李文濱

摘 要：在當(dāng)前的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型研究工作中，出現(xiàn)了一種全新的投資方式，即將建設(shè)、經(jīng)營(yíng)與轉(zhuǎn)讓為一體的財(cái)務(wù)模式，人們稱之為BOT模式。在政府及其相關(guān)部門的指導(dǎo)下，建立起相應(yīng)的項(xiàng)目公司，以彌補(bǔ)在資金方面存在的不足之處。項(xiàng)目公司中的法人主要是投資者，公司的性質(zhì)則是債務(wù)性的。這一模式的投資與建設(shè)模式在我國(guó)當(dāng)下的發(fā)展過(guò)程中還是相當(dāng)普及的，因此具有進(jìn)一步發(fā)展的意義。本文重點(diǎn)對(duì)這方面的內(nèi)容展開了評(píng)價(jià)性的探究，希望對(duì)今后的研究工作有所幫助。

關(guān)鍵詞：BOT模式；財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)；探究

投資者的投資行為主要是以該投資項(xiàng)目是否具有可行性為依據(jù)的，所以在建設(shè)的過(guò)程中，首先應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行充分的考慮。采用BOT模式進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)后，需要投入大量的資金，并且對(duì)其評(píng)價(jià)的難度也相對(duì)較大，所以在具體工作的過(guò)程中，應(yīng)該運(yùn)用預(yù)定折現(xiàn)率的方式對(duì)不同時(shí)間點(diǎn)的現(xiàn)金流入以及流出現(xiàn)象進(jìn)行評(píng)價(jià)，從中可以計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，這樣就可以作為項(xiàng)目是否可行的重要依據(jù)。在本文中主要對(duì)幾種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型進(jìn)行了探究，希望對(duì)今后的工作有所幫助。

一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

在這一方法中，主要包含了兩個(gè)主要內(nèi)容，一個(gè)是凈現(xiàn)值法，另外一個(gè)是內(nèi)含報(bào)酬率法。另外不常見的方法還有很多，但是最常見的還是以上的兩種方法。這是靜態(tài)分析法中的一種。但是如果BOT的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資較大，上述方法就不能順利的實(shí)現(xiàn)評(píng)估。凈現(xiàn)值法主要探究的是未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入與流出之間所形成的差額，在不同的時(shí)間點(diǎn)內(nèi)，等額現(xiàn)金所具有的價(jià)值是不相同的，并且貨幣資金自身就具有一定的成本，所以可以進(jìn)行相應(yīng)的折現(xiàn)處理，測(cè)定出凈現(xiàn)值，將凈現(xiàn)值與零進(jìn)行比較，當(dāng)凈現(xiàn)值超過(guò)零時(shí)，那么就說(shuō)明項(xiàng)目具有可行性，相反，如果低于零，那么就說(shuō)明項(xiàng)目不具有可行性。在采用凈現(xiàn)值的方法后，主要是從貨幣的時(shí)間價(jià)值予以考慮的，不足之處在于不能對(duì)特定BOT中所含有的內(nèi)含報(bào)酬率加以計(jì)算。

另外一種內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法主要是對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流入進(jìn)行計(jì)算，使其與現(xiàn)金流出值的折現(xiàn)率達(dá)到同等的效果。在進(jìn)行計(jì)算的過(guò)程中，需要事先對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行設(shè)定，然后將項(xiàng)目的凈現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)，同樣與零進(jìn)行比較，如果結(jié)果大于零，那么就說(shuō)明項(xiàng)目中的報(bào)酬率要高出折現(xiàn)率，需要進(jìn)一步對(duì)折現(xiàn)率加以測(cè)試，相反，如果結(jié)果小于零，那么就需要對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行降低處理，以便對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率予以進(jìn)一步的計(jì)算。在進(jìn)行逐步測(cè)試的過(guò)程中，通常會(huì)運(yùn)用插值法進(jìn)行測(cè)試，這樣可以對(duì)內(nèi)含報(bào)酬率的精準(zhǔn)度得到進(jìn)一步的改善，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可以解決的問(wèn)題有兩點(diǎn)，一點(diǎn)是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量，另外一點(diǎn)是加權(quán)平均資本的成本問(wèn)題。

二、對(duì)BOT項(xiàng)目中的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)

由于BOT項(xiàng)目投資耗費(fèi)巨大，建設(shè)期、回收期持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)難度較大?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法充分考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，采用預(yù)定的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流入、流出進(jìn)行折現(xiàn)，然后在同一時(shí)點(diǎn)上對(duì)比現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，計(jì)算出凈現(xiàn)值，從而判斷項(xiàng)目是否可行，進(jìn)而采用逐步測(cè)試法計(jì)算出BOT項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率。

在BOT項(xiàng)目中（特指某一特定的BOT項(xiàng)目），在該項(xiàng)目中對(duì)現(xiàn)金流量的流入以及流出進(jìn)行管理，其中包含了眾多的內(nèi)容，例如貨幣資金，或者非貨幣資源所具有的變現(xiàn)價(jià)值等，這些都是以項(xiàng)目公司為角度開展的預(yù)測(cè)工作。在進(jìn)行預(yù)測(cè)的過(guò)程中，首先要處理的內(nèi)容就是將現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，這時(shí)項(xiàng)目財(cái)務(wù)是否具有可行性并且對(duì)其進(jìn)行評(píng)判的重要依據(jù)。因此在一定程度上對(duì)于財(cái)務(wù)可行性的評(píng)價(jià)具有十分重要的意義，直接影響到了其準(zhǔn)確性的發(fā)展。在具體的現(xiàn)金流量中，主要涵蓋了兩個(gè)方面的內(nèi)容，一個(gè)方面是現(xiàn)金流入，另一個(gè)方面是現(xiàn)金的流出。在現(xiàn)金流入的管理中，需要對(duì)項(xiàng)目在運(yùn)行過(guò)程中所需要的投資進(jìn)行回收，也就是要將項(xiàng)目使用者需要的資金予以支付。而現(xiàn)金的支出則主要包含了建設(shè)投資、項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中的相關(guān)費(fèi)用支出等，還包括對(duì)項(xiàng)目維護(hù)的花銷等，這些都是BOT項(xiàng)目中現(xiàn)金的具體走向，也是建立財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型的重要依據(jù)之一。

三、使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)應(yīng)注意事項(xiàng)

B0T投資一般是指政府或者政府授權(quán)的有關(guān)部門在財(cái)政資金不足或者不愿意投入資金的情況下，與投資者簽訂特許權(quán)協(xié)議，投資者成立具備法人資質(zhì)的項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司一般以債務(wù)性和權(quán)益性融資方式籌集資金建設(shè)該項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，收回投資成本并獲取一定利潤(rùn)，特許期滿后將項(xiàng)目無(wú)償移交給政府或政府授權(quán)的有關(guān)部門。同時(shí)，政府或政府授權(quán)的有關(guān)部門對(duì)該基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)擁有監(jiān)督權(quán)。目前B0T投資與建設(shè)模式在國(guó)內(nèi)逐步得到認(rèn)可并發(fā)展起來(lái)。在進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)，筆者認(rèn)為應(yīng)該從以下兩點(diǎn)加以重視。

第一是要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楝F(xiàn)金流量折現(xiàn)法之所以能夠被應(yīng)用起來(lái)，主要是依靠現(xiàn)金流量本身的余額，還要對(duì)運(yùn)用的時(shí)間要有準(zhǔn)確的把握和預(yù)測(cè)，只有這樣，才能的充分發(fā)揮現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的作用。但在實(shí)際的財(cái)務(wù)管理中，這兩點(diǎn)是很難達(dá)到的，尤其是對(duì)于BOT這種投資大且周期長(zhǎng)的項(xiàng)目來(lái)講，更是很難精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的大小和其發(fā)生的時(shí)間，因此存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這一點(diǎn)，在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)，就要把現(xiàn)金流量進(jìn)出的風(fēng)險(xiǎn)提前通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)加以控制，比如若風(fēng)險(xiǎn)大，則在凈現(xiàn)值估算時(shí)，就按照高折現(xiàn)率進(jìn)行估算，反之則按照低折現(xiàn)率進(jìn)行估算，以此來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的效果。

第二是要注意財(cái)務(wù)評(píng)估本身是具備一定動(dòng)態(tài)性的，因?yàn)槭袌?chǎng)不是固定不變的，這就使得未來(lái)現(xiàn)金流量也存在了一定的不確定性，從而使資產(chǎn)成本不斷變化。在BOT項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)估中，需要定期重新評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用動(dòng)態(tài)評(píng)估來(lái)掌握資金情況，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，從而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的有效掌握，保證項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)較高的收益。

四、結(jié)語(yǔ)

BOT模式投資建設(shè)的項(xiàng)目，內(nèi)容涉及到投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)讓等一系列活動(dòng)，具有參與方眾多，投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，因此，對(duì)財(cái)務(wù)管理環(huán)境要求較高。本文主要介紹了BOT模式下財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的模型，對(duì)于做好BOT投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)管理、提高投資項(xiàng)目的運(yùn)作效率具有重要意義。

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