聶　菁，金洪飛

(1.中國社會科學院　數(shù)量經濟與技術經濟研究所，北京　100732；2.上海財經大學　金融學院，上?！?00433)

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出口產品多樣化對企業(yè)業(yè)績的影響

聶菁1，金洪飛2

(1.中國社會科學院數(shù)量經濟與技術經濟研究所，北京100732；2.上海財經大學金融學院，上海200433)

基于中國制造業(yè)企業(yè)8位數(shù)產品編碼出口數(shù)據(jù)，可從微觀層面分析出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響。結果表明，在低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的促進效應有限，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間呈現(xiàn)出顯著的倒U型關系；在高研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績具有顯著的促進效應。進一步分析表明，融資約束的緩解能夠增強出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的促進效應，這一效應在高研發(fā)密度行業(yè)中更為顯著。

產品多樣化；企業(yè)業(yè)績；研發(fā)密度；融資約束

一、問題提出與文獻綜述

出口貿易是衡量經濟發(fā)展的重要指標，無論對于宏觀經濟還是微觀企業(yè)都十分重要。改革開放三十多年以來，出口貿易是中國經濟發(fā)展的重要支撐，在經歷了高速增長之后，近年來在世界經濟增速放緩、外需增長緩慢、國內勞動力成本逐漸攀升等大環(huán)境下，出口貿易對經濟增長的貢獻有所下降。在當前出口貿易面臨的新形勢下，中國已經制定優(yōu)化出口結構、推進出口轉型升級的發(fā)展戰(zhàn)略。出口企業(yè)的健康發(fā)展是出口貿易轉型升級的堅實基礎，企業(yè)業(yè)績是企業(yè)發(fā)展的核心問題。如何提升出口企業(yè)業(yè)績，促進出口貿易持續(xù)健康發(fā)展是一項重要而緊迫的課題。

產品多樣化(product diversity)與企業(yè)業(yè)績之間的關系是學術界廣泛探討的問題，形成了大量研究文獻，如托爾曼和李(Tallman & Li，1996)[1]、卡納和里夫金(Khanna & Rivkin，2001)[2]、梅耶和惠廷頓(Mayer & Whittington，2003)[3]、克拉巴爾蒂等(Chakrabarti et al.，2007)[4]、維斯馬和博文(Wiersema & Bowen，2008)[5]、辛格等(Singh et al.，2008)[6]。近年來，微觀出口企業(yè)的異質性引起了學術界極大的研究興趣，產品多樣化對企業(yè)影響的相關探討也拓展到了出口貿易領域。布蘭德和伊頓(Brander & Eaton，1984)、安德森(Andersson，2012)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)實中大多數(shù)企業(yè)均努力進行產品多樣化，提供一系列相互關聯(lián)的產品[7-8]。即使企業(yè)僅生產一種基礎產品，也仍然會提供這一產品的不同種類，現(xiàn)代制造企業(yè)通常是“多樣化產品”企業(yè)。托爾曼和李梳理(1996)前人研究結果認為，企業(yè)生產多樣化產品最直接的原因是為了實現(xiàn)核心資源在不同產品線之間的“杠桿效應”，通過實現(xiàn)范圍經濟獲得競爭優(yōu)勢[1]。高什和奧斯特里(Ghosh & Ostry，1994)、黃先海和周俊子(2011)綜合已有研究成果認為企業(yè)進行產品多樣化的原因還可能在于，出口多樣化能夠在一定程度上降低出口的不確定性，也能夠促使需求曲線迅速外移，這也為企業(yè)提供了產品多樣化的動力[9-10]。科米特等(Comite et al.，2014)進一步強調了消費者多樣化偏好的重要性，他們的分析結果表明，如果消費者偏好同樣具有多樣化特征，則出口多樣化對企業(yè)出口收益增長起到至關重要的作用[11]。然而，從產品多樣化的成本角度，辛格等(2008)認為盡管產品多樣化有助于企業(yè)通過實現(xiàn)范圍經濟來獲得更高的利潤率，但當產品多樣化達到較高水平時，繼續(xù)提高多樣化程度的邊際收益會變得非常小，而成本則會迅速提高，當企業(yè)的資源利用率達到飽和時，繼續(xù)多樣化將不利于企業(yè)業(yè)績增長[6]。早期關于究竟產品多樣化，還是單一產品更有利于企業(yè)業(yè)績增長的研究結果并不一致，學者們從三個方面總結了可能的原因：一是達塔等(Datta et al.，2007)認為，以往關于產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的研究，可能忽視了相關多樣化與無關多樣化的差別[12]。由于核心資源具有相關產品之間的“杠桿效應”，因此被普遍接受的結果是相關多樣化相對于無關多樣化更有助于促進企業(yè)業(yè)績增長。二是產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間可能并不是簡單的線性關系，而是存在潛在的非線性關系。辛格等(2008)以資產收益率(return on assets，ROA)度量跨國公司業(yè)績，以赫芬達爾指數(shù)度量企業(yè)產品多樣化程度，檢驗了產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間的關系，發(fā)現(xiàn)產品多樣化與公司業(yè)績之間存在二次關系[6]。三是產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間的關系可能受到其他因素的影響。例如，辛格等(2008)的研究結果表明，高層管理團隊經驗會對產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間的關系產生調節(jié)效應[6]。此外，安德森(2012)以同一企業(yè)的出口產品種類作為解釋變量，企業(yè)出口銷售規(guī)模作為被解釋變量，研究了企業(yè)出口產品多樣化與企業(yè)出口銷售規(guī)模之間的關系，發(fā)現(xiàn)出口產品多樣化顯著促進了企業(yè)出口銷售規(guī)模增長[8]。由于無論多產品出口企業(yè)還是單一產品出口企業(yè)均有相同的進入成本，多產品出口企業(yè)平均每一單位產品的進入成本更低，多產品出口企業(yè)相對于單一產品出口企業(yè)具有成本優(yōu)勢。

相對于專注國內市場銷售的企業(yè)，出口企業(yè)面臨高昂的初始進入國際市場成本、更高的運輸成本、較長的交易時間等因素，產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績與非出口企業(yè)業(yè)績的影響可能存在很大不同。產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響需要深入分析，現(xiàn)有文獻對于這一問題的研究還比較少。

本文對現(xiàn)有文獻的貢獻在于：第一，現(xiàn)有研究廣泛關注了產品多樣化對企業(yè)業(yè)績的影響，但在個體企業(yè)層面探討出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績影響的研究還比較少。此外，目前這一領域大多數(shù)為基于美國或歐洲經濟背景的研究，基于中國出口企業(yè)數(shù)據(jù)的研究比較少。本文基于中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫8位數(shù)產品編碼的出口數(shù)據(jù)與上市公司財務數(shù)據(jù)相匹配的樣本，分析出口產品多樣化對中國出口企業(yè)業(yè)績的影響，是對這一領域研究的有益拓展。第二，目前，這一領域的研究焦點逐漸從簡單地研究產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系，轉向識別這一關系可能依賴的調節(jié)因素。例如，辛格等的研究結果發(fā)現(xiàn)，高層管理團隊經驗對產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間的關系有顯著的調節(jié)效應，但這方面的研究仍然需要進一步拓展。產品多樣化的收益、成本與研發(fā)密度密切相關，但研發(fā)密度對產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的影響在一定程度上被忽視。本文分析研發(fā)密度對產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的影響，可以豐富現(xiàn)有研究。第三，安和韋恩斯坦(Ahn & Weinstein，2011)、艾森洛爾(Eisenlohr，2013)、貝克等(Becker et al.，2013)以及其他學者的大量研究表明，不同于專注國內市場的企業(yè)，出口企業(yè)初次進入國外市場必須支付高昂的沉沒成本，并且出口貿易的交易時間較長，導致出口貿易對資金的占用率較高，因此融資約束對出口企業(yè)的影響更為明顯[13-15]。曼諾瓦(Manova，2013)、馮和林(Feng & Lin，2013)的研究結果表明，融資約束的緩解能夠顯著提高企業(yè)出口數(shù)量，促進出口增長[16-17]。從這一視角出發(fā)，本文進一步分析融資約束對產品多樣化收益的影響，檢驗融資約束對產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)作用，為金融發(fā)展促進中國高技術行業(yè)的出口發(fā)展提供理論支持。

本文研究結果表明：第一，研發(fā)密度對于產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系存在顯著影響。在高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績具有顯著的促進效應，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的倒U型關系不顯著；然而，在低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的促進效應有限，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系呈現(xiàn)出顯著的倒U型關系。第二，在高研發(fā)密度行業(yè)中，融資約束對產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系具有顯著的調節(jié)作用，融資約束的緩解能夠增強產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響。但在中高研發(fā)密度的行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)、低研發(fā)密度行業(yè)中，融資約束的調節(jié)作用不明顯。這一結論表明，適度的產品多樣化能夠顯著提高出口企業(yè)業(yè)績。由于融資約束的緩解能夠顯著提高企業(yè)出口數(shù)量，充分實現(xiàn)多產品出口的范圍經濟和協(xié)同效應，增強出口產品種類的增長對高技術出口企業(yè)業(yè)績的正向效應，因此融資約束的緩解有助于促進高技術企業(yè)出口發(fā)展。

本文余下內容結構安排如下：第二部分為計量模型建立，并對出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響，以及研發(fā)密度、融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的影響進行簡要分析；第三部分介紹本文的數(shù)據(jù)來源以及變量度量；第四部分為回歸結果及分析；第五部分為結論及政策建議。

二、計量模型建立

為了檢驗出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響，以及影響出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的可能因素，需要建立企業(yè)業(yè)績基準模型。由于企業(yè)業(yè)績在很大程度上會受到企業(yè)特征等不可觀測變量的影響，比如，經理人的能力越強，企業(yè)可能會表現(xiàn)出越出色的業(yè)績。在建立計量模型時，很難對這些不可觀測變量進行控制，可能會導致遺漏變量偏誤。鑒于此，本文采用固定效應面板模型進行分析，通過添加企業(yè)固定效應來控制企業(yè)層面不隨時間變化的因素對企業(yè)業(yè)績的影響?？紤]不同地區(qū)經濟發(fā)展程度存在一定差異，地區(qū)經濟環(huán)境也可能影響企業(yè)業(yè)績增長，因此同時控制省份固定效應。此外，某一時期的共同沖擊也可能會對全部樣本企業(yè)業(yè)績產生共同影響。例如，在經濟繁榮時期，企業(yè)經營環(huán)境得到改善，大部分企業(yè)業(yè)績都會增長；反之，在經濟衰退時期，市場需求下降，大部分企業(yè)業(yè)績都會下降。在固定效應模型中添加時間虛擬變量可以控制某一時期的共同沖擊，如經濟周期波動等因素對企業(yè)業(yè)績的沖擊。借鑒現(xiàn)有文獻，本文基準計量模型設定如下：

yi，t=α0+αi+β1ex_varietyi，t+γCi，t+δi+μt+εi，t

(1)

yi，t=α0+αi+β1ex_varietyi，t+β2ex_varietyi，t×ex_varietyi，t+γCi，t+δi+μt+εi，t

(2)

其中，yi，t是被解釋變量，為企業(yè)i在t時期的業(yè)績。根據(jù)現(xiàn)有文獻的通常做法，使用資產收益率(ROA)、凈資產收益率(ROE)兩項指標來度量出口企業(yè)業(yè)績。ex_varietyi，t為企業(yè)i在t時期的出口產品種類，為了控制研發(fā)密度對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的影響，本文按照經濟合作與發(fā)展組織(OECD)的產業(yè)分類標準，將全部行業(yè)劃分為高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)以及低研發(fā)密度行業(yè)四個子樣本，分別統(tǒng)計在每一個子樣本中的企業(yè)出口產品種類作為重點關注的解釋變量*OECD按照產業(yè)增加值中的研發(fā)密度為標準將制造業(yè)劃分為高技術行業(yè)(high technology industries)、中高技術行業(yè)(medium-high technology industries)、中低技術行業(yè)(medium-low technology industries)和低技術行業(yè)(low technology industries)四類。本文借鑒OECD的產業(yè)劃分方法，將全部行業(yè)劃分為高研發(fā)密度子樣本、中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本以及低研發(fā)密度子樣本，分析研發(fā)密度對于出口產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的影響。。Ci，t代表一系列控制變量，根據(jù)現(xiàn)有企業(yè)業(yè)績研究文獻，盡量控制影響企業(yè)業(yè)績的可能因素，包括企業(yè)年齡、銷售收入、資產負債率等。αi為企業(yè)固定效應，δi為省份效應，μt為時間效應，α0是常數(shù)項，εi，t為隨機誤差項。

為了檢驗出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系究竟是線性關系還是非線性關系，本文首先在未引入出口產品種類二次項的情況下，估計方程(1)，進而在方程(1)的基礎上引入出口產品種類二次項，估計方程(2)，將估計結果進行比較。其中，ex_varietyi，t為關鍵解釋變量，其估計系數(shù)β1即反映出口產品多樣化對企業(yè)業(yè)績的直接影響。由于安德森等學者的研究結果表明，出口企業(yè)進入國際市場需要支付較高的沉沒成本、運輸成本、資金占用成本等，多產品出口企業(yè)每一單位產品的成本更低，具有明顯的成本優(yōu)勢，因此出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績應該有顯著的正向促進效應。如果出口產品多樣化能夠顯著提高出口企業(yè)業(yè)績，則β1的估計值應該在統(tǒng)計上顯著為正。進一步，引入出口產品種類二次項之后，如果方程(2)中β1的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為正，β2的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為負，則表明出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間存在倒U型關系。

由于產品多樣化的收益、成本與研發(fā)密度相關，在研發(fā)密度較高的行業(yè)中，產品多樣化能夠產生較強的技術溢出效應，分攤先期投入成本，因此在研發(fā)密度較高的行業(yè)中，產品多樣化的收益較高，成本增加比較緩慢。在研發(fā)密度較低的行業(yè)中，企業(yè)核心資源在不同產品線之間的“杠桿效應”有限，產品多樣化會伴隨較高的生產成本，因此在研發(fā)密度較低的行業(yè)中，產品多樣化的收益較低，但成本會迅速增加。西雷拉等(Cirera et al.，2015)基于巴西企業(yè)出口數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的創(chuàng)新活動是解釋其產品多樣化程度的關鍵因素[18]。因此，研發(fā)密度較高的企業(yè)核心技術能力的擴展性相對較強，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應相對更為明顯。對于研發(fā)密度較低的企業(yè)，技術溢出效應較低，新增產品的生產成本增長較快，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應較弱。如果在不同研發(fā)密度的四個子樣本中，出口種類的系數(shù)β1的估計值、出口產品種類二次項的系數(shù)β2的估計值存在顯著差異，則表明對于不同研發(fā)密度的企業(yè)，出口產品多樣化對企業(yè)業(yè)績的影響顯著不同。

考慮融資約束對出口企業(yè)的決定性影響，融資約束對于出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系可能具有顯著的調節(jié)效應。原因在于，現(xiàn)有研究結果表明，企業(yè)出口銷售規(guī)模會顯著受到外部融資能力的影響[13，16-17]。當信貸條件惡化時，企業(yè)外部融資困難會嚴重削弱出口企業(yè)的生產能力和出口能力，對出口貿易的抑制作用十分顯著。融資約束的緩解是促進出口增長的重要因素，有助于幫助企業(yè)擴大出口規(guī)模，充分實現(xiàn)多產品出口的范圍經濟和協(xié)同效應，分攤固定生產成本，提高產品多樣化的收益，增強出口產品種類的增長對出口企業(yè)業(yè)績的正向作用。

為了檢驗融資約束對出口產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應，在方程(2)的基礎上，引入企業(yè)出口產品種類ex_varietyi，t與企業(yè)融資約束程度FCi，t的交互項ex_varietyi，t×FCi，t，設定方程(3)：

yi，t=α0+αi+β1ex_varietyi，t+β2ex_varietyi，t×ex_varietyi，t

+β3ex_varietyi，t×FCi，t+γCi，t+δi+μt+εi，t

(3)

如果出口產品種類與融資約束程度交互項ex_varietyi，t×FCi，t的估計系數(shù)β3在統(tǒng)計上顯著，則表明在不同融資約束程度的企業(yè)中，出口產品多樣化對企業(yè)業(yè)績的影響顯著不同，即融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系存在顯著的調節(jié)效應。

三、數(shù)據(jù)來源與變量度量

本文運用2004年第1季度至2006年第4季度中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫中全部出口美國的上市公司8位數(shù)產品編碼出口數(shù)據(jù)作為樣本。企業(yè)層面的出口數(shù)據(jù)來源于中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫，這份數(shù)據(jù)涵蓋了每一家企業(yè)每一個季度的出口產品信息，包括出口企業(yè)單位名稱、地址、企業(yè)性質以及8位數(shù)產品編碼的出口金額、數(shù)量、單位、目的國、貿易方式等。由于較新的研究結果表明，不同的出口目的國也可能會對企業(yè)的出口行為產生顯著影響，為了控制貿易伙伴的影響，僅保留了全部出口美國的出口記錄。為了控制行業(yè)類別差異，僅保留了制造業(yè)企業(yè)樣本。由于美國是中國最主要的出口貿易伙伴國家，因此樣本具有較好的代表性*美國是中國的第一大貿易伙伴國，并且上市公司整體受到融資約束的程度要小于非上市公司，因此本文的樣本具有較好的代表性。。

但是，中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫中沒有包括企業(yè)特征信息與財務數(shù)據(jù)。由于非上市公司的特征信息與財務數(shù)據(jù)并不是公開數(shù)據(jù)，因此首先按照企業(yè)名稱篩選出全部上市公司，可以得到企業(yè)層面的出口數(shù)據(jù)與財務數(shù)據(jù)相匹配的完整樣本*為了與財務報表季度數(shù)據(jù)相匹配，本文將月度出口數(shù)據(jù)進行了季度匯總。。為了保證估計結果的可靠性，進一步對樣本進行了篩選。首先，理論研究的對象是生產企業(yè)，因此剔除中間貿易商。其次，為了避免集團企業(yè)與非集團企業(yè)在外部融資能力、出口行為方面可能存在的差異，剔除集團企業(yè)。再次，剔除銷售收入指標小于0的異常觀測值。處理之后，共得到了328家上市公司樣本(見表1)。

表1　主要變量的描述性統(tǒng)計

各變量的度量方法是：資產收益率(ROA)為凈利潤與總資產的比值；凈資產收益率(ROE)為凈利潤與凈資產的比值；現(xiàn)有文獻中關于產品多樣化的度量方法主要有兩種，一是基于赫芬達爾指數(shù)來度量，如辛格等(2008)[6]；二是采用產品種類的數(shù)量來度量，如安德森(2013)[8]、西雷拉等(2015)[18]。采用產品種類數(shù)量的度量方法更符合本文的研究目標，因此本文選擇產品種類數(shù)量作為出口產品多樣化程度的度量指標，分別度量高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)以及低研發(fā)密度行業(yè)中，企業(yè)出口產品多樣化程度，并采用營業(yè)收入進行標準化。資產負債率為負債總額與資產總額的比值。借鑒辛格等(2008)[6]的做法，企業(yè)規(guī)模為銷售收入的自然對數(shù)。企業(yè)年齡為當年年份與企業(yè)成立年份之間的差值。

現(xiàn)有文獻關于如何度量融資約束存在很大爭議，正如阿蒂格等(Attig et al.，2012)認為，哪一種度量指標是最佳的，目前并未形成一致意見[19]。國際上通常采用的做法有：艾金等(Aghion et al.，2014)采用有形資產度量企業(yè)面臨的融資約束程度[20]，阿梅達等(Almeida et al.，2004)根據(jù)企業(yè)是否支付股利判斷企業(yè)是否面臨融資約束等[21]。有形資產指標僅能夠反映企業(yè)獲得貸款的能力，而無法反映其對資金的實際需求，因此，正如斯特瑟(Strasser，2013)認為，這一指標很可能存在偏差[22]。

相比較而言，股利支付是認可程度較高，并且受到爭議程度較小的指標，其邏輯在于，如果企業(yè)向股東支付股利，則表明其自身受到融資約束的可能性較低。因此，本文也沿用這一做法。如果企業(yè)向股東發(fā)放股利，則設定股利支付虛擬變量取值為1，反之虛擬變量取值為0。從穩(wěn)健性角度考慮，后文采用樊綱等(2011)[23]編制的各省份金融市場化程度指數(shù)作為當?shù)仄髽I(yè)融資約束的另一度量指標，重復全部回歸，保證估計結果的可靠性。

資產收益率(ROA)、凈資產收益率(ROE)、銷售收入、資產負債率、企業(yè)成立年份、企業(yè)是否發(fā)放股利等指標來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫和萬得(Wind)數(shù)據(jù)庫。2004年1月至2006年12月每一家出口美國的出口企業(yè)的單位名稱、地址、企業(yè)性質以及8位數(shù)產品編碼的出口金額、數(shù)量、單位、目的國、貿易方式等信息來源于中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫。2004—2006年中國省份金融業(yè)市場化指數(shù)來源于樊綱等(2011)[23]的研究。為了避免內生性問題的影響，全部解釋變量均滯后一期。

四、回歸結果和分析

(一)出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績的線性關系分析

首先在線性假設下，檢驗出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響。考慮到不同研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系可能有很大不同，本文基于高研發(fā)密度子樣本、中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本、低研發(fā)密度子樣本，分別估計方程(1)，估計結果列出于表2。如果出口產品種類的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為正，則表明出口產品多樣化能夠顯著提高出口企業(yè)業(yè)績。

模型(1)和模型(2)為高研發(fā)密度子樣本的估計結果。其中模型(1)為以資產收益率(ROA)作為企業(yè)業(yè)績度量指標的估計結果。結果顯示，出口產品種類的估計系數(shù)為0.263，在5%水平上顯著，說明出口產品種類增長顯著提高了高研發(fā)密度出口企業(yè)的資產收益率。模型(2)為以凈資產收益率作為企業(yè)業(yè)績度量指標的估計結果，結果表明，出口產品種類的估計系數(shù)為0.585，并且在10%顯著性水平上顯著。綜合來看，出口產品多樣化能夠顯著提高高研發(fā)密度出口企業(yè)業(yè)績。模型(3)和模型(4)為中高研發(fā)密度子樣本的估計結果。如果以資產收益率(ROA)度量企業(yè)業(yè)績，出口產品種類的估計系數(shù)為0.051，在1%水平上顯著；如果以凈資產收益率(ROE)度量企業(yè)業(yè)績，相應估計系數(shù)為0.096，在10%水平上顯著。相對于高研發(fā)密度行業(yè)子樣本的估計結果，出口產品多樣化對中高研發(fā)密度出口企業(yè)業(yè)績的促進效應有所降低，但仍然在統(tǒng)計上顯著。模型(5)和模型(6)為中低研發(fā)密度子樣本的估計結果。結果顯示，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績仍然表現(xiàn)為顯著的促進效應，但模型(7)和模型(8)低研發(fā)密度子樣本的估計結果顯示，出口產品多樣化對企業(yè)業(yè)績沒有顯著影響。上述結果在更換企業(yè)業(yè)績度量指標之后，結果沒有發(fā)生本質性改變，估計結果是穩(wěn)健的。

綜合來看，出口產品多樣化對中國出口企業(yè)業(yè)績有顯著的正向促進效應，但出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響僅在較高研發(fā)密度子樣本中顯著，在低研發(fā)密度子樣本中并不顯著。這一結果與西雷拉(2015)[18]等的觀點相一致。接近企業(yè)核心能力的多樣化或者相關多樣化有助于實現(xiàn)范圍經濟、增大技術溢出效應，對企業(yè)業(yè)績的正向促進效應較強。

考察其他控制變量的回歸結果。銷售收入的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為正，表明規(guī)模較大的企業(yè)，更容易實現(xiàn)出色的業(yè)績，與直覺相符。資產負債率的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著為負，說明債務負擔較重的企業(yè)相對業(yè)績較差，說明債務負擔對企業(yè)業(yè)績有非常顯著的負向影響。由于金融支持對出口企業(yè)具有至關重要的影響，債務負擔較重的企業(yè)可能無法及時得到資金支持，從而損害了業(yè)績增長，這一估計結果與現(xiàn)實情況相一致。此外，企業(yè)年齡的估計系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著，說明企業(yè)年齡對企業(yè)業(yè)績沒有顯著影響。

表2　出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響分析(線性假設)

注：括號內的數(shù)值為t檢驗值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平上顯著。

(二)出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績的非線性關系分析

上一部分的估計結果表明，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績具有顯著的正向促進效應，這一部分將進一步分析出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間是否存在潛在的非線性關系？即出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的正向效應是否存在極限？考慮到出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績之間潛在的非線性關系也可能受到行業(yè)研發(fā)密度的影響，與上文的處理方法相同，基于高研發(fā)密度子樣本、中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本、低研發(fā)密度子樣本，分別對方程(2)進行估計，結果列出于表3。

表3　出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響分析(非線性假設)

表3(續(xù))

注：括號內的數(shù)值為t檢驗值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平上顯著。

考察表3中第一行與第二行的估計結果。引入了出口產品種類二次項之后，模型(9)—模型(14)的估計結果顯示，高研發(fā)密度子樣本、中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本的估計結果中，出口產品種類的二次項估計系數(shù)的顯著性水平較低或者在統(tǒng)計上不顯著。這一結果表明，在這三個行業(yè)中，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間并不存在明顯的倒U型關系。值得注意的是，當出口產品多樣化與企業(yè)業(yè)績之間倒U型關系并不明顯時，在模型中引入出口產品種類二次項將會導致嚴重的多重共線性問題，這可能是表3中出口產品種類估計系數(shù)的顯著性水平有所降低的原因。模型(15)與模型(16)列出了低研發(fā)密度子樣本的估計結果，可以看出，無論以資產收益率(ROA)作為企業(yè)業(yè)績度量指標，還是以凈資產收益率(ROE)作為企業(yè)業(yè)績度量指標，出口產品種類一次項的估計系數(shù)均在10%水平上顯著為正，出口產品種類二次項的估計系數(shù)在5%水平上顯著為負，表明在低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間存在顯著的倒U型關系，出口產品多樣化對低研發(fā)密度企業(yè)業(yè)績的正向促進效應存在極限點。其他控制變量的估計系數(shù)與表2相比沒有發(fā)生明顯變化，表明本文企業(yè)業(yè)績計量模型的設定是合理可靠的。

綜合來看，在研發(fā)密度較高的行業(yè)中，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間不存在明顯的倒U型關系，出口產品多樣化能夠顯著促進企業(yè)業(yè)績增長；但在低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間存在倒U型關系，此時適度的出口產品多樣化將有利于出口企業(yè)業(yè)績增長。

(三)融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應

1.以股利支付虛擬變量作為融資約束度量指標的基準估計結果

這一部分將繼續(xù)檢驗在不同融資約束程度的條件下，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響是否存在顯著差異。這一部分使用股利支付虛擬變量作為融資約束度量指標，股利支付虛擬變量取值為1表明企業(yè)在當期向股東發(fā)放了股利，即企業(yè)本身面臨融資約束的程度較輕。與前文的處理方法相似，仍然將全樣本劃分為高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)、低研發(fā)密度行業(yè)四個子樣本，分別估計方程(3)，結果列出于表4。

表4　融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應

注：括號內的數(shù)值為t檢驗值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平上顯著。

模型(17)和模型(18)為高研發(fā)密度子樣本的估計結果。模型(17)的估計結果中，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)為0.228，在1%顯著性水平上顯著；模型(18)的估計結果中，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)為0.403，在5%顯著性水平上顯著。這兩項估計結果共同表明，融資約束的緩解顯著增強了出口產品多樣化對高研發(fā)密度出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應。模型(19)—模型(24)的估計結果顯示，在中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本、低研發(fā)密度子樣本中，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)總體上不顯著，說明在這三個行業(yè)中，融資約束的緩解對于出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系沒有顯著影響。綜合來看，融資約束對于出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應在高研發(fā)密度子樣本中顯著并且穩(wěn)健，表明融資約束的緩解能夠顯著增強出口產品多樣化對高研發(fā)密度出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應，但這一效應在中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)、低研發(fā)密度行業(yè)中并不明顯。

出口產品種類二次項的估計系數(shù)在高研發(fā)密度子樣本、中高研發(fā)密度子樣本、中低研發(fā)密度子樣本中均不穩(wěn)健或不顯著，其他控制變量的估計結果也未發(fā)生本質性變化，表明前文的結論是穩(wěn)健的。

2.以金融市場化程度指數(shù)作為融資約束度量指標的穩(wěn)健性檢驗

上文的估計結果可能受到融資約束度量指標內生性問題的影響。原因在于，盡管融資約束的緩解會對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系產生調節(jié)效應，但反過來，企業(yè)業(yè)績的出色增長也會增強企業(yè)的外部融資能力，緩解其自身融資約束。此外，采用股利支付虛擬變量來判斷企業(yè)面臨的融資約束程度本身也可能存在度量偏誤。于蔚等(2012)認為，由于面臨融資約束的企業(yè)也可能會為了達到再融資條件而派發(fā)股利，進行“蜻蜓點水”式的分紅，此時如果仍然根據(jù)企業(yè)是否支付股利來判斷企業(yè)是否面臨融資約束就可能會導致度量偏誤[24]。為了避免融資約束度量指標對估計結果可能產生的影響，這一部分使用樊綱等(2011)[23]編制的2004—2006年中國不同省份的金融市場發(fā)展程度指數(shù)作為融資約束度量指標，重復估計全部模型，驗證上文估計結果的可靠性，結果列出于表5。

表5　融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應(穩(wěn)健性檢驗)

注：括號內的數(shù)值為t檢驗值；*、**、***分別代表在10%、5%、1%水平上顯著。

模型(17)與模型(18)列出了高研發(fā)密度子樣本的估計結果。估計結果表明，在控制了融資約束度量指標可能的內生性問題和度量偏誤之后，如果以資產收益率(ROA)度量出口企業(yè)業(yè)績，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)為0.285，高于表4中這一系數(shù)的估計值0.228，并且在1%顯著性水平上顯著；如果以凈資產收益率(ROE)度量出口企業(yè)業(yè)績，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)為0.591，同樣高于表4中相應系數(shù)的估計值0.403，并且在5%顯著性水平上顯著。這一結果表明，在使用金融市場發(fā)展程度指數(shù)這一外生性很強的指標度量融資約束之后，融資約束的緩解對高研發(fā)密度行業(yè)出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的影響更為明顯，前文的結論是可靠的。

值得注意的是，當模型沒有包含出口產品種類與融資約束的交互項時，出口產品種類系數(shù)的估計值即為其對企業(yè)業(yè)績的影響；如果模型中包含了出口產品種類與融資約束的交互項，出口產品種類對企業(yè)業(yè)績的影響將由出口產品種類的估計系數(shù)、出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)共同計算得到。因此表5中更換融資約束指標之后，出口產品種類的估計系數(shù)由正轉負的估計結果是合理的。出口產品種類二次項的估計系數(shù)顯著性水平較低，并且更換企業(yè)業(yè)績度量指標之后，這一估計結果也并不穩(wěn)健，表明在高研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品種類與出口企業(yè)業(yè)績之間的倒U型關系不明顯。

模型(19)與模型(20)列出了中高研發(fā)密度子樣本的估計結果。結果顯示，在控制了融資約束指標可能的度量偏誤之后，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)在統(tǒng)計上顯著，進一步說明融資約束的緩解有助于增強出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應。在模型(21)與模型(22)基于中低研發(fā)密度子樣本的估計結果、模型(23)與模型(24)基于低研發(fā)密度子樣本的估計結果中，出口產品種類與融資約束交互項的估計系數(shù)在統(tǒng)計上仍然不顯著。這一結果表明，融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應在較高研發(fā)密度行業(yè)中更為明顯。出口產品種類二次項的估計系數(shù)仍然在低研發(fā)密度子樣本的估計結果中顯著并且穩(wěn)健，與前文的估計結果相一致。其他控制變量的估計系數(shù)也沒有發(fā)生明顯改變，說明以股利支付指標作為融資約束度量指標并不存在明顯的內生性，股利支付指標是度量融資約束的合理指標。

五、結論及政策建議

企業(yè)業(yè)績是企業(yè)發(fā)展的核心問題。本文基于中國海關分類統(tǒng)計進出口貿易額數(shù)據(jù)庫8位數(shù)產品編碼的出口數(shù)據(jù)與上市公司財務數(shù)據(jù)相匹配的樣本，從微觀層面分析了出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的影響，并檢驗了融資約束對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的調節(jié)效應。按照研發(fā)密度為標準將全部行業(yè)劃分為高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)、低研發(fā)密度行業(yè)四個子樣本，控制了研發(fā)密度對出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系的影響。本文的研究結果表明：第一，研發(fā)密度對于產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系存在顯著影響。在高研發(fā)密度行業(yè)、中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績具有顯著的促進效應，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的倒U型關系不顯著；在低研發(fā)密度行業(yè)中，出口產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的促進效應有限，出口產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間的關系呈現(xiàn)出顯著的倒U型關系。第二，在高研發(fā)密度行業(yè)中，融資約束對產品多樣化與出口企業(yè)業(yè)績之間關系具有顯著的調節(jié)作用，融資約束的緩解能夠增強產品多樣化對出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應。但在中高研發(fā)密度行業(yè)、中低研發(fā)密度行業(yè)、低研發(fā)密度行業(yè)中，融資約束的調節(jié)作用不明顯。

本文的政策含義在于：第一，重視企業(yè)內部產品種類擴展，著力推動高研發(fā)密度企業(yè)將核心技術更多地轉化為新產品，對于提升高技術出口企業(yè)業(yè)績具有重要的實踐意義。核心產品出口種類的多樣化不但有助于高技術企業(yè)將核心技術更多地轉化為經濟效益，并且也有利于企業(yè)進入更多的細分市場，進一步鞏固和提升企業(yè)業(yè)績。第二，融資約束的緩解有助于提高出口產品種類多樣化對高技術出口企業(yè)業(yè)績的正向促進效應，這在一定程度上表明，金融發(fā)展能夠有效促進高技術行業(yè)的出口增長，助力中國出口貿易轉型升級和持續(xù)健康發(fā)展。

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(責任編輯：姜萊)

The Effect of Export Product Diversity on Enterprise Performance

NIE Jing1，JIN Hongfei2

(1.Chinese Academy of Social Science，Beijing 100732，China；2.Shanghai University of Finance and Economics，Shanghai 200433，China)

Based on the 8-digit export product data of manufacturing enterprises in China，this paper examines the effect of export product diversity on enterprises performance from the micro perspective.The results show that in lower-R&D density industries，export product diversity has limited effect on enterprise performance，the relationship between export product diversity and enterprise performance presents significant inverse U-shape.In high-R&D density industries，export product diversity has positive and significant effect on enterprise performance.Further analysis shows that relaxation of financial constraints enhances the positive effect of export product diversity on enterprise performance significantly in high-R&D intensity industries.

product diversity；enterprises performance；R&D density；financial constraints

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2016.05.007

2016-03-16

教育部新世紀優(yōu)秀人才支持計劃“金融全球化、金融危機與中國宏觀經濟波動”(NCET-13-0889)

聶菁(1983—)，女，中國社會科學院數(shù)量經濟與技術經濟研究所博士后；金洪飛(1970—)，男，上海財經大學金融學院教授，經濟學博士。

F752.62

A

1008-2700(2016)05-0054-12