王冠林

【摘要】從“十一五”以來(lái)，青海省高速公路的建設(shè)在國(guó)家相關(guān)部門(mén)重視和政府政策的幫助下，不論是從覆蓋范圍到路徑里程上都有了很大的提升，今后會(huì)有更多更大的公路項(xiàng)目開(kāi)展，這也就使得高速公路建設(shè)的融資變成的一個(gè)重要的問(wèn)題。本文首先闡述了青海省高速公路的發(fā)展的宏觀政策環(huán)境，然后分析了當(dāng)前青海省高速公路發(fā)展以及融資的現(xiàn)狀，最后從分類的角度分析各種內(nèi)因性融資風(fēng)險(xiǎn)和外因性融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)青海省高速公路融資的影響，并提出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)方案。

【關(guān)鍵詞】青海?。桓咚俟?；融資風(fēng)險(xiǎn)

【Abstract】Since the "Eleventh Five-Year"， Qinghai Province， the construction of highways in the relevant departments of the State attention and the help of the government policies， whether from the the coverage path mileage has greatly improved， in the future there will be more and biggerthe road the project， which also makes highway construction financing becomes an important issue. This paper describes the development of Qinghai Province Expressway macroeconomic policy environment， and then analyzes the Qinghai Provincial Expressway Development as well as the financing of the status quo， the financing risk of a variety of endogenous and exogenous financing risks of Qinghai Province， high-speed final analysis from the point of view of classification highway financing， and propose appropriate responses.

【Key words】Qinghai Province；Highway；Financing risk

1. 引言

（1）進(jìn)入“十一五”特別是2008年后，交通部門(mén)又緊緊抓住中央實(shí)施新一輪西部大開(kāi)發(fā)，擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)和支持青海等省藏區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等機(jī)遇，掀起了高速公路建設(shè)新高潮，先后開(kāi)工建設(shè)了倒共、共茶、茶德、德小、當(dāng)大、大察、察格、湟源至西海、湟貴、阿李、共玉和南繞城11個(gè)高速公路項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模1889公里。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近6年來(lái)，全省共計(jì)完成交通固定資產(chǎn)投資540多億元[1]。

（2）2011年，青海省高等級(jí)公路總里程突破1400公里，不僅實(shí)現(xiàn)了海南、海北兩個(gè)藏族自治州通高等級(jí)公路，而且使省會(huì)西寧至戈壁新城格爾木市基本實(shí)現(xiàn)高速化。目前，青海省高速公路建設(shè)正在火熱進(jìn)行中?！笆濉逼陂g，青海省將進(jìn)一步完善交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，提高區(qū)域主通道的通行能力，加快國(guó)家高速公路網(wǎng)、通州高速公路建設(shè)，基本實(shí)現(xiàn)通州公路高速化，打通與四川、西藏、新疆高速公路的相連通道，力爭(zhēng)公路通車?yán)锍掏黄?萬(wàn)公里，高速公路達(dá)到3000公里[2]。

2. 青海省高速公路發(fā)展及融資現(xiàn)狀

2.1 在我國(guó)，高速公路具有雙重屬性，既具有公益性，也具有商品性。首先，作為一項(xiàng)促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要的基礎(chǔ)設(shè)施，它具有很強(qiáng)的公益性。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立，高速公路的商品性也越來(lái)越受到市場(chǎng)的重視。一方面，高速公路不同于其他商品可以任意買(mǎi)賣(mài)，必須由國(guó)家進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃和審批，另一方面，高速公路的建設(shè)將巨額的流動(dòng)資產(chǎn)變成了固定資產(chǎn)，因缺少了流動(dòng)性而產(chǎn)生了各種風(fēng)險(xiǎn)，但是就目前來(lái)看高速公路往往要比其他商品更具有穩(wěn)定的收益。正因?yàn)楦咚俟返倪@些特殊性，使得高速公路公司的融資有別于其他企業(yè)的融資。

2.2 高速公路的融資渠道和融資方式主要有：（l）政府投資，（2）銀行貸款，（3）高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，（4）BOT融資，（5）股票融資，（6）債券融資[3]。

2.3 現(xiàn)在國(guó)內(nèi)高速公路公司融資的主渠道是銀行貸款，既包括國(guó)有銀行也包括世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等國(guó)外融資機(jī)構(gòu)。股票融資在高速公路建設(shè)中也起到了很大的作用。目前我國(guó)已經(jīng)有20多家高速公路上市公司，并且很多公司也在做上市的準(zhǔn)備。由于金融體制的不完善，高速公路債券融資一般以短期債券為主，一般是三年以下的短期債券。

3. 青海省高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)分析

3.1 高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)概念。

融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在一定的經(jīng)營(yíng)狀況下進(jìn)行融資可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)首先表現(xiàn)為損失發(fā)生的可能性，其次表現(xiàn)為收益的不確定性。對(duì)于經(jīng)營(yíng)中的企業(yè)來(lái)說(shuō)來(lái)說(shuō)，具體可以表現(xiàn)為融資的失敗、籌資成本太高以及達(dá)不到預(yù)期收益的可能性。一般來(lái)說(shuō)，融資風(fēng)險(xiǎn)是僅指?jìng)鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)在借入資金之后，就必須按時(shí)支付利息，到期歸還本金，但卻常常因?yàn)橘Y本收益率低于借款利率而不能還本付息，這樣就產(chǎn)生了融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 青海省高速公路融資風(fēng)險(xiǎn)分類。

3.2.1 內(nèi)因性融資風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)因性融資風(fēng)險(xiǎn)顧名思義，是指由資金融入方自身的原因造成而產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，可能造成融資風(fēng)險(xiǎn)的原因有內(nèi)部管理不當(dāng)、融資結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制失誤等。

（1）公司管理風(fēng)險(xiǎn)。

公司管理風(fēng)險(xiǎn)就是指高速公路公司的管理存在問(wèn)題而引起的融資風(fēng)險(xiǎn)，比如缺乏科學(xué)合理的決策組織和過(guò)程，以及管理實(shí)施過(guò)程缺乏相應(yīng)的監(jiān)督和考核等問(wèn)題。例如，在高速公路建設(shè)過(guò)程中可能出現(xiàn)的工程無(wú)法或不能按時(shí)完工。這種情況對(duì)高速公路公司來(lái)說(shuō)就意味著要增加利息支出，延期償還貸款和錯(cuò)過(guò)有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)等。在高速公路公司運(yùn)營(yíng)期間，會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一管理等問(wèn)題，例如現(xiàn)在常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相分離的現(xiàn)象，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者不承擔(dān)還款義務(wù)，因此容易出現(xiàn)為了短期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)而忽略了整體的運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，預(yù)期收入無(wú)法實(shí)現(xiàn)，最后整條路的獲利能力受到影響，不能按時(shí)還款或者不能為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。

（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是指由公司融入資金的渠道的多少和各渠道資金償還期限長(zhǎng)短的相對(duì)比重出現(xiàn)問(wèn)題而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如資金來(lái)源的渠道單一，會(huì)影響到資金使用的長(zhǎng)期性，并且融資量也有限，且還款時(shí)間比較集中，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)還款難度自然比較大，很容易出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)。如果公司融資的償還期限安排不當(dāng)，比如利用短期借款作為長(zhǎng)期資金使用，或者長(zhǎng)期借款作為短期資金使用，這樣都會(huì)使企業(yè)的融資成本增加，發(fā)展到一定程度就會(huì)引起融資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）債務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司負(fù)債總額的大小在總資產(chǎn)中所占的比重不當(dāng)而引起的融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，負(fù)債規(guī)模越大，利息支出自然就越多，利息支出越多就會(huì)導(dǎo)致收益降低，從而企業(yè)難以維持以致破產(chǎn)的可能性就越大。同樣，如果資金融入方負(fù)債比重越高，那債權(quán)人的收回資金的可能性就越小，這樣作為債務(wù)人的企業(yè)今后的融資也會(huì)受到影響。通常，負(fù)債規(guī)模越大，融資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就越大。高速公路建設(shè)所需資金量較大，建設(shè)周期長(zhǎng)，對(duì)于高速公路公司來(lái)說(shuō)自有資金所占比例很小，因此對(duì)于高速公路公司來(lái)說(shuō)就應(yīng)該更加關(guān)注債務(wù)規(guī)模所引起的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）運(yùn)行機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。

運(yùn)行機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)主要是指高速公路公司的內(nèi)部機(jī)制出現(xiàn)問(wèn)題而引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)。首先是代理人制度可能引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)。高速公路公司大多數(shù)歸國(guó)家所有，目前大多數(shù)公司實(shí)行的是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的管理模式。這樣在代理人與股東和債權(quán)人利益發(fā)生沖突的時(shí)候，代理人就有可能犧牲股東或者債權(quán)人的利益來(lái)維護(hù)自身利益。這是高速公路公司中出現(xiàn)腐敗問(wèn)題的很重要的原因，也是增加融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要原因。其次計(jì)劃體制也是運(yùn)營(yíng)機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要方面。高速公路通行費(fèi)的定價(jià)權(quán)和收費(fèi)費(fèi)率的制定主要是一種政府的計(jì)劃行為，而這兩者又是決定高速公路公司收益的主要方面，收益決定融資，因此這種權(quán)利和義務(wù)的分離使得高速公路公司無(wú)法靈活的控制自己的經(jīng)營(yíng)，加大了融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2 外因性融資風(fēng)險(xiǎn) 。

外因性融資風(fēng)險(xiǎn)是指由于融資主體的外部環(huán)境的因素而引起的融資風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)方式和環(huán)境、銀行借貸環(huán)境、股票和債券市場(chǎng)、自然環(huán)境因素、以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度等方面。我們可以從以下七個(gè)方面進(jìn)行歸納。

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)管理在很大程度上影響著融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生或者融資風(fēng)險(xiǎn)大小。如果公司經(jīng)營(yíng)不善，產(chǎn)生的利潤(rùn)不能應(yīng)付所要支付的利息，企業(yè)就喪失了償債能力，甚至出現(xiàn)資不抵債的情況，股東和債權(quán)人的利益也會(huì)由此受損，所以，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭。當(dāng)公司組織結(jié)構(gòu)不健全，決策機(jī)制不合理、內(nèi)部管理存在漏洞和失誤，那么經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)在管理層上。這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的形成是由于公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、管理水平及投資者的決策能力等因素決定的。從對(duì)外經(jīng)營(yíng)來(lái)看，由于缺乏嚴(yán)格的指標(biāo)和可行的度量標(biāo)準(zhǔn)，出現(xiàn)高速公路在運(yùn)營(yíng)期間遭到損壞增加維修成本，或者服務(wù)區(qū)經(jīng)營(yíng)不善降低高速公路的運(yùn)營(yíng)效率和服務(wù)水平下降等問(wèn)題。這樣都會(huì)影響高速公路的盈利，進(jìn)而影響到高速公路的資金融入。

（2）借貸融資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)公司通過(guò)銀行進(jìn)行融資時(shí)，就會(huì)受到利率、匯率、金融市場(chǎng)變化等融資條件的制約。這些影響因素具有一定的客觀性，在企業(yè)的能力控制范圍之內(nèi)。對(duì)我國(guó)高速公路公司而言，銀行貸款是主要的資金來(lái)源。首先需要考慮的是銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)高速公路公司融資的信貸風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為公司由于種種原因不愿或無(wú)力償還銀行貸款本息，使銀行貸款無(wú)法收回，從而形成壞賬損失，而企業(yè)的金融信譽(yù)度受損，再融資阻力加大。無(wú)法按時(shí)還款面臨的一方面是需要繳納滯納金，另一方面收費(fèi)權(quán)也可能被剝奪，這樣的融資風(fēng)險(xiǎn)引起的損失是巨大的。其次是匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)高速公路的建設(shè)資金有相當(dāng)大的一部分來(lái)源于世界銀行，亞洲開(kāi)發(fā)銀行和一些外國(guó)政府貸款，高速公路經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方也有一些是境外財(cái)團(tuán)和跨國(guó)公司，所以我國(guó)高速公路建設(shè)從資金籌集、設(shè)備材料供應(yīng)和營(yíng)運(yùn)都有外資、外幣的參與。在高速公路融資的過(guò)程中存在著外匯貿(mào)易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，資本借款風(fēng)險(xiǎn)，外匯買(mǎi)賣(mài)風(fēng)險(xiǎn)以及外匯存量風(fēng)險(xiǎn)和外匯流量風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指一定時(shí)間內(nèi)因利率變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)融資成本或投資收益可能出現(xiàn)的不確定性。利率風(fēng)險(xiǎn)也稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)抵押，是指由于利率變動(dòng)引起企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值發(fā)生變化，首先會(huì)導(dǎo)致融資成本風(fēng)險(xiǎn)，從而引起企業(yè)融資成本提高，投資收益減少。對(duì)于貸款比重較大的高速公路公司來(lái)說(shuō)，利率風(fēng)險(xiǎn)不可避免。

（3）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

高速公路的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)主要分為可控制風(fēng)險(xiǎn)如完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和不可控制風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、獲準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。高速公路建設(shè)項(xiàng)目資金需求量很大、投資回收期長(zhǎng)，收益先遞增后遞減。高速公路的建設(shè)對(duì)一個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)環(huán)境和國(guó)際環(huán)境，對(duì)法律的完善性和執(zhí)法程序，對(duì)政府的審批程序和審批的公開(kāi)程度，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)等方面條件都有很高的要求。如果這些外部條件不規(guī)范或者控制不當(dāng)，就會(huì)在高速公路項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中遇到各種政治、政策和法律等障礙，增加管理成本，加大非建設(shè)成本的開(kāi)支，減少獲利，增加融資風(fēng)險(xiǎn)。此外，不可控制風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)重要的影響因素，通常見(jiàn)到的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)包括價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。可控制風(fēng)險(xiǎn)中的完工風(fēng)險(xiǎn)是指在高速公路建設(shè)過(guò)程中因施工設(shè)備問(wèn)題、作業(yè)人員不足、調(diào)整原設(shè)計(jì)方案導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)完工或者是完工后無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)；維修維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)是高速公路建成后投入運(yùn)營(yíng)，但因?yàn)榻?jīng)營(yíng)、或者維護(hù)

技術(shù)落后而無(wú)法保證正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指高速公路建設(shè)過(guò)程中故意躲避環(huán)保部門(mén)的監(jiān)管，不經(jīng)審批擅自開(kāi)工，而造成的環(huán)境污染，影響高速公路的正常運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而增加融資風(fēng)險(xiǎn)。

（4）租賃融資風(fēng)險(xiǎn)。

高速公路建設(shè)需要大量的資金和技術(shù)支持，在建設(shè)過(guò)程中不僅需要大量的普通設(shè)備也需要大量的大型特種設(shè)備。在現(xiàn)階段，我國(guó)普遍采用的方式是通過(guò)租賃的方式來(lái)解決這些專用和通用設(shè)備短缺的問(wèn)題。這就是高速公路建設(shè)中經(jīng)常采用融資租賃。融資租賃是指出租人自己購(gòu)買(mǎi)承租人需要的設(shè)備，然后將這些設(shè)備長(zhǎng)期出租給設(shè)備使用方。這種融資方式的風(fēng)險(xiǎn)在于設(shè)備使用時(shí)期過(guò)長(zhǎng)，收取的租金過(guò)高，租借期間貨幣價(jià)格變化等原因會(huì)給高速公路公司帶來(lái)一定損失，例如技術(shù)落后的風(fēng)險(xiǎn)，利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

（5）股票融資風(fēng)險(xiǎn)。

截止2007年底，在境內(nèi)上市的高速公路公司有25家左右，在我國(guó)高速公路公司和全部上市公司中的比例都很小，在上市公司中占約1%。但是，在高速公路產(chǎn)業(yè)中影響很大，這使得我們看到了高速公路公司發(fā)行股票融資的發(fā)展空間和獲利空間。股票融資風(fēng)險(xiǎn)的誘因在于高速公路公司的股票發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，進(jìn)行融資的成本過(guò)高，發(fā)行股票的時(shí)機(jī)不當(dāng)，夸大對(duì)股民的承諾等。如果高速公路公司經(jīng)營(yíng)不當(dāng)很可能會(huì)引起公司股票趨勢(shì)下滑，影響公司運(yùn)營(yíng)，也會(huì)增加公司今后的融資。

（6）債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)階段，我國(guó)高速公路公司融資結(jié)構(gòu)中債券融資的比例較小，但上世紀(jì)90年代末期，我國(guó)曾經(jīng)經(jīng)歷了債券融資的高峰期，在融資數(shù)量上達(dá)到了最高點(diǎn)。由于處于摸索階段，在操作方面欠缺考慮，例如發(fā)行債券的公司的信譽(yù)考核，發(fā)行債券的時(shí)機(jī)、發(fā)行價(jià)格的確定、票面利率和還款方式的規(guī)劃等，結(jié)果使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果遭受到巨大損失。歸納的出，債券融資的風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

（7）環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目投資者可能因?yàn)榄h(huán)境保護(hù)法而迫使項(xiàng)目降低生產(chǎn)效率，增加生產(chǎn)成本，或者增加新的資本投入來(lái)改善項(xiàng)目的生產(chǎn)環(huán)境，甚至迫使項(xiàng)目無(wú)法持續(xù)下去的風(fēng)險(xiǎn)。

4. 結(jié)論

結(jié)合青海省高速公路發(fā)展的宏觀國(guó)家政策和地方政策，以及自身發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，通過(guò)對(duì)青海省高速公路融資所需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的分類，對(duì)內(nèi)因性和外因性融資風(fēng)險(xiǎn)中的具體類別進(jìn)行了詳細(xì)的分析，得出了一系列相應(yīng)的融資建議。這些融資意見(jiàn)會(huì)在以后青海省高速公路的建設(shè)的融資過(guò)程中起到很好的輔助性作用，為降低融資風(fēng)險(xiǎn)、提高融資效益、加快青海省高速公路的建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

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[文章編號(hào)]1619-2737（2016）03-13-166