許玲玲

摘要：基于我國(guó)地區(qū)制度環(huán)境存在較大差異的背景下，探討股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化程度如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在控制其他影響因素后，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)的企業(yè)，股權(quán)多元化越高越有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)的企業(yè)，股權(quán)越集中越有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

關(guān)鍵詞：制度環(huán)境；股權(quán)結(jié)構(gòu)；技術(shù)創(chuàng)新

2012年我國(guó)企業(yè)全部研發(fā)投入占工業(yè)增加值的比例僅為1.9%，而同期美國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、歐盟28國(guó)以及日本等先進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家該比例分別為3.26%、3.26%、4.93%、1.99%和4%，這充分表明與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)企業(yè)研發(fā)投入明顯偏低，技術(shù)創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足。特別是近年來(lái)日益激烈的國(guó)際科技競(jìng)爭(zhēng)，致使國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的提升主要依賴(lài)于其企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力與更新?lián)Q代能力，因此深入研究何種因素影響了企業(yè)的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新能力，以徹底改變我國(guó)企業(yè)當(dāng)前研發(fā)投入水平過(guò)低、創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足的現(xiàn)狀，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究主要基于熊彼特的創(chuàng)新假說(shuō)，多集中于研究企業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)力量對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。而關(guān)于企業(yè)內(nèi)部因素如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究，目前主要圍繞所有權(quán)屬性代表的公司治理層面，如熊艷、唐躍軍及李丹蒙等均研究了所有權(quán)性質(zhì)與大股東治理對(duì)公司創(chuàng)新的影響。然而關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)（或股權(quán)集中度）如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究雖然也有較多涉及，但關(guān)于股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系沒(méi)有取得一致結(jié)論。如張會(huì)榮等研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)股權(quán)越集中，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金規(guī)模越?。粡埰湫愕壤脟?guó)有上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的公司，研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的促進(jìn)作用不如股權(quán)集中度低的公司；唐清泉等發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中有助于企業(yè)充分配置內(nèi)部資金進(jìn)行研發(fā)投資；而陳昆玉以創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的變化沒(méi)有顯著影響?？梢?jiàn)關(guān)于股權(quán)集中度如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體作用機(jī)理，目前還沒(méi)有取得一致的結(jié)論。

此外，李丹蒙、紀(jì)曉麗、張杰與韓忠雪等都發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境即市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著性影響。由于技術(shù)創(chuàng)新具有公共物品性質(zhì)，存在投資額度大、周期長(zhǎng)且調(diào)整成本高和收益的非獨(dú)占性等高風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化雖然降低了單一股東的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)通過(guò)股東制衡可能削弱企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的意愿。技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)獲得核心競(jìng)爭(zhēng)力乃至國(guó)家持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。因此結(jié)合我國(guó)制度環(huán)境，深入研究股權(quán)集中度影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體作用機(jī)理，努力從制度環(huán)境視角找到協(xié)調(diào)現(xiàn)有研究結(jié)論的方法，本文的研究結(jié)論將對(duì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入、提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

1.文獻(xiàn)回顧與理論分析

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)力。自1942年熊彼特著名的創(chuàng)新假說(shuō)提出之后，關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新的微觀(guān)研究逐漸活躍起來(lái)，有關(guān)企業(yè)規(guī)模與市場(chǎng)力量對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究十分豐富。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為企業(yè)最重要的治理機(jī)制，其怎樣影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新還沒(méi)有權(quán)威的結(jié)論，特別是結(jié)合中國(guó)特有的制度環(huán)境研究股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究更是十分匱乏。因此探索何種股權(quán)結(jié)構(gòu)最有利于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新以及如何受到制度環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模等因素的調(diào)節(jié)作用，具有重要的價(jià)值。

1.1股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入

由于技術(shù)創(chuàng)新具有外部性或技術(shù)溢出效應(yīng)，市場(chǎng)失靈使得企業(yè)私人研發(fā)投入低于社會(huì)最優(yōu)的研發(fā)投入。不僅創(chuàng)新的非獨(dú)占性會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈和私人研發(fā)投資不足，創(chuàng)新活動(dòng)具有的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)造成私人創(chuàng)新活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，以及企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的不足。此外，由于創(chuàng)新活動(dòng)的成本和預(yù)期收益存在信息不對(duì)稱(chēng)，資本市場(chǎng)也會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)項(xiàng)目給出負(fù)面反應(yīng)，進(jìn)而加大企業(yè)的融資約束。尤其是在還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程的中國(guó)，企業(yè)所面臨的外部融資成本較高，企業(yè)研發(fā)所遇到的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和融資約束問(wèn)題相比西方成熟市場(chǎng)的企業(yè)也更為嚴(yán)重。

因此，基于代理成本理論和投資理論，大股東比小股東更關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期回報(bào)，隨著股權(quán)集中度的提高，大股東會(huì)更有動(dòng)力增加技術(shù)創(chuàng)新投入以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。但是當(dāng)股權(quán)集中度過(guò)高時(shí)，大股東會(huì)憑借控制權(quán)獲取短期私利，侵占中小股東和公司利益，對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新造成不利影響。如馮根福、楊德偉等都發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新呈倒U型關(guān)系，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。而楊建軍等認(rèn)為大股東也存在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，股權(quán)越集中企業(yè)研發(fā)投入越少。

可見(jiàn)股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響主要表現(xiàn)為股東制衡與研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)分散化兩個(gè)方面。首先，從股東制衡方面來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)技術(shù)研發(fā)存在著高風(fēng)險(xiǎn)、高投入帶來(lái)的不確定性，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，越有助于將企業(yè)家個(gè)人的冒險(xiǎn)精神貫徹于企業(yè)決策之中，反之當(dāng)股權(quán)較為分散時(shí)，由于股東相互制衡，使得企業(yè)家個(gè)人冒險(xiǎn)意志無(wú)法實(shí)現(xiàn)，會(huì)影響公司決策效率，表現(xiàn)為“決策有用觀(guān)”。其次，從風(fēng)險(xiǎn)分散化角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投入對(duì)單個(gè)股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此企業(yè)具有承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)的能力，表現(xiàn)為“風(fēng)險(xiǎn)分散觀(guān)”。因此，本文提出對(duì)立性假設(shè)：

假設(shè)1a：股權(quán)集中程度越高，越有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入；

假設(shè)1b：股權(quán)集中程度越低，越有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。

1.2制度環(huán)境、股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

La Poaa等指出，控股股東的利益侵占行為與各國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度、法律環(huán)境等制度環(huán)境密切相關(guān)，在投資者保護(hù)越差的國(guó)家，控股股東越有可能侵占中小股東的利益。良好的制度環(huán)境能夠發(fā)揮有效的外部監(jiān)督作用，從而減少大股東的利益侵占行為，緩解控股股東對(duì)研發(fā)投入的負(fù)作用。我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)改進(jìn)了資源配置效率，不僅促進(jìn)了企業(yè)研發(fā)投入的增加，也促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。

由于歷史發(fā)展及區(qū)位發(fā)展等原因，致使我國(guó)各地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程存在較大差異。張杰等指出，我國(guó)各地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程可能?chē)?yán)重滯后于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)外部制度環(huán)境的需要。解維敏等發(fā)現(xiàn)地區(qū)金融發(fā)展水平能夠積極推動(dòng)企業(yè)的研發(fā)投入。高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)使企業(yè)可以通過(guò)外部融資進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從而降低了企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，提高了其研發(fā)意愿。

位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，企業(yè)面臨更好的創(chuàng)新環(huán)境而具有更高的研發(fā)投資意愿，因此大股東在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略中角色可能更低。而位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)的企業(yè)，由于面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，其研發(fā)投資意愿更低，因此大股東的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新顯得尤為重要，而股權(quán)集中度直接影響到大股東意志在企業(yè)是否可以有效地實(shí)施。綜上所述，本文認(rèn)為股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響在市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)作用更重要，因此提出以下假設(shè)：

假設(shè)2a：市場(chǎng)化進(jìn)程越低地區(qū)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)越有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入；

假設(shè)2b：市場(chǎng)化進(jìn)程越高地區(qū)，股權(quán)結(jié)構(gòu)程度與企業(yè)研發(fā)投入之間則無(wú)顯著關(guān)系。

2.研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

2.1研究設(shè)計(jì)

借鑒劉運(yùn)國(guó)、張杰等的研究，使用以下回歸方程對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中式（1）中RD為被解釋變量，代表技術(shù)創(chuàng)新，為當(dāng)年企業(yè)研發(fā)支出與期末總資產(chǎn)之比。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界有以下幾種方法來(lái)衡量企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平：研發(fā)支出與銷(xiāo)售收入之比、研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比值等。由于我國(guó)企業(yè)年報(bào)中較少披露新產(chǎn)品數(shù)量且數(shù)據(jù)可比性較差，而銷(xiāo)售收入指標(biāo)容易被“盈余操縱”，考慮到數(shù)據(jù)的可靠性和可得性，因此本文借鑒劉運(yùn)國(guó)等的做法，采用研發(fā)支出占期末總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的代理變量。

HHI為解釋變量，分別使用前三大股東、前五大股東以及前十大股東的股權(quán)集中度，該指標(biāo)越大表明股東持股越集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化程度越低。B，為待檢驗(yàn)系數(shù)，若顯著為正，則表明股權(quán)越集中越有助于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新；若其顯著為負(fù)，則表明股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化程度越高越有助于企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

Xi為控制變量，參考解維敏、劉運(yùn)國(guó)等的研究，控制以下變量：公司規(guī)模（Size）、公司年齡（Age）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈現(xiàn)金流（CFO）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、有形資產(chǎn)（Tang）、股權(quán)激勵(lì)（Incentive）以及行業(yè)效應(yīng)與年度效應(yīng)。

式（2）中Market為調(diào)節(jié)變量，為市場(chǎng)化進(jìn)程代理變量，使用樊綱等的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)——各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程2011年報(bào)告》中的各省市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)表示。根據(jù)本文的研究假設(shè)可知，B3為待檢驗(yàn)系數(shù)，若顯著為正，表明低市場(chǎng)化進(jìn)程越有助于股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入；若顯著為負(fù)，表明高市場(chǎng)化進(jìn)程越有助于股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。其他具體變量的定義見(jiàn)表1。

2.2樣本選擇

由于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，自2007年上市公司開(kāi)始強(qiáng)制披露研發(fā)數(shù)據(jù)，因此本文選擇了2007～2013年數(shù)據(jù)為原始樣本，并分別做如下處理：剔除沒(méi)有研發(fā)投入或未披露研發(fā)投入的樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，剔除資產(chǎn)負(fù)債率小于0或大于l等明顯不合理的樣本。經(jīng)過(guò)處理后一共有6，062個(gè)公司年度觀(guān)測(cè)值。此外，為剔除異常值對(duì)回歸結(jié)果產(chǎn)生的影響，對(duì)除虛擬變量外的所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理。

3.實(shí)證研究過(guò)程

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

表2為本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。被解釋變量RD表示的研發(fā)支出均值略大于中位數(shù)，略呈右偏分布，研發(fā)支出僅占總資產(chǎn)的1.8%，說(shuō)明樣本企業(yè)研發(fā)投入較低；解釋變量股權(quán)集中度三個(gè)指標(biāo)（分別為前三大股權(quán)集中度HHI2，前五大股權(quán)集中度HHI8，前十大股權(quán)集中度HHI10）分布相似，且均值均大于中位數(shù)，略呈右偏分布；其余控制變量（除啞變量外）也基本呈現(xiàn)正態(tài)分布，在一定程度上保證了本文建立在正態(tài)分布基礎(chǔ)上的推論更加可靠。虛擬變量管理層激勵(lì)（Incentive）均值為0.511，表明樣本中51.1%的樣本實(shí)施了管理層激勵(lì)措施。

3.2單變量檢驗(yàn)

表3為單變量均值與中位數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，對(duì)于全樣本而言，股權(quán)集中度越高即股權(quán)結(jié)構(gòu)HHI指數(shù)越大，企業(yè)研發(fā)投入越高，說(shuō)明高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。進(jìn)一步按市場(chǎng)化進(jìn)程程度分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用主要存在于市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，而位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間則無(wú)顯著性關(guān)系。以上單變量檢驗(yàn)結(jié)果表明，股權(quán)集中程度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，且市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)兩者之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，具體表現(xiàn)為位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，越有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，反之在市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間則無(wú)顯著性關(guān)系。

3.3多元回歸分析

表4為研究假設(shè)1的回歸結(jié)果，為了使回歸結(jié)果更加穩(wěn)健，本文分別使用了前三大股東、前五大股東、前十大股東的集中程度三個(gè)指標(biāo)來(lái)度量公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)程度，其檢驗(yàn)結(jié)果分別見(jiàn)表4的第（1）、第（2）和第（3）列。三個(gè)指標(biāo)的檢驗(yàn)結(jié)果均顯示：股權(quán)集中度（HHI）系數(shù)均為負(fù)但不顯著，這與單變量檢驗(yàn)結(jié)果有一定的差異，說(shuō)明在控制其他影響企業(yè)研發(fā)投入的因素后，股權(quán)集中度與研發(fā)投入無(wú)直接顯著性關(guān)系，因此關(guān)于兩者之間的關(guān)系需要進(jìn)一步考察不同的制度環(huán)境背景。

表5為研究假設(shè)2的回歸結(jié)果，即在不同的市場(chǎng)化進(jìn)程條件下股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，其中市場(chǎng)化進(jìn)程（Market）為虛擬變量，當(dāng)位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)時(shí)取值為1，否則取值為0?；貧w結(jié)果顯示，三個(gè)股權(quán)集中度指標(biāo)（HHI）系數(shù)均顯著為正，而市場(chǎng)化進(jìn)程與股權(quán)集中度交互項(xiàng)（Market×HHI）系數(shù)均顯著為負(fù)，且該系數(shù)均明顯大于股權(quán)集中度項(xiàng)系數(shù)，該結(jié)果表明位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)，股權(quán)集中度越高，越有助于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入，而位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高的地區(qū)，兩者之間則無(wú)顯著性關(guān)系?？刂谱兞颗c表4的回歸結(jié)果基本一致，說(shuō)明回歸結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

4.基本結(jié)論與政策建議

由于技術(shù)創(chuàng)新具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)、投資額度大等特征，股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化雖然降低了單一股東的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)通過(guò)股東制衡可能削弱企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的意愿。因此，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化程度如何影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，特別是在我國(guó)地區(qū)制度環(huán)境存在較大差異下探索這兩者之間的關(guān)系，對(duì)于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有重要意義。為此，本文以2007～2013年非金融類(lèi)上市公司為研究樣本，對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：位于市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)的企業(yè)，股權(quán)多元化越高越有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，而位于市場(chǎng)化進(jìn)程較低地區(qū)的企業(yè)，股權(quán)越集中越有利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。研究結(jié)果對(duì)通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有十分重要的意義。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：基于中國(guó)特有的制度環(huán)境深入研究了股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，有助于深刻揭示股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的具體作用機(jī)理。

本文的政策意義主要表現(xiàn)為：政府應(yīng)大力推進(jìn)市場(chǎng)化進(jìn)程，從資金支持、技術(shù)產(chǎn)業(yè)化以及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟構(gòu)建等方面降低企業(yè)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。在市場(chǎng)化進(jìn)程較低的地區(qū)引導(dǎo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)適當(dāng)集中，并鼓勵(lì)具有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家控股；而對(duì)于市場(chǎng)化進(jìn)程較高地區(qū)，則適當(dāng)引導(dǎo)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化安排。