王穎

專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理能夠以市場(chǎng)化系統(tǒng)化的操作方式，聚集社會(huì)分散資本，參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本配置，回饋市場(chǎng)以財(cái)富增值。由于自產(chǎn)生時(shí)就缺少政府的監(jiān)管指導(dǎo)，也沒(méi)有成熟的運(yùn)營(yíng)模式，治理結(jié)構(gòu)不完善、風(fēng)險(xiǎn)控制、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)等一直是資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和技術(shù)層面的不斷發(fā)展，資產(chǎn)管理者也意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是減少和控制損失的手段，而是在資產(chǎn)配置和管理中起到重大作用。本文對(duì)此進(jìn)行探討。

一、資產(chǎn)管理行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

我國(guó)目前的金融監(jiān)管是“一行三會(huì)”體系下的分業(yè)監(jiān)管，體現(xiàn)金融監(jiān)管的專(zhuān)業(yè)性和獨(dú)立性。而當(dāng)前的資產(chǎn)管理行業(yè)主要業(yè)務(wù)為場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品投資和場(chǎng)外融資，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)突出。傳統(tǒng)金融投資機(jī)構(gòu)及銀行資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)不能簡(jiǎn)單適用。從投資主體劃分，資產(chǎn)管理企業(yè)主要分為三類(lèi)，一是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的銀行理財(cái)服務(wù)、信托、公募基金、券商和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理，二是國(guó)有投資主體設(shè)立的資產(chǎn)管理公司，三是私募基金和私有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。三類(lèi)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理狀況各有特點(diǎn)：

（一）銀行理財(cái)、信托、公募基金、券商和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理

這類(lèi)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管控較嚴(yán)格，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)納入了“巴塞爾資本協(xié)議”指導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；信托業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行低于銀行；公募基金、券商資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理形成架構(gòu)，但從事通道業(yè)務(wù)時(shí)，風(fēng)控力度較弱；保險(xiǎn)資產(chǎn)管理是風(fēng)險(xiǎn)管理最完善、最嚴(yán)格的子行業(yè)。這類(lèi)公司盡管有風(fēng)險(xiǎn)管理模式，但沒(méi)有針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)，全面性不足。

（二）國(guó)有投資主體設(shè)立的資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下國(guó)有資產(chǎn)面臨保值增值的要求，采取多元化投資等策略，也進(jìn)入了資產(chǎn)管理行業(yè)。此類(lèi)資產(chǎn)管理公司依托對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的了解，在參與資產(chǎn)管理項(xiàng)目時(shí)發(fā)揮獨(dú)特的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。但原有企業(yè)管理模式在風(fēng)險(xiǎn)管理中被保留下來(lái)，將風(fēng)險(xiǎn)管理作為獨(dú)立重要的部分進(jìn)行控制的力度不足。

（三）私募基金和私有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理

因民間資本尋找新的投資渠道而發(fā)展起來(lái)的私有資產(chǎn)管理公司，業(yè)務(wù)以民間借貸、民間投資為主。作為民間資本供需雙方的媒介，如能健康、穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有補(bǔ)益作用。但是治理機(jī)制的不完善，內(nèi)部管理不健全和只有“老板文化”沒(méi)有全面企業(yè)風(fēng)控文化的問(wèn)題都需要自上而下在此類(lèi)資產(chǎn)管理公司中解決。

二、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及成因

（一）風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

1.治理風(fēng)險(xiǎn)。組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不合理與監(jiān)督機(jī)制不完善會(huì)引發(fā)公司持續(xù)健康發(fā)展的制度性風(fēng)險(xiǎn)。如股東、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層沒(méi)有有效分工，職能不能充分實(shí)現(xiàn)；部門(mén)設(shè)置不合理，職能權(quán)限模糊；內(nèi)部制約和監(jiān)督機(jī)構(gòu)作用不能發(fā)揮。董事長(zhǎng)和總經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不分開(kāi)，業(yè)務(wù)部門(mén)和風(fēng)控部門(mén)責(zé)任不分開(kāi)都會(huì)給資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制帶來(lái)致命打擊；民營(yíng)和家族型資產(chǎn)管理公司也常會(huì)遇到此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)高度集中的單邊治理模式下，創(chuàng)業(yè)者大股東絕對(duì)控制經(jīng)理層的決策 ，會(huì)引起不可控制的失誤。

2.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。普通公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)時(shí)和發(fā)生危機(jī)時(shí)業(yè)務(wù)處理的各種風(fēng)險(xiǎn)。包括各種工作失誤，無(wú)法協(xié)調(diào)不同觀點(diǎn)，客戶(hù)意見(jiàn)，違規(guī)操作事件和系統(tǒng)崩潰等事件。如項(xiàng)目立項(xiàng)評(píng)估失真、成長(zhǎng)性預(yù)測(cè)失??；對(duì)證券不按限定額度操作；對(duì)ST股票的投資，沒(méi)有關(guān)于價(jià)值分析、投資策略設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制的書(shū)面報(bào)告的情況下大量買(mǎi)入。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是在企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中蒙受損失的可能性。 比如：股價(jià)、匯率、利率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司盈利能力和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響；信用違約行為產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；資金不能及時(shí)變現(xiàn)，產(chǎn)生流動(dòng)性問(wèn)題。包括在國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)條件下，沒(méi)有充分利用利率、匯率衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，造成盈利能力下降和資金狀況困難；在各種投融資業(yè)務(wù)中，對(duì)交易方信用評(píng)估失敗，導(dǎo)致?lián)p失；股權(quán)投資本利不能及時(shí)收回、債權(quán)本息不能及時(shí)收回的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，等等。

（二）風(fēng)險(xiǎn)成因

1.外部因素。由于我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，相應(yīng)的國(guó)家政策和法律法規(guī)還不健全，各個(gè)公司都處于摸索階段，缺少統(tǒng)一的監(jiān)管模式，這使得資產(chǎn)管理公司存在管理風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在2001頒布《信托法》，2002年通過(guò)《證券投資基金法》，2012年修訂。這些法規(guī)對(duì)資產(chǎn)管理分業(yè)管理起到了監(jiān)管作用，但在資產(chǎn)管理行業(yè)融合發(fā)展的形勢(shì)下涉及面不夠。

2.內(nèi)部因素。在公司業(yè)務(wù)和規(guī)劃的各方面，往往沒(méi)有經(jīng)過(guò)系統(tǒng)的評(píng)估分析，風(fēng)險(xiǎn)和收益、長(zhǎng)期利益和短期利益的平衡比較粗略，缺少風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)和手段。

三、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理框架

（一）總體目標(biāo)

將風(fēng)險(xiǎn)控制在與公司風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)容忍度相適應(yīng)的范圍內(nèi)，建立健全公司風(fēng)險(xiǎn)管理流程，為公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)完成和可持續(xù)發(fā)展服務(wù)。

（二）基本原則

1.分層管理原則。公司風(fēng)險(xiǎn)管理職能歸口到不同層次的管理機(jī)構(gòu)，用合理的組織架構(gòu)為風(fēng)險(xiǎn)管理提供保障。在總體層面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理可垂直領(lǐng)導(dǎo)；在高層治理層面，完善治理結(jié)構(gòu)，董、監(jiān)、高盡到規(guī)劃、監(jiān)督職責(zé)；在部門(mén)層面，既有業(yè)務(wù)部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)的控制，也有風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制；在風(fēng)險(xiǎn)管理層面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)控制管理。

2.全面性原則。風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿整個(gè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是整體性系統(tǒng)安排。通過(guò)建立信息系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系等來(lái)實(shí)現(xiàn)，從風(fēng)險(xiǎn)管理到業(yè)務(wù)管理，對(duì)“人、財(cái)、物”全面控制、監(jiān)督和評(píng)價(jià)。

3.風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡原則。以企業(yè)能承受的風(fēng)險(xiǎn)為前提，在收益相近的項(xiàng)目中選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的，在風(fēng)險(xiǎn)相近的項(xiàng)目中選擇收益較高的。

（三）框架結(jié)構(gòu)

根據(jù)上述目標(biāo)及原則，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理框架（見(jiàn)下圖）。

四、資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)衡量及應(yīng)對(duì)策略

（一）治理風(fēng)險(xiǎn)

1.董事會(huì)下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，負(fù)責(zé)建立核查和協(xié)調(diào)機(jī)制，根據(jù)公司的規(guī)模、復(fù)雜性以及企業(yè)文化，區(qū)分成前、中、后臺(tái)或者前、后臺(tái)。前臺(tái)人員負(fù)責(zé)引進(jìn)新客戶(hù)，或者負(fù)責(zé)市場(chǎng)交易。后臺(tái)人員從信用分析的角度決定是否接受新客戶(hù)或新交易對(duì)手，核查交易細(xì)節(jié)，評(píng)價(jià)交易并持續(xù)監(jiān)控交易風(fēng)險(xiǎn)。中臺(tái)或后臺(tái)負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的執(zhí)行。

2.通過(guò)明確特定崗位的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，編寫(xiě)崗位風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任書(shū)，將風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任落實(shí)到每位員工。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是政策和執(zhí)行規(guī)定，而是所有員工的責(zé)任。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的企業(yè)里，再具體細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃也不一定有效。應(yīng)進(jìn)行員工培訓(xùn)，建立風(fēng)險(xiǎn)管理文化。見(jiàn)表（1）。

3.制定的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、程序、道德規(guī)范、指導(dǎo)文件都必須清晰、明確和能夠達(dá)到，并且定期補(bǔ)充更新。在風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)制定的總框架和目標(biāo)的指導(dǎo)下，業(yè)務(wù)部門(mén)和風(fēng)險(xiǎn)控制部門(mén)編寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)管理操作手冊(cè)。在之后的每項(xiàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展之前，必須補(bǔ)充制定該業(yè)務(wù)操作規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制方案。在新業(yè)務(wù)成功運(yùn)行一段時(shí)間后，修訂所有相關(guān)文件。

（二）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1.確定運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理原則和目標(biāo)。運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一般業(yè)務(wù)中所有方面的差錯(cuò)，包括失誤，客戶(hù)抱怨，系統(tǒng)事件等等。原則是建立跟蹤導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的要素系統(tǒng)，識(shí)別早期問(wèn)題信號(hào)的趨勢(shì)。如果是影響運(yùn)營(yíng)的重大問(wèn)題，后備方案和災(zāi)難恢復(fù)方案至關(guān)重要。這類(lèi)問(wèn)題包括從政府政策、法律變化，到公司人事調(diào)整，直到公司電路故障妨礙交易。

2.流程化管理是運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心部分。人為的臨時(shí)處理會(huì)比自動(dòng)的流程處理導(dǎo)致更多的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。流程主要包括：確定風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)定期評(píng)價(jià)；發(fā)生內(nèi)部損失立即報(bào)告，并由風(fēng)險(xiǎn)管理人員進(jìn)行核查；對(duì)各業(yè)務(wù)部門(mén)完成的業(yè)務(wù)進(jìn)行檢查，識(shí)別并糾正不當(dāng)?shù)男袨椤Ｈ缭谧C券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)投資業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要包括交易前的合規(guī)檢查；交易中檢查交易是否符合限額等內(nèi)部規(guī)章要求，交易指令是否嚴(yán)格按要求發(fā)出；交易后風(fēng)險(xiǎn)管理人員進(jìn)行獨(dú)立的市價(jià)核查，逐日對(duì)投資產(chǎn)品價(jià)格等信息風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控；在發(fā)生損失時(shí)立即報(bào)告。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理原則和目標(biāo)在于合理運(yùn)營(yíng)資金，防止資金停滯、斷流而產(chǎn)生的不能償付到期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)衡量主要采用定量方法，先進(jìn)行報(bào)表分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。再根據(jù)資金預(yù)算，估計(jì)現(xiàn)金流量缺口。按年計(jì)劃分解到月計(jì)劃，資金進(jìn)出頻繁的公司可分解到天?？梢酝ㄟ^(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)滾動(dòng)直觀顯示現(xiàn)金流。合理設(shè)定現(xiàn)金持有量，對(duì)短期投資工具的選擇應(yīng)定位于能夠迅速變現(xiàn)。分日常賬戶(hù)和投資賬戶(hù)管理資金。參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的賬戶(hù)更應(yīng)在資金進(jìn)出時(shí)間上嚴(yán)格管控。

2. 信用風(fēng)險(xiǎn)。一方面是投資金融產(chǎn)品發(fā)行方的信用風(fēng)險(xiǎn)，主要根據(jù)第三方評(píng)級(jí)公司的評(píng)價(jià)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，同時(shí)考慮金融產(chǎn)品交易是否活躍、規(guī)模、期限和其他因素。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去由于我國(guó)證券市場(chǎng)的慣例，一直不被重視。自2014年“11超日債”打破公募債券的剛性?xún)陡逗?，部分?lèi)固定收益產(chǎn)品（“非標(biāo)業(yè)務(wù)”）也存在很大的兌付風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)必須納入評(píng)估、控制。

另一方面是交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)。將定性和定量方法結(jié)合起來(lái)使用進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)衡量。將行業(yè)利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和壞賬比率等作為定量指標(biāo)，將對(duì)方企業(yè)的行業(yè)前景、企業(yè)管理能力以及銀行征信情況等列為定性指標(biāo)。表（2）可作為信用評(píng)估的基本考慮因素。

根據(jù)客戶(hù)信用評(píng)估結(jié)果給予不同的信用政策，在實(shí)際執(zhí)行時(shí)還要根據(jù)歷史交易進(jìn)行調(diào)整。對(duì)客戶(hù)資料也要定期更新，以便發(fā)現(xiàn)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)資產(chǎn)管理項(xiàng)目的擔(dān)保抵押物也要進(jìn)行調(diào)查。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)接受、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

3. 籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資風(fēng)險(xiǎn)管理是降低籌資成本的過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)衡量主要采用定量方法進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，主要有資產(chǎn)負(fù)債率、加權(quán)資本成本率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等。根據(jù)資產(chǎn)公司運(yùn)營(yíng)狀況，設(shè)定以上比率的合理區(qū)間，定期計(jì)算指標(biāo)，測(cè)試風(fēng)險(xiǎn)，確定風(fēng)險(xiǎn)程度。應(yīng)對(duì)措施包括合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，和公司的財(cái)務(wù)模式相匹配；分析公司的資產(chǎn)運(yùn)用狀況，按照期限長(zhǎng)短與負(fù)債償還期限配比；對(duì)利率、匯率的趨勢(shì)進(jìn)行合理預(yù)期，應(yīng)安排專(zhuān)人對(duì)資金市場(chǎng)進(jìn)行研究和預(yù)判。

4. 投資風(fēng)險(xiǎn)。其管理原則和目標(biāo)在于控制因項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命變化、市場(chǎng)環(huán)境變化、客戶(hù)狀況變化而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)，注重收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平的同時(shí)衡量監(jiān)控。盡量把控制時(shí)間點(diǎn)放在正式投資項(xiàng)目之前。投資項(xiàng)目決策之前，用定量方法測(cè)算收益和風(fēng)險(xiǎn)，收益測(cè)算采用投資內(nèi)涵報(bào)酬率、凈現(xiàn)值等方法。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估包括確定項(xiàng)目符合國(guó)家法規(guī)和公司政策要求；提高項(xiàng)目可行性分析的準(zhǔn)確率，必須包涵市場(chǎng)可行性分析、技術(shù)可行性分析和經(jīng)營(yíng)可行性分析；根據(jù)公司內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)，確定風(fēng)險(xiǎn)程度。每一個(gè)投資的業(yè)績(jī)同樣應(yīng)當(dāng)被一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)或者客觀水平衡量。如類(lèi)信貸的項(xiàng)目可以和同期商業(yè)銀行貸款利率比較分析，風(fēng)險(xiǎn)衡量采用標(biāo)準(zhǔn)差或VAR（Value at risk）等指標(biāo)。投資主要采用風(fēng)險(xiǎn)分散方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

在信息化手段不斷發(fā)展的情況下，資產(chǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理還應(yīng)在控制交易定價(jià)能力，分析投資組合能力，提高風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量能力上進(jìn)一步細(xì)化量化。在后臺(tái)對(duì)前臺(tái)的業(yè)務(wù)支持力度和數(shù)據(jù)管理能力上有所進(jìn)步。