董火鮮,周一萍

(黃岡師范學(xué)院,湖北 黃岡 438000)

萬科公司債務(wù)資本成本分析

董火鮮,周一萍

(黃岡師范學(xué)院,湖北 黃岡 438000)

文章主要是針對債務(wù)資本成本的案例分析,以萬科公司2015年國內(nèi)公布的財務(wù)數(shù)據(jù)為例,從不同角度分析了萬科公司的債務(wù)資本成本。分析結(jié)果表明,利息費用不能只看財務(wù)費用，而是要結(jié)合現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)和股利分配來報表數(shù)據(jù)的限制和財務(wù)分析所需數(shù)據(jù)，難以直接獲取信息。

債務(wù)資本；資本成本；案例分析；萬科公司；權(quán)益資本

1 問題的提出

根據(jù)萬科公司公布的2015年度的財務(wù)數(shù)據(jù),我們查閱到以下數(shù)據(jù)：資產(chǎn)報酬率4.41%,凈資產(chǎn)報酬率19.78%,資產(chǎn)負債率77.78%,倒推出來的債務(wù)資本成本率0.75%,考慮到所得稅稅率25%和利息費用的抵稅效用,還原成稅前債務(wù)資本成本是1%。這是否符合實際呢？

進一步推算,萬科公司2015年的年報顯示,債務(wù)總額是4750億元,可以概算出利息費用是47.5億元。查閱萬科公司的現(xiàn)金流量表中的籌資活動現(xiàn)金流出量項目,分配股利及支付利息項目是132億元,查閱公司股利分配政策及總股數(shù),推算股利支付55億元,那么利息支付現(xiàn)金流出量是77億元(計算過程見表1)。對比前面推算出來的47.5億元,顯然不相符。那么為什么會有這么大的差異？

表1 萬科公司現(xiàn)金利息費用計算

2 萬科公司債務(wù)資本成本分析

(1)萬科公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)分析。查閱萬科公司公布的2015年12月31日的資產(chǎn)負債表,摘錄部分數(shù)據(jù)見表2。

表2 萬科公司債務(wù)資本結(jié)構(gòu)

觀察表2可以發(fā)現(xiàn),萬科公司的債務(wù)規(guī)模約占總資產(chǎn)78%,但是總體來講,有息負債的規(guī)模并不大,合計約547億元,占比總負債約11.5%,占比總資產(chǎn)約9%。若以利息費用77億元除以總負債4750億元,總債務(wù)資本成本率是1.61%。若是只考慮有息債務(wù),則債務(wù)資本成本率是14%。二者相差甚遠。

(2)總資產(chǎn)報酬率修正值分析。根據(jù)萬科公司公布的2015年財務(wù)數(shù)據(jù),查閱到總資產(chǎn)報酬率是4.25%,是公司凈利潤除以總資產(chǎn)計算出來的。我們采用修正的方法即按息稅前利潤除以總資產(chǎn)來計算,修正的總資產(chǎn)報酬率是6.78%,計算過程見表3。

表3 總資產(chǎn)報酬率計算

根據(jù)修正的資產(chǎn)報酬率6.78%,資產(chǎn)負債率77.78%,凈資產(chǎn)報酬率19.78%,倒算出來的債務(wù)資本成本率是3.1%,還原到稅前債務(wù)資本成本率是4.14%。

(3)萬科公司債務(wù)資本成本分析。查閱萬科公司2015年發(fā)行的公司債券,票面利率為3.5%,假設(shè)不考慮以前期發(fā)行的債券。參考表2中的數(shù)據(jù),銀行短期借款數(shù)量較少,計算時忽略不計。銀行長期借款占比64%,取1～5年期銀行貸款利率4.75%,公司債券占比36%,取平均利率3.5%,計算出的債務(wù)資本加權(quán)平均利率是4.56%。這個數(shù)據(jù)就比較接近推算的4.14%。

根據(jù)表2中的數(shù)據(jù),取銀行短期貸款利率4.35%,銀行長期貸款利率4.75%,債券票面利率3.5%,計算出的公司承擔(dān)的利息費用23.5億元。也就是說,公司還有53.5億元利息費用的債務(wù)情況不明。查閱公司資產(chǎn)負債表中的流動負債項目,應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付利息等項目是不需要公司承擔(dān)利息費用的,也就是說,這些項目是真正的無息負債,應(yīng)付票據(jù)和其他應(yīng)付款項目合計約有790億元,這兩項是有可能產(chǎn)生利息費用的。

(4)關(guān)于財務(wù)費用的說明。我們在分析債務(wù)資本成本時,是應(yīng)該考慮財務(wù)費用的。那為什么在上文的分析中沒有提到財務(wù)費用呢？查閱萬科公司的利潤表,財務(wù)費用總額是47773萬元,與現(xiàn)金流量表中的利息費用相差甚遠,約占0.6%。而且財務(wù)費用只是用來核算費用化的利息費用,而萬科公司是房地產(chǎn)企業(yè),大部分利息費用都是資本化的,無法在財務(wù)費用中反映。另外,除了利息費用外,還有其他的相關(guān)費用也可以在財務(wù)費用中核算,這樣一來,財務(wù)費用中的利息費用就更低了,對債務(wù)資本成本的影響就更小。所以在本文的分析中,沒有考慮財務(wù)費用。

3 分析結(jié)論

根據(jù)上面的分析過程,我們可以知道：

(1)萬科公司的長期債務(wù)資本成本率約為4.2%?？傎Y產(chǎn)報酬率約6.78%。

(2)萬科公司約有50多億元利息費用的有息債務(wù)情況不明,由于財務(wù)報表項目的固有限制,公司報表中難以直接獲取此類信息。

(3)值得注意的是,在分析公司債務(wù)資本成本時,利息費用不能只看財務(wù)費用,而是要結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)和股利分配方案,來分析公司支付的現(xiàn)金利息費用。由此引出一個問題,在現(xiàn)金流量表中,“支付股利、償還利息費用的現(xiàn)金支出”這一項目應(yīng)該拆分成兩個項目：一項是支付股利的現(xiàn)金支出；另一項是償還利息的現(xiàn)金支出。一個是反映權(quán)益資本的現(xiàn)金支出,一個是反映債務(wù)資本的現(xiàn)金支出。而合并在一起不利于進行財務(wù)分析。

最后,文章存在著一定的局限性。由于報表數(shù)據(jù)的限制,信息獲取途徑有限,在做財務(wù)分析時,很多數(shù)據(jù)都是推算的,畢竟不能獲取充分適當(dāng)?shù)挠行?shù)據(jù),其實也反映了報表數(shù)據(jù)和財務(wù)分析所需數(shù)據(jù)之間的差異。

注釋：

①文中基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源：新浪網(wǎng)股票頻道公布的萬科公司的財務(wù)報表及分紅信息。

②文中其他數(shù)據(jù)都是作者利用Excel加工計算的。

[1]孫一玲,李煦.EXCEL在財務(wù)中的經(jīng)典應(yīng)用案例[M].上海：立信會計出版社,2015：132-145.

[2]葉芃,夏慶利.財務(wù)學(xué)及技術(shù)基礎(chǔ)[M].武漢：華中科技大學(xué)出版社,2010：310-330.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.127

本文是黃岡師范學(xué)院基金項目(項目編號：zxfz2016B020)的初期成果之一。