劉麗莎

【摘 要】 以2011—2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，分析公司盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)盈余與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。在考慮公司違約風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，發(fā)現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增強(qiáng)預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率的敏感性，表現(xiàn)為高違約風(fēng)險(xiǎn)公司的預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)程度和顯著性水平都高于低違約風(fēng)險(xiǎn)公司。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu)； 盈利能力； 違約風(fēng)險(xiǎn)； 稅盾效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）04-0043-05

一、引言

自MM理論提出以來(lái)，有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究一直是財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)雖然含義簡(jiǎn)單，但涵蓋了公司治理、公司成長(zhǎng)、公司價(jià)值等多方面的內(nèi)容，探究“資本結(jié)構(gòu)之謎”成為眾多學(xué)者的研究重點(diǎn)。目前有關(guān)兩者關(guān)系的研究有不同的結(jié)論，概括起來(lái)有兩種主要的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為兩者存在正相關(guān)關(guān)系，另一種認(rèn)為存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，也有學(xué)者在加入其他因素之后，提出兩者的相關(guān)關(guān)系受到其他因素的影響，例如融資約束、生命周期、宏觀經(jīng)濟(jì)因素等。這些不同甚至截然相反的研究結(jié)論使人們感到困惑，也使得深入探究?jī)烧哧P(guān)系顯得更有意義。結(jié)合現(xiàn)有研究成果，本文在研究過(guò)程中，將公司盈利能力分為已實(shí)現(xiàn)盈利能力和預(yù)期盈利能力，而預(yù)期盈利能力顯然是以已實(shí)現(xiàn)盈利能力為基礎(chǔ)估算的，二者關(guān)系密切，但對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響存在不同效應(yīng)。權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)預(yù)期盈余的影響，認(rèn)為分析師會(huì)樂(lè)觀估計(jì)未來(lái)預(yù)期，從而趨向于增加債務(wù)來(lái)獲取避稅收益，提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。而已實(shí)現(xiàn)盈利能力使得企業(yè)為避免向外界傳遞不利信息，更傾向于通過(guò)內(nèi)部積累來(lái)獲取所需資金，降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。本文實(shí)證檢驗(yàn)兩種盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并從權(quán)衡理論的角度探討預(yù)期盈余影響資本結(jié)構(gòu)的機(jī)制以及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

二、研究綜述

公司盈利能力是否影響公司資本結(jié)構(gòu)？現(xiàn)有研究，如Rajan（1995）、Baker（2002）等都支持盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，這一結(jié)論支持了啄序理論，即公司盈利能力越強(qiáng)，內(nèi)部融資能力也越強(qiáng)，因此，公司會(huì)降低外部債權(quán)融資的比例，引起公司資產(chǎn)負(fù)債率的降低。Leary（2005）、Kayhan（2007）從動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論的角度對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行了解釋。Leary（2005）利用動(dòng)態(tài)均衡模型證實(shí)了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的存在，發(fā)現(xiàn)“市場(chǎng)時(shí)機(jī)”對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響最多能持續(xù)兩年。Kayhan（2007）以美國(guó)非金融類上市公司為樣本，研究了股票價(jià)格變動(dòng)、融資缺口對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響顯著，但這種影響持續(xù)性不強(qiáng)，在一段時(shí)間后甚至出現(xiàn)部分反轉(zhuǎn)。王志強(qiáng)等（2009）構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)影響因素模型，通過(guò)兩階段回歸分析證明資金缺口、市場(chǎng)時(shí)機(jī)、股票價(jià)格會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但隨后會(huì)出現(xiàn)向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的回歸。張春景（2013）通過(guò)阿特曼Z指數(shù)將樣本公司劃分為高違約樣本公司組、低違約樣本公司組，檢驗(yàn)了不同違約水平下，財(cái)務(wù)困境成本的敏感性，研究表明低Z值組企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)預(yù)期盈余的敏感度應(yīng)該高于高Z值組企業(yè)。綜上所述，國(guó)內(nèi)外研究違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)盈余能力與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的影響的文獻(xiàn)還較少，本文的研究從違約風(fēng)險(xiǎn)的角度探討盈余能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系具有一定的創(chuàng)新性。

三、理論分析與研究假設(shè)

資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)稅收成本、財(cái)務(wù)成本等密切聯(lián)系，利息支出作為費(fèi)用可以在稅前扣除從而減少企業(yè)稅負(fù)，因此具有稅收屏蔽的作用，同時(shí)，債務(wù)利息和本金的償還需要現(xiàn)金支付，企業(yè)現(xiàn)金流量與企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)并不一致，高息稅前利潤(rùn)的公司現(xiàn)金凈流量可能很低，因此，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)得到稅收屏蔽好處的同時(shí)，公司增加了財(cái)務(wù)困境成本。Kraus et al.（1997）通過(guò)單區(qū)間狀態(tài)選擇模型證明債務(wù)融資企業(yè)與無(wú)債務(wù)融資企業(yè)的企業(yè)價(jià)值差異在于負(fù)債帶來(lái)的稅收利益與破產(chǎn)成本的差額。張春景（2014）的研究模型打破Kraus模型關(guān)于未來(lái)n種狀態(tài)概率相等的假設(shè)，本文在研究過(guò)程中借鑒這一做法，采用模型如下：

R=X（1-T）+DT X≥DX（1-s） 0≤X<00 X<0 （1）

其中，X表示公司息稅前利潤(rùn)總額，假設(shè)X的連續(xù)分布函數(shù)為F（x），密度函數(shù)為f（x），固定利息支付為D，邊際所得稅率為T，違約成本為s，投資報(bào)酬率為R。

當(dāng)息稅前利潤(rùn)X增加時(shí)，投資者的收益預(yù)期R會(huì)提高，企業(yè)股票價(jià)格會(huì)因此提高，而企業(yè)賬面資產(chǎn)受過(guò)去投入的影響較大，對(duì)未來(lái)預(yù)期收益的敏感性不強(qiáng)。已實(shí)現(xiàn)盈余的增加不會(huì)顯著改變預(yù)期投資回報(bào)和企業(yè)價(jià)值，企業(yè)賬面價(jià)值則因留存收益的增加而提高，那么預(yù)期盈余如何影響企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)呢？

根據(jù)式（1）的收益模型，企業(yè)價(jià)值V可以表示為式（1）的積分方程：

令VD=0，得到企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的企業(yè)負(fù)債水平D'。pT[1-F（D）]反映了負(fù)債的邊際稅收利益，psDf（D）體現(xiàn)了負(fù)債的邊際財(cái)務(wù)困境成本。企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的企業(yè)負(fù)債水平D'取決于T、s以及X的連續(xù)分布函數(shù)為F（x）和密度函數(shù)f（x）。張春景等（2014）通過(guò)邏輯推理的方法證實(shí)了最佳負(fù)債與預(yù)期盈余正相關(guān)關(guān)系，已實(shí)現(xiàn)盈余的增加僅僅增加企業(yè)賬面價(jià)值，企業(yè)價(jià)值受到賬面價(jià)值增加的影響而增加，但最佳負(fù)債水平未發(fā)生改變，而預(yù)期盈余的增加不會(huì)改變公司賬面價(jià)值，但受到投資者預(yù)期的影響會(huì)增加公司市場(chǎng)價(jià)值并提高最佳負(fù)債水平。根據(jù)以上分析，提出本文的研究假設(shè)。

假設(shè)1：已實(shí)現(xiàn)盈余與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2：預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

在預(yù)期盈利減少時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)困境成本上升，而稅收利益因?yàn)橛麥p少而下降，因此，降低負(fù)債量成為企業(yè)的最佳選擇，企業(yè)的最佳負(fù)債量因此降低。如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳，預(yù)期盈余下降導(dǎo)致的財(cái)務(wù)困境成本的增加幅度要高于財(cái)務(wù)狀況良好的公司，阿特曼Z指數(shù)可以很好地衡量企業(yè)的違約率高低，在研究中，按照行業(yè)統(tǒng)計(jì)行業(yè)平均Z值，低于行業(yè)平均Z值的劃為低違約組，高于行業(yè)平均Z值的劃分為高違約組。根據(jù)上述分析提出本文的研究假設(shè)3。

假設(shè)3：相比于低違約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，高違約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的預(yù)期盈余對(duì)企業(yè)資本機(jī)構(gòu)的影響更顯著。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，公司現(xiàn)金流量較小，盈余預(yù)期對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響更明顯，本文選取2011—2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，（1）剔除公司數(shù)目少于10家的行業(yè)；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失不連續(xù)的樣本公司；（3）剔除有過(guò)重大財(cái)務(wù)重組或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有重大紕漏的公司。經(jīng)過(guò)篩選共獲得215家公司，獲取1 033個(gè)觀測(cè)數(shù)據(jù)。公司所需數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)、深交所創(chuàng)業(yè)板公布數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

為了分析已實(shí)現(xiàn)盈利與預(yù)期盈利對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的不同影響，將公司資本結(jié)構(gòu)劃分為賬面資本結(jié)構(gòu)和市值資本結(jié)構(gòu)。賬面資本結(jié)構(gòu)（LEV_book）為公司財(cái)務(wù)報(bào)表公布的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，市值資本結(jié)構(gòu)（LEV_market）為公司負(fù)債總額與公司總價(jià)值的比例，公司總價(jià)值等于債務(wù)賬面價(jià)值+非流通股賬面價(jià)值+流通股市值。

2.解釋變量

（1）預(yù)期盈余。公司管理層會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)發(fā)展等情況的變化對(duì)公司未來(lái)盈利情況作出判斷，從具體的衡量指標(biāo)看，公司銷售增長(zhǎng)率預(yù)期是進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，以公司銷售增長(zhǎng)率作為公司未來(lái)盈利的代理指標(biāo)具有合理性。但預(yù)期公司銷售增長(zhǎng)率對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的考慮不足，而創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)會(huì)顯著影響公司的利潤(rùn)率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，行業(yè)平均利潤(rùn)率會(huì)逐步下降，而公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升，則會(huì)使得公司盈利水平不斷提升，競(jìng)爭(zhēng)力的提升表現(xiàn)為市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，銷售額不斷增加。本文以行業(yè)相對(duì)銷售增長(zhǎng)率=銷售增長(zhǎng)率-行業(yè)平均銷售增長(zhǎng)率來(lái)反映公司未來(lái)盈利能力的提升。但是，直接以該指標(biāo)進(jìn)行計(jì)量存在缺陷，Campello（2003）認(rèn)為銷售增長(zhǎng)率會(huì)受到公司財(cái)務(wù)杠桿的影響，因此，會(huì)出現(xiàn)內(nèi)生性問(wèn)題，張春景等（2014）的研究發(fā)現(xiàn)，使用滯后一期的相對(duì)銷售增長(zhǎng)率能夠有效解決這一問(wèn)題，本文在研究中借鑒了這一做法。

（2）已實(shí)現(xiàn)盈余。陳陽(yáng)（1999）、謝世飛（2009）等采用凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)研究了資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力的關(guān)系，但上述指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)之間存在密切聯(lián)系，有可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，本文在研究中選擇息稅前凈利潤(rùn)（EBIT）作為解釋變量來(lái)降低內(nèi)生性問(wèn)題的影響。

3.控制變量

吳東輝（2005）、張景春（2013）等有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)文獻(xiàn)表明公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市時(shí)間長(zhǎng)度、行業(yè)及年度啞變量對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，因此，本文在研究中對(duì)這些變量進(jìn)行了控制。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)本文的研究假設(shè)構(gòu)建如下回歸方程，檢驗(yàn)已實(shí)現(xiàn)盈余、預(yù)期盈余與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系：

LevBi，t=β0+β1EBITi，t-1+β2Growthi，t-1+β3Sizei，t-1+

β4Popi，t-1+β4Agei，t-1+Yeari+Indi+εi，t 模型（1）

LevMi，t=β0+β1EBITi，t-1+β2Growthi，t-1+β3Sizei，t-1+

β4Popi，t-1+β4Agei，t-1+Yeari+Indi+εi，t 模型（2）

模型中變量含義見表1，εi，t為殘差項(xiàng)。

五、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文對(duì)主要變量資本結(jié)構(gòu)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)按照年度計(jì)算均值，結(jié)果如表2所示。

從上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，賬面資產(chǎn)負(fù)債率自2010年以來(lái)逐步降低，受到全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響，我國(guó)內(nèi)需不足與出口受阻，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境不容樂(lè)觀，企業(yè)為了控制風(fēng)險(xiǎn)不得不逐步縮小負(fù)債規(guī)模。市值資產(chǎn)負(fù)債率在2013年迅速降低，主要推動(dòng)因素為自2014年7月份以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)回暖，公司流通股市值增長(zhǎng)迅速，年增長(zhǎng)率超過(guò)100%的上市公司非常普遍，而創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值增長(zhǎng)速度則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一速度。公司息稅前利潤(rùn)自2011年以來(lái)逐步增加，但總體來(lái)看基本平穩(wěn)，我國(guó)企業(yè)仍然處于緩慢復(fù)蘇過(guò)程，結(jié)合近兩年來(lái)的經(jīng)理采購(gòu)價(jià)格指數(shù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。從銷售增長(zhǎng)率來(lái)看，銷售增長(zhǎng)率與息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)趨勢(shì)大體一致，基本反映了同樣的發(fā)展趨勢(shì)。

（二）變量相關(guān)性分析

為了檢驗(yàn)本文變量之間是否存在多重共線問(wèn)題，本文對(duì)自變量進(jìn)行單變量回歸統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。結(jié)果表明EBIT、Growth、Pop在10%水平上相關(guān)，但相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于0.8，因此，本文的主要自變量、控制變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

（三）回歸統(tǒng)計(jì)

1.已實(shí)現(xiàn)盈利、預(yù)期盈利與公司資本結(jié)構(gòu)的回歸分析

表4表明無(wú)論是賬面資產(chǎn)負(fù)債率還是市值資產(chǎn)負(fù)債率，息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與兩者均在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)。相對(duì)銷售增長(zhǎng)率與賬面負(fù)債率在5%水平上顯著正相關(guān)，相對(duì)銷售增長(zhǎng)率與市值資產(chǎn)負(fù)債率在1%水平上顯著正相關(guān)。由此證明本文的研究假設(shè)1和研究假設(shè)2成立。

2.風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)期盈利與公司資本結(jié)構(gòu)的回歸分析

為了進(jìn)一步分析預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率之間的影響關(guān)系，本文按照權(quán)衡理論的分析思路檢驗(yàn)樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否在稅收收益與財(cái)務(wù)困境成本的綜合影響下發(fā)生變動(dòng)。按照公司阿特曼Z值與行業(yè)平均阿特曼Z值進(jìn)行分組，高于行業(yè)阿特曼Z值的劃為高違約組，低于行業(yè)阿特曼Z值的劃為低違約組，按照分組后的樣本進(jìn)行重新統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表5。

表5的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，自變量為賬面負(fù)債率時(shí)，低違約風(fēng)險(xiǎn)組的回歸系數(shù)為0.0162，顯著性水平為5%，高違約風(fēng)險(xiǎn)組的回歸系數(shù)為0.0417，顯著性水平為1%，兩組數(shù)據(jù)回歸系數(shù)差異在5%水平上顯著（p=0.0134）。自變量為市值負(fù)債率時(shí)，低違約風(fēng)險(xiǎn)組回歸系數(shù)為0.0072，顯著性水平為10%，高違約風(fēng)險(xiǎn)組回歸系數(shù)為0.0193，顯著性水平為1%，兩組數(shù)據(jù)回歸系數(shù)差異在10%上顯著。由此，可以證明高違約組的預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)大于低違約風(fēng)險(xiǎn)組，且顯著性水平也明顯提高，在預(yù)期盈余下降時(shí)，公司可獲得的稅收收益降低，而高違約風(fēng)險(xiǎn)公司的邊際財(cái)務(wù)困境成本高于低違約風(fēng)險(xiǎn)公司，再平衡后公司的最佳資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度高于低違約風(fēng)險(xiǎn)組的公司最佳資產(chǎn)負(fù)債率降低幅度，本文的研究假設(shè)3通過(guò)檢驗(yàn)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

吳東輝等（2005）的研究表明證券分析師利用其專業(yè)能力、信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行的盈余預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確，為了檢驗(yàn)分析結(jié)果的穩(wěn)健性，以證券分析師的預(yù)期盈余代替相對(duì)銷售增長(zhǎng)率，同樣，采用滯后一期的變量進(jìn)行回歸減少變量間的內(nèi)生性問(wèn)題?；貧w結(jié)果與本文的研究結(jié)論一致。

另外，將因變量與自變量轉(zhuǎn)換為年度變化值并進(jìn)行差分檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示無(wú)論是賬面負(fù)債率還是市值負(fù)債率都與相對(duì)銷售率正相關(guān)，與前文的研究結(jié)論一致。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以2011—2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，以Kraus（1973）的單期間模型為基礎(chǔ)分析了已實(shí)現(xiàn)盈余與預(yù)期盈余對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)不同的影響過(guò)程，并提出本文研究假設(shè)：已實(shí)現(xiàn)盈余與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，通過(guò)回歸分析支持了本文的研究假設(shè)。當(dāng)企業(yè)家對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)持樂(lè)觀態(tài)度時(shí)，會(huì)提高公司負(fù)債率，如果企業(yè)家對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)持悲觀態(tài)度，則會(huì)降低公司負(fù)債率以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困境。在考慮公司違約風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，發(fā)現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增強(qiáng)預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率的敏感性，表現(xiàn)為高違約風(fēng)險(xiǎn)公司的預(yù)期盈余與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)程度和顯著性都高于低違約風(fēng)險(xiǎn)公司。

（二）建議

創(chuàng)業(yè)板上市公司一般具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，所處行業(yè)多屬于朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品更新速度快，公司未來(lái)盈利波動(dòng)性大，這就要求公司做好資本結(jié)構(gòu)管理工作，鑒于本文研究結(jié)論及創(chuàng)業(yè)板公司特點(diǎn)提出以下建議：

1.合理預(yù)測(cè)公司盈余變化

銷售增長(zhǎng)率是公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)，科學(xué)合理地預(yù)測(cè)銷售增長(zhǎng)率對(duì)于公司準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司盈余變化至關(guān)重要。公司銷售增長(zhǎng)率的制定是服務(wù)于公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的，在公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指導(dǎo)下確定公司的中長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)率，并細(xì)化為年銷售增長(zhǎng)率。公司應(yīng)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及時(shí)調(diào)整公司銷售增長(zhǎng)率，通過(guò)更加科學(xué)的方法預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利狀況。

2.提升公司資本結(jié)構(gòu)管理水平

科學(xué)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)管理可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿提高公司的盈利水平，同時(shí)，還能將公司風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平上。創(chuàng)業(yè)板上市公司凈現(xiàn)金流量波動(dòng)大，且資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較高，應(yīng)著重加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制，在決定最佳資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。

3.豐富融資渠道

公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整最主要的途徑是通過(guò)融資而非資產(chǎn)處置，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成功上市之后可以充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，但是，由于上市融資受到諸多條件限制，《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）為創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資創(chuàng)造條件的同時(shí)，也規(guī)定：?jiǎn)未伟l(fā)行不超過(guò)5 000萬(wàn)元，12個(gè)月內(nèi)總?cè)谫Y額不超過(guò)凈資產(chǎn)的10%，這大大限制了公司的融資規(guī)模，而且需要滿足最近兩年盈利，最近一期期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%，這些限制性條件使得創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資難度加大，如果企業(yè)盈余下降，想通過(guò)融資來(lái)改善資本結(jié)構(gòu)將會(huì)非常困難，公司依然嚴(yán)重依賴于銀行貸款，而銀行貸款目前門檻仍然很高，尤其是近年來(lái)實(shí)施的緊縮性信貸政策使得很多創(chuàng)業(yè)板上市公司資金鏈一直非常緊張。發(fā)展中長(zhǎng)期債券、可轉(zhuǎn)換債券是進(jìn)一步豐富我國(guó)資本市場(chǎng)，拓展創(chuàng)業(yè)板上市公司融資途徑的有效途徑，從完善債券市場(chǎng)法律法規(guī)入手，積極發(fā)展地方性、區(qū)域性債券市場(chǎng)，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

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