劉星宇

民營企業(yè)參股銀行動機研究
——以恒大地產(chǎn)參股華夏銀行為例

劉星宇

摘要：隨著金融監(jiān)管的逐步放開，民營企業(yè)的逐步壯大，基于構(gòu)建融資平臺，實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略的考慮等多重因素，越來越多的民營企業(yè)開始參股銀行。本文以恒大地產(chǎn)參股華夏銀行為例，探究其參股華夏銀行的深層動機，為民營企業(yè)參股銀行提供參考。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè)；參股銀行；動機

近年來，越來越多的企業(yè)開始參股銀行。2012年，有14家銀行申請上市，潛藏在其背后的企業(yè)開始被人熟知，人們越來越關(guān)注銀行背后的持股企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年，僅參股城商行和地方股份制銀行的A股上市公司就有60家左右，意愿參股的企業(yè)數(shù)量更多。企業(yè)參與銀行已經(jīng)成為一種趨勢。根據(jù)風(fēng)險收益原則，企業(yè)選擇參股銀行的背后一定有深層動機。在企業(yè)參股銀行趨勢化的大背景下，從理論上看，研究企業(yè)參股銀行不僅是從現(xiàn)實中總結(jié)有關(guān)企業(yè)參股銀行動機的規(guī)律，并分析企業(yè)的特點，將企業(yè)特征與企業(yè)參股銀行動機相聯(lián)系，以此構(gòu)建企業(yè)參股銀行動機的理論基礎(chǔ)。從現(xiàn)實上來說，不同特征的企業(yè)，參股銀行的動機不盡相同，對于目標(biāo)銀行的選擇參照其參股動機以及市場因素，對目標(biāo)銀行的要求更是各不相同。研究企業(yè)參股銀行動機，可以為意愿參股銀行的企業(yè)提供指導(dǎo)。本文選擇研究民營這一特征的企業(yè)，以恒大地產(chǎn)為代表，研究其參股華夏銀行的動機，為后續(xù)意愿參股銀行的民營企業(yè)提供參考。

一、民營企業(yè)參股銀行動機理論研究

（一）文獻(xiàn)綜述

在中國的融資體系下，國有企業(yè)與政府關(guān)系密切及國有企業(yè)自身的規(guī)模和優(yōu)勢使其很容易獲得銀行融資。民營企業(yè)與政府和銀行一般沒有緊密聯(lián)系，加之民營企業(yè)在規(guī)模信譽等方面的劣勢，使其很難通過銀行途徑融資。在股權(quán)融資上，民營企業(yè)相對于國有企業(yè)也更加困難（Su and Yang，2009）。

為了解決通過銀行途徑融資困難的問題，民營企業(yè)有動機去與銀行建立契約關(guān)系來緩解融資壓力，其中較為有效的途徑就是參股銀行。祝繼高（2012）詳細(xì)比較了各主要國家的銀行與企業(yè)相互持股的經(jīng)濟效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)持股銀行業(yè)可以通過關(guān)聯(lián)貸款緩解企業(yè)的融資約束，有助于企業(yè)獲得銀行融資。郭牧炫（2013）認(rèn)為上市民營企業(yè)參股銀行的動機來源于緩解企業(yè)的融資約束和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。

（二）動機理論研究

1.構(gòu)建融資平臺，緩解融資壓力

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)是各種資源的集合體，不同性質(zhì)的企業(yè)擁有的資源具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性決定了企業(yè)競爭力的差異。企業(yè)參股銀行源于融資壓力，銀行擁有稀缺的金融資源，企業(yè)參股銀行后，能夠利用銀行搭建融資平臺，使企業(yè)在更大的范圍內(nèi)利用金融資源，增強其資本實力和資金優(yōu)勢，突破產(chǎn)業(yè)資本自身資金積累局限，為企業(yè)資本積累和擴大再生產(chǎn)提供資金保障。與銀行建立良好的關(guān)系的同時，順利以較低利息獲得所需銀行貸款。

2.產(chǎn)融結(jié)合，形成多元化戰(zhàn)略布局

產(chǎn)融結(jié)合是資本盈利性的要求，也是資本多元化經(jīng)營的要求，是企業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期時，會通過多元化來增加利潤來源，分散風(fēng)險，而銀行業(yè)往往是多元化較好的選擇。因為龐大的金融資本能夠支持多元化戰(zhàn)略以及擴張政策的實現(xiàn)。產(chǎn)融結(jié)合形成多元化戰(zhàn)略布局時，也能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。一方面，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本處于不同行業(yè)，兩者結(jié)合后相互融合相互滲透，產(chǎn)生業(yè)務(wù)互補，另一方面，不同行業(yè)間通過規(guī)模經(jīng)濟范圍經(jīng)濟等也能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

3.看好銀行未來發(fā)展前景，以期獲得高額回報

一方面，企業(yè)投資傳統(tǒng)行業(yè)雖然有技術(shù)等支持，但由于不少傳統(tǒng)行業(yè)市場幾近飽和，產(chǎn)能過剩，很多因素限制傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展，加之傳統(tǒng)行業(yè)投資利潤率低，所以銀行業(yè)是企業(yè)投資的一個較好選擇。另一方面，新興產(chǎn)業(yè)的投資利潤率雖然高，前景樂觀但風(fēng)險大。比較而言，投資于經(jīng)營和收益都較為穩(wěn)定的銀行業(yè)是企業(yè)是穩(wěn)妥的戰(zhàn)略投資。加之目前銀行業(yè)價值被普遍低估，此時選擇參股銀行能以較低成本獲得長期高額回報。

二、恒大地產(chǎn)集團(tuán)參股華夏銀行案例分析

（一）宏觀金融政策背景

2010年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，其中給出鼓勵民間資本以多種形式參與金融領(lǐng)域的指導(dǎo)意見，體現(xiàn)政府支持民企參股銀行的態(tài)度。2012年5月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的實施意見》，不再限制民營資本進(jìn)入銀行業(yè)，指出民營企業(yè)能夠以發(fā)起設(shè)立、認(rèn)購新股、受讓股權(quán)、并購重組等多種方式進(jìn)入銀行業(yè)。銀監(jiān)會此次意見為恒大地產(chǎn)入股銀行掃清法律障礙，如其中提到民營企業(yè)可以通過受讓股權(quán)的方式入股銀行業(yè)等金融機構(gòu)。

（二）從恒大地產(chǎn)方面分析

1.緩解恒大融資壓力

恒大地產(chǎn)年報顯示，2010年恒大地產(chǎn)項目開發(fā)、資金及土地三大成本開支為495.98億元，2011年攀升至913.8億元，2012年更是過千億達(dá)1332.94億元。高速擴張的恒大地產(chǎn)資金壓力巨大。同時作為民營企業(yè)，恒大地產(chǎn)在銀行貸款方面無法與保利、招商這樣具有背景的國企匹敵。2010年至2012年，其銀行借款同比增幅僅僅分別為66.01%和16.51%，但其資本化的利息同比增幅高達(dá)92.92%和69.13%。同時2011年至2012年恒大地產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率從52.50%上升到84.2%，2013年半年報顯示恒大地產(chǎn)的負(fù)債總額達(dá)2165.85億（港元）。恒大地產(chǎn)自身創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力也不強，2010年至2012年，恒大地產(chǎn)經(jīng)營性現(xiàn)金流以及投資性現(xiàn)金流量凈額都為負(fù)值。其經(jīng)營活動包括后續(xù)投資開發(fā)活動大部分依賴外部籌資，故向銀行借款這一相對簡單的方法對恒大地產(chǎn)顯得尤為重要。于此同時，恒大地產(chǎn)又新開發(fā)恒大冰泉，目標(biāo)為打造千億礦泉水帝國，也急需資金。故恒大地產(chǎn)參股華夏銀行能夠拓寬融資渠道，降低融資成本，為后續(xù)投資開發(fā)奠定基礎(chǔ)。

2.謀劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型—多元化布局

當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，往往由產(chǎn)品生產(chǎn)者變成了戰(zhàn)略投資者。企業(yè)不僅專注于產(chǎn)品生產(chǎn)，更加致力于構(gòu)建龐大的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，以實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，必須以龐大的金融資本作為后盾，才能實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)投資及多元化戰(zhàn)略目標(biāo)。

恒大以民生住宅產(chǎn)業(yè)為主，包括商業(yè)、酒店、體育、文化、飲用水等多個產(chǎn)業(yè)。同時恒大又涉足恒大足球、恒大冰泉、哈佛醫(yī)院，再到2014參股華夏銀行，從中可以看出許家印想要建造資本帝國的野心。2014年8月2日，恒大地產(chǎn)董事局主席許家印首次提出多元化發(fā)展理念，并表示恒大地產(chǎn)今明兩年力爭進(jìn)入世界500強。而華夏銀行或許將是許家印打造帝國的第一個金融資本后盾。此次恒大參股華夏銀行，一方面是為恒大帝國的建造提供資金來源，另一方面謀劃多元化戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

3.從華夏銀行方面分析

在中國16家上市銀行中，恒大地產(chǎn)選擇參股華夏銀行，以下通過分析華夏銀行的特征來進(jìn)一步闡述恒大地產(chǎn)參股華夏銀行的原因。

（1）華夏銀行資產(chǎn)規(guī)模等條件較適宜

2013年，華夏銀行的每股凈資產(chǎn)達(dá)9.2元，股價僅為7.78，較高的凈資產(chǎn)排名和較低的股價排名顯示出華夏銀行具有較高的投資價值。另外華夏銀行的每股收益為1.25元，排名第6，說明華夏銀行的盈利能力也較強；市盈率為5.35，排名第13，華夏銀行市盈率低說明目前投資者對其股票處于觀望狀態(tài)，對其估值處于低位，恒大地產(chǎn)稱此時購入華夏銀行股票大大減少其收購成本。

（2）華夏銀行發(fā)展穩(wěn)健

2011年至2013年總股本發(fā)生一次變動，股本由684972.58萬元增加至890464.35萬元。資產(chǎn)利潤率、不良貸款率等指標(biāo)的變動不超過0.2%，撥備覆蓋率2的變化也較小，這些指標(biāo)及其變化都顯示出華夏銀行在穩(wěn)健中發(fā)展。

（3）華夏銀行股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

參股銀行的具體好處在于以較低利息獲得銀行貸款。具體操作需要恒大地產(chǎn)派人入主華夏銀行董事會，以便在以后的談判中取得話語權(quán)。華夏銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)卻多年來比較穩(wěn)定，尤其是其大股東結(jié)構(gòu)，自吸引德意志銀行進(jìn)入后一直保持相對平衡的局面。恒大收購5%的股權(quán)使恒大取代紅塔煙草，成為華夏銀行第五大股東。參股華夏銀行，在今后獲取控制權(quán)的博弈中恒大地產(chǎn)可以贏得些許定價優(yōu)勢和有利條件。

三、研究結(jié)論與討論

對民營企業(yè)來說，首先應(yīng)建立起健全的法人治理結(jié)構(gòu)，明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，強化經(jīng)營管理，提高民營企業(yè)應(yīng)對市場變化的能力。在此基礎(chǔ)上，民營企業(yè)在參股銀行之前一定要制定詳細(xì)的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，明確企業(yè)參股銀行的動機，不能盲目進(jìn)入一個陌生的行業(yè)對每個銀行股作出具體分析，謹(jǐn)慎投資。

參考文獻(xiàn)：

［1］郭牧炫，廖慧.民營企業(yè)參股銀行的動機與效果研究——以上市民營企業(yè)為例.經(jīng)濟評論，2013.（2）.

［2］祝繼高.銀行與企業(yè)交叉持股的理論與依據(jù)——基于國際比較的研究.國際金融研究，2012.（2）.

［3］程繼爽.中小上市銀行盈利能力比較研究——以華夏銀行為例.會計研究，2012.（5）.

［4］Su，X.，Z.Yang.2009.“State Control，F(xiàn)inancial Constraints and Firm Growth:Evidence from China.”Paper Presented at International Conference on the Corporate Finance and Governance of E-merging Markets，City University of Hong Kong，November，5-7.

作者單位：（中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）