摘要：在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，如何運(yùn)用金融媒介工具與體系促進(jìn)民營企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)跨越性轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為當(dāng)今制造業(yè)企業(yè)亟待解決的問題。文章利用2007年以來我國制造業(yè)民營上市公司面板數(shù)據(jù)分析了區(qū)域金融集聚、研發(fā)投入對(duì)民營企業(yè)成長的影響。研究發(fā)現(xiàn)：金融集聚度和企業(yè)研發(fā)投入的提升對(duì)企業(yè)成長均具有正向影響，但是金融集聚只能提高企業(yè)的研發(fā)投入絕對(duì)額，卻會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度，說明金融集聚影響下的金融機(jī)構(gòu)貸款沒有形成良性結(jié)合，缺少從金融支持轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力。

關(guān)鍵詞：金融集聚；研發(fā)投入；民營企業(yè)；企業(yè)成長

一、 引言

從文獻(xiàn)研究可以看出，目前針對(duì)金融集聚、研發(fā)投入和企業(yè)成長的研究主要集中于其中兩個(gè)方面，未將三者納入一個(gè)系統(tǒng)內(nèi)，即沒有考慮金融產(chǎn)業(yè)集聚作為中介對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)成長關(guān)系的影響。此外，研究金融集聚與研發(fā)投入或經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，多是基于宏觀數(shù)據(jù)，如研發(fā)經(jīng)費(fèi)采用一個(gè)地區(qū)的全部企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)加總數(shù)表示，然而越來越多的理論和國外實(shí)證文獻(xiàn)表明基于宏觀加總數(shù)據(jù)與基于企業(yè)微觀數(shù)據(jù)研究得到的結(jié)論可能不同。因此，本文將采用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)展開分析。

二、 理論分析與研究假設(shè)

理論上，民營企業(yè)成長與金融集聚、研發(fā)投入是相互影響的關(guān)系。金融集聚和研發(fā)投入能促進(jìn)民營企業(yè)成長，而民營企業(yè)成長后，可以加大研發(fā)投入，吸引金融產(chǎn)業(yè)集聚。

第一，金融集聚與民營企業(yè)成長是相互影響的關(guān)系。金融集聚通過外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、網(wǎng)絡(luò)效益促進(jìn)企業(yè)成長。在金融集聚區(qū)域內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)容易形成資源共享網(wǎng)絡(luò)，降低了信息媒介搜集、交換和共享成本，也促進(jìn)了民營企業(yè)之間的聯(lián)系，通過建立信譽(yù)機(jī)制，降低合約的執(zhí)行和監(jiān)督成本，企業(yè)的融資環(huán)境得到改善。反過來，民營企業(yè)成長可以促進(jìn)專業(yè)分工，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大金融需求，金融交易參與人數(shù)、交易次數(shù)、單位交易規(guī)模等的擴(kuò)大，又促進(jìn)了金融集聚產(chǎn)生。

據(jù)此，提出假設(shè)1：當(dāng)其它條件不變時(shí)，金融集聚度的提升對(duì)民營企業(yè)成長存在顯著的正影響。

第二，研發(fā)投入與民營企業(yè)成長之間也是相互影響的關(guān)系。研發(fā)投入帶來的技術(shù)創(chuàng)新，通過成本、品質(zhì)效應(yīng)促進(jìn)企業(yè)成長。當(dāng)企業(yè)選擇節(jié)約生產(chǎn)要素投入、優(yōu)化要素組合、采用新資源等獲得成本效應(yīng)時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新沿著生產(chǎn)過程創(chuàng)新路徑展開；當(dāng)企業(yè)通過增加產(chǎn)品多樣性、提升產(chǎn)品質(zhì)量等獲得品質(zhì)效應(yīng)時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新沿著產(chǎn)品創(chuàng)新路徑展開。反過來，民營企業(yè)面臨巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)成長后會(huì)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝，提升產(chǎn)品品質(zhì)或生產(chǎn)新產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求。

據(jù)此，提出假設(shè)2：當(dāng)其它條件不變時(shí)，研發(fā)投入的增加對(duì)民營企業(yè)成長存在顯著的正影響。

第三，金融集聚與研發(fā)投入的融合促進(jìn)民營企業(yè)成長。金融集聚區(qū)吸引了大量的科學(xué)技術(shù)人才、技術(shù)信息訣竅和技術(shù)信息管理，為企業(yè)提高產(chǎn)品性能提供了技術(shù)保證。金融集聚的網(wǎng)絡(luò)效益加強(qiáng)了信息技術(shù)的傳播交流，拓展了交換媒介，使新技術(shù)很快傳播到其他企業(yè)，因此金融集聚區(qū)整體的產(chǎn)品更新?lián)Q代和升級(jí)創(chuàng)新速度較高。技術(shù)進(jìn)步可為金融集聚區(qū)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，金融集聚通過創(chuàng)新效益和技術(shù)進(jìn)步效益促進(jìn)企業(yè)成長。

下面通過建立三因素系統(tǒng)來討論金融集聚的影響機(jī)制。首先引入哈羅德-多馬經(jīng)濟(jì)增長模型，假設(shè)民營企業(yè)儲(chǔ)蓄率s（t）和民營資本邊際產(chǎn)出率？滓（t）為外生變量，隨著時(shí)間t變化，且不存在折舊，民營經(jīng)濟(jì)均衡條件為民營企業(yè)儲(chǔ)蓄S能有效地轉(zhuǎn)化為投資I，即儲(chǔ)蓄=投資，有：

S=s（t）Y和K=■Y（1）

I=Kt-Kt-1=■-■（2）

其中Y為企業(yè)產(chǎn)出，K為企業(yè)總資本，s（t）和？滓（t）分別表示變動(dòng)的民營企業(yè)儲(chǔ)蓄率和民營資本邊際產(chǎn)出率。根據(jù)儲(chǔ)蓄全部轉(zhuǎn)化為投資，即I=S得：

s（t）Y=■-■？圯■=s（t）？滓（t-1）+■（3）

從（3）式可以看出，在長期，民營企業(yè)儲(chǔ)蓄率s和民營資本邊際產(chǎn)出率？滓是民營企業(yè)產(chǎn)出增長率■的決定因素。金融集聚可通過外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益提升民營企業(yè)儲(chǔ)蓄率，研發(fā)投入帶來的技術(shù)創(chuàng)新可提高民營資本邊際產(chǎn)出率。因此，金融集聚可以通過改善技術(shù)研發(fā)來間接促進(jìn)企業(yè)成長。

據(jù)此，提出假設(shè)3：當(dāng)其它條件不變時(shí)，金融集聚能通過加大民營企業(yè)研發(fā)投入，間接地促進(jìn)民營企業(yè)成長。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 模型設(shè)定和估計(jì)方法。本文從實(shí)證角度研究地區(qū)金融集聚、研發(fā)投入對(duì)民營企業(yè)成長的影響。為此，構(gòu)建如下模型：

git=？茁1×rdit+？啄×controlit+？著it（4）

git=？茁2×clusterit+？啄×controlit+？著it（5）

git=？茁1×rdit+？茁2×clusterit+？啄×controlit+？著it（6）

本文主要用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，采用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（GMM）方法進(jìn)行模型估計(jì)。式（4）中，git表示第i個(gè)企業(yè)t期的成長率，其中，i=1，…，N，t=1，…，T。rdit表示企業(yè)研發(fā)投入，clusterit表示地區(qū)金融集聚度，controlit為控制變量，包括上一期企業(yè)規(guī)模（取自然對(duì)數(shù)）lnyi，t-1、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率 debt和企業(yè)股權(quán)集中度oc5。

為檢驗(yàn)地區(qū)金融集聚和研發(fā)投入的聯(lián)合效應(yīng)對(duì)企業(yè)成長的影響，在模型（6）的基礎(chǔ)上加入兩者的交叉項(xiàng)，為消除可能存在的相關(guān)性，因此將金融集聚度刪去：

git=？茁1×rdit+？酌×rdit×clusterit+？啄×controlit+？著it（7）

2. 樣本選取。本文選取2007年～2013年我國A股制造業(yè)上市民營企業(yè)作為樣本。樣本變量數(shù)據(jù)來自于兩個(gè)層面，首先，關(guān)于企業(yè)層面的數(shù)據(jù)主要來自于國泰安財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫（CSMAR），為了保證數(shù)據(jù)的有效性與連續(xù)性，剔除年度中含ST、*ST名稱的企業(yè)，剔除對(duì)研發(fā)投入數(shù)據(jù)披露年份不超過5年的企業(yè)，只保留自然人控制或者私營、外資企業(yè)。最終得到305家制造業(yè)民營企業(yè)非平衡面板數(shù)據(jù)。其次，對(duì)于地區(qū)（以省級(jí)劃分地區(qū)）金融集聚指標(biāo)的原始計(jì)算數(shù)據(jù)，則來源于各年《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

3. 變量說明。

（1）民營企業(yè)成長git。對(duì)于企業(yè)成長性，本文用上一年與本年企業(yè)實(shí)際主營業(yè)務(wù)收入的對(duì)數(shù)差分表示，即git=（lnyit-lnyi，t-1）。其中yit是i企業(yè)在t年度的實(shí)際主營業(yè)務(wù)收入。

（2）研發(fā)投入rd。對(duì)于研發(fā)投入本文采用兩種方式，第一種是相對(duì)指標(biāo)，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度rd1，等于企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)營業(yè)收入的比值，第二種是絕對(duì)指標(biāo)，用企業(yè)實(shí)際研發(fā)投入絕對(duì)額（用工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)對(duì)原值平減）取對(duì)數(shù)表示lnrd。

（3）金融集聚度cluster。本文選擇區(qū)位熵指數(shù)來衡量每個(gè)地區(qū)的金融集聚度：

clusteri=■（8）

其中，fin_GDPi是第i個(gè)地區(qū)的金融業(yè)增加值，GDPi是第i個(gè)地區(qū)的GDP，■fin_GDPi是全部地區(qū)的金融業(yè)GDP之和，GDP是全國國內(nèi)生產(chǎn)總值。區(qū)位熵指數(shù)大于1，說明金融業(yè)在該地區(qū)的專業(yè)化水平較高；區(qū)位熵指數(shù)小于或等于1，則認(rèn)為金融行業(yè)在該地區(qū)集聚效應(yīng)不明顯。

（4）控制變量。民營企業(yè)規(guī)模lnyi，t-1，用上一年度實(shí)際主營業(yè)務(wù)收入對(duì)數(shù)值表示。民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率debt，是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。

民營股權(quán)集中度oc5it，用每年企業(yè)前五大股東持股比例來衡量股權(quán)集中度。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

本文使用樣本面板數(shù)據(jù)和系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（GMM）方法對(duì)式（4）～式（7）進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表1。表1中的AR（2）和Sargan統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)對(duì)應(yīng)的概率P值均表明各個(gè)模型設(shè)定是合理的，可以用做結(jié)構(gòu)分析。從模型1看出，研發(fā)投入強(qiáng)度變量rd1系數(shù)為3.550>0，概率p值在1%水平下顯著，表明企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長有顯著正向影響。滯后一期的企業(yè)實(shí)際營業(yè)收入變量系數(shù)-0.117<0，也在1%水平下顯著，表明規(guī)模越小的企業(yè)成長性更好。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變量系數(shù)為0.883>0，也高度顯著，說明企業(yè)融資越多，成長性越好。前五大股東持股比例和變量的系數(shù)值同樣大于零（0.431），且在1%水平下顯著，說明股權(quán)集中有利于企業(yè)成長。

再觀察金融集聚對(duì)企業(yè)成長的影響，模型2金融集聚變量系數(shù)為0.039>0，在10%水平下顯著，表明地區(qū)金融集聚對(duì)區(qū)域內(nèi)的企業(yè)成長也有正效應(yīng)。對(duì)于其他控制變量，除股權(quán)集中度變量系數(shù)不顯著外，其余變量符號(hào)和顯著性與模型1一致。模型3是同時(shí)引入企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度和地區(qū)金融集聚度兩個(gè)變量的估計(jì)結(jié)果，從變量系數(shù)上看，兩個(gè)變量系數(shù)均在10%水平下顯著大于0，與模型1和模型2的正向結(jié)果一致，表明研發(fā)投入越多、金融集聚度越高，企業(yè)成長越快。

模型4是式（7）的估計(jì)結(jié)果，就企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度和交叉項(xiàng)兩個(gè)變量系數(shù)看，研發(fā)投入強(qiáng)度變量系數(shù)為5.455>0，而交叉項(xiàng)變量系數(shù)為-2.313<0，兩個(gè)變量均在5%水平下顯著，表明金融集聚的加強(qiáng)反而會(huì)弱化研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長的正向效應(yīng)。進(jìn)一步可計(jì)算企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長的邊際影響為：？墜g/？墜rd=5.455-2.313×cluster，由此可以看出，地區(qū)金融集聚度越高，反而會(huì)減弱企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度，并且企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)成長影響由正轉(zhuǎn)負(fù)的地區(qū)金融集聚度臨界值為2.358。其余變量系數(shù)符號(hào)跟前面幾列基本一致，這里不再一一贅述。

再觀察表2以研發(fā)投入用絕對(duì)額表示時(shí)的估計(jì)，從模型1看出，企業(yè)研發(fā)投入絕對(duì)額變量系數(shù)為0.142>0，在1%水平下顯著，表明研發(fā)投入絕對(duì)額對(duì)企業(yè)成長存在顯著的正向影響。對(duì)于其它控制變量，上一期實(shí)際主營業(yè)務(wù)收入系數(shù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率變量系數(shù)為正，股權(quán)集中度變量系數(shù)為正，表明企業(yè)成長存在規(guī)模收斂效應(yīng)，并且資產(chǎn)負(fù)債率越高，股權(quán)集中度越高，企業(yè)成長性越好。模型2是同時(shí)引入研發(fā)投入絕對(duì)額和地區(qū)金融集聚度的方程估計(jì)結(jié)果，兩個(gè)變量系數(shù)都顯著為正，驗(yàn)證了表1模型2和表2模型1的結(jié)果，表明企業(yè)研發(fā)投入和地區(qū)金融集聚度的提高均能促進(jìn)企業(yè)成長。

模型3是引入企業(yè)研發(fā)投入絕對(duì)額和交叉項(xiàng)時(shí)的估計(jì)結(jié)果，就這兩個(gè)變量系數(shù)看，研發(fā)投入絕對(duì)額變量系數(shù)為0.069>0，交叉項(xiàng)變量系數(shù)為0.034>0，兩個(gè)變量均在10%水平下顯著，表明金融集聚度提高后，能加大研發(fā)投入絕對(duì)額對(duì)企業(yè)成長的正向影響。這個(gè)結(jié)果與前面式（4）推導(dǎo)結(jié)論一致，金融集聚將通過提高儲(chǔ)蓄率和資金使用效率，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來動(dòng)力，從而提升企業(yè)資本產(chǎn)出率。

從上面的實(shí)證結(jié)果，本文驗(yàn)證了前文所提出的假設(shè)1和假設(shè)2，對(duì)于假設(shè)3，則認(rèn)為該假設(shè)只支持一半，即金融集聚會(huì)通過影響研發(fā)投入來影響企業(yè)成長，但是金融集聚對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度和研發(fā)投入絕對(duì)額的影響方向不同，對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度有負(fù)向影響，對(duì)研發(fā)投入絕對(duì)額有正向影響。

五、 結(jié)論與政策建議

本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，金融集聚度、企業(yè)研發(fā)投入的提升對(duì)民營企業(yè)成長均存在正向影響，但金融集聚對(duì)于企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)成長之間的外部效應(yīng)存在不一致性，具體來說，金融集聚度提升能提高企業(yè)的研發(fā)投入絕對(duì)額，但會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度。基于以上研究結(jié)論，提出以下政策建議：

1. 在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都要強(qiáng)化創(chuàng)新意識(shí)與創(chuàng)新能力。我國經(jīng)濟(jì)依靠高投資模式不可持續(xù)，未來需要更多依賴消費(fèi)經(jīng)濟(jì)。在消費(fèi)經(jīng)濟(jì)模式下，需要不斷升級(jí)產(chǎn)品，企業(yè)必須具有創(chuàng)新思維，加大研發(fā)投入，以技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品研發(fā)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2. 注重金融集聚與技術(shù)創(chuàng)新的良性互動(dòng)，完善技術(shù)創(chuàng)新的金融支持系統(tǒng)。要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的支持力度，發(fā)展和引入信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，科學(xué)評(píng)估、審核企業(yè)技術(shù)研發(fā)，擴(kuò)大企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資規(guī)模。要充分發(fā)揮金融集聚的功能，加大金融創(chuàng)新，讓金融更有效地服務(wù)企業(yè)。

3. 政府要采取更大的舉措扶持企業(yè)研發(fā)。鼓勵(lì)企業(yè)從資本市場(chǎng)、民間資本里獲得研發(fā)經(jīng)費(fèi)；政府要建立企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改造類項(xiàng)目的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，比如完善政府擔(dān)保機(jī)制、建立相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金等支持企業(yè)研究創(chuàng)新。

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作者簡(jiǎn)介：徐杰（1979-），男，漢族，河南省南陽市人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榻鹑谑放c金融思想史。

收稿日期：2016-01-23。