郭樹華，曲海斌

我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展：趨勢、關(guān)聯(lián)整合與創(chuàng)新
——基于產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論的視角

郭樹華，曲海斌①作者簡介：郭樹華，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；曲海斌，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生 （云南昆明，650091）。 “一帶一路”倡議是中國國家主席習(xí)近平分別于2013年9月、10月提出的，其背景是構(gòu)建國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”。

從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論來看，目前我國商業(yè)銀行正由傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)向以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合的方向發(fā)展，且投資銀行業(yè)務(wù)國際化發(fā)展已是大勢所趨。其業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出債券承銷業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合、資本市場業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合的態(tài)勢，同時也面臨著資本規(guī)模化程度不高、創(chuàng)新能力不足、人才儲備薄弱、體制環(huán)境制約等瓶頸。為此，應(yīng)采取系統(tǒng)創(chuàng)新舉措，具體涉及強(qiáng)化投資銀行業(yè)務(wù)的開放整合與創(chuàng)新，注重資金、資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)延伸，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理規(guī)模與資金周轉(zhuǎn)效率，著力打造輕資產(chǎn)、重交易的交易型投資銀行等。

投資銀行；國際化；關(guān)聯(lián)整合；創(chuàng)新

一、引 言

從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的階段性特征來判斷，我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和結(jié)構(gòu)性調(diào)整已成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展與宏觀調(diào)控的主基調(diào)。面對經(jīng)濟(jì)增長減速和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實體經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，我國銀行業(yè)面對市場發(fā)展的深刻變化，商業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出了投資銀行化、國際化的發(fā)展趨勢。近年來，伴隨著金融領(lǐng)域變革的進(jìn)一步深入，利率市場化、金融脫媒化、金融混業(yè)化等現(xiàn)象突顯，加之包括P2P、B2C、B2B、O2O等在內(nèi)的創(chuàng)新型交易模式的出現(xiàn)，一方面使得我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行的發(fā)展受到?jīng)_擊，另一方面也推動著我國商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級，不斷適應(yīng)和滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。依據(jù)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論，目前我國傳統(tǒng)商業(yè)銀行正在從過去的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式，逐步過渡轉(zhuǎn)型為以商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式和投資銀行業(yè)務(wù)模式相關(guān)聯(lián)的混業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)模式。尤其是隨著習(xí)近平主席提出的“一帶一路”、①作者簡介：郭樹華，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；曲海斌，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生 （云南昆明，650091）。 “一帶一路”倡議是中國國家主席習(xí)近平分別于2013年9月、10月提出的，其背景是構(gòu)建國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、②由中國國家主席習(xí)近平于2013年10月2日提出籌建倡議。中國、新加坡、印度等在內(nèi)的21家首批意向創(chuàng)始成員國代表于2014年10月24日在北京簽約，決定共同成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行。李克強(qiáng)總理提出的“滬港通”③李克強(qiáng)總理在博鰲亞洲論壇上指出，將著重推動中國新一輪的對外開放，其中資本市場對外開放是一種重要的板塊，今后將積極創(chuàng)造條件，促進(jìn)國內(nèi)資本市場與香港資本市場的發(fā)展。等一系列重大倡議的實施，以及我國社會經(jīng)濟(jì)中“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”等“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”總體任務(wù)的穩(wěn)步落實，我國金融市場的交易活動越來越活躍，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合迅速拓展，業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。為此，有必要在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論視角對我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的國際化趨勢、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合以及創(chuàng)新方面進(jìn)行深入研究。

二、我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的國際化趨勢

我國商業(yè)銀行投資銀行部門推出走出去發(fā)展戰(zhàn)略，已成為提升商業(yè)銀行投資銀行中間業(yè)務(wù)收入及國際影響力的關(guān)鍵。2016年在杭州舉行的G20峰會上，習(xí)近平主席著重提出，中國要以更加開放、更加積極的姿態(tài)參與到全球金融活動中，鼓勵我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對外投資。此前，他還積極倡導(dǎo)建立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，以促進(jìn)商業(yè)銀行投資銀行國際化發(fā)展。這就要求我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)要體現(xiàn)國際化特征，努力提升自身國際核心競爭力。

隨著我國金融體制改革和對外開放水平的提升，商業(yè)銀行投資銀行多業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合與發(fā)展促進(jìn)了我國商業(yè)銀行投資銀行主動融入國內(nèi)及國際資本市場。從總體上看，我國商業(yè)銀行擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源及資金優(yōu)勢，為發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力的保障，也為我國商業(yè)銀行投資銀行逐步走向國際市場，擴(kuò)大國際影響力，打下了堅實基礎(chǔ)。我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的國際化已是大勢所趨。

（一）商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)國際化

現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)國際化，主要通過開展并購重組、中概股回歸、境內(nèi)外業(yè)務(wù)聯(lián)動等來實現(xiàn)。同時，商業(yè)銀行投資銀行在海外借助已開展的信貸類業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，通過“銀團(tuán)貸款”等商業(yè)銀行的投資銀行形式進(jìn)入海外資本市場，在并購?fù)瑯I(yè)投資銀行業(yè)務(wù)板塊或金融機(jī)構(gòu)的信用業(yè)務(wù)合作中，提高自身業(yè)務(wù)管理的國際化水平，利用合作方的區(qū)位優(yōu)勢和長期積累的區(qū)域性金融資源，來降低微觀經(jīng)濟(jì)層面的信息不對稱沖突和交易成本，形成我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的國際化核心競爭力優(yōu)勢。

中間業(yè)務(wù)是中國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)國際化進(jìn)程中的關(guān)節(jié)點之一。現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，隨著金融衍生工具市場規(guī)模的擴(kuò)大，高風(fēng)險、高收益和高頻率市場交易活躍度的金融衍生工具會層出不窮，同時規(guī)避風(fēng)險的對沖金融衍生工具越來越受到國際化程度高的商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的青睞。所以，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的國際化發(fā)展策略，主要還是集中在完善金融衍生工具等中間業(yè)務(wù)營銷推廣和客戶渠道管理能力上。此外，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，將是未來我國商業(yè)銀行的投資銀行中間業(yè)務(wù)國際化發(fā)展的比較優(yōu)勢。

（二）商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)資本流向國際化

如果說核心業(yè)務(wù)國際化是商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)自身發(fā)展能力提升的關(guān)鍵，那么資本流向?qū)俏覈虡I(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)國際化發(fā)展能力真正適應(yīng)外部世界經(jīng)濟(jì)變化的重要基石。由于現(xiàn)代商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點，已經(jīng)逐步從商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境具體深化到區(qū)域金融生態(tài)的評估選擇決策上，未來商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展將直接與大金融生態(tài)圈相關(guān)聯(lián)，無論是虛擬市場還是實體經(jīng)濟(jì)，評估區(qū)域性經(jīng)濟(jì)體的金融市場經(jīng)營環(huán)境，將是直接影響商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)國際化的一個重要環(huán)節(jié)。在具體分析中，主要涉及海外合作伙伴所處環(huán)境的經(jīng)濟(jì)成長性、利潤機(jī)會、金融環(huán)境、成本、信息以及與經(jīng)濟(jì)體制相關(guān)聯(lián)的指標(biāo)。對于我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)資本投向國際化而言，大體上可以概括為：以“一帶一路”為主軸，開發(fā)新興經(jīng)濟(jì)信貸市場，參與發(fā)達(dá)國家股權(quán)投資市場，服務(wù)實施走出去戰(zhàn)略的實體企業(yè)，特別是投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)集聚地。

其一，針對資本收益高的區(qū)域的國際化布局。從目前國際化程度高的商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)區(qū)域布局來說，主要投資目的地仍然是亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)體，同時，金磚五國如印度、南非、巴西和俄羅斯則是國際資本流入的熱點區(qū)域。我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)在資本流向抉擇上，還是要著眼于現(xiàn)階段我國財政和貨幣政策所需解決關(guān)乎經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和改革開放以及深化國際合作的重點問題，其中“一帶一路”戰(zhàn)略作為現(xiàn)階段財政政策的外在實踐，更應(yīng)引起商業(yè)銀行投資銀行部門的關(guān)注?！耙粠б宦贰毖鼐€國家包括東盟經(jīng)濟(jì)體、中東歐經(jīng)濟(jì)體和亞歐大陸經(jīng)濟(jì)體，這些區(qū)域經(jīng)濟(jì)體都面臨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，也是迫切需要開發(fā)挖掘經(jīng)濟(jì)增長潛能的區(qū)域型資本洼地。我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)板塊要把握國家現(xiàn)階段政策窗口期，抓住進(jìn)一步開拓區(qū)域金融市場的機(jī)遇。

此外，要關(guān)注海外資本市場。繼1993年首家內(nèi)地公司青島啤酒香港上市以來，香港資本市場已成為中國大陸企業(yè)海外上市的主要市場。近年來，內(nèi)地企業(yè)海外上市持續(xù)活躍，香港主板仍為首選。2008～2010年，內(nèi)地企業(yè)香港主板上市數(shù)量和融資總額分別占全年海外上市總數(shù)的55%和融資總額的87%。依托母行豐富的內(nèi)地客戶資源和緊密的客戶溝通渠道，銀行系投資銀行在發(fā)展內(nèi)地企業(yè)香港上市業(yè)務(wù)方面具有良好的發(fā)展前景。2011年以來，全球經(jīng)濟(jì)放緩，各種不穩(wěn)定因素疊加，內(nèi)地股市持續(xù)低位徘徊，香港證券市場的比較優(yōu)勢將更加突出。

其二，針對貿(mào)易結(jié)構(gòu)國際化高的區(qū)域進(jìn)行國際化布局。商業(yè)銀行的投資銀行實現(xiàn)國際化發(fā)展要選擇合適的國際市場，不僅要關(guān)注市場容量和市場健全程度，還要關(guān)注市場所處的區(qū)域貿(mào)易結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。從世界產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)波及效果來看，雙邊貿(mào)易因素的擴(kuò)大將直接影響到金融市場未來的發(fā)展，跨國信貸服務(wù)規(guī)模與進(jìn)出口貿(mào)易量都會對商業(yè)銀行的投資銀行部門未來利潤結(jié)構(gòu)造成影響。首先，應(yīng)選擇地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模增長區(qū)域和雙邊貿(mào)易量貿(mào)易額相對大的區(qū)域，推出具有自身優(yōu)勢的國際化業(yè)務(wù)。其中雙邊貿(mào)易量將是考慮的關(guān)鍵變量，也是商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)能否在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鐾茝V的重要參考指標(biāo)，其原因在于，雙邊貿(mào)易量會產(chǎn)生真實的金融服務(wù)需求。

其三，針對機(jī)制健全程度和國際化程度高的區(qū)域進(jìn)行國際化布局。商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)的運行機(jī)制健全程度，將直接影響一國一區(qū)域金融市場的效率。這里所說的機(jī)制健全程度就包括，商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)對于東道國金融經(jīng)濟(jì)法律規(guī)范和稅收激勵長期規(guī)劃，甚至需要關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的規(guī)劃布局。未來我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)，首先要著眼于國際金融中心布局，更要從機(jī)制健全的金融市場入手，打造基于沿邊開放自貿(mào)區(qū)的區(qū)域性金融中心，以之作為投資銀行業(yè)務(wù)國際化的業(yè)務(wù)窗口。應(yīng)高度重視香港人民幣資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。近年來，在人民幣國際化背景下，香港大力發(fā)展人民幣離岸金融業(yè)務(wù)，如人證港幣交易通 （使用港幣投資人民幣股票）、雙幣雙股 （公司同時發(fā)行人民幣和港幣股票并同時在港上市）、小QFII（境外人民幣通過在香港的中資證券及基金公司回流內(nèi)地市場）等業(yè)務(wù)模式。2015年，365名交易所參與者，占市場總成交額約90%，在進(jìn)行人民幣證券交易或結(jié)算。在此過程中，銀行系投資銀行應(yīng)高度關(guān)注并盡早介入相關(guān)金融產(chǎn)品的開發(fā)和實施，打通香港與內(nèi)地的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，逐步構(gòu)建全面的產(chǎn)品系列和多元化的收入結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)綜合競爭力。

（三）商業(yè)銀行投資銀行海外并購整合的文化價值國際化

相對于我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)營能力，投資銀行業(yè)務(wù)的海外并購風(fēng)險中文化價值因素將會是影響較大的因素之一。文化價值因素不僅表現(xiàn)在并購過程中，在并購后的整合過程將會起到?jīng)Q定性作用，這也是商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)并購中能否發(fā)揮超過并購前效率的關(guān)鍵。

其一，政治金融因素評估的國際化。金融市場很多交易行為并不是單純的市場行為。地緣政治因素一直是世界經(jīng)濟(jì)不可回避的問題。未來中國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)，將會伴隨全球化程度的加深而深度介入海外企業(yè)并購過程中，需要更多地從文化價值、金融、政治因素出發(fā)，分析其所引發(fā)的投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險。

其二，法律規(guī)范因素評估的國際化。目前，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)體之間的法律規(guī)范的差異性是制約全球金融機(jī)構(gòu)投資銀行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的重要障礙，各個國家的金融法律以及標(biāo)準(zhǔn)程序都是基于本國本地區(qū)考慮制定，沒有一個統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。未來我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，始終離不開建立系統(tǒng)化的東道國市場法律規(guī)范的評估。以往案例研究表明，在金融機(jī)構(gòu)同業(yè)并購中，涉及海外員工的福利、社會保障問題，是引發(fā)法律糾紛的主要問題，也是我國商業(yè)銀行投資銀行實現(xiàn)海外并購業(yè)務(wù)擴(kuò)張的難點所在。

其三，文化認(rèn)同因素評估的國際化。我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)國際化，要兼顧國際化并購可能遇到的企業(yè)文化差異性及政治沖突可能性問題，評估當(dāng)?shù)厝宋沫h(huán)境以及文化沖突對商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)造成的影響。特別是企業(yè)的并購案例往往注重市場占有率等可量化指標(biāo)，而忽視無量綱指標(biāo)的文化融合度問題。

未來我國商業(yè)銀行投資銀行開展并購業(yè)務(wù)，要選擇文化認(rèn)同度高或者包容性強(qiáng)的細(xì)分市場，完成區(qū)域內(nèi)核心網(wǎng)點的布局。美國波士頓咨詢經(jīng)過對30年境外并購業(yè)務(wù)的調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，社會文化價值不認(rèn)同以及政治因素是導(dǎo)致并購失敗的兩大原因。我國商業(yè)銀行要提升投資銀行業(yè)務(wù)國際化水平，需要在文化認(rèn)同度高和金融貿(mào)易往來較高的區(qū)域，聯(lián)合當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)，采取新設(shè)聯(lián)合控股的方式，推進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)國際化。

三、我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)整合與發(fā)展

產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論認(rèn)為，各相關(guān)產(chǎn)業(yè)乃至業(yè)務(wù)都存在著一定程度的關(guān)聯(lián)關(guān)系和聯(lián)系效應(yīng)。根據(jù)該理論，產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合了多層次的金融與非金融資源來服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)整體，為產(chǎn)業(yè)集群中的微觀參與主體提供一體化、全方位的金融服務(wù)。產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合的基礎(chǔ)是圍繞科學(xué)定位產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，來統(tǒng)籌規(guī)劃產(chǎn)業(yè)組合和業(yè)務(wù)管理。從本質(zhì)上來看，產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合是產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論的實踐應(yīng)用，通過整合商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)和非金融產(chǎn)業(yè)集群聯(lián)盟，將商業(yè)銀行的投資銀行部門作為對接鏈群企業(yè)的金融服務(wù)業(yè)務(wù)的窗口，改變以往面向單一企業(yè)的金融服務(wù)模式，逐步形成以金融服務(wù)鏈為主體的金融產(chǎn)品開發(fā)架構(gòu)，金融產(chǎn)品服務(wù)也由單一信貸轉(zhuǎn)變?yōu)榛诋a(chǎn)業(yè)金融服務(wù)鏈的綜合性金融解決方案。

隨著我國改革開放的深入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)之間的界限越來越模糊，產(chǎn)業(yè)集群的規(guī)模種類紛繁且差異性會越來越大。我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)需要通過精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)定位，來改變傳統(tǒng)投資銀行各自為營、跑馬圈地式的產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合模式。商業(yè)銀行投資銀行部門通過組織架構(gòu)的權(quán)利逐級下放，使得區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)金融業(yè)務(wù)模式運行更加高效，這一過程中，同政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的合作將成為重中之重。商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)自身資本優(yōu)勢地位和政府產(chǎn)業(yè)金融資金池平臺，共同推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

同時，由于商業(yè)銀行將在智慧城市改造過程中產(chǎn)生新的標(biāo)的行業(yè)、商圈和客戶群，投資銀行部門需要由點帶面地明確產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場中的細(xì)分客戶群。投資銀行部門也在關(guān)注已經(jīng)形成規(guī)模的有特色的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集群和專業(yè)化精準(zhǔn)市場。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論的分析邏輯，目前我國商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)，要滿足現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)變化的需求，需要對業(yè)務(wù)進(jìn)行關(guān)聯(lián)整合，其內(nèi)容主要涵蓋3個方面：一是對商業(yè)銀行負(fù)債的管理，即債券承銷業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)整合；二是對商業(yè)銀行所有者權(quán)益的管理，即資本市場業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)整合；三是對商業(yè)銀行資產(chǎn)項目的管理，即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)整合。從總體上來看，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合的實質(zhì)是運用產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行管理，促進(jìn)投資銀行業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)整合與發(fā)展。

（一）債券承銷業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合

受限于金融牌照的管理制度，商業(yè)銀行投資銀行債券承銷的品種關(guān)聯(lián)整合主要涉及超短期融資券 （SCP）、短期融資券 （CP）、中期票據(jù)（MTN）、定向工具 （PPN）等。值得注意的是，隨著近年來公司債、企業(yè)債發(fā)行規(guī)模的持續(xù)上升，商業(yè)銀行投資銀行部與券商等金融機(jī)構(gòu)的合作不斷加深，撮合公司債、企業(yè)債的發(fā)行，以及收取財務(wù)顧問費成為商業(yè)銀行投資銀行關(guān)聯(lián)整合債券業(yè)務(wù)的新途徑。

一是采取靈活、自由、寬松的管理制度，為債務(wù)承銷業(yè)務(wù)的整合提供良好的環(huán)境。從最近幾年情況來看，中國債券市場的發(fā)展十分迅猛，隨著發(fā)行審批制度的放松以及專業(yè)化、市場化的運作，債券市場的規(guī)模得以不斷擴(kuò)容，所發(fā)行債券的品種也更加具有針對性，例如交易商協(xié)會推出“綠色債券”滿足環(huán)境友好型企業(yè)的融資需求，推出資產(chǎn)支持票據(jù) （ABN）滿足具有穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)的融資需求，推出熊貓債券，以支持境外企業(yè)到內(nèi)地發(fā)債融資。相較于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行對公貸款，發(fā)債融資具有低成本、高規(guī)模、期限靈活以及審批權(quán)限更加開放等特點。除此之外，發(fā)行債券還可以提高企業(yè)知名度，擴(kuò)大企業(yè)融資渠道，調(diào)整企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，這使得越來越多的大中型企業(yè)更愿意選擇發(fā)行債券。

二是在債務(wù)承銷業(yè)務(wù)整合的激烈競爭中，培育高質(zhì)量的品牌優(yōu)勢是脫穎而出的必由之路。在實踐工作中，中國民生銀行昆明分行在2015年債券承銷業(yè)務(wù)中表現(xiàn)突出，2015年實現(xiàn)發(fā)行規(guī)模達(dá)102.5億元，在云南省所有金融機(jī)構(gòu)中排名第一，在有力促進(jìn)了云南省發(fā)債業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，也為民生銀行昆明分行發(fā)債業(yè)務(wù)建立起了良好的品牌渠道。值得注意的是，近年來商業(yè)銀行投資銀行發(fā)債業(yè)務(wù)競爭逐年加劇，市場競爭十分激烈，許多大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了招投標(biāo)模式來評估和選擇發(fā)債主承銷商，這使得各家銀行、券商加入招投標(biāo)程序中，相互間惡意競爭，增加了中標(biāo)的難度和成本，更有甚者，用較低甚至倒掛的承銷費報價來爭取客戶，同業(yè)競爭十分激烈。

三是要在債務(wù)承銷業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合中勝出，提高業(yè)務(wù)質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)效益勢在必行，低成本營銷只是權(quán)宜之計。一方面，長期主體信用等級在AA以上的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于自身生產(chǎn)經(jīng)營良好、內(nèi)部運營穩(wěn)定、財務(wù)運作穩(wěn)健，其發(fā)債更容易獲得市場投資者的認(rèn)可，因此成為各家投資銀行爭搶的客戶，不過這部分客戶數(shù)量有限，競爭壓力便更加凸顯。另一方面則是受金融脫媒的影響，商業(yè)銀行存款增長乏力，而債券承銷能夠帶動銀行存款的增長，成為吸收存款的重要途徑之一。加之為了維護(hù)與大型企業(yè)客戶的關(guān)系，保持客戶黏性，為其他業(yè)務(wù)的合作打下基礎(chǔ)，商業(yè)銀行投資銀行部門往往采取不收取承銷費的方式來爭取客戶，使得債券承銷業(yè)務(wù)收入日趨下降。

四是債務(wù)承銷業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合過程中也面臨著不良貸款、國際經(jīng)濟(jì)形勢惡化的挑戰(zhàn)。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行的影響，各家商業(yè)銀行投資銀行部出現(xiàn)了大規(guī)模不良貸款，債券市場受到的沖擊也不可避免。自2016年4月中鐵物資等一系列企業(yè)發(fā)生違約事件后，央企債券剛性兌付的認(rèn)識逐漸被糾正，隨后海南城投宣布償債困難后，直接影響了城投債券在市場的認(rèn)可度，導(dǎo)致最近一段時期債券市場的低迷，債券投資者重新梳理手中已投資的債券，對債券市場持觀望態(tài)度，債券市場在經(jīng)歷了過去兩年的“慢牛行情”后開始出現(xiàn)調(diào)整。具體而言，近期債券發(fā)行利率升高，產(chǎn)能過剩行業(yè)債券發(fā)行困難，多只債券出現(xiàn)取消或延遲發(fā)行的情況，5月份債券市場的發(fā)行規(guī)模與上年同期相比，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，為此在其業(yè)務(wù)整合發(fā)展過程中要引起高度重視。

（二）資本市場業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合

資本市場業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合板塊所涵蓋的業(yè)務(wù)單元較為豐富，是商業(yè)銀行投資銀行部門高收益來源的重要業(yè)務(wù)板塊。資本市場業(yè)務(wù)整合類型主要包括：資產(chǎn)證券化、并購整合、定向增發(fā)、股票結(jié)構(gòu)化融資、產(chǎn)業(yè)基金、并購基金、體外資產(chǎn)培育、借殼上市、股票質(zhì)押式回購、股權(quán)直投、各類財務(wù)顧問咨詢類等。其主要體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合兩方面。

1.資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)近兩年來發(fā)展十分迅猛，根據(jù)標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，當(dāng)前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為應(yīng)收賬款類、信貸資產(chǎn)類、未來收益權(quán)類、債券組合類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。如果根據(jù)融資主體來劃分，可簡單分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩大類。

（1）信貸資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化主要以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)標(biāo)的，通過對信貸資產(chǎn)的篩選、分切、組合包裝后在證券交易市場上出售，以改善商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性。張立洲指出，在中國間接融資占主導(dǎo)的金融市場當(dāng)中，商業(yè)銀行是核心的放貸機(jī)構(gòu)，銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模的增加只能放在資產(chǎn)負(fù)債表中，不能夠“出表”，因此這部分資產(chǎn)往往較為缺乏流動性，而信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)，正好解決了這一問題，盤活了商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，使商業(yè)銀行實現(xiàn)輕型化業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合發(fā)展戰(zhàn)略。①詳見張立洲《中國式投行》，北京：中信出版社，2015年。

（2）企業(yè)資產(chǎn)證券化。企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分穩(wěn)定現(xiàn)金流資產(chǎn)為證券化的標(biāo)的物，實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)提前變現(xiàn)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化包括收費收益權(quán)、融資租賃債權(quán)、BT／BOT項目債權(quán)等在內(nèi)的債權(quán)和收益權(quán)資產(chǎn)。

在業(yè)務(wù)實踐中，雖然近年來資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速，未來發(fā)展空間廣闊，但同時也要看到，一方面，由于受到業(yè)務(wù)牌照的限制，商業(yè)銀行投資銀行部門無法直接參與企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行工作中去，只能通過與券商合作，以企業(yè)客戶財務(wù)顧問的形式介入其中。另一方面，商業(yè)銀行投資銀行內(nèi)部審批對基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選較為嚴(yán)苛，與此同時，還需要優(yōu)質(zhì)第三方企業(yè)提供擔(dān)保，限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在商業(yè)銀行投資銀行部門的快速發(fā)展。因此，通過降低企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)標(biāo)的物的遴選標(biāo)準(zhǔn)，整合和優(yōu)化行內(nèi)審批流程，可以有效提高審批效率。

2.并購業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合

并購業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合是一項較為復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，在商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)中，主要以并購基金、債權(quán)股權(quán)投融資等形式，對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、區(qū)域、企業(yè)和資本進(jìn)行關(guān)聯(lián)整合，達(dá)到資源優(yōu)化配置的目的。并購業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合的系統(tǒng)性，例如，資產(chǎn)業(yè)務(wù)的管理、債權(quán)股權(quán)融資的搭配、融資渠道的搭建以及并購財務(wù)顧問等，為商業(yè)銀行熟悉資本市場業(yè)務(wù)搭建了平臺。張立洲指出，商業(yè)銀行可以從以下幾點抓住并購整合的著力點：（1）行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域關(guān)聯(lián)整合。通過橫向、縱向、產(chǎn)業(yè)鏈自上而下以及跨空間、跨地域等方式，實現(xiàn)生產(chǎn)要素的重新配置。（2）企業(yè)關(guān)聯(lián)整合。通過企業(yè)關(guān)聯(lián)整合，可以使高杠桿企業(yè)去杠桿化，產(chǎn)能過剩企業(yè)去產(chǎn)能，過度多元化企業(yè)去多元化，國有企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，缺乏競爭力企業(yè)再造核心競爭力。（3）資本關(guān)聯(lián)整合。擬上市公司可以通過借殼上市、定向增發(fā)等形式擴(kuò)大資本實力，已上市企業(yè)可以通過企業(yè)并購重組、資源整合以及資產(chǎn)證券化等形式擴(kuò)大規(guī)模，實現(xiàn)資本整合。②詳見張立洲《中國式投行》，北京：中信出版社，2015年。

在實踐中，商業(yè)銀行投資銀行并購業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合主要以并購基金、產(chǎn)業(yè)基金等形式參與企業(yè)的并購整合中。中國民生銀行昆明分行主導(dǎo)的昆百大并購基金項目和一心堂醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金項目就是最好的例子。通過與客戶設(shè)立并購基金，商業(yè)銀行投資銀行部門提供優(yōu)先級資金，客戶提供劣后級資金和技術(shù)支持，將募集資金投資于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)端，完成收購后注入企業(yè)資產(chǎn)中，實現(xiàn)客戶資產(chǎn)優(yōu)化配置、資本增值。但由于并購基金的設(shè)立較為復(fù)雜，審批較為嚴(yán)格，項目周期較長等問題，該業(yè)務(wù)無法實現(xiàn)高效化和標(biāo)準(zhǔn)化。為此，改進(jìn)商業(yè)銀行的審批流程，整合優(yōu)化收購資產(chǎn)的遴選標(biāo)準(zhǔn)，在控制風(fēng)險的前提下，盡量縮短項目運作時間，也會提高項目的運營效率。

（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合

在投資銀行業(yè)務(wù)板塊中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合一直是最重要的板塊之一。商業(yè)銀行投資銀行部門開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合有其必要性：商業(yè)銀行投資銀行部門有著與其他金融機(jī)構(gòu)無法比擬的客戶資源，在資金運用方面有著極大的優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)資金與資產(chǎn)的優(yōu)化配置。該業(yè)務(wù)板塊的核心是如何把資金運用到資產(chǎn)中去，實現(xiàn)利益的最大化。眾所周知，商業(yè)銀行投資銀行部門對私、對公理財業(yè)務(wù)或是對高端客戶的私人銀行理財業(yè)務(wù)，能夠為特定客戶量身定制財富管理方案，以及按照客戶的風(fēng)險偏好和收益要求提供撮合交易業(yè)務(wù)等，由此滿足不同客戶財富管理的需求。

通過案例研究發(fā)現(xiàn)，為積極支持資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，更好服務(wù)于中國民生銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，民生銀行量身打造了一款財富管理品牌“保騰”，在過去幾年中，發(fā)展十分迅速，其定位于法人機(jī)構(gòu)客戶，為不同客戶提供不同期限、不同收益率的產(chǎn)品。與此同時，資金用于民生銀行對公條線的各類資產(chǎn)業(yè)務(wù)，有助于實現(xiàn)收益的最大化。在實踐工作中，“保騰”產(chǎn)品的推出，大大提高了該行投資銀行業(yè)務(wù)條線的收益水平，為投資銀行業(yè)務(wù)條線資金端和資產(chǎn)端提供了有力保障，但同時也存在一些急待解決的問題。一方面，在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行以及貸款利率下調(diào)的背景下，“保騰”產(chǎn)品的資金成本較高，使得產(chǎn)品資產(chǎn)端利率無法被更多客戶接受，客戶更愿意尋找市場上更便宜的資金，使得“保騰”產(chǎn)品競爭力不足；另一方面，“保騰”產(chǎn)品2016年的規(guī)模下降較明顯，導(dǎo)致在實現(xiàn)資金和資產(chǎn)對接中困難較多。針對以上出現(xiàn)的問題，應(yīng)整合創(chuàng)新機(jī)制，下調(diào)“保騰”的資金成本，適當(dāng)擴(kuò)大“保騰”規(guī)模，靈活制定不同期限的產(chǎn)品以適應(yīng)不同的資產(chǎn)配置。

四、我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸制約

歐陽潔、①歐陽潔：《中外投資銀行核心競爭力比較》，《首都經(jīng)濟(jì)》2003年第10期。曹曉飛、②曹曉飛：《投資銀行的國際比較及其對中國投行的啟示——基于中信證券與高盛集團(tuán)的比較分析》，《生產(chǎn)力研究》2014年第8期。錢宇、③錢 宇：《我國投資銀行發(fā)展現(xiàn)狀及對策研究》，《吉林工商學(xué)院學(xué)報》2014年第4期。馬秀娟④馬秀娟：《中外投資銀行比較研究》，《東方企業(yè)文化》2014年第12期。和筆者對我國商業(yè)銀行投資銀行部門和國際知名投資銀行的比較研究，均認(rèn)為我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展還處于初級發(fā)展階段，與國際知名投資銀行有很大的差距，商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)還存在不少瓶頸制約，具體體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）資本規(guī)模集中化程度不高

國外知名投資銀行資本規(guī)模大，集中程度較高，例如，摩根斯坦利和添慧合并，美林、高盛等美國知名投資銀行通過兼并收購中小投資銀行，從而擴(kuò)大資本規(guī)模，提升集中程度。⑤張立洲：《中國式投行》，北京：中信出版社，2015年，第15～65頁。而我國投資銀行業(yè)主要以證券公司或商業(yè)銀行投資銀行部形式為主，數(shù)量較多，分布較散，很難形成規(guī)模效應(yīng)，因此也就較難提高盈利水平及市場占有率。

（二）創(chuàng)新能力不足

我國投資銀行產(chǎn)品較單一，很多投資銀行產(chǎn)品是模仿國外產(chǎn)品而來，缺乏有效的產(chǎn)品創(chuàng)新能力。目前我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要集中于證券市場業(yè)務(wù)，而新型的資本市場業(yè)務(wù)開發(fā)還不到位。

（三）風(fēng)險管理能力較弱

當(dāng)前我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)還缺乏獨立、完善、有效的制度監(jiān)管，導(dǎo)致我國商業(yè)銀行在發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)過程中處理和規(guī)避風(fēng)險的能力較弱，風(fēng)險事故頻出。而國際知名投資銀行擁有一套較為完善的風(fēng)險管理制度作為依托，如財務(wù)制度體系、內(nèi)部控制體系、法律服務(wù)體系、綜合決策體系、投融資管理體系等，每一個體系下面又擁有完善的風(fēng)險評估模型和數(shù)據(jù)分析技術(shù)，能夠精確評估風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險。

（四）人才儲備較為薄弱

我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)在專業(yè)人才儲備、專業(yè)知識積累和專業(yè)能力培養(yǎng)方面還略顯不足。投資銀行業(yè)務(wù)需要專業(yè)化、高素質(zhì)的人員作為基礎(chǔ)，沒有強(qiáng)有力的投資銀行團(tuán)隊人員，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的開展無從談起，投資銀行產(chǎn)品的創(chuàng)新不可能有完備的技術(shù)支持。

（五）體制環(huán)境的限制

由于我國體制的原因，沒有形成完全市場化運行體制，導(dǎo)致我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)競爭力不強(qiáng)。金融政策的閉塞性和局限性阻礙了我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要包括：混業(yè)經(jīng)營限制、業(yè)務(wù)模式限制、產(chǎn)品創(chuàng)新限制、投融資限制、傭金未完全放開等方面。

五、創(chuàng)新舉措

其一，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，創(chuàng)新交易機(jī)制。依據(jù)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)理論，商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)具體延伸到產(chǎn)業(yè)金融領(lǐng)域，就是把控好物品流、資金流、信息流綜合監(jiān)控。商業(yè)銀行的投資銀行部門依賴于交易信息監(jiān)控體系，來實現(xiàn)信用額度和信貸模式的選擇。從金融信息流使用的劃分上來看，主要有信息對接層、信息共享層、信息利用層3個層面。信息對接層主要就是集中在物流的控制上，通過實體經(jīng)營客戶交易信息的對接，特別是交易商品流信息的跟蹤了解交易執(zhí)行情況，監(jiān)控實時風(fēng)險；以積累的信息交互驗證表實現(xiàn)實時風(fēng)險控制，這將有效擺脫企業(yè)核心信用評估依賴。同時也可以及時跟蹤異常物流信息預(yù)警，進(jìn)一步健全實體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)庫存積壓的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。資金流則利用信息共享層面向產(chǎn)業(yè)鏈反饋資金流循環(huán)情況，這將為商業(yè)銀行投資銀行部門表外業(yè)務(wù)發(fā)展提供巨大的空間。舉例來說，投資銀行可以對產(chǎn)業(yè)集群客戶和其他金融機(jī)構(gòu)展開長期金融專業(yè)咨詢服務(wù)，降低客戶群維護(hù)成本。同時為產(chǎn)業(yè)集群客戶開發(fā)與產(chǎn)業(yè)相匹配的風(fēng)險控制方案，這有利于商業(yè)銀行整體控制鎖定資金回款路徑和回款周期，推動實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)發(fā)展，優(yōu)化自身資金周轉(zhuǎn)流程。信息流則上升到一個更高的信息利用層。通過商業(yè)銀行專業(yè)的信息整合能力，可以實現(xiàn)對歷史交易信息的擇優(yōu)篩選，精準(zhǔn)定位優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)產(chǎn)業(yè)金融客戶群。同時利用產(chǎn)業(yè)金融的特點，把握相同行業(yè)參與者信息的同質(zhì)性，通過建立交易信息評價體系優(yōu)化信貸，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)金融整體打包開發(fā)。再進(jìn)一步分散滲透到具體交易融資流程各節(jié)點信息上。

如果說三流疊加是產(chǎn)業(yè)金融關(guān)聯(lián)在“點”上的關(guān)鍵布局，那么融資方式的轉(zhuǎn)變和閉環(huán)結(jié)算下的鏈群授信風(fēng)險控制則是在“面”上面的延展。業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)模式轉(zhuǎn)變首先體現(xiàn)在由傳統(tǒng)單一高資本消耗融資模式向復(fù)合金融服務(wù)關(guān)聯(lián)模式轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行投資銀行部需要將客戶資金管理需求分類進(jìn)行細(xì)化，采用積極應(yīng)用資金歸集結(jié)算產(chǎn)品。產(chǎn)業(yè)金融關(guān)聯(lián)最大的特點是金融服務(wù)的偏好相同，由于產(chǎn)業(yè)是由業(yè)務(wù)類別相關(guān)聯(lián)或相近的企業(yè)組成的，所以說產(chǎn)業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)內(nèi)部微觀參與主體的財務(wù)結(jié)構(gòu)需求也具有一定程度的共性。而商業(yè)銀行的投資銀行部門可持續(xù)性的創(chuàng)新驅(qū)動力是產(chǎn)業(yè)金融關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)市場開拓的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)金融需求現(xiàn)階段主要金融業(yè)務(wù)服務(wù)依然為投融資貸款類服務(wù)，但資金介入方式依然有巨大創(chuàng)新空間，同樣在非融資類服務(wù)或者說商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)是未來投資銀行部門發(fā)展的重點。其中包含現(xiàn)金流量管理、專業(yè)公司金融咨詢、產(chǎn)業(yè)金融關(guān)聯(lián)整合手段咨詢等大量表外業(yè)務(wù)。國內(nèi)綜合性股份商業(yè)銀行包括的產(chǎn)業(yè)并購重組整合、天使風(fēng)險投資增值、跨國公司金融顧問、小微企業(yè)管理咨詢等精準(zhǔn)定制化的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新金融服務(wù)，將是未來我國商業(yè)銀行的投資銀行部門所需重點解決的領(lǐng)域。此外，我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)將加速產(chǎn)業(yè)并購和關(guān)聯(lián)整合，加快產(chǎn)能過剩行業(yè)和夕陽產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)整合以及淘汰和退出，促進(jìn)金融資源向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)聚集，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整轉(zhuǎn)型發(fā)展中發(fā)揮重要作用。

其二，拓寬投資銀行業(yè)務(wù)范圍。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)還處于起步階段，國內(nèi)投資銀行應(yīng)該突出業(yè)務(wù)的特色，朝著品牌化經(jīng)營的方向發(fā)展。與此同時，我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)應(yīng)該主動尋求與國外投資銀行深層次的交流與合作，積極拓展海外市場業(yè)務(wù)，加快我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的國際化進(jìn)程。

其三，注重商業(yè)銀行投資銀行部門業(yè)務(wù)資產(chǎn)端的客戶開發(fā)，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品與制度先行，不斷提升商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化水平。客戶是業(yè)務(wù)發(fā)展不可或缺的載體，是獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)的根本。當(dāng)前利率市場化的發(fā)展趨勢已不可逆轉(zhuǎn)，單純依靠存貸差生存的商業(yè)銀行會逐漸無立錐之地，加上資本市場的回暖、新三板市場的大幅擴(kuò)容、債券市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的逐步放開，金融脫媒現(xiàn)象日益加劇，應(yīng)對這種情形，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的拓展空間與議價能力已然愈發(fā)艱難，如何尋找商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的目標(biāo)客群，準(zhǔn)確把脈客戶的真實需求，就成為破解商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵。縱觀國際投資銀行的發(fā)展歷程，大致經(jīng)歷了從傳統(tǒng)的融資到準(zhǔn)投資、投資再到顧問式服務(wù)演變的過程，不同的發(fā)展階段對應(yīng)著不同的目標(biāo)客群。立足發(fā)展實際，當(dāng)前商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)目標(biāo)客群大致聚焦在以下幾個層面：一是發(fā)債層面，聚焦大型國有企業(yè)、政府融資平臺、上市公司；二是資本市場層面，聚焦區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)的重點上市公司、新三板企業(yè) （含擬掛牌）以及存在股票質(zhì)押融資、定增業(yè)務(wù)需求的客戶。除此之外，還應(yīng)該擴(kuò)大地市縣級優(yōu)質(zhì)客戶資源，特別是應(yīng)與那些具備發(fā)債條件的地市縣級客戶加強(qiáng)合作意向，最終通過聚焦客戶，能有效抓住客戶需求，增加合作黏度，深入挖掘潛在客戶業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)供給，增加新型業(yè)務(wù)收入。

其四，注重商業(yè)銀行投資銀行部門資金端的業(yè)務(wù)延伸，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理規(guī)模與資金周轉(zhuǎn)效率，著力打造交易型投資銀行。從商業(yè)銀行的起源來看，能夠?qū)崿F(xiàn)資金的高效流轉(zhuǎn)是催生其誕生的重要原因之一。當(dāng)前，鑒于一般投資銀行項目耗時長、審批難、見效慢的現(xiàn)實困境，作為我國商業(yè)銀行的投資銀行業(yè)務(wù)，一方面需要客觀結(jié)合中國國情、區(qū)域特色以及投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展導(dǎo)向，另一方面則要注意投資風(fēng)險的壓力會從一定程度上迫使投資不能將“雞蛋放在同一個籃子里”，客觀上需要挖掘不同的利潤來源。加之資金端業(yè)務(wù)具有短、頻、快的特點，往往能夠產(chǎn)生規(guī)模效益，因此要注重資金端的業(yè)務(wù)延伸，即要求從傳統(tǒng)的資金存貸業(yè)務(wù)延伸至運用時點、空間、通道等資源進(jìn)行資金的周轉(zhuǎn)乃至于財富管理。在這個過程中，如何盤活存量和做大增量，提升資金周轉(zhuǎn)效率，成為打造交易型投資銀行的關(guān)鍵。除此之外，應(yīng)積極與券商開展合作，促進(jìn)公司債、企業(yè)債撮合業(yè)務(wù)。在目前發(fā)債業(yè)務(wù)無法獲取高收益的情況下，應(yīng)積極擴(kuò)展公司債、企業(yè)債撮合業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入獲取渠道。與此同時，還需要加強(qiáng)創(chuàng)新性品種業(yè)務(wù)，積極探索一些創(chuàng)新性發(fā)債品種，如項目收益票據(jù) （PRN）、資產(chǎn)支持票據(jù) （ABN）、并購票據(jù)等。更為重要的是，由于債券的發(fā)行環(huán)節(jié)對于債券發(fā)行的成功與否至關(guān)重要，因此需要注重對發(fā)行環(huán)節(jié)的管理，加強(qiáng)與投資者溝通，多渠道尋找債券投資者。在當(dāng)前我國的現(xiàn)實背景下，要提高我國商業(yè)銀行投資銀行的競爭力，進(jìn)行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合創(chuàng)新，建立自己在資本市場中的核心地位。通過商業(yè)銀行的投資銀行在企業(yè)融資、兼并收購、資產(chǎn)重組、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置等方面的業(yè)務(wù)融合創(chuàng)新，提升投資銀行核心競爭力。

其五，注重搭建平臺，強(qiáng)調(diào)整合資源，實現(xiàn)多輪驅(qū)動，共促我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合與發(fā)展。一個人敵不過一個團(tuán)隊，一個團(tuán)隊敵不過一個系統(tǒng)，一個系統(tǒng)敵不過一個趨勢，投資銀行業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行公司業(yè)務(wù)未來發(fā)展的國際大趨勢。如何把握趨勢，順勢而為，實現(xiàn)快速發(fā)展，單純依靠自身的力量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這就需要我們學(xué)會借力。這里的借力對象包括但不限于金融同業(yè)、非金融同業(yè)乃至于會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)等。在當(dāng)前利率市場化、金融混業(yè)化、去通道化以及金融互聯(lián)網(wǎng)化的發(fā)展趨勢下，金融市場的邊界已日益模糊，不同種類的金融產(chǎn)品正在快速融合。應(yīng)對上述種種變化，我國商業(yè)銀行發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，當(dāng)務(wù)之急就是需要搭建平臺，團(tuán)結(jié)一切可以團(tuán)結(jié)的力量，整合資源，截長補(bǔ)短，只有這樣，才能為客戶提供有競爭力的綜合化、現(xiàn)代化服務(wù)，這種競爭大勢亦是不可逆轉(zhuǎn)。同時應(yīng)建立信息溝通共享平臺，客戶最關(guān)注的是債券發(fā)行利率及債券承做發(fā)行的時間安排。因此，商業(yè)銀行投資銀行部門需加強(qiáng)與客戶的信息溝通，將最新市場行情動態(tài)及時告知客戶，做好客戶提前溝通工作，避免因信息不對稱造成客戶對發(fā)行工作不滿的情況發(fā)生，從而喪失客戶資源。

其六，加強(qiáng)團(tuán)隊建設(shè)，培養(yǎng)專業(yè)化、高素質(zhì)債券承銷業(yè)務(wù)人員。債券承銷業(yè)務(wù)周期較長，對人員綜合素質(zhì)要求較高，無論從債券前期的招投標(biāo)工作，還是債券項目承做、與銀行間市場交易商協(xié)會評審溝通，領(lǐng)取注冊通知書，尋找市場投資者啟動發(fā)行程序，到后期的后督管理工作，中間涉及與客戶、各中介機(jī)構(gòu) （會計師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、上清所、北金所）、銀行間市場交易商協(xié)會、市場投資者的溝通與協(xié)調(diào)，對各環(huán)節(jié)的時間安排及溝通要求都很高。從長遠(yuǎn)來看，專業(yè)化的團(tuán)隊建設(shè)是決定未來商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合和發(fā)展成功與否的關(guān)鍵所在。為此，必須以創(chuàng)新發(fā)展為引領(lǐng)，加強(qiáng)專業(yè)化團(tuán)隊建設(shè)，保障我國商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)整合與發(fā)展的可持續(xù)性。

（責(zé)任編輯 廖國強(qiáng)）

The Development of the Investment Banking Service of China's Com?mercial Banks：Trend，Integration and Innovation——From the Perspective of the Industrial Relevance Theory

GUO Shuhua，QU Haibin

Viewed from the perspective of the industrial relevance theory，at present China's commercial banks are developing from traditional commercial banking service to the relevant and integrating commercial and investment banking services，and the internationalized development of the investment banking service is an irresistible trend.Their business development has showed the trends of the bond selling service integration，capital market business integration，and asset management business integration，but it is also faced with such bottlenecks as a small scale of capital mechanism，lack of innovation ability，weak talent reserve，and con?straint of the institutional environment.Therefore，some systematic and innovative measures should be taken to strengthen the open integration and innovation of the investment banking business，pay attention to the business extension of the capital and capital side，emphasize the scale of asset management and the efficiency of capital turnover，and strive to create transactional investment banks with light assets but heavy transactions.

investment bank，internationalization，relevance and integration，innovation

F830.33

A

1001—778X（2016）06—0130—08