對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可以從短期和中長(zhǎng)期給出一些判斷：

第一，我們短期的宏觀經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該說(shuō)還是處于低位均衡狀態(tài)，這種低位均衡，基本符合預(yù)期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，直接決定了我們對(duì)一二級(jí)市場(chǎng)投資的基本思路，也許我們對(duì)于未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本態(tài)勢(shì)還要保持一個(gè)相對(duì)冷靜和謹(jǐn)慎的態(tài)度。

現(xiàn)在的綜合判斷是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈L型。學(xué)術(shù)界探討的問(wèn)題是，什么是L型，L型在哪里？我們今天是在L型的底下還是L型的豎杠桿上，取決于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)速度。我現(xiàn)在判斷可能還是在L型的豎杠桿之上。短期來(lái)看，我們看到更多的是一個(gè)鋸齒型的波動(dòng)，波動(dòng)幅度不大。有的企業(yè)家說(shuō)，這種狀態(tài)預(yù)期不明朗，不穩(wěn)定，機(jī)會(huì)抓不住，挑戰(zhàn)還很多。我們對(duì)這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力確實(shí)要估計(jì)得充分一點(diǎn)，對(duì)于企業(yè)自身所能做到的轉(zhuǎn)型、升級(jí)、開(kāi)源節(jié)流，我們準(zhǔn)備的時(shí)間要更長(zhǎng)一些。既然我們作出了L型這樣的判斷，那它肯定不是U型，也不是V型。當(dāng)然我們希望在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間段里面出現(xiàn)LV型。

短期反彈持續(xù)性是不夠的，障礙是比較明顯的，今年一二季度這種短暫的企穩(wěn)，是有賴于去年，也就是2015年以來(lái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的出臺(tái)，特別是通過(guò)PPP模式去推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資所帶來(lái)效益的釋放，這個(gè)時(shí)間差特別長(zhǎng)，我們觀察了很長(zhǎng)時(shí)間，去年四季度到今年一季度開(kāi)始集中釋放，釋放是短暫的。到今年三四季度總體上可能還會(huì)面臨一個(gè)小幅回落的狀態(tài)，但回落的幅度不會(huì)大。

中長(zhǎng)期來(lái)看，也沒(méi)有U型，為什么呢？因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在所處的經(jīng)濟(jì)周期和以往我們改革開(kāi)放30多年經(jīng)歷過(guò)的經(jīng)濟(jì)周期不一樣。今天我們面臨最大的背景變化，就是人口結(jié)構(gòu)的變化，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)具有決定性的影響。也就是說(shuō)，因?yàn)槲覀?5歲至64歲勞動(dòng)年齡人口和20歲至29歲的剛需人口出現(xiàn)絕對(duì)數(shù)量的下降之后，支撐我們總需求能夠比較旺盛、處于擴(kuò)張狀態(tài)的基本周期失去了，這個(gè)問(wèn)題不管我們?cè)敢獠辉敢饪吹?，我們必須承認(rèn)它的客觀存在。那么由于中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的變化，世界步入了一個(gè)總需求逐步弱化的趨勢(shì)，過(guò)去幾百年里，特別是在最近三十多年里，我們習(xí)慣了經(jīng)濟(jì)高速的正增長(zhǎng)，也許未來(lái)在我們有生之年，會(huì)看到很多國(guó)家出現(xiàn)低增長(zhǎng)、零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。

但這樣的情況在中國(guó)暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)，這一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要性就在這里，因?yàn)橹袊?guó)的發(fā)展?jié)摿?、發(fā)展機(jī)會(huì)上與其他國(guó)家相比較，是最有潛力的，我們有足夠的條件刺激總需求，有足夠的條件改善供給側(cè)的方方面面，在勞動(dòng)、資本、技術(shù)、制度、土地這些生產(chǎn)要素方面，我們有足夠的能力，足夠的空間去改善，這也是今天在座的各位企業(yè)家，在未來(lái)能夠抓住投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。所以供給側(cè)改革不是停留在我們看到的教科書(shū)，也不是停留在文件上，而是切切實(shí)實(shí)會(huì)影響到我們對(duì)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)的捕獲。

短期來(lái)看，這種慣性的復(fù)蘇、鋸齒型的增長(zhǎng)還會(huì)延續(xù)，簡(jiǎn)單梳理一下，今年投資的改善主要來(lái)自兩塊，一塊是由于房地產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，另一塊來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的高增長(zhǎng)，又有賴于我們?nèi)ツ暌詠?lái)一直在推進(jìn)的PPP模式。PPP模式盡管有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，但是畢竟有一大批項(xiàng)目收益率相對(duì)比較穩(wěn)定，PPP模式越來(lái)越成熟，未來(lái)會(huì)成為大型金融機(jī)構(gòu)做資金配置的一個(gè)非常重要的領(lǐng)域。

再看外匯儲(chǔ)備。大家對(duì)于匯率的擔(dān)憂、考量，實(shí)際上是比較糾結(jié)的，我們從外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)上已經(jīng)看到止跌回穩(wěn)的跡象，這是得益于中央銀行從去年以來(lái)，通過(guò)中間價(jià)和一攬子貨幣價(jià)格兩個(gè)維度管理匯率。學(xué)術(shù)界現(xiàn)在在爭(zhēng)論保匯率還是保外匯儲(chǔ)備的問(wèn)題，從政策選擇上來(lái)看，我們實(shí)際上看到既想保匯率又想保外匯儲(chǔ)備。保外匯儲(chǔ)備是通過(guò)中間價(jià)去管理，對(duì)于人民幣匯率，大家最關(guān)心的是人民幣兌美元匯率，總體的判斷，人民幣還是有一定程度的貶值壓力，但也不必過(guò)分恐慌，人民幣不會(huì)短時(shí)間比較大幅度貶值，同時(shí)也要對(duì)于人民幣面臨的貶值壓力做好準(zhǔn)備。在這方面，從國(guó)家層面來(lái)看，對(duì)于資本流出的管理已經(jīng)開(kāi)始，除了換外匯越來(lái)越難了，很多對(duì)外投資想進(jìn)入中國(guó)，其中的手續(xù)也越來(lái)越繁瑣，交易成本也越來(lái)越高。

宏觀政策的變化，對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)，特別對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生比較直接的影響。今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革五大任務(wù)中，去產(chǎn)能、去杠桿這兩大任務(wù)被突出強(qiáng)調(diào)。如果產(chǎn)能去化能夠加速，我們要注意由于供給收縮，或者收縮超過(guò)預(yù)期在一二級(jí)市場(chǎng)所折射出的投資機(jī)會(huì)，所以去產(chǎn)能這個(gè)事情本身在今年二級(jí)市場(chǎng)仍然會(huì)有反映。

另外，我們能敏銳地觀察到一個(gè)重要的現(xiàn)象就是去杠桿，今年下半年相對(duì)于今年上半年，仍然是強(qiáng)化的。去杠桿表現(xiàn)在不同的領(lǐng)域，比如說(shuō)對(duì)非金融企業(yè)杠桿率比較高的情況，可能會(huì)允許一部分企業(yè)有序破產(chǎn)，在金融領(lǐng)域，無(wú)論是從產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式、混業(yè)經(jīng)營(yíng)基本的態(tài)勢(shì)，都會(huì)面臨去杠桿，有些產(chǎn)品可能不能發(fā)了，有些產(chǎn)品配置杠桿率可能要降低，混業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)，可能會(huì)被施加更嚴(yán)格的管制。我們看到，今年以來(lái)，在資本市場(chǎng)上這種監(jiān)管的加強(qiáng)，實(shí)際上是在去杠桿這種大的基調(diào)之下所折射到具體領(lǐng)域的一種變化。那么今年下半年，對(duì)于我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)上標(biāo)的選擇提出了更多的要求。財(cái)政政策的邊際不如上半年那么寬松，特別提醒大家，要注意政策選擇的變化。

第三個(gè)方面關(guān)于資產(chǎn)配置，特別是一二級(jí)市場(chǎng)投資的特征和思路。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)，投資的具體思路不外乎幾類：第一，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，或者與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的這些產(chǎn)業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)作為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，確實(shí)還在形成過(guò)程當(dāng)中，在形成過(guò)程當(dāng)中就意味著對(duì)今天熱衷于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資人來(lái)講，是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的機(jī)會(huì)；第二，我們要特別重視與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性比較弱，甚至負(fù)相關(guān)或者逆周期的行業(yè)，我們今天看到的文化、娛樂(lè)、旅游這些行業(yè)都具有這樣的特點(diǎn)；第三，與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持一個(gè)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)的一類行業(yè)，主要集中在大消費(fèi)領(lǐng)域，特別是生物醫(yī)藥、健康管理及教育等產(chǎn)業(yè)。