黃晏如

摘 要：按照中國人民銀行與中國銀監(jiān)會頒發(fā)的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》的定義，信貸資產(chǎn)證券化是指銀行業(yè)金融機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益憑證，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支持資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。本文主要對資產(chǎn)證券的發(fā)展前景及措施進行闡述。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；前景展望；建議

一、資產(chǎn)證券化原理

（一）資產(chǎn)證券化的核心要素

資產(chǎn)證券化包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、破產(chǎn)隔離及信用增級。

（二）資產(chǎn)證券化的基本過程

資產(chǎn)證券化的資本過程，發(fā)起人（資產(chǎn)所有者或資金需求方）將其合法持有的資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)（SPV），由該機構(gòu)對這些資產(chǎn)進行重新分類和組合，然后以這些資產(chǎn)作支持抵押發(fā)行證券產(chǎn)品，并對這些資產(chǎn)的收益來按時還本付息。

二、我國資產(chǎn)證券化的前景展望

（一）監(jiān)管動態(tài)

1.資產(chǎn)證券化備案制、注冊制落地

2015年1月4日，銀監(jiān)會下發(fā)文件批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的業(yè)務(wù)資格，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制的實質(zhì)性啟動。1月14日，“寶信租賃一期資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券”在上交所掛牌，成為證監(jiān)會企業(yè)資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)以來首只掛牌交易的產(chǎn)品。4月，根據(jù)中國人民銀行的相關(guān)公告，已經(jīng)取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）且能夠按規(guī)定披露信息的受托機構(gòu)和發(fā)起機構(gòu)，可以向中國人民銀行申請注冊，并在注冊有效期內(nèi)自主分期發(fā)行信貸ABS。備案制和注冊制的實施將推動資產(chǎn)證券化市場發(fā)展步入常態(tài)化，儲架發(fā)行制度亦有利于產(chǎn)品設(shè)計朝同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化方向發(fā)展。

2.信貸資產(chǎn)證券化試點擴容

2015年5月12日，國務(wù)院常務(wù)會議確定5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。同時繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行，并提出規(guī)范信息披露，支持信貸ABS在交易所上市交易。在備案制和注冊制下進行試點規(guī)模的擴容，能夠有效提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行效率，同時強調(diào)信息披露，讓市場參與者更好地識別風(fēng)險，為基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的豐富和市場的進一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。

（二）市場運行情況

2015年，全國共發(fā)行1386只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。其中，信貸ABS發(fā)行388單，發(fā)行額4056.33億元，同比增長44%，占發(fā)行總量的68%；存量為4719.67億元，同比增加88%，占市場總量的66%。企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）發(fā)行989單，發(fā)行額1802.3億元，同比增長359%，占比31%；存量2300.32億元，同比增長394%，占比32%；資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）發(fā)行9單，發(fā)行額35億元，同比減少61%，占比1%；存量158.9億元，同比減少5%，占比2%。

（三）市場創(chuàng)新情況

隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展日趨常態(tài)化，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富。銀行間市場發(fā)行的CLO產(chǎn)品將綠色金融貸款、工程機械貸款、房地產(chǎn)貸款、汽車貸款、信用卡貸款、銀團貸款等納入資產(chǎn)包；交易所市場發(fā)行的企業(yè)ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加多樣，包括了小額貸款、保理融資債權(quán)、航空票款、公積金貸款、不動產(chǎn)物業(yè)收入、股票質(zhì)押式回購債權(quán)、信托收益權(quán)、互聯(lián)網(wǎng)借貸、醫(yī)療租賃等，其中以融資租賃資產(chǎn)、公共事業(yè)收費權(quán)和應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品發(fā)行量占比較大。

三、資產(chǎn)證券化市場發(fā)展建議

（一）繼續(xù)加強信息披露體系建設(shè)

作為一種結(jié)構(gòu)化融資工具，資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露有很高的要求，既是投資者決策的基礎(chǔ)，也是市場定價的主要依據(jù)，尤其是市場進入注冊制后，信息披露的重要性更加凸顯。目前銀行間和交易所市場均已建立了信息披露的框架原則，下一步則需要進一步細化、標(biāo)準(zhǔn)化和透明化。

美國在次貸危機后對其資產(chǎn)證券化的監(jiān)管進行了反思和修訂，在Regulation AB修正案中不僅對所有資產(chǎn)的信息披露進行了一般規(guī)定，針對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的產(chǎn)品亦做了不同的規(guī)則要求。目前，交易商協(xié)會已經(jīng)對四大類信貸ABS發(fā)布了信息披露指引，建議在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更為豐富的企業(yè)資產(chǎn)證券化市場中，也能夠?qū)σ呀?jīng)形成規(guī)模的大類資產(chǎn)制定有針對性的信息披露要點。

（二）多措并舉、進一步提升市場流動性

一是繼續(xù)沿品牌化、系列化道路發(fā)展。二是提高非銀機構(gòu)投資者參與深度。三是繼續(xù)嘗試對證券化產(chǎn)品做市。

（三）適當(dāng)試點不良資產(chǎn)證券化

2015年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展勢頭良好，常態(tài)化的運行有效盤活了市場存量資產(chǎn)，為投資者提供了新的投資選擇。但目前所發(fā)行的產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)為主，在當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的情況下，無論是商業(yè)銀行還是實體企業(yè)對于不良資產(chǎn)均存在廣泛而迫切的化解需求。

（四）探索嘗試在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行ABS產(chǎn)品

自2013年成立以來，上海自貿(mào)區(qū)出臺了一系列改革開放措施，建立了以負面清單管理為核心的投資管理制度，并確立了以資本項目可兌換和金融服務(wù)業(yè)開放為目標(biāo)的金融創(chuàng)新制度，這為跨境資產(chǎn)證券化的探索發(fā)行提供了政策條件。2015年6月，在“清華五道口金融家大講堂：中國資產(chǎn)證券化論壇”上，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會的相關(guān)人員均對在上海自貿(mào)區(qū)試點進行跨境ABS業(yè)務(wù)持支持態(tài)度。

四、未來展望

信貸資產(chǎn)證券化基于龐大的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)，只要政府放開額度，未來的發(fā)展前景最為廣闊。從官方態(tài)度來看，符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化將成為未來幾年的重點。

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