張　倩，劉　斌，楊　茵

●理論·實(shí)務(wù)

準(zhǔn)則彈性、盈余管理與市場反應(yīng)
——基于商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

張倩，劉斌，楊茵

（重慶大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，重慶 400054）

準(zhǔn)則彈性的增加是否會(huì)誘致企業(yè)的盈余管理是一個(gè)值得研究的問題。2006年我國頒布的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了商譽(yù)及其后續(xù)計(jì)量的核算辦法，為企業(yè)利用商譽(yù)減值進(jìn)行利潤操縱提供了一定的彈性。文章以此為契機(jī)，對(duì)上市公司是否利用該準(zhǔn)則彈性來進(jìn)行利潤操縱進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并進(jìn)一步考察了其市場反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上市公司確實(shí)利用了準(zhǔn)則變化帶來的彈性的增加進(jìn)行了相應(yīng)的利潤操縱；投資者對(duì)企業(yè)這種行為給予了負(fù)面的市場評(píng)價(jià)。

商譽(yù)減值；盈余管理；市場反應(yīng)；上市公司

［DOI］10.3969/j.issn.1007-5097.2016.06.026

一、引　言

近年來，隨著我國企業(yè)并購活動(dòng)發(fā)生的日益頻繁，商譽(yù)及其減值準(zhǔn)備確認(rèn)和計(jì)量的重要性也不斷突顯出來。隨著商譽(yù)問題廣泛受到關(guān)注，商譽(yù)減值相關(guān)問題的研究也變得越來越重要，因此很有必要對(duì)商譽(yù)的減值動(dòng)因和市場反應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)考察。但遺憾的是，在此之前的相關(guān)文獻(xiàn)并未涉及這一問題。

2006年新準(zhǔn)則的制定體現(xiàn)了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則由準(zhǔn)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向的過渡，這一改變從整體上提高了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性。準(zhǔn)則彈性可以理解為：財(cái)務(wù)報(bào)告的提供者在會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生和披露的過程中，被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予的主觀判斷或自由選擇空間（胡成，2008）［1］。彈性增加后的新準(zhǔn)則一方面提高了報(bào)表的透明度和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而為資本市場的利益相關(guān)者提供了真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息（王鑫，2013）［2］；另一方面，準(zhǔn)則彈性的增加也意味著上市公司可以利用更多的職業(yè)判斷空間來實(shí)施盈余管理（方軍雄，2009）［3］。因此，有必要借助新準(zhǔn)則在商譽(yù)減值上的彈性變化這一契機(jī)，考察其背后的盈余管理動(dòng)因及其相應(yīng)的市場反應(yīng)。

與國內(nèi)同類的研究相比，本文的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是從利潤下降和經(jīng)營虧損兩個(gè)層面分別考察了準(zhǔn)則彈性增加后的商譽(yù)減值行為，為闡釋盈余管理的外在動(dòng)因提供了一個(gè)新的研究視角；二是從商譽(yù)減值層面考察了盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果，發(fā)現(xiàn)了盈余管理降低公司價(jià)值的新證據(jù)。

二、研究背景與文獻(xiàn)回顧

（一）研究背景

作為無形資產(chǎn)中的一隅，由于商譽(yù)具有較強(qiáng)的不可辨認(rèn)性和非消耗性等特點(diǎn)，因此其在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的確認(rèn)和計(jì)量問題就顯得不易操作。自我國開始頒布相關(guān)規(guī)定以來，商譽(yù)的確認(rèn)、計(jì)量及其后續(xù)計(jì)量等相關(guān)問題的會(huì)計(jì)處理發(fā)生了巨大的改變。其中有關(guān)商譽(yù)的確認(rèn)方面，1995年2月財(cái)政部頒布的“合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定”首次闡明：母公司對(duì)子公司進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，所支付的價(jià)款高或低于子公司發(fā)行該股份、債券時(shí)的價(jià)格，該部分在合并資產(chǎn)負(fù)債表中作為“合并價(jià)差”單獨(dú)列示，而對(duì)于其會(huì)計(jì)處理則未做詳細(xì)規(guī)范；2001年財(cái)政部頒布的“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)”中明確指出：商譽(yù)屬于不可辨認(rèn)的無形資產(chǎn)，合并商譽(yù)的核算問題應(yīng)單獨(dú)規(guī)范；2005年財(cái)政部頒布的“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——合并會(huì)計(jì)報(bào)表（征求意見稿）”對(duì)合并價(jià)差重新進(jìn)行了確認(rèn)：母公司對(duì)子公司長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與其在子公司所有者權(quán)益中所享有的份額不一致的，該差額應(yīng)作為合并價(jià)差并在合并資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)列示。有關(guān)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方面：2005年“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——合并會(huì)計(jì)報(bào)表（征求意見稿）”規(guī)定：按照企業(yè)消耗該項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式，將商譽(yù)在預(yù)計(jì)使用期限內(nèi)采用系統(tǒng)、合理的方法進(jìn)行攤銷；如果所產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的消耗方式無法可靠地確定，應(yīng)在10年以內(nèi)采用直線法對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷；期末，按照“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值”進(jìn)行減值測試，以此計(jì)算并確定其減值金額；計(jì)提減值準(zhǔn)備后，應(yīng)按照扣除減值準(zhǔn)備后的賬面價(jià)值與預(yù)計(jì)使用年限，對(duì)以后各期的攤銷額重新進(jìn)行計(jì)算。由此可見，2006年之前我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中對(duì)合并商譽(yù)的核算并不能有效地反映商譽(yù)的非消耗性特征。

2006年2月15日，財(cái)政部頒布了新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系，商譽(yù)的相關(guān)處理在其中發(fā)生了較大的改變。其中，有關(guān)商譽(yù)的確認(rèn)方面：新準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并中規(guī)定：“對(duì)合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額，購買方應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)”；新準(zhǔn)則第6號(hào)——無形資產(chǎn)第6條指出，非同一控制下的企業(yè)合并中取得的不能單獨(dú)確認(rèn)的無形資產(chǎn)，構(gòu)成購買日商譽(yù)的一部分；新準(zhǔn)則第33號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表中明確指出：“在購買日，母公司對(duì)子公司的長期股權(quán)投資與母公司在子公司所有者權(quán)益中所享有的份額的差額，應(yīng)當(dāng)在商譽(yù)項(xiàng)目中進(jìn)行列示；商譽(yù)發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)按照減值測試后的金額列示。有關(guān)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量方面：新準(zhǔn)則體系中對(duì)商譽(yù)不再攤銷，只定期進(jìn)行減值測試。新準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并中規(guī)定，初始確認(rèn)后的商譽(yù)，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。此外，新準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值的有關(guān)章節(jié)還專門對(duì)商譽(yù)減值測試的時(shí)間和方法做出了明確的規(guī)定。由此可見，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)商譽(yù)的確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量的相關(guān)規(guī)定發(fā)生了較大的改變，尤其是新準(zhǔn)則規(guī)定的對(duì)商譽(yù)不再進(jìn)行攤銷使得其彈性大大增加，由此便賦予了管理層更大的盈余管理空間。

（二）文獻(xiàn)回顧

準(zhǔn)則的彈性和統(tǒng)一性歷來是準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界爭論的焦點(diǎn)問題（Keller，1965）［4］。國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）的實(shí)行以及我國2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布，意味著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則由準(zhǔn)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向的全面轉(zhuǎn)變，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性也由此增大。在這種大環(huán)境下，國內(nèi)外眾多學(xué)者以此為契機(jī)，對(duì)準(zhǔn)則彈性與盈余管理的關(guān)系及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了大量而廣泛的研究。

1.盈余管理的外部動(dòng)因——會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性變化

關(guān)于盈余管理的外部動(dòng)因——會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的彈性變化。國外學(xué)者早期的研究是以微觀企業(yè)層面為著眼點(diǎn)，即圍繞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的選擇域來分析會(huì)計(jì)政策的選擇和變更。Shank&Copeland（1973）［5］利用美國企業(yè)中選擇不同存貨發(fā)出計(jì)價(jià)方法的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果支持了倡導(dǎo)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性的公司特質(zhì)理論。Lilien&Pastena（1982）［6］針對(duì)美國石油天然氣公司研發(fā)成本處理的完全成本法和成功努力法，檢驗(yàn)得出：會(huì)計(jì)政策的選擇受政治成本、債務(wù)融資以及報(bào)酬契約等經(jīng)濟(jì)動(dòng)因的影響。Healy&Palepu （1990）［7］發(fā)現(xiàn)公司并非通過變更會(huì)計(jì)政策而是采用削減股利的手段來規(guī)避違反債務(wù)的約束條款，由此說明，公司并未機(jī)會(huì)主義地利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的選擇域。Sweeney（1994）［8］發(fā)現(xiàn)接近債務(wù)違約的企業(yè)會(huì)發(fā)生增加當(dāng)期利潤的會(huì)計(jì)政策變更行為，而違約成本和準(zhǔn)則彈性是決定該類變更行為的主要因素。Dye （2002）［9］以盈余管理與否的二分法為基礎(chǔ)，運(yùn)用由經(jīng)理人承擔(dān)并且其盈余管理被市場參與者所預(yù)期的均衡模型得出：準(zhǔn)則彈性引起了盈余管理。Ghosh& Olsen（2009）［10］以美國上市公司為樣本，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：GAAP的準(zhǔn)則彈性為管理層提供了降低利潤波動(dòng)的方法。Dechow等人（2010）［11］以美國上市公司為樣本，針對(duì)資產(chǎn)證券利益評(píng)估中的準(zhǔn)則彈性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)：管理者會(huì)利用公允價(jià)值會(huì)計(jì)彈性實(shí)現(xiàn)利潤平滑的目的。沈振宇等（2004）［12］以我國非貨幣性交易準(zhǔn)則由準(zhǔn)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向過渡為契機(jī)，實(shí)證檢驗(yàn)了樣本公司利用非貨幣性交易進(jìn)行利潤操縱的行為，發(fā)現(xiàn)上市公司利用準(zhǔn)則賦予的職業(yè)判斷來完成原則導(dǎo)向下的利潤操縱。羅煒等（2009）［13］針對(duì)我國債務(wù)重組準(zhǔn)則彈性的變化，實(shí)證檢驗(yàn)了這一變化期間的準(zhǔn)則彈性和盈余管理之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)新準(zhǔn)則對(duì)盈余管理確實(shí)有一定的遏制作用。張然等（2007）［14］針對(duì)我國資產(chǎn)減值準(zhǔn)則彈性的改變，實(shí)證檢驗(yàn)了上述改變與長期資產(chǎn)減值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司在新準(zhǔn)則頒布以后但未真正實(shí)施以前，并不會(huì)因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷而集中轉(zhuǎn)回大量長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，由于該減值準(zhǔn)備以后將不允許轉(zhuǎn)回，上市公司反而對(duì)此項(xiàng)減值準(zhǔn)備的計(jì)提明顯更為謹(jǐn)慎且計(jì)提數(shù)額有所減少。方軍雄（2009）［3］以財(cái)政部頒布的“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”為契機(jī)，初步研究了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國際化的經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)果發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)的職業(yè)判斷空間與其市場反應(yīng)顯著負(fù)相關(guān)。葉建芳等（2009）［15］針對(duì)我國金融性資產(chǎn)準(zhǔn)則彈性的變化，對(duì)管理層動(dòng)機(jī)、會(huì)計(jì)政策選擇與盈余管理之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：當(dāng)持有大規(guī)模的金融資產(chǎn)時(shí)，管理者會(huì)將所持有金融資產(chǎn)中的較大部分確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)，以此來降低公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤的影響；持有期間，管理者會(huì)將已確認(rèn)的可供出售金融資產(chǎn)在短期內(nèi)進(jìn)行處置，以此避免利潤下滑從而實(shí)現(xiàn)利潤操縱的目的。馬文超和吳君民（2010）［16］針對(duì)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中存貨計(jì)價(jià)政策選擇的改變進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在市場價(jià)格波動(dòng)的情況下，投資者不會(huì)從存貨發(fā)出計(jì)價(jià)的LIFO轉(zhuǎn)變中獲得非正常收益。此外，還有部分學(xué)者以新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異為著眼點(diǎn)進(jìn)行研究，例如王玉濤等（2009）［17］對(duì)新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變動(dòng)進(jìn)行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施時(shí)進(jìn)行了利潤平滑，從而保留了調(diào)節(jié)未來利潤的權(quán)利。

2.盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果——股票價(jià)格的市場反應(yīng)

Feroz等人（1991）［18］的研究發(fā)現(xiàn)：美國監(jiān)督委員會(huì)（SEC）所指控的高估存貨或者應(yīng)收款項(xiàng)的上市公司，其股價(jià)在被指控當(dāng)日平均下降十三個(gè)百分點(diǎn)。Dechow等人（1996）［19］的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司存在的高估收益的盈余管理行為如果被公布于眾，該公司的股價(jià)平均會(huì)下降9%。另外，有極少數(shù)學(xué)者從盈余管理對(duì)公司業(yè)績的影響方面入手進(jìn)行了研究。例如，Gunny（2005）［20］的研究發(fā)現(xiàn)：實(shí)際活動(dòng)盈余管理對(duì)未來經(jīng)營業(yè)績有著顯著的負(fù)面影響。劉旻、蔣正華和王建偉（2005）［21］以及陸瑤等（2011）［22］的研究均發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格與盈余管理具有負(fù)相關(guān)性且有逐年增強(qiáng)的趨勢。楊秀艷、鄭少鋒（2007）［23］的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司股票的持有收益率與盈余管理正相關(guān)。張國清等（2008）［24］的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的盈余管理行為能夠被證券市場所定價(jià)，且未來股票回報(bào)率與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目負(fù)相關(guān)。謝華、黃必一（2010）［25］的研究發(fā)現(xiàn)：上市公司的股票價(jià)格與盈余管理變量負(fù)相關(guān)。譚躍、夏芳（2011）［26］的研究發(fā)現(xiàn)：盈余管理、投資者情緒與公司投資者三者之間的關(guān)系在不同的時(shí)期表現(xiàn)不同：在平靜時(shí)期管理者的盈余管理可以引導(dǎo)投資者的情緒。另外，有少數(shù)學(xué)者從盈余管理對(duì)公司投資效率的影響入手進(jìn)行了研究。例如，李彬、張俊瑞（2009）［27］以費(fèi)用操縱為視角，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：利用費(fèi)用操控而進(jìn)行的盈余管理行為犧牲了公司未來的經(jīng)營能力，對(duì)公司造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

就上述文獻(xiàn)而言，現(xiàn)有的文獻(xiàn)分別從理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)等方面對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則彈性與盈余管理的關(guān)系及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了相關(guān)研究，這些文獻(xiàn)為本文的研究提供了理論支撐與方法借鑒。但是，已有的文獻(xiàn)并未對(duì)商譽(yù)減值的盈余管理動(dòng)因及其市場反應(yīng)進(jìn)行分析，更沒有文獻(xiàn)將二者有機(jī)地結(jié)合起來，在研究盈余管理的市場反應(yīng)方面也沒有達(dá)成共識(shí)。鑒于此，本文以商譽(yù)減值的盈余管理動(dòng)因?yàn)檫x題并結(jié)合其市場反應(yīng)同時(shí)進(jìn)行研究，不僅可以彌補(bǔ)之前研究的不足，而且還可以進(jìn)一步加深對(duì)我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變遷的經(jīng)濟(jì)后果的理解。

三、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

原則導(dǎo)向的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則意味著準(zhǔn)則彈性的增加，我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后，對(duì)商譽(yù)不再攤銷，而是定期進(jìn)行減值測試，這賦予了管理層更大程度的主觀判斷與自由選擇空間，在很大程度上增大了商譽(yù)減值損失計(jì)提操縱的彈性。為了對(duì)外傳遞公司穩(wěn)步成長的信息、保存未來利潤的可調(diào)節(jié)空間以及避免公司業(yè)績出現(xiàn)大起大落，處于高盈利狀態(tài)的上市公司“管理層在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施時(shí)會(huì)進(jìn)行利潤平滑，以此來保留調(diào)節(jié)未來利潤的權(quán)利”（王玉濤等，2009）［17］，并且由于管理層報(bào)酬契約的存在，為了實(shí)現(xiàn)管理層報(bào)酬的最大化，高盈利的上市公司也可能會(huì)調(diào)低當(dāng)期和調(diào)高未來期間的盈余。與之相反，上市公司如果發(fā)生虧損并且不能及時(shí)扭虧，就面臨被特別處理、暫停上市和摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，因此虧損公司扭虧為盈的盈余管理的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。由此可見，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施意味著準(zhǔn)則彈性的增加，準(zhǔn)則彈性的增加給管理者的盈余管理提供了更大的空間，經(jīng)營良好和經(jīng)營不佳的上市公司都存在盈余管理的動(dòng)機(jī)，而且管理者確實(shí)利用增加的準(zhǔn)則彈性進(jìn)行了盈余管理。

在對(duì)ST、PT公司的盈利指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算時(shí)，證監(jiān)會(huì)并未要求剔除非經(jīng)常性損益。所以為了達(dá)到保牌和避免退市的目的，對(duì)非經(jīng)常性損益進(jìn)行操縱就成為一種力度大、見效快的盈余管理手段。因此，如果當(dāng)年有望扭虧，上市公司便會(huì)不計(jì)提或少計(jì)提減值準(zhǔn)備，選擇性地加大非經(jīng)常收益、減少或推遲非經(jīng)常性損失的確認(rèn)，因此非經(jīng)常性收益凈額在公司扭虧當(dāng)年出現(xiàn)的概率大大增加。而根據(jù)會(huì)計(jì)中對(duì)非經(jīng)常性損益的定義，商譽(yù)減值損失滿足非經(jīng)常性損益的特點(diǎn)。此外，由于受到虧損的威脅，利潤下降但是尚未出現(xiàn)虧損的微利企業(yè)，也可能存在很強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)?？偠灾?，通過對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目交易時(shí)點(diǎn)和力度的操控，管理層可以實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表凈利潤的盈余管理。因此，筆者認(rèn)為：新準(zhǔn)則的頒布使得商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的操縱空間增大，在公司業(yè)績下滑或者發(fā)生虧損時(shí)，管理者出于防止利潤下滑或避免虧損的目的，可能會(huì)傾向于不計(jì)提或少計(jì)提商譽(yù)減值損失來達(dá)到利潤操縱的目的。因此，提出假設(shè)1。

H1a：其他條件一定的情況下，準(zhǔn)則彈性增加后，公司經(jīng)營利潤下降時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)降低；

H1b：其他條件一定的情況下，準(zhǔn)則彈性增加后，公司經(jīng)營發(fā)生虧損時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)降低。

會(huì)計(jì)契約觀認(rèn)為公司是一種典型的契約締結(jié)組織。契約的簽訂和合作關(guān)系的確定導(dǎo)致了利益相關(guān)方的產(chǎn)生，并使得各方利益在很大程度上與公司趨同。為了維護(hù)這種趨同性，會(huì)計(jì)及會(huì)計(jì)規(guī)范便應(yīng)運(yùn)而生，并在契約的執(zhí)行過程中起著協(xié)調(diào)各方利益和消除經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中的不確定性的作用。但是，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予了管理者一定程度的自由判斷和選擇空間，管理者可以報(bào)告“經(jīng)過自己判斷和選擇”過后的盈余信息，也就是盈余管理。管理者存在的機(jī)會(huì)主義行為則會(huì)越過這一法則，進(jìn)行短期行為甚至通過侵占他方利益的方式來實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則賦予了管理者更大程度的自由判斷和選擇空間，在更有利于向信息使用者提供更為真實(shí)的會(huì)計(jì)信息的同時(shí)也給機(jī)會(huì)主義者打開了大門。隨意性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和會(huì)計(jì)政策的選擇均需要估計(jì)和判斷，這些估計(jì)和判斷一旦被管理層濫用，利益沖突和負(fù)面效應(yīng)便會(huì)產(chǎn)生，資源的稀缺程度和利益相關(guān)方非理性程度的提升都會(huì)導(dǎo)致沖突加?。ㄎ侄D，1992）［28］。增加的準(zhǔn)則彈性確實(shí)給管理者的盈余管理帶來一定的“方便”。而盈余信息的改變會(huì)在很大程度上影響契約的簽訂和執(zhí)行效果，盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果會(huì)發(fā)生很大程度的改變，股票價(jià)格與盈余管理具有相關(guān)性（劉旻等，2005）也會(huì)隨之發(fā)生變化。也就是說，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提在經(jīng)過管理者自由選擇和判斷過后的市場反應(yīng)會(huì)受到影響。如果H1成立，管理者在準(zhǔn)則彈性變大的情況下，可能會(huì)利用此機(jī)會(huì)進(jìn)行盈余管理，那么聰明的投資者能不能發(fā)現(xiàn)上述行為？市場對(duì)公司的上述行為又將給予何種反應(yīng)呢？這種反應(yīng)通過什么來表現(xiàn)呢？本文認(rèn)為：根據(jù)公司契約觀的觀點(diǎn)，公司作為契約簽訂中的一方，應(yīng)當(dāng)通過整體財(cái)富的增長使得自身利益最大化。而公司管理者存在的機(jī)會(huì)主義行為侵占了他方的利益，違背了契約各方利益最大化的原則，他們利用增加的準(zhǔn)則彈性而采取的盈余操縱行為破壞了公司契約的合作效應(yīng)，降低了投資者的信心，進(jìn)而降低了公司的價(jià)值，表現(xiàn)在市場反應(yīng)上就是上市公司的股價(jià)下降。為此，本文再提出假設(shè)2。

H2a：其他條件一定的情況下，準(zhǔn)則彈性增加后，當(dāng)公司經(jīng)營利潤下降時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備不計(jì)提或少計(jì)提的行為會(huì)顯著降低公司的價(jià)值；

H2b：其他條件一定的情況下，準(zhǔn)則彈性增加后，當(dāng)公司經(jīng)營利潤發(fā)生虧損時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備不計(jì)提或少計(jì)提的行為會(huì)顯著降低公司的價(jià)值。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.準(zhǔn)則彈性與商譽(yù)減值的利潤操縱

為了驗(yàn)證假設(shè)H1a、H1b，建立了以下模型：

其中，GWOFF為上市公司當(dāng)年的商譽(yù)減值與發(fā)行在外的普通股總股數(shù)之比；EM*1為考察利潤操縱動(dòng)機(jī)的0-1變量，其含義為：如果扣除商譽(yù)減值準(zhǔn)備后的凈利潤下降，EM11取值為1，否則為0；如果扣除商譽(yù)減值后的凈利潤為負(fù)，EM21取值為1，否則為0；NewAS為考察準(zhǔn)則彈性的0-1變量，其具體含義為：計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備發(fā)生在2006年以后，NewAS取值為1，否則為0。同時(shí)，本文控制了影響公司商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提的特征變量：SIZE（公司的資產(chǎn)規(guī)模）、GROW（公司成長率）。對(duì)模型（1）的檢驗(yàn)就是考察α3是否顯著為負(fù)，以此檢驗(yàn)假設(shè)H1a、H1b是否成立。

2.商譽(yù)減值的利潤操縱行為的市場反應(yīng)

為了驗(yàn)證假設(shè)H2a、H2b：借鑒Ohlson（1995）價(jià)格模型，建立了如下模型：

其中，P為每股股票價(jià)格；BV為每股凈資產(chǎn)，以股東權(quán)益/發(fā)行在外的普通股總股數(shù)表示；EPS為每股收益，以凈利潤/發(fā)行在外的普通股總數(shù)表示；NewAS為考察準(zhǔn)則彈性的0-1變量，計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備發(fā)生在2006年以后，NewAS取值為1，否則為0；EM*2為為0-1變量，具體分為EM12和EM22兩種情況，其中：若公司利潤下降但未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備時(shí)，EM12取值為1，否則為0；若公司發(fā)生虧損但未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備時(shí)，EM22取值為1，否則為0。為了考察新準(zhǔn)則頒布后，以利潤操縱為目的的商譽(yù)減值是否降低了公司價(jià)值，模型中分別引入了EM*2×EPS、NewAS×EPS、NewAS×EPS與EM*2×EPS六項(xiàng)交乘項(xiàng)。對(duì)上述模型的檢驗(yàn)就是考察β7的系數(shù)是否顯著為負(fù)，以此來檢驗(yàn)假設(shè)H2a、H2b是否成立。上述兩模型中各變量的定義見表1所列。

表1　變量定義

3.樣本和數(shù)據(jù)

本文選擇2000-2014年滬深A(yù)股上市公司作為初始樣本。同時(shí)，按照如下步驟對(duì)樣本進(jìn)行刪選：

①鑒于金融保險(xiǎn)行業(yè)會(huì)計(jì)核算的特殊性，為了保持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性，將該行業(yè)進(jìn)行剔除；②剔除了數(shù)據(jù)缺失、ST公司、股東權(quán)益為負(fù)和主營業(yè)務(wù)收入為0等異常數(shù)據(jù)的樣本；③剔除了數(shù)據(jù)不全以及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)無法獲取的樣本。相應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）和銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫。為了控制異常值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。就全部樣本而言，商譽(yù)減值的均值為-0.086，中位數(shù)為-0.015，說明超過半數(shù)以上的樣本公司較多地計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備。股價(jià)的最大值和最小值分別為249.740和0.680，說明上市公司的股價(jià)差異較大；均值和中位數(shù)分別為11.407和8.685，說明半數(shù)以上的公司股價(jià)低于樣本平均值。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3　主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)

表3報(bào)告了各變量之間的pearson相關(guān)系數(shù)。

對(duì)于模型（1）而言，準(zhǔn)則彈性（NewAS）與計(jì)提的商譽(yù)減值（GWOFF）顯著負(fù)相關(guān)，這說明：在其他條件一定的情況下，準(zhǔn)則彈性的增加會(huì)顯著降低商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提。這給假設(shè)1提供了初步證據(jù)。對(duì)于模型（2）而言，準(zhǔn)則彈性（NewAS）與每股收益（EPS）均與市場反應(yīng)（P）顯著正相關(guān)；公司利潤下降（發(fā)生虧損）但沒有計(jì)提減值準(zhǔn)備（EM*2）兩種情況均與市場反應(yīng)（P）顯著負(fù)相關(guān)。這說明，利潤操縱后的商譽(yù)減值在利潤下降（NewAS×EM12×EPS）和公司虧損（NewAS×EM22×EPS）時(shí)都可能與公司價(jià)值（P）負(fù)相關(guān)，由此，為上文的假設(shè)2提供了初步證據(jù)。上述為單變量之間的檢驗(yàn)，關(guān)于模型（1）（2）的檢驗(yàn)需要對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行控制之后做進(jìn)一步的回歸分析。此外，無論是模型（1）還是模型（2），解釋變量之間的pearson相關(guān)系數(shù)都比較低，意味著本文的樣本不存在較大的多重共線性。

（二）準(zhǔn)則彈性與商譽(yù)減值的利潤操縱回歸結(jié)果

表4為模型（1）準(zhǔn)則彈性與商譽(yù)減值的回歸結(jié)果。不難發(fā)現(xiàn)：受準(zhǔn)則彈性的影響后公司利潤下降（EM11×NewAS）的系數(shù)為-0.054，且顯著，說明當(dāng)企業(yè)利潤下降時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提會(huì)降低。公司虧損（EM21×NewAS）的系數(shù)為-0.056，且顯著，說明當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提也會(huì)降低。綜上所述，當(dāng)企業(yè)面臨業(yè)績下滑或發(fā)生虧損時(shí)，管理層均會(huì)降低商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提從而實(shí)現(xiàn)盈余管理的目的。由此，驗(yàn)證了假設(shè)1。

關(guān)于控制變量，資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）與商譽(yù)減值顯著負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模越大的公司在利潤下降和發(fā)生虧損時(shí)，會(huì)越少的通過計(jì)提商譽(yù)減值損失而實(shí)現(xiàn)利潤操縱的目的；公司成長率（GROW）與商譽(yù)減值顯著正相關(guān)，說明成長速度越快的公司在利潤下降和發(fā)生虧損時(shí)計(jì)提的商譽(yù)減值損失越多。

表4　商譽(yù)減值與盈余動(dòng)機(jī)：回歸結(jié)果

（三）商譽(yù)減值的利潤操縱行為的市場反應(yīng)回歸結(jié)果

表5為模型（2）商譽(yù)減值的利潤操縱行為的市場反應(yīng)的回歸結(jié)果（此模型對(duì)模型1商譽(yù)減值與準(zhǔn)則彈性進(jìn)一步深化，在原有基礎(chǔ)上加入了盈余操縱因素。因此，在模型1中的EM*1×NewAS兩項(xiàng)交乘基礎(chǔ)上加入了EPS組成了NewAS×EM*2×EPS三項(xiàng)交乘，體現(xiàn)在表5的回歸結(jié)果中便增加了2組變量）。從回歸結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)，在準(zhǔn)則彈性影響下計(jì)提商譽(yù)減值后（NewAS×EM12×EPS和NewAS×EM22×EPS）的回歸系數(shù)分別下降為-3.380和-4.860，且顯著。這說明，受準(zhǔn)則彈性的影響，在利潤下降與公司虧損的情況下，不計(jì)提或少計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的行為（NewAS×EM12× EPS與NewAS×EM22×EPS）會(huì)顯著降低公司的價(jià)值。由此，證明了假設(shè)2。

表5　商譽(yù)減值、利潤操縱與市場反應(yīng)：回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了考察上述結(jié)論的可靠性，進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：①剔除母公司樣本中包含商譽(yù)的數(shù)據(jù)。將合并報(bào)表中母公司含有商譽(yù)的樣本剔除，并重復(fù)了上述模型的回歸，所得各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果與上文結(jié)果基本保持一致。②分段回歸。模型2中將，NewAS分別與EM12×EPS和EM22×EPS進(jìn)行了交乘，以此考察在準(zhǔn)則彈性的影響下，商譽(yù)減值的利潤操縱行為的市場反應(yīng)?？紤]到我國新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行日期，在此，將樣本分為2000-2006年和2007-2014年兩個(gè)區(qū)間，分別重復(fù)模型（1）、（2）的回歸，其結(jié)果與上述報(bào)告所得結(jié)果一致，依然支持了文中的假設(shè)。③剔除異常樣本?？紤]到2008年發(fā)生的金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)受此影響較大，嚴(yán)重影響了公司的凈利潤，為此，剔除了樣本中2008年的數(shù)據(jù)，并重復(fù)了上述模型的回歸，所得結(jié)果與上文報(bào)告的結(jié)果一致。

報(bào)告結(jié)果經(jīng)過穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立，由此說明上述實(shí)證回歸結(jié)果具有較高的可靠性。

五、研究結(jié)論

本文考察了以利潤操縱為目的的商譽(yù)減值及其對(duì)公司價(jià)值的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：新準(zhǔn)則的頒布使得準(zhǔn)則彈性增加，從而賦予了企業(yè)更多的盈余管理空間，管理者會(huì)通過對(duì)商譽(yù)減值準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理從而實(shí)現(xiàn)利潤操縱的目的。無論是在業(yè)績不佳還是發(fā)生虧損的情況下，上市公司均傾向于不計(jì)提或少計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；進(jìn)一步的研究結(jié)果證明，不計(jì)提或少計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的行為在總體上會(huì)降低公司的價(jià)值，造成股價(jià)下跌。

這說明，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在一定程度上增加了盈余管理空間，在商譽(yù)減值準(zhǔn)備的計(jì)提上，管理層會(huì)通過少計(jì)提或者不計(jì)提的手段來保留未來調(diào)整利潤的空間，而管理層這種“選擇性”商譽(yù)減值的盈余管理手段破壞了公司契約的合作效應(yīng)，降低了投資者的信心，導(dǎo)致公司價(jià)值下降，在有效的市場上，投資者的決策有用性以及信號(hào)傳遞的作用共同導(dǎo)致公司股價(jià)的下跌。鑒于此，上市公司一方面應(yīng)加強(qiáng)自身內(nèi)部控制，創(chuàng)造高效、透明的內(nèi)部環(huán)境；另一方面，應(yīng)發(fā)揮外部審計(jì)的關(guān)鍵性作用，提供更高質(zhì)量的財(cái)會(huì)信息，增強(qiáng)投資者信心。政府及相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮“無形的手”的強(qiáng)大作用，引導(dǎo)企業(yè)朝著健康長久、做大做強(qiáng)的長遠(yuǎn)方向發(fā)展，可在日后出臺(tái)一些切實(shí)可用的指導(dǎo)細(xì)則。

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［責(zé)任編輯：歐世平］

Standard Flexibility，Earnings Management and Market Reaction —Em pirical Evidence from Provision of Goodwill Impairment

ZHANG Qian，LIU Bin，YANG Yin
（School of Economics&Business Administration，Chongqing University，Chongqing 400054，China）

Whether the increase of standard flexibility causes corporate earnings management is a topic worthy of study.With the promulgation of the new Chinese Accounting Standards（CAS）in 2006，the measurement of goodwill and the amortization have been modified，which provide a certain degree of flexibility for firms to use the goodwill impairment for profitman ipula?tion.This paper，taking this as an opportunity，makes an empirical test on whether listed firms use the standard flexibility to conduct profit manipulation，and further examines its market reaction.The study shows that listed firms did take advantage of the increase in the flexibility brought about by changes in CAS to carry out the corresponding profit manipulation，and inves?tors have given a negative market evaluation of corporate behavior.

goodwill impairment；earnings management；market reaction；listed firms

F275

A

1007-5097（2016）06-0166-07

2016-01-27

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71372138）

張倩（1987-），女，河北石家莊人，博士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論；

劉斌（1962-），男，重慶人，教授，博士生導(dǎo)師，博士，研究方向：資本市場會(huì)計(jì)與審計(jì)；

楊茵（1988-），女，重慶人，博士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論。