郭振華　上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

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經(jīng)濟(jì)下行對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的影響：長期盈利能力走低

郭振華上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院

本文受國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（71173144）的資助。

郭振華，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險(xiǎn)系主任、副教授，兼任中國保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事、上海保險(xiǎn)學(xué)會(huì)理事。長期講授《保險(xiǎn)學(xué)》《保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理》等課程，主持完成國家自然科學(xué)基金、教育部社科基金、上海社科基金項(xiàng)目各一項(xiàng)。

中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)5年下行，在經(jīng)濟(jì)下行過程中，很多行業(yè)都出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩和經(jīng)營困難，但保險(xiǎn)業(yè)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看仍然是一枝獨(dú)秀，保費(fèi)、投資收益和利潤都大幅增長。從產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)來看，2015年我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入7994.97億元，同比增長10.99%；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠款4194.17億元，同比增長10.72%。

但是，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)同樣會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的影響，如實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幅下滑會(huì)影響產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入，而與經(jīng)濟(jì)下行相伴的利率下行會(huì)對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)投資收益率產(chǎn)生影響。

本文從保費(fèi)增長、承保利潤和投資收益三方面分析經(jīng)濟(jì)下行對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的影響?；窘Y(jié)論是：第一，經(jīng)濟(jì)下行必然會(huì)使產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增長率逐漸下降，隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)年增長率未來將保持在5%～15%的水平；第二，隨著資產(chǎn)投資收益率逐漸走低，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的盈利水平將逐漸下降。

一、經(jīng)濟(jì)下行對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入增長率的影響

產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相連，其保費(fèi)增長率主要取決于兩點(diǎn)：一是數(shù)量增長，即承保標(biāo)的數(shù)量的增長；二是價(jià)格變化，即保險(xiǎn)費(fèi)率的變化。

（一）承保標(biāo)的數(shù)量的增長

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)應(yīng)，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保標(biāo)的數(shù)量的增長來源于兩部分：一是經(jīng)濟(jì)存量中的新增投保量，即這些標(biāo)的已經(jīng)存在，原來沒有投保，在新的年度投保了。這部分業(yè)務(wù)的增長取決于客戶保險(xiǎn)意識(shí)的增強(qiáng)、保險(xiǎn)公司的銷售推動(dòng)以及制度性激勵(lì)（如政府給予保費(fèi)補(bǔ)貼），此類增長并不容易；二是經(jīng)濟(jì)增量中的新增投保量，即這些標(biāo)的本身是新產(chǎn)生的，屬于首次投保的新業(yè)務(wù)，如新建工程、新建企業(yè)、新建船舶、新增出口等帶來的投保量。

顯然，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保標(biāo)的數(shù)量的增長更主要的是依賴第二部分，即經(jīng)濟(jì)增量中的新增投保量，這就使得產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)增長與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況緊密相連。例如，制造業(yè)出口產(chǎn)品數(shù)量增長，會(huì)使制造業(yè)新增廠房和設(shè)備，使海、陸、空貨運(yùn)量增加，進(jìn)而帶來相關(guān)的企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、船舶保險(xiǎn)和貨運(yùn)險(xiǎn)等險(xiǎn)種保費(fèi)的增長；政府投資基礎(chǔ)設(shè)施的增長，必然帶來工程險(xiǎn)保費(fèi)收入的增長；快速的經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)轉(zhuǎn)化為政府、企業(yè)和居民的收入增長，帶動(dòng)汽車銷量的增長，進(jìn)而促進(jìn)車險(xiǎn)保費(fèi)增加等。反過來，如果經(jīng)濟(jì)增速下降，就必然會(huì)降低上述各類險(xiǎn)種的保費(fèi)增速。

車險(xiǎn)是我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)最重要的險(xiǎn)種，車險(xiǎn)保費(fèi)占我國2014年產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入的73%，而車險(xiǎn)保費(fèi)收入增長速度顯然取決于我國汽車保有量的增長速度。中國汽車保有量和汽車保有量增長率如圖1所示，可以看到，我國汽車保有量一直在上升，但汽車保有量增長率從2011年開始下降，從2010年的19.25%逐漸下滑到2015年的11.35%，與我國經(jīng)濟(jì)下行完全同步。汽車保有量增速下降必然會(huì)降低我國車險(xiǎn)保費(fèi)的增長速度。

此外，我國21世紀(jì)第一個(gè)十年經(jīng)濟(jì)高速增長的源頭其實(shí)是出口加工業(yè)的迅速增長，然后由出口加工業(yè)帶動(dòng)了城市化、基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)業(yè)、能源等重化工業(yè)、消費(fèi)品業(yè)和服務(wù)業(yè)的增長。而2008年世界金融危機(jī)后，我國出口加工業(yè)嚴(yán)重受挫，其他行業(yè)紛紛受到負(fù)面影響，這就使得我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的各類業(yè)務(wù)都面臨增長乏力，尤其是船舶保險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等增速大幅下降。不過還有一些新的增長點(diǎn)，包括責(zé)任保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、短期健康保險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，這些險(xiǎn)種與實(shí)體經(jīng)濟(jì)正相關(guān)性較弱，這幾年仍取得了較快速度的增長。

總體來看，在車險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速下降的帶動(dòng)下，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保標(biāo)的數(shù)量的增速逐漸下降。

（二）保險(xiǎn)費(fèi)率的變化

保險(xiǎn)費(fèi)率的變化也會(huì)影響保費(fèi)增長，如果費(fèi)率普遍降低，在標(biāo)的保額不變的條件下就會(huì)降低保費(fèi)收入。保險(xiǎn)費(fèi)率變化程度主要取決于三點(diǎn)：一是巨災(zāi)事件的影響，巨災(zāi)導(dǎo)致巨額賠付后，往往會(huì)大幅削弱產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的準(zhǔn)備金和利潤水平，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入費(fèi)率上升通道，若干年后，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)準(zhǔn)備金充足、盈利攀升，行業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率水平就會(huì)逐漸降低；二是公司間競爭程度的影響，競爭主體增多、承保能力過剩和公司間拼搶保費(fèi)規(guī)模，必然帶來行業(yè)費(fèi)率水平的下降；三是經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)使客戶繳費(fèi)能力下降，可能帶來費(fèi)率水平下降。

從當(dāng)前我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的外部環(huán)境來看，費(fèi)率水平受巨災(zāi)賠付的影響尚小，但行業(yè)競爭主體越來越多，多數(shù)險(xiǎn)企仍采取保費(fèi)規(guī)模至上的競爭策略，加上經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)一些高利潤險(xiǎn)種的費(fèi)率水平一直在下降。例如，我國船舶保險(xiǎn)費(fèi)率由2001年的平均0.406%大幅下降至2015年的0.264%。不過占比最大的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的主要客戶群是個(gè)人或家庭，保險(xiǎn)費(fèi)率不容易受到經(jīng)濟(jì)下行的影響。

圖1　中國汽車保有量和汽車保有量增長率

圖2　中國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入與原保費(fèi)收入增長率

圖3　中國GDP增長率與產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)增長率

圖4　中國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)簡單賠付率變化曲線

（三）保費(fèi)收入增速逐漸下行

在經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)競爭的壓力下，盡管我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入一直在增長，但保費(fèi)增長率從2011年開始逐漸下降，從2010年的34.55%下降到了2015年的11.65%，如圖2所示。

圖3展示了中國GDP增長率和產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入增長率隨時(shí)間的變化情況，可以看出，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入增長率與GDP增長率正相關(guān)性非常強(qiáng)，這輪經(jīng)濟(jì)下行從2011年開始，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入也隨之同步下行。從波動(dòng)幅度來看，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速的波動(dòng)性大于GDP增長率的波動(dòng)性，可能的原因是我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入與經(jīng)濟(jì)上游的能源、重化工和原材料產(chǎn)業(yè)的相關(guān)性更大，而與下游的消費(fèi)類行業(yè)相關(guān)性稍小一些，而上游產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)性本來就大于GDP波動(dòng)性。

二、經(jīng)濟(jì)下行對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保利潤的影響

費(fèi)率變化和理賠成本變化均會(huì)影響產(chǎn)險(xiǎn)公司的承保利潤，費(fèi)率降低或理賠成本升高均會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)險(xiǎn)公司賠付率上升、承保利潤水平下降。

從費(fèi)率變化來看，如前文所述，經(jīng)濟(jì)下行和行業(yè)競爭主體增加，導(dǎo)致財(cái)險(xiǎn)行業(yè)一些高利潤險(xiǎn)種（如船舶險(xiǎn)）的費(fèi)率水平一直在下降。不過，占比最大的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的費(fèi)率并未受到經(jīng)濟(jì)下行的顯著影響。從理賠成本來看，經(jīng)濟(jì)下行造成的PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）持續(xù)走低可能會(huì)降低車險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)等險(xiǎn)種的理賠成本。因此，總體來看，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的賠付率和綜合成本率尚處于可控狀態(tài)。

由于無法得到產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)總體的賠付率、費(fèi)用率和綜合成本率數(shù)據(jù)，這里從一個(gè)數(shù)據(jù)“簡單賠付率”來觀察產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)承保利潤的變化趨勢(shì)，簡單賠付率等于“2×當(dāng)年賠償和給付金額/(上年度保費(fèi)收入+當(dāng)年度保費(fèi)收入)”。中國財(cái)險(xiǎn)業(yè)簡單賠付率隨時(shí)間變化曲線如圖4所示，可以看出，在經(jīng)濟(jì)從2011年開始的下行過程中，我國財(cái)險(xiǎn)業(yè)的簡單賠付率先升后降，顯示行業(yè)承保利潤并未隨經(jīng)濟(jì)下滑而一直下滑，而是處于總體上比較可控的水平。

?表　某大型財(cái)險(xiǎn)公司2014年12月31日的資產(chǎn)配置

三、經(jīng)濟(jì)下行對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)投資收益的影響

由于無法得到我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)總體的資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)，這里用某大型財(cái)險(xiǎn)公司2014年年底的資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)來簡單分析一下經(jīng)濟(jì)下行對(duì)資產(chǎn)投資收益率的影響。

經(jīng)濟(jì)下行伴隨的是利率下行。利率下行，固定收益類資產(chǎn)的到期收益率會(huì)立刻跟隨下行，而該財(cái)險(xiǎn)公司固定收益類資產(chǎn)占比接近55%，所以，隨著新增準(zhǔn)備金對(duì)于固定收益類資產(chǎn)的投資逐漸增多，該公司固定收益類資產(chǎn)的收益率必然會(huì)逐漸下行，進(jìn)而帶動(dòng)總資產(chǎn)回報(bào)率走低。

我國保險(xiǎn)業(yè)的特殊之處在于，2012年開始的投資新政令保險(xiǎn)業(yè)的投資渠道全面放開，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置也隨之增加，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加，總投資收益率逆勢(shì)上行。但這只是短期現(xiàn)象，如果利率長期低迷，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)總的資產(chǎn)收益率終將逐漸下行。

總體來看，在經(jīng)濟(jì)下行過程中，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)投資收益率將經(jīng)歷先增后降的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

四、結(jié)論

我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)收入增長率和盈利能力均會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行而步入下行通道，具體而言：

第一，經(jīng)濟(jì)下行必然會(huì)造成產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增長率逐漸下降。隨著我國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，我國GDP增速將進(jìn)一步下降并長期維持在中速甚至低速增長狀態(tài)，這將帶動(dòng)我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入增長率也進(jìn)入中速甚至低速增長狀態(tài)。按照經(jīng)驗(yàn)，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速約為GDP增速的2倍，且波動(dòng)幅度比GDP波動(dòng)幅度要大，由此預(yù)計(jì)，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的年保費(fèi)增長率未來將在5%～15%這一區(qū)間運(yùn)行。

第二，從承保利潤水平來看，雖然有些波動(dòng)，但總體而言，我國產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營日趨成熟，承保利潤水平并未因經(jīng)濟(jì)下行而受到很大的負(fù)面影響，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)仍可以獲得比較穩(wěn)定的承保利潤。

第三，從資產(chǎn)投資收益率來看，近兩年險(xiǎn)資投資收益率的上升是2012年投資新政推動(dòng)的結(jié)果，但投資新政的紅利即將釋放完畢，隨著利率下行，以固定收益類資產(chǎn)為主的產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率將逐漸下降。

產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)通過承保利潤和投資收益實(shí)現(xiàn)盈利，在承保利潤水平變化不大的情況下，隨著資產(chǎn)投資收益率逐漸走低，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的盈利水平將逐漸下降。

待中國經(jīng)濟(jì)下行結(jié)束進(jìn)入穩(wěn)定的中低速增長區(qū)間后，我國產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)的盈利水平將逐漸穩(wěn)定。