曹　敏

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 法學(xué)院，北京 100081)

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大資管時(shí)代中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展及監(jiān)管對(duì)策

曹敏

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 法學(xué)院，北京 100081)

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民財(cái)富的日益增多，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)己經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)極其重要的服務(wù)領(lǐng)域。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和投資范圍等方面的限制被逐步打破，使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出跨行業(yè)、多極化與多層次的混業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。通過對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀的分析，幫助不同金融資管機(jī)構(gòu)找準(zhǔn)自身定位，尋求以功能監(jiān)管為核心的監(jiān)管模式，創(chuàng)設(shè)金融監(jiān)督管理委員會(huì)，從容應(yīng)對(duì)日益激烈的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更為快速高效的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理；金融創(chuàng)新；功能監(jiān)管

伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)民財(cái)富的不斷積累與日益深化的利率市場(chǎng)化改革，各項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步放寬，資管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制和分業(yè)監(jiān)管模式被逐步打破。2013年以來(lái)，有針對(duì)性的資管新政不斷出臺(tái)，全面規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，穩(wěn)定且可持續(xù)地發(fā)展資產(chǎn)管理得到國(guó)家關(guān)注。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管，推動(dòng)相關(guān)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)機(jī)制，以功能監(jiān)管為主要導(dǎo)向，制定統(tǒng)一的制度規(guī)則，彌補(bǔ)分業(yè)監(jiān)管的不足，可促進(jìn)資產(chǎn)管理市場(chǎng)健康發(fā)展。

一、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)理論概述

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是一種投資理財(cái)活動(dòng)，廣義的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指一切對(duì)資產(chǎn)實(shí)施管理以實(shí)現(xiàn)其保值增值等目的的活動(dòng)。美國(guó)財(cái)政部在2013年度《資產(chǎn)管理和金融穩(wěn)定》報(bào)告中描述，資產(chǎn)管理者作為受托人，為客戶提供投資管理和相關(guān)輔助服務(wù)。客戶多樣化的需求使得資產(chǎn)管理者發(fā)展出不同的公司結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式——從專注于單一資產(chǎn)的精品投資公司到能提供全方位服務(wù)的大型金融機(jī)構(gòu)[1]。狹義的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指金融投資公司作為資產(chǎn)管理人，在依法合規(guī)的前提下接受委托人的委托，與委托人簽訂委托資產(chǎn)管理合同，依照其意愿管理現(xiàn)金和股票等金融資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的最大化。一般情況下，資產(chǎn)的增值部分由委托人獲取，資產(chǎn)管理人收取一定的費(fèi)用，文章將著重討論狹義的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和民眾財(cái)富的積累，以代人理財(cái)為主的資管業(yè)務(wù)日益壯大。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的興起與發(fā)展

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起源于美國(guó)，最初是投資銀行管理其合伙人及相關(guān)人士的資產(chǎn)，后逐步演變?yōu)闄C(jī)構(gòu)或個(gè)人委托專業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)的金融業(yè)務(wù)[2]。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民財(cái)富的增長(zhǎng)，當(dāng)金融工具的供給開始大于投資者的需求時(shí)，需要通過資產(chǎn)管理行業(yè)行使其代人理財(cái)?shù)穆毮軐?duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行整合,以引導(dǎo)投資者并滿足其需求。

1996年9月18日，深圳人民銀行發(fā)布的《深圳市證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》把資產(chǎn)管理明確列入券商經(jīng)營(yíng)范圍，并且將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，但是對(duì)于什么是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)并沒有詳細(xì)規(guī)定[3]。自2012年以來(lái)，資管新政出臺(tái)，從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量增多，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模迅速擴(kuò)大。2013年，隨著以往的分業(yè)經(jīng)營(yíng)壁壘被逐漸打破，銀行、券商、保險(xiǎn)和基金等資產(chǎn)管理公司進(jìn)入了混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代，新的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了嶄新的發(fā)展機(jī)遇。依據(jù)《證券公司與基金管理公司私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2014年統(tǒng)計(jì)年報(bào)》，截至2014年底，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)總規(guī)模為12.91萬(wàn)億元，較2013年底增加6.26萬(wàn)億元，增長(zhǎng)94%。

(二)大資管時(shí)代資管制度的沿革與特色

2012年，中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)改革全面開啟，一場(chǎng)由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的自上而下的金融改革拉開帷幕，各監(jiān)管部門密集出臺(tái)各項(xiàng)創(chuàng)新政策，更多的機(jī)構(gòu)加入大資管的競(jìng)爭(zhēng)行列。

第一，資管牌照限制放寬，全口徑業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)成為常態(tài)。2012年下半年開始的政策革新，使各類機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)時(shí)有章可循，各類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互交叉，金融混業(yè)的趨勢(shì)更加明顯。例如：2012年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，允許期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管部門擴(kuò)大商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)公司范圍》的通知，城商行可設(shè)立基金公司。

第二，渠道壟斷有所緩解，銀行的政策保護(hù)削弱。新政為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展鋪設(shè)了新的渠道，銀行的渠道壟斷優(yōu)勢(shì)有所削弱。2013年6月正式實(shí)施的《證券投資基金法》使中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)告別牌照壟斷時(shí)代，行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步放寬，行業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)全面加劇的情況下迎來(lái)快速發(fā)展期。新的政策使各類機(jī)構(gòu)得以均衡發(fā)展，特別是證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)渠道擴(kuò)大，一方面可以更好地滿足客戶多元化的理財(cái)需求，另一方面也抑制了銀行的渠道壟斷。

第三，投資范圍顯著拓寬，產(chǎn)品創(chuàng)新環(huán)境優(yōu)化。新一輪的市場(chǎng)化改革對(duì)各類資產(chǎn)管理公司的投資范圍進(jìn)一步放松，在行業(yè)轉(zhuǎn)型中，針對(duì)投資范圍拓展的政策最為密集，這顯著拓展了券商資管與保險(xiǎn)資管公司的投資范圍，也適當(dāng)拓寬了基金公司的投資范圍，各類機(jī)構(gòu)在滿足投資者需求方面有了更大的靈活性。由此可知，新的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)政策賦予更多機(jī)構(gòu)投資者參與資產(chǎn)管理的機(jī)會(huì)，奠定了“大資產(chǎn)管理”時(shí)代的政策基礎(chǔ)。

三、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展

隨著資管新制度的不斷出臺(tái)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入了高速發(fā)展階段，大資管時(shí)代正式到來(lái)。

(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展的原因

首先，利率市場(chǎng)化與金融“脫媒”效應(yīng)是導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展的重要原因之一。所謂利率市場(chǎng)化是指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率水平及其結(jié)構(gòu)由經(jīng)濟(jì)主體自主決定，即官方放松對(duì)存貸款利率的管制，形成一個(gè)以中央銀行利率為核心、貨幣市場(chǎng)利率為中介的市場(chǎng)供求決定存貸款利率的體系。改革開放以來(lái)，一方面要保留國(guó)有企業(yè)，維持經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的穩(wěn)定；另一方面又要促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)快速成長(zhǎng)，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。中國(guó)的利率市場(chǎng)呈現(xiàn)出“雙軌制”的特征，第一軌為受央行管制的存款利率，第二軌為幾乎完全由市場(chǎng)供求決定的民間借貸等市場(chǎng)化利率形式。市場(chǎng)化的貸款利率與宏觀的經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，能夠較快地反應(yīng)投資收益率的波動(dòng)，而存款利率的變動(dòng)較為審慎，周期較長(zhǎng)，變化滯后于貸款利率。資金持有人隨著投資意識(shí)的增強(qiáng)，往往會(huì)選擇其他可以獲得更高收益的投資渠道而不是傳統(tǒng)的銀行存款。并且，商業(yè)銀行本身也希望能夠改變過度依賴存貸利差的局面，避免社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)過多集中在銀行體系。因此，商業(yè)銀行作為主要金融中介的重要地位相對(duì)降低，儲(chǔ)蓄資產(chǎn)在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占比重持續(xù)下降，社會(huì)融資方式由間接融資為主轉(zhuǎn)換為直接與間接融資并重的局面，這導(dǎo)致銀行業(yè)“脫媒”的趨勢(shì)。而解決金融“脫媒”的最直接方法就是金融創(chuàng)新和規(guī)避利率管制。因此，以代人理財(cái)為主的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，符合市場(chǎng)需求多樣化的金融產(chǎn)品極大地降低了投資者的門檻，拓展了金融市場(chǎng)的廣度和深度。

其次，目前中國(guó)家庭財(cái)產(chǎn)有了巨大的積累，已經(jīng)初步形成的富裕階層有很強(qiáng)的投資增值意愿，他們有著較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并希望得到與此風(fēng)險(xiǎn)相匹配的回報(bào)[4]。因此，更多差異化和特殊化的理財(cái)產(chǎn)品和多元化的投資渠道應(yīng)運(yùn)而生并進(jìn)入人們的生活，社會(huì)投融資需求旺盛，資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了高速發(fā)展時(shí)期。

最后，人民幣國(guó)際化也為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供了重要的市場(chǎng)載體，促進(jìn)了中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。一方面，人民幣國(guó)際化擴(kuò)大了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模，拓展了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的資金配置。隨著越來(lái)越多的跨境業(yè)務(wù)的開展，境內(nèi)外市場(chǎng)互通，形成一個(gè)多層次的金融市場(chǎng)，完善了中國(guó)金融市場(chǎng)的投融資功能；另一方面，人民幣的國(guó)際化又增強(qiáng)了外部因素對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響，有利于國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)一步形成國(guó)際化的金融市場(chǎng)。

(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展勢(shì)必給金融系統(tǒng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

1.金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的增加

其一，銀行類金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)從以前的“一對(duì)一”單一模式逐漸向“資金池”模式轉(zhuǎn)變?！百Y金池”業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等因素的影響，也會(huì)給商業(yè)銀行本身帶來(lái)較高風(fēng)險(xiǎn)。其二，非銀行金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)過程中，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)迫于壓力模糊承諾剛性兌付，無(wú)論出現(xiàn)何種投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行機(jī)構(gòu)必須償還投資者本金和收益，且高收益的項(xiàng)目往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，非銀行金融機(jī)構(gòu)必然要拿出自有資金償還本息，如此可能會(huì)危及金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定乃至整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

2.混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)上升

資管業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大使很多金融機(jī)構(gòu)在一定程度上突破了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的門檻。但是，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局下，中國(guó)金融市場(chǎng)并沒有相應(yīng)的避險(xiǎn)機(jī)制和避險(xiǎn)工具，無(wú)法對(duì)沖避險(xiǎn)[5]，長(zhǎng)期積累下去會(huì)造成整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。

四、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管現(xiàn)狀

中國(guó)對(duì)金融資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行的是機(jī)構(gòu)監(jiān)管體制下的多頭監(jiān)管，隨著進(jìn)一步的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這種監(jiān)管模式也不再適合資管業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際需要。順應(yīng)世界金融監(jiān)管體制的大改革，中國(guó)實(shí)行功能性監(jiān)管的理念應(yīng)該從實(shí)際國(guó)情出發(fā)，具備客觀合理性和現(xiàn)實(shí)的可操作性。

(一)中國(guó)現(xiàn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管模式

根據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》第四條規(guī)定：中國(guó)人民銀行、財(cái)政部和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)依據(jù)各自的法定職責(zé)對(duì)金融資產(chǎn)管理公司實(shí)施監(jiān)督管理。現(xiàn)行體制下，中國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主線的監(jiān)管模式，即以金融機(jī)構(gòu)的類型確定監(jiān)管權(quán)利的邊界，同種類型的金融機(jī)構(gòu)均由某一特定的機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

實(shí)際上，機(jī)構(gòu)監(jiān)管并非出于刻意的設(shè)計(jì)，而是伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展而演化產(chǎn)生的。一方面，分業(yè)經(jīng)營(yíng)仍然是中國(guó)現(xiàn)行法律所強(qiáng)調(diào)的。目前，在中國(guó)實(shí)行的是多頭監(jiān)管體系。人民銀行負(fù)責(zé)第三方支付和銀行卡清算公司；財(cái)政部負(fù)責(zé)金融資產(chǎn)管理公司財(cái)務(wù)收支的監(jiān)管；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)銀行、信托公司和金融租賃公司等的監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)側(cè)重于對(duì)證券公司、基金公司與期貨公司等的監(jiān)管；保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等的監(jiān)管。在這樣的體系下，監(jiān)管者的權(quán)力指向金融機(jī)構(gòu)，而產(chǎn)生這種“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”的原因是中國(guó)金融市場(chǎng)的不斷演化；另一方面，中國(guó)現(xiàn)行的金融市場(chǎng)以分業(yè)經(jīng)營(yíng)為主，監(jiān)管體系也從最初的統(tǒng)一由人民銀行主導(dǎo)監(jiān)管變?yōu)橛伞般y監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)”三足鼎立監(jiān)管的格局，這不僅符合中國(guó)的經(jīng)營(yíng)模式，能更高效更快速的監(jiān)管，也有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更專業(yè)更適應(yīng)金融發(fā)展的需求。由于中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展尚不夠完全自由化，存在著大量行政監(jiān)管，分業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)部門同時(shí)也扮演著“保護(hù)者”的角色，為中國(guó)的金融市場(chǎng)快速發(fā)展提供支持。

(二)機(jī)構(gòu)監(jiān)管存在的弊端

伴隨著中國(guó)居民金融投資需求的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的加速發(fā)展，各式各樣的金融理財(cái)產(chǎn)品不斷整合與創(chuàng)新，金融監(jiān)管領(lǐng)域的問題逐漸增多，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間及同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不同部門之間的矛盾日益凸顯，僅靠機(jī)構(gòu)監(jiān)管已經(jīng)不能適應(yīng)發(fā)展的趨勢(shì)。

首先，隨著“大資管時(shí)代”的逐漸到來(lái)，機(jī)構(gòu)之間因業(yè)務(wù)不同所造成的差異被逐漸淡化，銀信合作、銀證合作和銀保合作不斷增多。自上而下的業(yè)務(wù)創(chuàng)新迫使監(jiān)管進(jìn)行改革，隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的逐步深化，銀、證和保3個(gè)系統(tǒng)的業(yè)務(wù)重合度越來(lái)越高，對(duì)監(jiān)管部門提出了更高要求，監(jiān)管成本也逐漸提高。而且，3家機(jī)構(gòu)“自掃門前雪”的行為在一定程度上導(dǎo)致了集團(tuán)總部“監(jiān)管真空”的尷尬。即便在同一個(gè)監(jiān)管部門內(nèi)部，相類似的業(yè)務(wù)法規(guī)也往往存在較大的差異。

其次，在中國(guó)現(xiàn)行的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式之下，不同機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管法律法規(guī)不盡相同，約束程度不一，使得被監(jiān)管者更加趨向于選擇寬松的監(jiān)管，尋找“監(jiān)管套利”的機(jī)會(huì)[6]，從而達(dá)到規(guī)避法律的目的。這種監(jiān)管套利的行為，一方面使大量資金轉(zhuǎn)移至表外，降低了宏觀貨幣政策監(jiān)督與調(diào)控效率；另一方面對(duì)金融市場(chǎng)本身也造成不利影響，即在追求高收益的目標(biāo)下，套利資金向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域偏倚，加大了局部的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的融資難度。再次，機(jī)構(gòu)監(jiān)管多以“本位主義”理念設(shè)計(jì)監(jiān)管模式，忽略了金融市場(chǎng)上對(duì)重中之重的金融消費(fèi)者的保護(hù)，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)往往只能求諸于事后的補(bǔ)救。對(duì)于不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)而引發(fā)的消費(fèi)者保護(hù)的事后行為，解決起來(lái)比較困難。

除此之外，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往只專注于各自的監(jiān)管領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)之間交流較少，協(xié)作難度大，容易造成機(jī)構(gòu)工作人員重復(fù)執(zhí)法的現(xiàn)象，同時(shí)也使監(jiān)管漏洞出現(xiàn)的幾率加大[7]，這必然會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)乃至金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。從以上種種現(xiàn)狀可以看出，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管的模式監(jiān)管金融資產(chǎn)管理公司并不能充分有效地發(fā)揮作用，需要對(duì)現(xiàn)行的監(jiān)管模式作出調(diào)整。

(三)國(guó)外金融監(jiān)管模式比較研究

德國(guó)采取的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的模式。采取“全能銀行”模式，各個(gè)銀行均可以經(jīng)營(yíng)貸款、保險(xiǎn)銷售和證券買賣等業(yè)務(wù)，但是作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)邦銀行業(yè)監(jiān)管局、聯(lián)邦證券業(yè)監(jiān)管局和聯(lián)邦保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管局分別負(fù)責(zé)銀行、證券與保險(xiǎn)公司的監(jiān)管，此外還有銀行同業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定自律規(guī)則施以輔助作用。這種監(jiān)管模式的優(yōu)勢(shì)在于分類明確，專業(yè)化程度較高；弊端在于當(dāng)不同的金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉時(shí)，容易造成監(jiān)管的真空或者重復(fù)。

英國(guó)采取的是統(tǒng)一監(jiān)管模式。即不論是業(yè)務(wù)監(jiān)管還是審慎監(jiān)管，均由某一個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)合監(jiān)管。金融服務(wù)監(jiān)管局(FSA)是英國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)銀行、證券與保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)在于可以節(jié)約人力物力，避免由于溝通不足帶來(lái)的問題，但是容易造成權(quán)利的濫用，降低監(jiān)管效率。

美國(guó)采取的是傘形監(jiān)管模式。以聯(lián)邦政府與州政府作為“傘骨”，對(duì)金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，再分散設(shè)立多個(gè)履行監(jiān)管職能的機(jī)構(gòu)，不同的金融業(yè)務(wù)由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。1999年美國(guó)通過的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》規(guī)定聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)理事會(huì)(FRB)下設(shè)立貨幣管理署、證券交易委員會(huì)和州保險(xiǎn)廳，分別對(duì)金融業(yè)務(wù)的類型進(jìn)行監(jiān)管。若信托公司從事的是銀行業(yè)務(wù)，就按照銀行的監(jiān)管要求進(jìn)行監(jiān)管；若銀行的信托部門從事的是信托業(yè)務(wù)，則依信托業(yè)務(wù)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。這種傘式監(jiān)管既可以依據(jù)不同的業(yè)務(wù)分別有專門的監(jiān)管，又有統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)來(lái)防范金融體系整體的風(fēng)險(xiǎn)。其弊端在于不同機(jī)構(gòu)由于監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)不同，可能造成監(jiān)管結(jié)論大相徑庭，不利于金融創(chuàng)新。

五、中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管建議與對(duì)策

在中國(guó)，大資管時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。面對(duì)事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，目前的分業(yè)監(jiān)管迫切需要調(diào)整。

首先，從監(jiān)管模式上看，由機(jī)構(gòu)監(jiān)管逐漸轉(zhuǎn)換為功能監(jiān)管是非常必要的。中國(guó)未來(lái)的監(jiān)管之路會(huì)隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的不斷深化逐漸過渡為統(tǒng)一的功能性監(jiān)管，側(cè)重金融機(jī)構(gòu)所從事的業(yè)務(wù)本身，以金融機(jī)構(gòu)從事的不同金融業(yè)務(wù)或者以履行的不同功能作為監(jiān)管依據(jù)進(jìn)行劃分。

其次，從監(jiān)管目標(biāo)的層面上考慮：其一，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)符合金融業(yè)的發(fā)展。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)是在維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定出發(fā)的前提下，鼓勵(lì)跨界創(chuàng)新，促進(jìn)整個(gè)金融市場(chǎng)快速發(fā)展。其二，金融監(jiān)管應(yīng)有效防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管而言，一方面要對(duì)金融資產(chǎn)管理公司內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)督，另一方面還要維護(hù)金融資產(chǎn)管理公司可能影響到的整個(gè)金融體系秩序，即通過規(guī)范創(chuàng)新來(lái)平衡市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。其三，金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)注重對(duì)消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)。金融消費(fèi)者往往處于相對(duì)弱勢(shì)的地位，不論是市場(chǎng)的參與度還是信息的知情度都有限，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)影響到金融消費(fèi)者的權(quán)益時(shí)，金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的信用危機(jī)，造成金融動(dòng)蕩，乃至引起金融危機(jī)。故而將金融消費(fèi)者保護(hù)置于資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管目標(biāo)之列是十分必要的。

再次，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置的層面上看：在現(xiàn)有的銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的基礎(chǔ)上，可設(shè)立一個(gè)金融監(jiān)督管理委員會(huì)。在其下設(shè)立3個(gè)部門：一為金融穩(wěn)定委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)金融體系的整體穩(wěn)定性；二為金融審慎監(jiān)管委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行宏觀和微觀的審慎監(jiān)管；三為消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)金融消費(fèi)者的保護(hù)。

最后，建立統(tǒng)合的資產(chǎn)管理法。大力發(fā)展中國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，有效配置融資資源，改變中國(guó)資管業(yè)務(wù)法規(guī)“政出多門”的現(xiàn)象，建立與《證券法》與《商業(yè)銀行法》相協(xié)調(diào)的資產(chǎn)管理法。監(jiān)管法以功能監(jiān)管為主線，具體根據(jù)不同的資管業(yè)務(wù)分類確定市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)及合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)等。

綜上所述，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨著歷史性的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，對(duì)金融資產(chǎn)管理公司實(shí)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管已不適應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展和有效監(jiān)管的實(shí)際需要。因此，中國(guó)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行功能性監(jiān)管理念，并成立金融監(jiān)督管理委員會(huì)，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，促進(jìn)公司審慎經(jīng)營(yíng)和保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益，進(jìn)一步促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

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(責(zé)任編輯薛志清)

The Development and Supervision of China’s Asset Management Business in the Large Information Management Era

CAO Min

(School of Law,Central University of Finance and Economics,Beijing 100081,China)

Abstract:Asset management has gradually become one of the most important industries of financial service industries with the growth of economy and the increase of the human wealth.However,with the continuous financial innovation,the access restrictions,business restrictions and investment scope of asset management in different financial institutions have been broken and a cross-industrial,multi-polarized,multi-leveled competitive situation has been formed.Based on the analysis of the present situation of asset management business,the paper intends to help the different financial companies to identify their location,seek a functional supervision,and create a financial supervisory commission so that they can calmly deal with the increasingly fierce competition in the asset management business competition,and promote a more rapid and efficient development of asset management business.

Key words:asset management;financial innovation;functional supervision

中圖分類號(hào)：D 92

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-462X(2016)01-0045-05

作者簡(jiǎn)介：曹敏(1990-)，女，寧夏固原人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院金融服務(wù)法專業(yè)在讀碩士研究生，主要研究方向?yàn)樽C券法。

收稿日期：20150905

網(wǎng)絡(luò)出版地址：http://www.cnki.net/kcms/detail/13.1415.C.20160106.1532.042.html

網(wǎng)絡(luò)出版時(shí)間：2016-01-06 15:32