樂怡婷 章洪量

內(nèi)容摘要：本文首先基于AD-AS模型從理論上論述了經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策對通貨膨脹的影響。然后利用SVAR模型分析了我國1978-2013年間經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策對通貨膨脹的影響效果，并得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增長 貨幣政策 通貨膨脹

問題的提出

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就。但是在經(jīng)濟(jì)高速增長的背后，“貨幣超發(fā)之謎”、“人民幣對內(nèi)貶值”等問題接踵而至，通貨膨脹的壓力不容忽視。分析經(jīng)濟(jì)增長對于通貨膨脹的影響，可以客觀地指出我國在過去的經(jīng)濟(jì)增長中對通貨膨脹的治理力度不夠的問題，也可以為決策部門在制定經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與實(shí)施經(jīng)濟(jì)改革等方面提供一定的參考。如何在保證經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時控制好通貨膨脹，是貨幣當(dāng)局追求的最終理想目標(biāo)?，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是經(jīng)濟(jì)增長這一目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，因而如何在確保經(jīng)濟(jì)增長的同時控制好通貨膨脹，尤其是在從貨幣政策角度來控制通貨膨脹，是一個值得深究的問題。因此，經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策都是通過什么途徑影響到通貨膨脹的？這些影響是否都存在著期限上的差異？這些都是本文即將驗證和探討的問題。

理論模型

本文從AD-AS（總需求-總供給）曲線的角度，從理論上分析經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策影響通貨膨脹的宏觀機(jī)理。

（一）總需求曲線（AD）

假設(shè)存在三部門經(jīng)濟(jì)（廠商、居民和政府），構(gòu)建如下IS、LM曲線：

上式中，Y為總產(chǎn)出，C為總消費(fèi)，C0為自發(fā)消費(fèi)，c為邊際消費(fèi)傾向，I為總投資，I0為自發(fā)投資，b為投資對利率的敏感系數(shù)，r為利率，G為政府總支出，G0假設(shè)政府支出為常量，T為政府稅收，T0為自發(fā)稅收，Tr0假設(shè)轉(zhuǎn)移支付為常量，t為比例稅率。由此，可以推導(dǎo)出IS曲線的表達(dá)式：

（1）

上式中，Ls為貨幣供給，M0為名義貨幣供給，P為物價水平，Ld為貨幣供給，k為交易性貨幣需求對收入變化的敏感系數(shù)，h為投機(jī)性貨幣需求對利率變化的敏感系數(shù)。由此，可以推導(dǎo)出LM曲線的表達(dá)式：

（2）

結(jié)合式（1）與（2）可以推出總需求曲線（AD）：

（3）

（二）總供給曲線（AS）

因為凱恩斯主義的長期總供給曲線是一條垂直于產(chǎn)出軸的直線，為了能更加清晰地說明總產(chǎn)出變化對于物價水平的影響，本文所提到的總供給曲線AS即短期總供給曲線。

根據(jù)菲利普斯曲線：

（4）

以及失業(yè)率的定義：

， （5）

其中，g為名義工資增長率，u為實(shí)際失業(yè)率，u*為自然失業(yè)率，ε為名義工資增長率對于失業(yè)率變動的敏感程度，Wt是第t期的工資水平，L為勞動力總?cè)藬?shù)，N為就業(yè)人數(shù)，N*為充分就業(yè)人數(shù)。令ω=ε/LF，結(jié)合式（4）與式（5）可以推出名義工資與就業(yè)量的關(guān)系式：

Wt=Wt-1[1+ω（N-N*）] （6）

站在在廠商的角度，根據(jù)“平均產(chǎn)量=邊際產(chǎn)量”的原則，有：

AP=Y/N=MP=lp （7）

其中l(wèi)p為勞動生產(chǎn)率。

根據(jù)產(chǎn)品的成本定價原則：

（8）

其中，mu為成本加成的比率。

結(jié)合式（6）、（7）和（8）可以推導(dǎo)出總供給曲線AS：

Pt=Pt-1[1+（Y-Y*）] （9）

其中，=ω/lp

（三）經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策對通貨膨脹的影響機(jī)理

在考察經(jīng)濟(jì)增長對通貨膨脹的影響時，可以通過考察總產(chǎn)出Y對物價水平P的影響來進(jìn)行說明，將式（9）代入式（3）：

（10）

令α=1-Y*，β=1-c（1-t）+bk/h，φ=C0+I0+G0-cT0+cTr0，γ=b/h，所以有：

（11）

式（11）經(jīng)整理得：

（12）

物價水平Pt對總產(chǎn)出Y求一階導(dǎo)數(shù)：

（13）

因此經(jīng)濟(jì)增長會導(dǎo)致物價水平的變動，其影響程度由式（13）給出。

因為貨幣供給量是我國貨幣政策的中介目標(biāo)，所以考察貨幣政策對通貨膨脹的影響時，考察貨幣供應(yīng)量M0對物價水平P的影響即可，將式（9）變形為：

因此貨幣政策（貨幣供給量）會導(dǎo)致物價水平的變動，其影響程度由式（19）給出。

綜上，不論是經(jīng)濟(jì)增長還是貨幣政策，在經(jīng)過產(chǎn)品市場、貨幣市場、勞動力市場等多重傳導(dǎo)后，最終作用于通貨膨脹，可見這是一個綜合的影響結(jié)果，理論模型無法對其影響的方向以及程度精確地說明，因此需要進(jìn)行實(shí)證分析。

實(shí)證分析

在理論模型分析的基礎(chǔ)之上，本文采用SVAR模型分析我國1978-2013年間經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策對通貨膨脹的影響，使用的計量軟件為EViews 6.0，數(shù)據(jù)來自WIND資訊中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。

變量的選取與處理。通貨膨脹（GCPI），以CPI的年度環(huán)比增長率作為通貨膨脹的代理變量，GCPI=（CPI-100）/100；經(jīng)濟(jì)增長（GGDP），為了剔除物價因素對于GDP的影響，使用平減后的歷年GDP環(huán)比增長率作為經(jīng)濟(jì)增長的代理變量；貨幣政策（GM1），貨幣供應(yīng)量是我國貨幣政策的主要中介目標(biāo)之一，采用M1口徑的貨幣供應(yīng)量環(huán)比增速作為貨幣政策的代理變量。

單位根檢驗與穩(wěn)健性檢驗。為了避免出現(xiàn)偽回歸，采用單位根檢驗來確保變量數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，檢驗結(jié)果如表1所示。結(jié)果表明GCPI、GGDP、GM1數(shù)據(jù)均滿足一階平穩(wěn)。同時，根據(jù)AR根表的結(jié)果顯示，其所有根的模均位于單位圓內(nèi)，所以該模型是平穩(wěn)的，本文構(gòu)建的SVAR模型滿足穩(wěn)定性條件。因此可以使用原序列來進(jìn)行SVAR模型的估計。

模型的構(gòu)建與估計?；贏IC與SC信息準(zhǔn)則，本文確定變量的滯后期為2。所以SVAR模型的表達(dá)式如下所示：

（20）

其中，參數(shù)的向量矩陣： ；變量的向量矩陣：（i=0、1、2）；隨機(jī)誤差項向量：。

由于模型有3個內(nèi)生變量，所以需要增加n（n-1）/2個約束條件，即3個約束條件。本文對模型系統(tǒng)施加如下三個約束：通貨膨脹對當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長的變化沒有反應(yīng)，即x21=0；通貨膨脹對當(dāng)期貨幣政策的變化沒有反應(yīng)，即x31=0；經(jīng)濟(jì)增長對當(dāng)期貨幣政策的變化沒有反應(yīng)，即x32=0。

通過SVAR模型可以估計出SVAR模型的約束矩陣A0和B0：

（21）

格蘭杰因果關(guān)系檢驗。前文理論分析已指出經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策均會影響到通貨膨脹，所以，本文通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗來分析各變量之間的關(guān)系。該檢驗的原假設(shè)H0：解釋變量不是被解釋變量變動的格蘭杰原因，備擇假設(shè)H1：解釋變量是被解釋變量變動的格蘭杰原因。表2結(jié)果表明：在99%的置信水平下，經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策都是引起通貨膨脹的格蘭杰原因；在95%的置信水平下，通貨膨脹也是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因。

脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。本文主要研究經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策對通貨膨脹的影響，所以選擇沖擊變量為全部變量：CPI增速、GDP增速與M1增速，反應(yīng)變量為CPI增速，選擇沖擊持續(xù)10期，則脈沖響應(yīng)函數(shù)如圖1所示。

首先分析經(jīng)濟(jì)增長對通貨膨脹的沖擊。GGDP序列一單位的正向沖擊，在第二期開始對GCPI序列產(chǎn)生正向的影響，且在第三期沖擊達(dá)到最大。第四期以后這一正向影響逐漸減弱，并在第五期開始對DCPI產(chǎn)生負(fù)向的影響，在經(jīng)歷兩期后又恢復(fù)為微弱的正向的影響，并逐漸趨于收斂。脈沖分析表明，經(jīng)濟(jì)增長沖擊在短期內(nèi)不會對對通貨膨脹產(chǎn)生太大的沖擊，存在“時滯效應(yīng)”，在滯后一期會顯著地引起CPI的走高。經(jīng)濟(jì)增長引起總需求的擴(kuò)張導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，并且經(jīng)濟(jì)增長帶來通脹的壓力在第三期時達(dá)到最大。在中期，隨著經(jīng)濟(jì)增長下社會總供給的調(diào)節(jié)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好地消化了物價上漲的壓力，使得CPI回落，通脹壓力得以一定程度的緩解，但是這一過程是短暫的。從長期而言，經(jīng)濟(jì)增長最終還是促進(jìn)了通貨膨脹。

其次分析貨幣政策對通貨膨脹的沖擊。GM1序列一單位的正向沖擊，在第二期開始對GCPI序列產(chǎn)生較為強(qiáng)烈的正向影響，且在第三期沖擊達(dá)到最大。隨后開始迅速地回落，其總體走勢與經(jīng)濟(jì)增長的沖擊相一致。不同的是，擴(kuò)張性的貨幣政策無論是在短期還是長期，都不會對通貨膨脹產(chǎn)生負(fù)向的沖擊，貨幣供應(yīng)量的增加對于通貨膨脹的沖擊永遠(yuǎn)都是正向的，只是影響程度在后期會顯著地減弱。脈沖分析表明，貨幣政策在第一期不會對通貨膨脹產(chǎn)生顯著的沖擊，因此貨幣政策也存在“時滯效應(yīng)”。

此外，第二期以后正向沖擊的迅速走高說明了通貨膨脹對于擴(kuò)張性的貨幣政策反應(yīng)較為敏感，在后期迅速的回調(diào)說明了總供給的調(diào)節(jié)機(jī)制吸收了過度膨脹的總需求?？傮w而言，擴(kuò)張的貨幣政策會加劇通貨膨脹的壓力，并且這一壓力在短期表現(xiàn)更為明顯。

方差分解。采用方差分解的方法分析經(jīng)濟(jì)增長以及貨幣政策對通貨膨脹的貢獻(xiàn)度如表3所示。第1期的沖擊全部是由通貨膨脹本身引起的，隨著期數(shù)的增加，通貨膨脹的貢獻(xiàn)度逐漸減弱，但仍然占主導(dǎo)地位。經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策的貢獻(xiàn)度逐漸增大。到第9期各變量的貢獻(xiàn)度逐漸趨于穩(wěn)定。此時，經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度也達(dá)到了6.95%，貨幣政策的貢獻(xiàn)度達(dá)到了48.03%。貨幣政策對于通貨膨脹的貢獻(xiàn)度在后期甚至超過了通貨膨脹自身的貢獻(xiàn)度，顯著高于經(jīng)濟(jì)增長對于通貨膨脹的貢獻(xiàn)度。

結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

經(jīng)濟(jì)增長和貨幣政策均是引起通貨膨脹的格蘭杰原因，通貨膨脹也能引起經(jīng)濟(jì)增長格蘭杰變化。經(jīng)濟(jì)增長能拉動消費(fèi)需求，進(jìn)而帶來社會總需求的提高。在社會總供給不足的情況下，必然引起物價的攀升，導(dǎo)致通貨膨脹。此外，擴(kuò)張的貨幣政策通過增加貨幣供給量，引起投資需求的增加，尤其是近年來，房地產(chǎn)作為投資的主力，急劇攀升的房價伴隨著較高的通貨膨脹率。通貨膨脹引起經(jīng)濟(jì)增長變化主要體現(xiàn)了價格機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。

經(jīng)濟(jì)增長以及貨幣政策對通貨膨脹的影響存在“時滯效應(yīng)”，在當(dāng)期，經(jīng)濟(jì)增長以及貨幣政策的沖擊并不會立刻對通貨膨脹產(chǎn)生影響。但是在滯后一期時，兩者的沖擊會迅速地引起通貨膨脹水平的提高，帶來較高的通脹壓力，并在第三期達(dá)到峰值。對于經(jīng)濟(jì)增長而言，短期內(nèi)會加大通貨膨脹的壓力，后期會出現(xiàn)一個負(fù)向作用的回調(diào)過程，起到緩解通脹的作用，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有效地消化了物價上漲的壓力，但是長期而言，經(jīng)濟(jì)增長對通貨膨脹產(chǎn)生較弱的正向影響。對于貨幣政策而言，擴(kuò)張的貨幣政策對于通貨膨脹始終存在正向的影響，且這一影響先上升后下降，并最終趨于收斂。

在通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)增長與貨幣政策三變量的框架下，通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，通貨膨脹的主要成因就是因為貨幣的超發(fā)，因而把通貨膨脹歸結(jié)為一種貨幣現(xiàn)象。作為貨幣政策的中介目標(biāo)，貨幣供應(yīng)量的增長引起投資需求的擴(kuò)張，投資需求的擴(kuò)張會對于物價上升產(chǎn)生顯著的沖擊。本文實(shí)證部分結(jié)果表明：貨幣政策對于通貨膨脹的影響顯著大于經(jīng)濟(jì)增長。所以本文的結(jié)論也支撐了“通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象”的結(jié)論。

（二）建議

根據(jù)上述分析，在制定經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)時，應(yīng)該考慮到經(jīng)濟(jì)增長對于通貨膨脹的影響，過快的經(jīng)濟(jì)增長水平會帶動通貨膨脹的產(chǎn)生。所以，建議將通貨膨脹納入我國國民經(jīng)濟(jì)考核的指標(biāo)中，在通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長之間達(dá)成一種動態(tài)平衡，當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長過快、經(jīng)濟(jì)過熱時，應(yīng)該將降通脹作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。另外，經(jīng)歷了三十多年的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時期，不應(yīng)過多地追求數(shù)字上的經(jīng)濟(jì)增長，要注重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，逐步淘汰產(chǎn)能過剩的行業(yè)，通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來消化經(jīng)濟(jì)增長帶來的通脹問題。

同時，我國貨幣當(dāng)局在使用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)增長時務(wù)必要考慮到貨幣超發(fā)是通貨膨脹的誘因以及高通脹帶來的社會福利損失。近年來我國貨幣供應(yīng)量的增速已經(jīng)顯著超過其應(yīng)有水平。但是，也應(yīng)該注意到適度的通貨膨脹可以有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

因此，現(xiàn)階段我國不宜采取過度寬松的貨幣政策，穩(wěn)健積極的貨幣政策為最佳。在貨幣政策實(shí)施過程中逐漸探索新型貨幣政策工具，逐步減少對于貨幣供應(yīng)量的依賴。筆者還認(rèn)為應(yīng)該給通貨膨脹在貨幣政策的目標(biāo)之中賦予更大的權(quán)重，進(jìn)而更加有效地促進(jìn)貨幣政策各目標(biāo)之間的平衡。

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