蔡雨杉

【摘要】2005年以來(lái)，人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率的大幅波動(dòng)使跨國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大的不確定性。本文從公司業(yè)務(wù)實(shí)際出發(fā)，淺析多種衍生產(chǎn)品對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，并給出適用的解決建議。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)公司 匯率風(fēng)險(xiǎn) 衍生工具

2005年07月21日，人民銀行正式宣布，廢除原先盯住單一美元的貨幣政策，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。自此，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)所面對(duì)的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

一、匯率變動(dòng)給跨國(guó)集團(tuán)公司帶來(lái)的影響

跨國(guó)集團(tuán)公司的的業(yè)務(wù)分布多個(gè)國(guó)家，與國(guó)外公司結(jié)算通常會(huì)收付大量外幣，持有外幣債務(wù)，或以外幣表示其擁有的資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值，匯率變動(dòng)會(huì)給公司經(jīng)營(yíng)效益帶來(lái)不確定性。公司面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是在不同貨幣的相互兌換和折算中，匯率變動(dòng)影響海外項(xiàng)目的投資盈虧。在大大小小的海外業(yè)務(wù)里，一些項(xiàng)目利潤(rùn)微薄，若考慮匯率波動(dòng)，很可能零利潤(rùn)。

對(duì)于海外業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大以及占比很高的跨國(guó)集團(tuán)公司而言，如何做到控制匯率浮動(dòng)對(duì)項(xiàng)目利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)，在順應(yīng)市場(chǎng)客觀規(guī)律發(fā)展的前提下減少損失，顯得尤為重要。

二、常見的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方式

在此，我們舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子進(jìn)行說(shuō)明：

例如：A公司注冊(cè)地在中國(guó)，財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)價(jià)貨幣為人民幣。并在美國(guó)開設(shè)有辦事處，與美國(guó)的B企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)且采用美元結(jié)算。A企業(yè)預(yù)計(jì)將在3個(gè)月后收到B企業(yè)支付的貨款100萬(wàn)美元。當(dāng)前的人民幣匯率為100美元兌換600元人民幣。

若按當(dāng)前的匯率結(jié)算，A企業(yè)將收到60000萬(wàn)人民幣。

若3個(gè)月后，人民幣貶值，100美元兌換700元人民幣，則A企業(yè)將收到70000萬(wàn)元人民幣，因?yàn)閰R率的變動(dòng)，A企業(yè)收到的款項(xiàng)增加了10000萬(wàn)元。

若3個(gè)月后，人民幣升值，100美元僅兌換500元人民幣，則A企業(yè)僅能收到50000萬(wàn)元人民幣，則A企業(yè)因?yàn)閰R率的變動(dòng)，收到的款項(xiàng)減少了10000萬(wàn)元。

倘若我們?cè)俅渭俣?，該業(yè)務(wù)的毛利僅5000萬(wàn)元，那么由于人民幣的升值，使得該項(xiàng)目最終虧損！因此，由于人民幣匯率的波動(dòng)，使得A企業(yè)未來(lái)的收入具有很大的不確定性，也就是面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

那么如何來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？解決這一問(wèn)題的思路就是讓一切的不確定性都確定下來(lái)！

策略一：與業(yè)務(wù)往來(lái)單位在進(jìn)行合同談判時(shí)，盡可能采用本企業(yè)的記賬本位幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，那么，A企業(yè)未來(lái)的款項(xiàng)就是始終確定的，但匯率風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)轉(zhuǎn)移給了B企業(yè)。因此，該策略比較考驗(yàn)銷售人員的談判能力。

策略二：采用風(fēng)險(xiǎn)管理工具，進(jìn)行套期保值。

在本案例中，A企業(yè)將在3個(gè)月后收到100萬(wàn)美元，即A企業(yè)將在3個(gè)月后賣出100萬(wàn)美元。那么A企業(yè)可以考慮選用以下套期保值工具：

（一）遠(yuǎn)期合約

A企業(yè)可購(gòu)買遠(yuǎn)期合約，約定3個(gè)月后無(wú)論市價(jià)多少，均按100美元兌換600人民幣的價(jià)格賣出100萬(wàn)美元給遠(yuǎn)期合約的相對(duì)方。當(dāng)A企業(yè)在3個(gè)月后收到B企業(yè)的回款100萬(wàn)美元時(shí)，即按約定的價(jià)格賣給合約相對(duì)方，則A企業(yè)收到的款項(xiàng)確定為600萬(wàn)人民幣。

但是，由于遠(yuǎn)期合約難以標(biāo)準(zhǔn)化，交易困難，因此，現(xiàn)在較少采用這一方式。

（二）期貨合約

期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的，

A企業(yè)可選擇持有外匯期貨美元空頭合約，即在期貨合約到期時(shí)，按照合約約定的價(jià)格賣出100萬(wàn)美元。目前期貨市場(chǎng)采用標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約交割不以實(shí)物交割，即在合約到期日，直接支付人民幣即可。

例如，在本例中，若A企業(yè)的期貨合約價(jià)格為100美元600人民幣，若合約到期時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為100美元700人民幣，則A企業(yè)作為空頭方，期貨交易賬戶將被扣減100萬(wàn)人民幣；同時(shí)A企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)將收到的美元賣出，收回700萬(wàn)人民幣。則綜合期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)兩個(gè)賬戶的余額，A企業(yè)收到了600萬(wàn)人民幣。

但若在合約到期時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為100美元500人民幣，則A企業(yè)作為空頭方，期貨交易賬戶將收到100萬(wàn)人民幣；同時(shí)A企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)將收到的美元賣出，收回500萬(wàn)人民幣。則綜合期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)兩個(gè)賬戶的余額，A企業(yè)收到了600萬(wàn)人民幣。

因此，采用期貨進(jìn)行套期保值，使得A企業(yè)無(wú)論在什么情況下，都將收到600萬(wàn)人民幣。

但是，以上兩種情況CFO所獲得的評(píng)價(jià)很有可能是截然不同的。在第一種情況下，由于CFO采用期貨進(jìn)行套期保值，導(dǎo)致公司“虧損”100萬(wàn)元，職位堪憂；而在第二種情況下，由于CFO采用套期保值工具，使得公司多賺了100萬(wàn)元，將可能獲得更多的獎(jiǎng)勵(lì)。

此外，期貨市場(chǎng)本身是在動(dòng)態(tài)交易過(guò)程中，因此價(jià)格是由市場(chǎng)決定，價(jià)格波動(dòng)較大，同時(shí)，存在活躍的市場(chǎng)，也可以及時(shí)平倉(cāng)。但是在空頭頭寸的選擇上需要進(jìn)行謹(jǐn)慎的分析。

（三）外匯期權(quán)合約

期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。指在未來(lái)一定時(shí)期可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指權(quán)利金）后擁有的在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來(lái)某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量購(gòu)進(jìn)合約標(biāo)的物的權(quán)利?？吹跈?quán)是指協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，協(xié)議持有人按規(guī)定的價(jià)格和數(shù)量賣出合約標(biāo)的物的權(quán)利。

因此，A企業(yè)可以選擇購(gòu)買看跌期權(quán)，該看跌期權(quán)合約價(jià)格為1萬(wàn)元，且合約約定3個(gè)月后A企業(yè)有權(quán)利按照100美元600人民幣的價(jià)格將100萬(wàn)美元賣出。

那么在合約到期日，若市場(chǎng)上100美元可以兌換700美元，那么A企業(yè)就可選擇不執(zhí)行該期權(quán)合約，而直接在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出，則A企業(yè)可收到700萬(wàn)人民幣，扣除1萬(wàn)元購(gòu)買期權(quán)合約的費(fèi)用，總計(jì)收到699萬(wàn)人民幣（相較于不購(gòu)買期權(quán)合約少收入1萬(wàn)元）。

若在合約到期日，市場(chǎng)上100美元可兌換500人民幣，那么A企業(yè)就可選擇執(zhí)行該期權(quán)合約。則A企業(yè)的期權(quán)賬戶將收到100萬(wàn)人民幣（合約交割相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的溢價(jià)），并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出美元，收到500萬(wàn)人民幣，總計(jì)收到600萬(wàn)人民幣，扣除1萬(wàn)元合約費(fèi)用，總計(jì)599萬(wàn)人民幣（相較于不購(gòu)買期權(quán)合約，多收入99萬(wàn)人民幣）。

在實(shí)務(wù)操作中，可能因?yàn)轭^寸的計(jì)算錯(cuò)誤以及期權(quán)市場(chǎng)保證金交易，也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

一般大型的跨國(guó)企業(yè)，且在采用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算的業(yè)務(wù)量較大的情況下，會(huì)成立或雇傭?qū)ｉT的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，如華為，在倫敦設(shè)立了全球財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中心，將非常有助于外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。

在難以實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方式的情況下，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：其一，在項(xiàng)目談判時(shí)，爭(zhēng)取以人民幣計(jì)價(jià)和計(jì)算合同額；其二，若難以實(shí)現(xiàn)人民幣計(jì)價(jià)，則在進(jìn)行項(xiàng)目盈利能力分析時(shí)，應(yīng)考慮到匯率波動(dòng)對(duì)項(xiàng)目收益的影響，保留利潤(rùn)空間；其三，加快應(yīng)收賬款回收，減少應(yīng)收票據(jù)的使用，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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