聯(lián)網(wǎng)沾邊的公司股價(jià)直線攀升，市盈率飛漲至上百甚至數(shù)百。高市盈率說(shuō)明投資者預(yù)期公司未來(lái)盈利將會(huì)高速增長(zhǎng)，但是在我國(guó)資本市場(chǎng)中，雖然投資者眾多，但擁有專業(yè)知識(shí)的只占少數(shù)，再加之伴隨著所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，所以投資者對(duì)這些公司的高盈利預(yù)期往往來(lái)自證券分析師所作研究報(bào)告的盈利預(yù)測(cè)。由此可見，分析師對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”上市企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)狀況如何，關(guān)系到廣大普通投資者的切身利益。因此，本文將對(duì)分析師的預(yù)測(cè)狀況進(jìn)行分析，并提出一些相關(guān)的建議。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧與分析

20世紀(jì)70年代末期，在歐美發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)中，盈利預(yù)測(cè)的實(shí)證研究已經(jīng)開始興起，而由于我國(guó)發(fā)展現(xiàn)代資本市場(chǎng)比較遲，因此，我國(guó)對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息的研究起步也相對(duì)較晚，但是到了90年代末期進(jìn)入21世紀(jì)，盈利預(yù)測(cè)的重要性也開始得到中國(guó)學(xué)者的關(guān)注，開始產(chǎn)生大量的針對(duì)中國(guó)國(guó)情的實(shí)證研究。如下將從兩方面對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)盈利預(yù)測(cè)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。

在對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)信息含量的研究方面，F(xiàn)orster在1973年考量了股票市場(chǎng)對(duì)公司管理當(dāng)局年度每股盈利(EPS)預(yù)測(cè)的反應(yīng)，在考察了交易量和交易價(jià)之后發(fā)現(xiàn)，投資者個(gè)人以及整個(gè)市場(chǎng)均認(rèn)為未經(jīng)審計(jì)的每股盈利預(yù)測(cè)值具有信息含量。Coller and Yohn 在1997年分別以日和月為時(shí)間單位，實(shí)證研究了1988-1992年的278個(gè)盈余預(yù)告樣本，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在預(yù)告前的一段時(shí)間內(nèi)，樣本公司(預(yù)告公司)存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，但公司會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生信息不對(duì)稱時(shí)，利用主動(dòng)發(fā)布盈余預(yù)測(cè)的方式來(lái)降低這一情形，因此說(shuō)明了盈余預(yù)測(cè)信息有足夠分量的信息含量。2005年吳東輝、薛祖云以A股證券分析師的盈利預(yù)測(cè)信息對(duì)投資者而言是否有價(jià)值含量為研究對(duì)象，他們發(fā)現(xiàn),證券投資者如果能夠有效地采用證券分析師的盈利預(yù)測(cè)信息,那么他們就將能夠獲得套頭交易的收益。

在對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性和可靠性的研究方面，Dowen 在1989年對(duì)影響證券分析師盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的因素進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)同一家公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的證券分析師人數(shù)越多，相應(yīng)的證券分析師的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高；證券分析師跟進(jìn)的公司資產(chǎn)規(guī)模越大，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性也越高。2008年Bruce K.Behn,Jong-Hag Choi,Tony Kang的研究表明，審計(jì)質(zhì)量越高，財(cái)務(wù)報(bào)表信息就越可靠，高質(zhì)量的審計(jì)可以降低盈余管理，減少報(bào)表中故意的與非故意的錯(cuò)誤，從而提高報(bào)表的可信度。所以審計(jì)質(zhì)量越高，證券分析師的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越高，離散度越低。2011年張明霞、宋媛美從盈利預(yù)測(cè)信息可靠性的界定出發(fā)，分析盈利預(yù)測(cè)信息可靠性的現(xiàn)狀及其影響因素，從而提出完善上市公司盈利預(yù)測(cè)信息可靠性的建議。2013年張子健以2007-2011年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司在會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量時(shí)謹(jǐn)遵會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則有助于縮小證券分析師的盈利預(yù)測(cè)偏差，即上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，證券分析師對(duì)其的盈利預(yù)測(cè)越準(zhǔn)確，分歧度越小。

三、我國(guó)分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)盈利預(yù)測(cè)現(xiàn)狀

伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出，各路不同類型的投資機(jī)構(gòu)開始扎堆調(diào)研“涉網(wǎng)”的行業(yè)、公司，并且形成了一系列的調(diào)研報(bào)告，報(bào)告中包含了公司財(cái)務(wù)分析、經(jīng)營(yíng)狀況分析、所處行業(yè)分析等等，但其中最核心的是對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)分析，因此，投資機(jī)構(gòu)的分析師所作的互聯(lián)網(wǎng)+公司盈利預(yù)測(cè)現(xiàn)狀如何，是投資者最為關(guān)注的。為了更好地分析盈利預(yù)測(cè)的現(xiàn)狀，本文根據(jù)數(shù)據(jù)的可靠性與可獲得性，從大智慧金融數(shù)據(jù)庫(kù)選取了127家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的、以及涉及“互聯(lián)網(wǎng)+金融”、“互聯(lián)網(wǎng)+教育”等一系列概念的上市公司作為研究樣本，并搜集了以下的數(shù)據(jù)：(1)機(jī)構(gòu)對(duì)127家公司2014年的盈利預(yù)測(cè)；(2)127家公司的披露的2014年實(shí)際每股盈利，以此對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)可靠性進(jìn)行檢驗(yàn)。

本文首先對(duì)分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)值與實(shí)際的盈利預(yù)測(cè)數(shù)值進(jìn)行了如下回歸分析：

NI=α+βFNI+ε

NI為樣本公司在2014年的實(shí)際盈利數(shù)值

FNI為分析師對(duì)樣本公司的2014年盈利預(yù)測(cè)值

模型具體估計(jì)結(jié)果報(bào)告見表3.1。由表的數(shù)據(jù)可以看出，樣本模型具有很高的R方，表明分析師的盈利預(yù)測(cè)在很大程度上解釋了公司的實(shí)際盈利。而樣本公司的實(shí)際盈利與分析師的盈利預(yù)測(cè)之間的β系數(shù)也顯著大于0，說(shuō)明二者的關(guān)系是顯著的。

表3.1模型匯總和系數(shù)計(jì)算結(jié)果

本文接下來(lái)通過(guò)用機(jī)構(gòu)分析師的盈利預(yù)測(cè)減去公司的實(shí)際盈利得出數(shù)據(jù)，并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出下表3.2。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在127家公司樣本中，機(jī)構(gòu)分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)值大于公司實(shí)際盈利預(yù)測(cè)數(shù)值的有81家，占總數(shù)的63.78%，機(jī)構(gòu)分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)值等于公司實(shí)際盈利預(yù)測(cè)數(shù)值的有6家，占總數(shù)的4.72%，機(jī)構(gòu)分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)值小于公司實(shí)際盈利預(yù)測(cè)數(shù)值的有40家，占總數(shù)的31.5%。通過(guò)表中的數(shù)據(jù)可以看出，有63.78%的機(jī)構(gòu)分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)值大于公司實(shí)際盈利預(yù)測(cè)數(shù)值，說(shuō)明分析師對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)有明顯的樂(lè)觀化傾向，即大多數(shù)分析師都高估了上市公司的盈利水平。

表3.2　盈利預(yù)測(cè)結(jié)果統(tǒng)計(jì)表

最后，本文還對(duì)機(jī)構(gòu)分析師的盈利預(yù)測(cè)誤差進(jìn)行了分析。為了對(duì)盈利預(yù)測(cè)的可靠性程度進(jìn)行更好的劃分，本文參照了徐宗宇(1998)所介紹的誤差率指標(biāo)和相關(guān)學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)本身的特點(diǎn)，將公司盈利預(yù)測(cè)可靠性的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)界定為：(1)預(yù)測(cè)誤差低于20%,盈利預(yù)測(cè)具有較高的可靠性;(2)若預(yù)測(cè)誤差在20%到40%的范圍內(nèi),預(yù)測(cè)可靠性較低；(3)若預(yù)測(cè)誤差超過(guò)40%,認(rèn)為發(fā)生了重大的預(yù)測(cè)誤差。盈利誤差率通過(guò)下列公式計(jì)算：

誤差率=(公司實(shí)際盈利的數(shù)值 - 分析師盈利預(yù)測(cè)的數(shù)值)/ 分析師盈利預(yù)測(cè)的數(shù)值

為了排除正負(fù)號(hào)帶來(lái)的干擾，使用絕對(duì)的誤差率能更好地反映真實(shí)情況：

絕對(duì)的誤差率=|公司實(shí)際盈利的數(shù)值 - 分析師盈利預(yù)測(cè)的數(shù)值|/ 分析師盈利預(yù)測(cè)的數(shù)值

另外還要引用兩個(gè)概念在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的時(shí)候使用：

平均的誤差=∑(每家樣本公司的盈利預(yù)測(cè)誤差)/N

平均絕對(duì)誤差=∑|每家樣本公司的盈利預(yù)測(cè)誤差|/N

其中N為相對(duì)應(yīng)的范圍內(nèi)樣本公司的數(shù)量

統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下表3.3。從表中數(shù)據(jù)可知，有87家公司的盈利預(yù)測(cè)誤差率小于20%，占總數(shù)的68.5%，分析師對(duì)這些公司的盈利預(yù)測(cè)具有較高的可靠性；有21家公司的盈利預(yù)測(cè)誤差率介于20%-40%，占總數(shù)的16.5%，這部分公司的盈利預(yù)測(cè)可靠性較低；還有19家公司的盈利預(yù)測(cè)誤差率大于40%，占總數(shù)的15.0%，分析師對(duì)這部分公司的盈利預(yù)測(cè)發(fā)生了重大的預(yù)測(cè)誤差。總體上來(lái)說(shuō)，由于有68.5%的公司盈利預(yù)測(cè)誤差率小于20%，說(shuō)明分析師的大部分的盈利預(yù)測(cè)是可靠的，與上文所作的回歸分析結(jié)果一致。

表3.3　盈利預(yù)測(cè)誤差率計(jì)算表

四、對(duì)分析師的盈利預(yù)測(cè)偏差的分析

通過(guò)上文的現(xiàn)狀分析可以看出，雖然盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度較高的樣本所占的比例達(dá)到了68.5%，與之前的相關(guān)研究人員的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相比也有大幅度的提升，但是盈利預(yù)測(cè)信息可靠性較低的比例為16.5%，盈利預(yù)測(cè)發(fā)生了重大的預(yù)測(cè)誤差的比例為15%，二者相加為31.5%，可見分析師的盈利預(yù)測(cè)中仍然有將近三分之一是存在較大的偏差的。另外，63.78%的分析師盈利預(yù)測(cè)存在正偏差，即分析師的盈利預(yù)測(cè)存在明顯的樂(lè)觀化傾向，而分析師對(duì)企業(yè)盈利狀況的高估往往會(huì)比低估給普通投資者帶來(lái)更大損失，因?yàn)榇蟛糠制胀ㄍ顿Y者通常通過(guò)買多而不是賣空來(lái)獲取收益。目前已經(jīng)有許多研究對(duì)分析師盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生的偏差進(jìn)行分析，下面本文將結(jié)合相關(guān)研究的結(jié)論以及互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)自身的特點(diǎn)對(duì)分析師的盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生偏差的原因進(jìn)行分析。

1.利益驅(qū)動(dòng)說(shuō)

證券公司以及證券分析師的收入主要來(lái)源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入、提供IPO業(yè)務(wù)的收入、提供咨詢服務(wù)的收入，以及一部分買賣有價(jià)證券的差價(jià)收入。因此，證券分析師通過(guò)發(fā)布更為樂(lè)觀的盈利預(yù)測(cè)，吸引一些投資者，尤其是吸引一些在互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)連續(xù)快速上漲的股價(jià)面前猶豫不決的投資者進(jìn)入投資市場(chǎng)，從而擴(kuò)大其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模，使證券公司獲得更高的收入同時(shí)分析師自己也會(huì)取得更高的報(bào)酬；另外，證券分析師的分析報(bào)告也代表了背后的利益集團(tuán)的利益，例如一些已經(jīng)提前買入相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)股票的投資機(jī)構(gòu)，由于股價(jià)已經(jīng)漲得太高，買方投資者少，不好將股票賣出，然而通過(guò)分析師發(fā)布高盈利預(yù)測(cè)的報(bào)告，買方人數(shù)增多，使得投資機(jī)構(gòu)可以方便的在高價(jià)位獲利了結(jié)，從而獲取豐厚的利潤(rùn)，因此在此時(shí)，分析師的高盈利預(yù)測(cè)是為投資機(jī)構(gòu)的利益服務(wù)的，所以分析師的盈利預(yù)測(cè)往往會(huì)存在正偏差。

2．企業(yè)信息披露質(zhì)量

為了預(yù)測(cè)盈利，分析師必須從證券市場(chǎng)上獲取、篩選和分析信息，信息來(lái)源多種多樣，而其中最為主要的信息來(lái)源是上市公司所披露的信息。但由于我國(guó)現(xiàn)行信息披露制度不很規(guī)范，缺乏統(tǒng)一性，并且證券監(jiān)督管理部門監(jiān)管不力等原因，造成了信息披露存在了以下問(wèn)題：1)信息披露不充分。互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)由于其本身的高成長(zhǎng)性、高技術(shù)含量等特點(diǎn)，光披露傳統(tǒng)報(bào)表的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息是無(wú)法體現(xiàn)其全部?jī)r(jià)值的；2)披露的信息經(jīng)常需要修正。公司管理層所作出的盈利預(yù)測(cè)經(jīng)常需要修正。3)信息披露的虛假性。企業(yè)管理當(dāng)局出于經(jīng)營(yíng)管理上的特殊目的，蓄意歪曲或不愿披露詳細(xì)、真實(shí)的信息，低估損失、高估收益。此外，國(guó)內(nèi)外大量的關(guān)于企業(yè)信息披露質(zhì)量與分析師盈利預(yù)測(cè)相關(guān)性的研究表明，企業(yè)信息披露的質(zhì)量與分析師的盈利預(yù)測(cè)存在正相關(guān)性，即如果企業(yè)信息質(zhì)量不高，分析師的盈利預(yù)測(cè)也越不準(zhǔn)確。因此，由于我國(guó)上市公司信息披露質(zhì)量存在問(wèn)題，使得分析師的盈利預(yù)測(cè)也產(chǎn)生了偏差。

3.互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)自身的特點(diǎn)

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)不同于傳統(tǒng)的生產(chǎn)制造型企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于非線性增長(zhǎng)模式，越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)以后，可能邊際成本很低，收益率非常高，具有非常高的成長(zhǎng)性與爆發(fā)力。以京東商城為例，公司自2004年成立以來(lái)持續(xù)虧損，直到2013年底方勉強(qiáng)盈利。然而，連年虧損并不影響京東爆發(fā)式增長(zhǎng)并成為最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)巨擘。而像一些轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)是否能夠轉(zhuǎn)型成功本身就存在不可預(yù)測(cè)性，即使轉(zhuǎn)型成功，轉(zhuǎn)型后所從事的往往是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)+創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，所開拓的是全新的市場(chǎng)，特別開拓的是中國(guó)如此龐大的市場(chǎng)，其所具備的潛力和爆發(fā)力是難以估計(jì)的。因此企業(yè)何時(shí)能夠越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)，以及越過(guò)盈虧平衡點(diǎn)后的爆發(fā)力有多大，就像是個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程，可預(yù)測(cè)性很低，這樣一來(lái)分析師便難以準(zhǔn)確的進(jìn)行公司的盈利預(yù)測(cè)。

五、提高分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)盈利預(yù)測(cè)可靠性的建議

針對(duì)上文提到的造成分析師盈利預(yù)測(cè)產(chǎn)生偏差的原因，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出如下幾點(diǎn)建議：

1.建立對(duì)分析師的監(jiān)管與責(zé)任制度

本文認(rèn)為，首先要制定嚴(yán)格的監(jiān)管制度，對(duì)分析師的具有引導(dǎo)傾向的行為進(jìn)行長(zhǎng)期有效的監(jiān)督，而且還要對(duì)分析師發(fā)布研究報(bào)告設(shè)置嚴(yán)格的審批、鑒證等流程。此外，通過(guò)法規(guī)建立一系列評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)分析師的分析誤差與影響程度進(jìn)行判定，從而確定分析師應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。由于投資者無(wú)論是信息獲取還是專業(yè)技術(shù)能力上都處于弱勢(shì)地位，因此筆者認(rèn)為在確認(rèn)分析師的責(zé)任的時(shí)候，適用過(guò)錯(cuò)推定原則，即達(dá)到相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)就認(rèn)為分析師存在過(guò)錯(cuò)，除非分析師自己能提供證據(jù)證明自己無(wú)過(guò)錯(cuò)，否則就要承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。同時(shí)，由于證券分析師的分析報(bào)告往往是為背后的利益集團(tuán)服務(wù)，所以應(yīng)判定分析師及其背后的證券公司、投資公司承擔(dān)連帶責(zé)任。對(duì)于責(zé)任的承擔(dān)方式應(yīng)以金錢賠償為主，并附以降低評(píng)級(jí)、市場(chǎng)禁入、禁止發(fā)布研究報(bào)告等處罰措施，通過(guò)這些手段，為發(fā)布可靠的盈利預(yù)測(cè)信息提供法律保障。

2.完善信息披露制度

現(xiàn)階段我國(guó)上市公司公開披露的信息主要是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，但光靠這些信息是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)的未來(lái)盈利的，因此，筆者認(rèn)為還應(yīng)當(dāng)要注重非財(cái)務(wù)信息的披露，如市場(chǎng)占有率、用戶數(shù)量、網(wǎng)站流量等等。這些指標(biāo)往往能反映出一間企業(yè)的潛力，未來(lái)成長(zhǎng)的空間，因此可以對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)的盈利預(yù)測(cè)起到輔助作用。此外，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)應(yīng)定期對(duì)上市公司的信息披露進(jìn)行評(píng)定，根據(jù)質(zhì)量的不同進(jìn)行劃分，對(duì)于披露不符合規(guī)范、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的公司，應(yīng)當(dāng)要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，并給予處罰。同時(shí)，建立誠(chéng)信檔案制度對(duì)為公司披露的報(bào)告進(jìn)行審核的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行管理，這樣一方面促使會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)真負(fù)責(zé)地審核，誠(chéng)實(shí)反映企業(yè)的客觀情況，可以提高出具審計(jì)報(bào)告的質(zhì)量水平，另一方面也可以將責(zé)任在分析師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所之間進(jìn)行準(zhǔn)確的劃分。

3.采用市值空間估值法

對(duì)公司價(jià)值的衡量，最常用的方法有兩種：一是市盈率估值法，即估計(jì)公司的未來(lái)盈利狀況，計(jì)算出每股收益，再給予上市公司合理的市盈率估計(jì)，得出上市公司的合理市值；二是市值空間估值法，即通過(guò)預(yù)測(cè)公司所處行業(yè)的市場(chǎng)空間，再選擇標(biāo)桿企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通過(guò)上文分析可知由于證券分析師對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)盈利預(yù)測(cè)存在偏差，因此通過(guò)市盈率進(jìn)行估值會(huì)造成投資者對(duì)上市公司價(jià)值的錯(cuò)誤評(píng)估，市盈率估值法往往只適用于盈利呈線性增長(zhǎng)的傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)于非線性增長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)來(lái)說(shuō)并不合適。因此，應(yīng)當(dāng)通過(guò)市值空間估值法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。因?yàn)閷?duì)比起盈利預(yù)測(cè)而言，對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模的估計(jì)準(zhǔn)確性會(huì)更高。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)起步較早，發(fā)展更加成熟，而我國(guó)一直在跟隨著發(fā)達(dá)國(guó)家的腳步。分析師可參照國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，并以與所分析的企業(yè)相接近的國(guó)外企業(yè)作為對(duì)比標(biāo)桿，結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)所處的細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)規(guī)模作出評(píng)估，并且根據(jù)公司所處行業(yè)地位及市場(chǎng)占有率等指標(biāo)得出企業(yè)總市值。這樣一來(lái)，一方面在得出公司預(yù)計(jì)總市值后，可以在假設(shè)公司不增發(fā)股票和市盈率保持穩(wěn)定的前提下，倒求出每股盈利，從而提高分析師的盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，另一方面通過(guò)行業(yè)的總體盈利水平對(duì)企業(yè)的盈利水平進(jìn)行更好把握，能夠更好地引導(dǎo)投資者投資。

(作者單位：廣東工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院)

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