丁云潔，張　斌

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期公司治理的非正式機(jī)制研究

——以反腐敗為例

丁云潔，張斌

摘要:在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，公司治理問題已成為國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。反腐敗作為一種新型的非正式機(jī)制，能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生一定的影響。文章選取滬深兩市531家國有企業(yè)上市公司為樣本，考察了反腐敗與代理成本、公司績效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，反腐敗能夠降低股東與管理層之間的代理成本、提高管理層代理效率；反腐敗還能夠通過經(jīng)營途徑、財(cái)務(wù)途徑以及公司治理途徑對公司的績效產(chǎn)生深刻影響，在短期內(nèi)會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著下降，而在長期則會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)甚至上升。

關(guān)鍵詞:反腐?。淮沓杀?；公司績效

近些年來，“貪污”“腐敗”的字眼常常浮現(xiàn)在人們的眼前，各種報(bào)道貪污腐敗的事件也頻頻發(fā)生，國有企業(yè)高管薪酬過高的現(xiàn)象也引起社會的廣泛關(guān)注。[1]與此同時(shí)黨和政府也認(rèn)識到腐敗問題導(dǎo)致的嚴(yán)重后果，開始給予高度的關(guān)注，并且采取各種各樣的反腐倡廉措施。反腐敗作為一種非正式制度能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生一定的影響，并且會在未來幾年形成一種新的研究思潮。原因在于：一方面，在公司治理情境中，反腐敗屬于公司治理新的研究主題，本題以中共十八大以來強(qiáng)烈反腐敗為背景的研究，有助于理解反腐敗與公司治理的關(guān)系，找到二者之間恰當(dāng)?shù)钠鹾宵c(diǎn)；同時(shí)引入新的變量和視角，能夠豐富公司治理主題的相關(guān)研究；也能夠?yàn)槲覈髽I(yè)反腐實(shí)踐奠定必要的理論基礎(chǔ)；[2]另一方面，唐納德等世界級專家表示反腐是全球公司治理的新趨勢，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期缺乏合意的外部環(huán)境，公司治理作為一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其改善難以一蹴而就，將公司治理的外部政治環(huán)境引入公司治理的分析框架具有較強(qiáng)的針對性與現(xiàn)實(shí)意義。本題以我國資本市場中的國有企業(yè)上市公司為樣本，對企業(yè)高管反腐的公司治理效應(yīng)進(jìn)行深入研究，既能為在現(xiàn)有制度框架內(nèi)改善公司治理實(shí)踐找尋有效途徑，同時(shí)也為優(yōu)化治理機(jī)制設(shè)計(jì)提供線索和依據(jù)。[3]

一、反腐敗對公司代理成本和績效的影響

(一)所有國有上市公司反腐前后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文以十八大反腐敗精神以及八項(xiàng)規(guī)定的出臺為背景和時(shí)間點(diǎn)，選取滬深兩市531家國有企業(yè)上市公司為樣本，剔除金融類和年份不足的上市公司剩有481家觀測值，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰安和銳思，并使用excel、stata12.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表1.

變量描述性結(jié)果如表1所示，可以看出管理費(fèi)用增長率在十八大反腐敗精神以及八項(xiàng)規(guī)定出臺之前均值為0.2661，而在反腐敗之后則為0.2199、0.1283，大體說來管理費(fèi)用增長率在反腐敗之后呈不斷下降趨勢。其原因在于：反腐敗對于管理層特別是目前實(shí)行行政任命制的國有企業(yè)高管來說，[4]他們出于未來職業(yè)生涯和發(fā)展機(jī)會以及政治前途考慮，通常會采取減少貪污、在職消費(fèi)等方式來面對社會公眾，修正其濫用權(quán)力的腐敗行為，努力改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，重新塑造管理層自身形象和良好聲譽(yù)，從而能夠有效的削減公司的代理成本，提高公司的運(yùn)行效率，局部解決管理層的偷懶問題。此外，還能夠有效抑制管理層“傳染性貪婪”效應(yīng)的蔓延，有效地遏制企業(yè)貪污腐敗現(xiàn)象的再次發(fā)生。

表1　變量的描述性統(tǒng)計(jì)

體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)有營業(yè)凈利率、每股收益、總資產(chǎn)凈利潤率、總資產(chǎn)報(bào)酬率。營業(yè)凈利率在反腐敗之前均值為0.1034，而在反腐敗之后短期內(nèi)下降到0.0372，長期內(nèi)則上升到0.1050；每股收益在反腐敗之前均值為0.38187，而在反腐敗之后短期內(nèi)下降0.3046，長期內(nèi)上升到0.3196；總資產(chǎn)凈利潤率在反腐敗之前均值為0.0452，而在反腐敗之后短期內(nèi)下降到0.0310，長期內(nèi)則上升到0.0358；資產(chǎn)報(bào)酬率在反腐敗之前均值為0.0571，而在反腐敗之后短期內(nèi)下降到0.0437，長期內(nèi)則上升到0.0477。這一結(jié)論表明十八大反腐敗精神以及八項(xiàng)規(guī)定的出臺降低了股東與管理層之間的代理成本、提高了管理層代理效率；在短期會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下降，而在長期則會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)甚至上升。

2.非參數(shù)檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)反腐敗的效果，本文采用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法判斷反腐敗能否引起公司代理成本以及企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的顯著變化。首先對反腐敗前后管理費(fèi)用增長率進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)：

表2　反腐敗前后管理費(fèi)用增長率的非參數(shù)檢驗(yàn)

One-sided tests:

Ho: median of qian - hou= 0 vs.

Ha: median of qian - hou > 0

Pr(#positive >= 312) =Binomial(n = 481, x >= 312, p = 0.5) = 0.0000

Ho: median of qian - hou = 0 vs.

Ha: median of qian - hou < 0

Pr(#negative >= 169) =Binomial(n = 481, x >= 169, p = 0.5) = 1.0000

Two-sided test:

Ho: median of qian - hou = 0 vs.

Ha: median of qian - hou != 0

Pr(#positive >= 312 or #negative >= 312) =min(1, 2*Binomial(n = 481, x >= 312, p = 0.5)) = 0.0000

本檢驗(yàn)結(jié)果包括符號檢驗(yàn)、單側(cè)檢驗(yàn)和雙側(cè)檢驗(yàn)3個(gè)部分，[5]符號檢驗(yàn)的結(jié)果表明在本例中，期望值有240.5個(gè)正數(shù)，240.5個(gè)負(fù)數(shù)，然而實(shí)際的觀測值卻是312個(gè)正數(shù)，所以兩組數(shù)據(jù)存在顯著差異，也就是說反腐敗引起公司代理成本發(fā)生顯著變化。單側(cè)和雙側(cè)檢驗(yàn)的結(jié)果也非常顯著，這一結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證反腐敗對公司治理產(chǎn)生一定影響。以下對反腐前后能夠反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的營業(yè)凈利率進(jìn)行非參數(shù)檢驗(yàn)：

表3　 反腐敗前后營業(yè)凈利率的非參數(shù)檢驗(yàn)

One-sided tests:

Ho: median of eleven - thirteen = 0 vs.

Ha: median of eleven - thirteen > 0

Pr(#positive >= 282) =Binomial(n = 481, x >= 282, p = 0.5) =0.0001

Ho: median of eleven - thirteen = 0 vs.

Ha: median of eleven - thirteen < 0

Pr(#negative >= 199) =Binomial(n = 481, x >= 199, p = 0.5) =0.9999

Two-sided test:

Ho: median of eleven - thirteen = 0 vs.

Ha: median of eleven - thirteen != 0

Pr(#positive >= 282 or #negative >= 282) =min(1, 2*Binomial(n = 481, x >= 282, p = 0.5)) =0.0002

本檢驗(yàn)結(jié)果與管理費(fèi)用增長率檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，都表明兩組數(shù)據(jù)存在顯著差異，也就是說反腐敗能夠引起公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生顯著變化。此外，本文還對每股收益、總資產(chǎn)凈利潤率以及資產(chǎn)報(bào)酬率分別進(jìn)行了非參數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果基本一致，限于篇幅，[6]我們未列示出非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。

(二)腐敗高管被調(diào)查前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比

本文為了進(jìn)一步驗(yàn)證反腐敗能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生影響，手工搜集十八大以來互聯(lián)網(wǎng)各網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、法制頻道披露的國有企業(yè)上市公司高管腐敗案件信息，[7]共搜集到46家腐敗高管被查的國有上市公司，去掉缺失的數(shù)值，共有41家可用樣本。由于現(xiàn)在無法收集到腐敗高管被調(diào)查之后的年度觀測數(shù)值，所以本文只能對腐敗高管被調(diào)查前后的季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，考察反腐敗前后公司治理狀況有沒有取得改進(jìn)。

表4　變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表4的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以看出，管理費(fèi)用率在反腐敗之后有顯著的降低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在反腐敗之后呈上升趨勢，這進(jìn)一步表明反腐敗能夠降低股東與管理層之間的代理成本、提高管理層代理效率；而體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)如每股收益、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率以及凈利潤增長率在反腐敗后的一個(gè)季度中呈顯著下降趨勢，其原因在于：高管腐敗行為被揭露后會嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的聲譽(yù)及其產(chǎn)品的形象；短期內(nèi)必然會導(dǎo)致股價(jià)迅猛下跌、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著下降。

二、反腐敗對公司績效影響的途徑

反腐敗對公司績效的影響是通過以下三個(gè)途徑實(shí)現(xiàn)的：

第一，經(jīng)營途徑

從經(jīng)營視角來講，高管腐敗行為被揭露后會嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)的聲譽(yù)及其產(chǎn)品的形象。消費(fèi)者由于缺乏對發(fā)生高管腐敗企業(yè)的信任會減少對其產(chǎn)品的購買，企業(yè)的產(chǎn)品剩余過多出現(xiàn)滯銷狀態(tài)，從而導(dǎo)致企業(yè)的銷售收入大幅度降低；供應(yīng)商出于資金風(fēng)險(xiǎn)的考慮，則會加緊催收貨款，減少甚至是停止提供商業(yè)信用，從而導(dǎo)致企業(yè)資金短缺；競爭者則會趁機(jī)搶占并擴(kuò)大市場占有份額，導(dǎo)致發(fā)生高官腐敗企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。本文將“高管腐敗行為被揭露后導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升”現(xiàn)象定義為“反腐敗影響企業(yè)績效的經(jīng)營途徑”。“經(jīng)營途徑”主要通過影響企業(yè)的銷售收入從而影響企業(yè)現(xiàn)金流。[8]

第二，財(cái)務(wù)途徑

從財(cái)務(wù)視角來講，發(fā)生高管腐敗企業(yè)一旦被揭露，一方面銀行等金融機(jī)構(gòu)出于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及貸款風(fēng)險(xiǎn)的考慮，會重新評估企業(yè)的資產(chǎn)償還能力和信用狀況，并且對發(fā)生高管腐敗的企業(yè)設(shè)定更加苛刻的貸款條件，最終會大幅度地提高企業(yè)的融資成本，降低融資能力；另一方面證監(jiān)會傾向于更加嚴(yán)格地審核該類企業(yè)的融資資格，融資難度顯著加大。這兩方面的融資約束導(dǎo)致發(fā)生高官腐敗企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。本文將“高管腐敗行為被揭露后導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升”現(xiàn)象定義為“反腐敗影響企業(yè)績效的財(cái)務(wù)途徑”。“財(cái)務(wù)途徑”主要通過影響企業(yè)的融資能力從而影響企業(yè)現(xiàn)金流。[9]

第三，公司治理途徑

反腐敗可以通過影響企業(yè)的公司治理水平進(jìn)而影響企業(yè)的績效，但需要較長時(shí)間才能奏效。學(xué)者們普遍認(rèn)為公司治理較好的公司擁有更高的價(jià)值，上市公司的治理水平確實(shí)對企業(yè)價(jià)值有高度顯著的正向促進(jìn)作用[10]。高管腐敗行為一旦被揭露，短期內(nèi)會導(dǎo)致股價(jià)迅猛下跌、企業(yè)績效顯著降低。然而，從長期看，企業(yè)高管為了挽回企業(yè)形象和個(gè)人聲譽(yù)，必然會糾正違規(guī)違法行為，加快推進(jìn)改善公司治理的過程，從而有利于提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和績效水平。

三、研究結(jié)論與展望

本文關(guān)于反腐敗對公司治理作用的研究，主要從反腐敗對公司代理成本以及公司績效的影響展開論述。結(jié)論顯示：十八大反腐敗精神以及八項(xiàng)規(guī)定的出臺能夠降低股東與管理層之間的代理成本、提高管理層代理效率；還能夠通過經(jīng)營途徑、財(cái)務(wù)途徑以及公司治理途徑對公司的績效產(chǎn)生深刻影響，在短期會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著下降，而在長期則會使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績恢復(fù)甚至上升?？梢?，反腐敗能夠?qū)局卫懋a(chǎn)生積極的效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，反腐敗作為一種新型的非正式機(jī)制能夠間接參與公司治理，并且能夠?qū)局卫戆l(fā)揮積極的作用。

與既有研究關(guān)注的公司治理主題有所不同，本題聚焦的反腐敗是公司治理新的研究主題，而國內(nèi)關(guān)于反腐敗與公司治理關(guān)系的定量研究基本處于空白，把反腐敗與公司治理有機(jī)的結(jié)合起來，不僅對于完善公司治理理論與實(shí)踐具有邊際價(jià)值，而且能夠?yàn)槲覈髽I(yè)反腐實(shí)踐奠定必要的理論基礎(chǔ)，[2]也有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與社會的和諧發(fā)展。但是,反腐敗的公司治理作用研究仍處于探索階

段，既有文獻(xiàn)主要是研究如何通過公司治理的作用來抑制腐敗，本題則是從另一個(gè)視角即外部政治環(huán)境反腐敗來實(shí)證研究其對公司治理的影響，研究過程中出現(xiàn)的新的問題、新的領(lǐng)域仍需要通過進(jìn)一步研究來解決。

[參考文獻(xiàn)]

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[8]梁紅玉,姚益龍,寧吉安. 媒體監(jiān)督、公司治理與代理成本[J].財(cái)經(jīng)研究,2012(7):90-100.

[9]姚益龍,梁紅玉,寧吉安. 媒體監(jiān)督影響企業(yè)績效機(jī)制研究——來自中國快速消費(fèi)品行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]. 中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2011(9):151-160.

[10]Klapper， Leora F.， Inessa Love. Corporate Governance， Investor Protection and Performance in Emerging Markets[R]. World Bank，2002.

責(zé)任編輯：劉海濤

中圖分類號：F592

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-1794(2016)03-0071-04

作者簡介：丁云潔，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院碩士生；通訊作者：張斌，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院副教授，博士(安徽 蚌埠 233030)。

收稿日期：2014-07-18