張　旭

(作者單位：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司)

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證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理研究

張旭

證券投資基金目前在我國(guó)正以星火燎原的勢(shì)頭在蓬勃地發(fā)展，而由此所造成的各類虧活破產(chǎn)的事件也是層出不窮。之前美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)也讓世界范圍內(nèi)的所有證券投資基金面臨著非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，所付出的慘痛代價(jià)也讓人們逐漸意識(shí)到了加強(qiáng)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。本文首先對(duì)證券投資基金的概念、分類和特點(diǎn)作了簡(jiǎn)要闡述，接著，又闡述了證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的概念、分類及其風(fēng)險(xiǎn)的管理，并探討了證券投資基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，最后再在此基礎(chǔ)上，從內(nèi)部環(huán)境治理和外部環(huán)境建設(shè)這兩個(gè)方面對(duì)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理的策略作了具體分析。

證券投資基金；風(fēng)險(xiǎn)管理；策略

現(xiàn)代金融體系主要由投資基金業(yè)、銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)以及證券業(yè)組成，自我國(guó)的證券市場(chǎng)在1991年建立起基金一來(lái)，基金就一直以一種相當(dāng)迅猛的態(tài)勢(shì)在發(fā)展。這樣的發(fā)展在給一部分人帶來(lái)巨大利益的同時(shí)，也造另一部分人成了相當(dāng)大的損失，而也正是因?yàn)檫@些損失的存在，才越來(lái)越讓人們意識(shí)到應(yīng)該要加強(qiáng)對(duì)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理。

一、證券投資基金的基本概述

(一)證券投資基金的概念

可以說(shuō)證券投資基金其實(shí)就是集合證券的一種投資方式，基金單位對(duì)具有共同的投資目的的資金進(jìn)行集中發(fā)行，同時(shí)，還委托相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行保管和運(yùn)用，所有風(fēng)險(xiǎn)由投資者共同承擔(dān)，同時(shí)，他們也共享所有利益。

(二)證券投資基金的分類和特點(diǎn)

看的角度不同，證券投資基金的分類也就不同。從基金的經(jīng)營(yíng)與流通形態(tài)看，可將其分為封閉式與開(kāi)放式這兩種證券投資資金；從基金的法律地位與不同組織形態(tài)看，可將其分為契約型與公司型這兩種證券投資基金；從投資的對(duì)象看，可將其分為金融市場(chǎng)型和產(chǎn)業(yè)型這兩種證券投資基金。但無(wú)論怎樣對(duì)其進(jìn)行分類，它們都具有如下幾個(gè)共同特征：

首先，專家理財(cái)。所有證券投資基金所募集到的資金，都是交由經(jīng)驗(yàn)豐富的、國(guó)家認(rèn)證的專業(yè)基金經(jīng)理人來(lái)操作。如果把資金交給這些專業(yè)的基金經(jīng)理人來(lái)操作的話，也就相當(dāng)于自身?yè)碛辛讼嚓P(guān)的知識(shí)信息與經(jīng)驗(yàn)技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，就能夠更加有效地避免因個(gè)人投資盲目性而造成的巨大損失。

其次，權(quán)利分離?；鸸芾砣酥粨碛谢鹳Y產(chǎn)的使用權(quán)，通常只需要對(duì)基金的日常投資和運(yùn)作負(fù)責(zé)即可，也就是說(shuō)，他們僅是為投資者提供相應(yīng)服務(wù)而不得干預(yù)或介入基金資產(chǎn)的任何保存事宜。這因?yàn)檫@樣的“三權(quán)”分離，托管人在基金資產(chǎn)保管過(guò)程中按照規(guī)定對(duì)管理人的一切投資運(yùn)作活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，與此同時(shí)，管理人也會(huì)在開(kāi)展工作的過(guò)程中，對(duì)基金資產(chǎn)的完整性進(jìn)行監(jiān)督，如此一來(lái)，托管人和管理人之間的職責(zé)就更為明確，投資人的利益與基金資產(chǎn)的安全也能夠得到最大限度的保證。

最后，風(fēng)險(xiǎn)分散。為了使投資人利益得到保護(hù)，組合投資的這一原則便應(yīng)運(yùn)而生，在我國(guó)，有80%的證券投資基金是于上市股票的，剩下的20%是于國(guó)債的，并且，一家上市公司的股票持有率不得超過(guò)其基金資產(chǎn)凈值的10%等。

二、證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理概述

(一)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類

所謂的證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)，主要是指在證券投資基金的設(shè)立與運(yùn)作過(guò)程當(dāng)中，由各種外部或內(nèi)部的不確定性因素而使投資者的投資損失的可能性。若以風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生范圍為依據(jù)，可將其分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；若以誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的原因來(lái)進(jìn)行劃分，則有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)等等。

(二)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的管理

如下表1所示，是2007年以來(lái)歷年基金行業(yè)資產(chǎn)凈值和份額規(guī)模匯總的統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)表：

表1　2008年以來(lái)歷年基金行業(yè)資產(chǎn)凈值和份額規(guī)模匯總統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)表

如上表1可知，無(wú)論是基金數(shù)量、資產(chǎn)凈值還是份額規(guī)模，都存在著較大的變數(shù)，這也就決定了對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的管理需要遵循如下三個(gè)基本原則。首先，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，一方面，要不斷完善影響證券投資基金運(yùn)作和發(fā)展的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)以及法律等外部環(huán)境，以杜絕風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生隱患；另一方面，要建立一套動(dòng)態(tài)的監(jiān)控體系，并強(qiáng)化內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，嚴(yán)格化財(cái)務(wù)和人事等制度規(guī)范；其次，風(fēng)險(xiǎn)分散，除了要建立起行之有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制外，還需要考慮所發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)程度，以避免因某一次風(fēng)險(xiǎn)而造成的過(guò)大傷害；最后，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代的金融市場(chǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，所以需要著力設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)出能夠有效轉(zhuǎn)移投資人投資風(fēng)險(xiǎn)的工具，比如期權(quán)和期貨等金融商品交易。

三、證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理的方法

(一)證券投資基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理

我國(guó)投資基金的市場(chǎng)管理在股市的強(qiáng)勢(shì)時(shí)期的問(wèn)題并不十分突出，其中大部分基金公司對(duì)優(yōu)惠政策與內(nèi)部消息的依賴性極強(qiáng)，他們也正是憑借這些消息和政策，采取集中個(gè)股這一投資策略來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取超額利潤(rùn)的。然而，不可否認(rèn)的是，我國(guó)的證券市場(chǎng)將會(huì)也正在逐漸變得規(guī)范，那么基金的超保護(hù)政策就會(huì)喪失，他們就必須要學(xué)會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)和收益并存的激烈的證券市場(chǎng)中，按照市場(chǎng)的游戲規(guī)則來(lái)探索更多的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，具體可作如下參考：

一方面，可以用國(guó)債或現(xiàn)金的方式來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)參與了證券市場(chǎng)的基金來(lái)說(shuō)，因?yàn)樵谧C券市場(chǎng)上是沒(méi)有對(duì)沖機(jī)制的，所以說(shuō)想要完全地規(guī)避系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是不可能的。而眾多實(shí)踐證明，持有國(guó)債或貨幣資產(chǎn)能夠在一定程度上規(guī)避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，最為合適的國(guó)債或貨幣資產(chǎn)所占比例在凈值的40%—50%是最為合適的。

另一方面，可以將股指期貨當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具。比如，套期保值。如果基金管理人在證券投資基金運(yùn)作過(guò)程中預(yù)期到股指有可能下跌，那么，他便可以將股指期貨賣出，以維持其所持有的所有資產(chǎn)組合收益。就證券投資基金而言，即便是基金管理人事先預(yù)見(jiàn)了市場(chǎng)會(huì)下跌，但是因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制，所以他仍舊無(wú)法規(guī)避市場(chǎng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)，相反，他只能通過(guò)減少自己手中的股票持有量來(lái)降低損失，特別是對(duì)開(kāi)放式基金來(lái)說(shuō)，假如短期內(nèi)無(wú)法改善市場(chǎng)下跌的狀況，那么其所面臨的兌現(xiàn)壓力將會(huì)不斷增大，而為了使支付贖回得到保障，他就不得不變現(xiàn)一部分資產(chǎn)，隨之而來(lái)的，他所面臨的基金贖回或清算的困境就會(huì)更嚴(yán)重，而股指期貨做空機(jī)制的引入便能夠使基金管理人有效地規(guī)避市場(chǎng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理

在管理留存性現(xiàn)金方面。基金公司所持有的現(xiàn)實(shí)貨幣資金、所籌措的融通資金、所持有證券的現(xiàn)金股利和利息收入以及新基金出售所獲得的現(xiàn)金流入都是留存性現(xiàn)金的主要來(lái)源。通常情況下，留存現(xiàn)金比例是指現(xiàn)金和國(guó)債資產(chǎn)與基金凈值之比，且這一比例越高，其所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越小，然而如果比例過(guò)高的話，也不利于基金收益的提高，顯然這也是極不可取的。

在管理風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性方面。股票組合是基金投資中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，通常情況下，那些被用于對(duì)付巨額贖回成本的基金就被稱為風(fēng)險(xiǎn)成本，良好的流動(dòng)性是其成功變現(xiàn)的關(guān)鍵所在。在實(shí)際操作當(dāng)中，任何人都希望在將基金變現(xiàn)為股票時(shí)的價(jià)格波動(dòng)都不要太大，因此他們通常都采用的是賣出指數(shù)化股票組合的這一方式，而這些被賣出的也大多是流動(dòng)性比例高且風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)小的股票。在其拋售股票之時(shí)，任何一個(gè)重倉(cāng)股持有者都希望下跌的股價(jià)能盡可能的少，為了使其得到保障，就不能夠?qū)⑵淙抠u出，在賣出時(shí)一般情況下都會(huì)適當(dāng)?shù)刭I進(jìn)一些，而這樣也能夠?qū)崿F(xiàn)“流動(dòng)性”這一目的，與此同時(shí)，交易隱蔽性也有了一定程度的提高。

四、證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)管理的策略

(一)進(jìn)行內(nèi)部環(huán)境的治理

一方面，對(duì)環(huán)境的控制。第一，要加強(qiáng)相關(guān)從業(yè)人員的價(jià)值觀和職業(yè)道德教育，減少并逐漸消除員工的不誠(chéng)實(shí)和不道德等不良行為的誘因；第二，要不斷地完善基金公司內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)，為基金投資活動(dòng)的開(kāi)展提供詳細(xì)具體的“計(jì)劃→執(zhí)行→控制→監(jiān)督”的職能行使框架；第三，設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)督委員會(huì)，其中所有成員都應(yīng)當(dāng)履行好自己的引導(dǎo)、監(jiān)控和監(jiān)督職能，不斷豐富自身的知識(shí)儲(chǔ)備，提升自己的專業(yè)技能。另外，董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)有至少3位或3位以上的外部董事或外部監(jiān)事人員。

另一方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的基礎(chǔ)，具體包括目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)影響因素確定以及環(huán)境變化時(shí)的管理這幾個(gè)方面的內(nèi)容。在進(jìn)行目標(biāo)設(shè)定時(shí)，財(cái)務(wù)目標(biāo)、運(yùn)營(yíng)目標(biāo)以及遵循目標(biāo)一個(gè)都不能少；風(fēng)險(xiǎn)之所以會(huì)發(fā)生，就是因?yàn)榇嬖谥罅康牟淮_定的影響因素，從內(nèi)部看，公司員工的素質(zhì)、信息系統(tǒng)的好壞、激勵(lì)制度以及培訓(xùn)方法等都會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，必須要對(duì)此予以重視；此外，經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)以及基金公司的業(yè)務(wù)環(huán)境等隨時(shí)都有可能發(fā)生改變，所以，對(duì)證券投資基金的管理也應(yīng)當(dāng)隨之而發(fā)生改變，辯證地對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，采取行之有效的措施對(duì)其進(jìn)行處理。

(二)加強(qiáng)外部環(huán)境的建設(shè)

首先，要對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行培育和管理，使其更加規(guī)范化。一方面，要提高上市公司的質(zhì)量，相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)要嚴(yán)格把好上市的審核關(guān)，以促進(jìn)上市公司規(guī)范化管理的實(shí)行。另一方面，要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)中諸如期權(quán)和期貨等較為成熟和完善的金融工具，以最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資的收益率。

其次，要加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管。除了要明確各個(gè)監(jiān)管部門(mén)的分工和提高監(jiān)管的手段之外，嚴(yán)刑峻法也是非常必要的，因?yàn)橹挥羞@樣，才能發(fā)揮相關(guān)部門(mén)的應(yīng)有作用，才能使監(jiān)管機(jī)構(gòu)樹(shù)立起威信，履行好自身職能，真正保護(hù)好投資者的合法權(quán)益。

結(jié)束語(yǔ)

作為一種金融產(chǎn)品，證券投資僅僅在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，但是其所取得的成就卻是所有人有目共睹的。而在看到這些成就的同時(shí)，我們也不能忽略了其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，無(wú)論是對(duì)國(guó)家，還是對(duì)資金管理公司，甚至是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，以最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)都是極為必要的。

(作者單位：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司)

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張旭(1988.05-)，男，山西，中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，數(shù)據(jù)挖掘，概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)，證券方面。