李小榮 薛艾珂 張靜靜

管理者作為公司戰(zhàn)略、經(jīng)營和財務(wù)決策的主要發(fā)起者與主導者，對其所在公司的經(jīng)營管理狀況、財務(wù)風險和業(yè)績等具有重大影響。作者運用財務(wù)學中管理者特征的研究成果分析管理者特征對收益法評估企業(yè)價值時參數(shù)確定的影響，強調(diào)指出管理者特征影響管理者的風險偏好與經(jīng)營管理決策，進而對企業(yè)風險與收益產(chǎn)生重要影響。作者拓寬了收益法研究的范圍，有利于完善企業(yè)價值評估收益法的運用；同時提出了相應(yīng)的政策建議，對監(jiān)管部門與評估機構(gòu)提高評估行業(yè)執(zhí)業(yè)水平有所啟示。

一、引言

管理者作為公司戰(zhàn)略、經(jīng)營和財務(wù)決策的主要發(fā)起者與主導者，對其所在公司的經(jīng)營管理狀況、財務(wù)風險和業(yè)績等具有重大影響。管理者具有異質(zhì)性，即使是面對完全相同的技術(shù)、生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場條件和制度安排，不同的管理者也會依據(jù)自身特征和經(jīng)驗做出不同、甚至相反的判斷和決策（Bertrand 和 Schoar，2003；李小榮等，2013）。也就是說，管理者特征的差異，使得他們在企業(yè)管理中有不同的認知，在決策上有不同偏好，企業(yè)績效隨之不同，這也是不同企業(yè)在價值上存在差異的重要原因之一。而在目前的企業(yè)價值評估實務(wù)中，無論是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法還是市場法途徑，都沒有對企業(yè)管理者特征對企業(yè)價值評估的影響予以充分重視。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，對企業(yè)各單項資產(chǎn)采用適當?shù)姆椒ㄟM行評估，然后加總各單項資產(chǎn)價值得到企業(yè)整體價值的方法。在評估單項資產(chǎn)價值時，多是簡單地考察資產(chǎn)狀況，而沒有將管理者對資產(chǎn)運營的影響納入考慮范圍。采用收益法評估企業(yè)價值時，期望收益通常是依據(jù)歷史收益、預(yù)期宏觀環(huán)境與行業(yè)狀況、公司經(jīng)營狀況等因素確定，而沒有充分考慮管理者在企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮的重大作用，不同的管理者在經(jīng)營、投資、融資決策上的偏好差異顯著，企業(yè)凈利潤與現(xiàn)金流量都勢必受其影響。與管理者不同風格的經(jīng)營管理決策相適應(yīng)，各企業(yè)的經(jīng)營風險與財務(wù)風險也迥然不同，而目前的評估實務(wù)中在選取折現(xiàn)率時對這一點還缺乏足夠的考慮。市場法是通過對可比企業(yè)價值進行調(diào)整得到待估企業(yè)價值的評估方法。市場法在選擇參照物時注重選擇在行業(yè)、經(jīng)營業(yè)務(wù)、業(yè)績、規(guī)模、成長性等方面相同或相似的公司或交易案例，而缺乏考慮管理者特征是否相同或類似。

自Hambrick和Mason（1984）提出高層梯隊理論以來，國內(nèi)外研究者對管理者異質(zhì)性進行了大量研究，發(fā)現(xiàn)管理者特征在公司治理、公司財務(wù)等方面均具有重大影響，而公司治理、公司財務(wù)又與企業(yè)價值緊密相關(guān)，那么管理者特征是否影響企業(yè)價值評估？本文旨在借鑒財務(wù)學的研究成果，研究管理者特征對企業(yè)價值評估的影響。而收益法是中國企業(yè)價值評估實務(wù)中特別重要的一種方法，因此本文主要研究管理者特征對企業(yè)價值評估收益法運用的影響。研究該問題具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。一方面，運用財務(wù)學中管理者特征的研究成果分析管理者特征對企業(yè)價值評估收益法評估參數(shù)確定的影響，拓展了收益法研究的范疇，有利于完善企業(yè)價值評估收益法的運用，促進資產(chǎn)評估理論的進一步發(fā)展，具有重要的理論意義；另一方面，在企業(yè)價值評估中充分考慮管理者特征的影響，有助于評估師更好地發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值，提高執(zhí)業(yè)水平，更加準確可信的估值結(jié)果也有利于提升社會對評估行業(yè)的認可度，因而還具有重要的現(xiàn)實意義。

二、管理者特征對企業(yè)價值評估中收益法運用的影響

收益法評估企業(yè)價值重點在于確定收益額和折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的確定與企業(yè)風險直接相關(guān)，管理者特征會影響公司風險與收益。我們將分企業(yè)風險和收益兩個維度研究管理者特征對收益法評估企業(yè)價值的影響，在管理者特征方面，我們進一步劃分為個體特征、心理特征、個人經(jīng)歷和人格特征四個方面。

（一）管理者特征與企業(yè)風險

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策往往體現(xiàn)出管理者自身的風險偏好，各個企業(yè)的經(jīng)營風險與財務(wù)風險因管理者的風險規(guī)避程度不同而不同。企業(yè)價值評估的收益法中，折現(xiàn)率是對企業(yè)風險的衡量，因此在估算折現(xiàn)率時有必要考慮管理者特征對企業(yè)風險的影響。

1.個體特征對企業(yè)風險的影響

管理者的個體特征反映了管理者在性別、年齡、教育背景等方面的基本情況。從性別來看，女性通常比男性更加厭惡風險，一方面是出于天性，女性所具有的生育和保護后代的責任使她們更難以容忍風險，另一方面是社會文化的作用，男性通常被認為在社會活動中承擔更高的責任和風險（何瑛和張大偉，2015）?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)女性參與董事會的銀行具有更高的呆賬損失準備金與貸款損失準備金（Gulamhussen 和 Santos，2010），在金融危機期間，女性董事比例高的公司投資水平下降更快（祝繼高等，2012），表明女性對風險的態(tài)度更為謹慎。同時，女性CEO管理的公司具有更低的資產(chǎn)負債率，盈余波動性更弱（Faccio等，2011），她們在降低股價崩盤風險方面也有顯著作用（李小榮和劉行，2012），也就是說女性具有更高的風險規(guī)避程度。

從年齡來看，年齡通常與風險規(guī)避程度正相關(guān)。年輕的上市公司高管團隊具有更強的學習能力，對新事物具有濃厚的興趣，急于在事業(yè)上做出成就，因而在經(jīng)營決策上具有更強的風險承擔能力，愿意開拓創(chuàng)新并承擔風險（何瑛和張大偉，2015）。而年齡較大的管理者在精力、體力、信息整合能力等方面均有所下降，并且希望保持已經(jīng)獲得的社會地位與退休之后的生活水平，因而更偏好風險較低的經(jīng)營決策（Hambrick 和 Mason，1984），也更不可能發(fā)生財務(wù)重述這種風險較大的行為（何威風和劉啟亮，2010）。

從教育背景來看，受到良好教育的管理者對風險收益有更深刻的認識，在戰(zhàn)略決策上更為理性，對風險更為敏感；具有財經(jīng)類專業(yè)背景的管理者對自身決策能力更為自信，在投資決策上有更高的風險承擔水平（姜付秀等，2009）。

2.心理特征對企業(yè)風險的影響

管理者在心理上的自信程度、風險偏好程度直接影響了他們對不同風險戰(zhàn)略決策的選擇。過度自信的管理者通常高估自身的領(lǐng)導能力和項目決策能力，導致高估決策成功的概率，忽略可能的風險，他們更偏好創(chuàng)新性、挑戰(zhàn)性的風險投資項目，期望從高風險高收益的投資機會中獲得高于平均收益的超額回報，因而具有更高的風險偏好（余明桂等，2006）。余明桂等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，管理者過度自信與企業(yè)風險承擔水平顯著正相關(guān)，過度自信管理者更少放棄高風險但預(yù)期凈現(xiàn)值為正的投資機會；他們估計項目收益時通常過度樂觀，具有激進的負債行為，增大企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性（Hackbarth，2008）。姜付秀等（2009）研究了管理者過度自信、企業(yè)擴張與企業(yè)財務(wù)困境之間的相互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者在企業(yè)擴張過程中往往過于重視擴張規(guī)模和速度，快速擴張可能會增大企業(yè)風險，加大企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性。另外，企業(yè)上期的財務(wù)困境狀況對管理者的過度自信心理影響很小，他們通常只關(guān)注上期的投資規(guī)模，說明過度自信管理者的風險規(guī)避程度較低，企業(yè)風險較大。

3.個人經(jīng)歷對企業(yè)風險的影響

已有研究表明個人早期生活中的重大事件會對其性格養(yǎng)成產(chǎn)生重要影響（Elder，1998）。參軍經(jīng)歷、饑荒經(jīng)歷等作為管理者個人生活中的重大事件，很可能會對管理者性格特征等內(nèi)在品質(zhì)產(chǎn)生深遠影響，并影響他們對風險的認知。

國外大量心理學的文獻研究了參軍經(jīng)歷對個人戰(zhàn)后行為的影響，發(fā)現(xiàn)領(lǐng)導力、忠誠、風險偏好是參戰(zhàn)軍人的三大主要品質(zhì)（Wansink等，2008），有參軍經(jīng)歷的CEO在經(jīng)營困境中具有更強的危機解決能力，這使他們對風險的厭惡程度更低（Elder等，1991；Benmelech和 Frydman，2015）。Killgore 等（2008）通過實證研究證實了轉(zhuǎn)業(yè)軍人對風險性行為具有更高的熱情，Malmendier等（2011）的研究發(fā)現(xiàn)有參軍經(jīng)歷的CEO具有更強的風險承受能力，公司財務(wù)杠桿更高。國內(nèi)的研究結(jié)論則與此有所不同，中國軍隊始終將紀律作為治軍的重中之重，付超奇（2015）以中國上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)擔任上市公司 CEO 的中國轉(zhuǎn)業(yè)軍人深受軍隊中嚴明的紀律要求所影響，始終堅持選擇風險較低的低杠桿資本結(jié)構(gòu)，以防止可能發(fā)生的融資和財務(wù)風險。因此，在考察參軍經(jīng)歷對企業(yè)管理者風險態(tài)度的影響時，應(yīng)當充分考慮管理者所服役軍隊的特征。

早期創(chuàng)傷經(jīng)歷對管理者的風險認知也具有重大影響，沈維濤和幸曉雨（2014）以早年經(jīng)歷過三年困難時期的CEO為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)災(zāi)難會增加管理者對風險的不確定感受，使他們表現(xiàn)出更多的風險厭惡并選擇更加保守的經(jīng)營決策，以降低公司風險。國外學者則研究了經(jīng)濟大蕭條對公司管理者的影響，發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷過經(jīng)濟大蕭條的CEO具有更高的風險厭惡水平，在融資決策選擇上更為謹慎（Malmendier 和 Nagel，2011）。

4.人格特征對企業(yè)風險的影響

人格特征包括管理者的道德水平等方面的特征。其中，責任感較高的管理者在履行企業(yè)社會責任方面通常更加積極主動，他們在作出經(jīng)營管理決策時，不僅會積極維護企業(yè)與股東的利益，還會關(guān)注對員工、債權(quán)人、消費者、生產(chǎn)者、社區(qū)等利益相關(guān)者群體利益的維護，因此他們在戰(zhàn)略決策的選擇上更為謹慎，盡量避免增大經(jīng)營風險，風險承受水平更低（張兆國等，2013）。

宗教信仰也會影響管理者對待風險的態(tài)度，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)宗教信仰者通常對未來的不確定性有著更強的厭惡，宗教信仰往往與風險承擔能力負相關(guān)（Miller 和Hoffmann，1995）。Dyreng等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)宗教信仰能有效降低企業(yè)財務(wù)造假的可能性，減少財務(wù)報表重述這種高風險行為。Hilary和Hui（2009）的研究證明投資者們能夠識別出宗教信仰程度較高的公司規(guī)避風險的態(tài)度，因而愿意為此類公司的投資支付更高的價格。

（二）管理者特征與企業(yè)收益

管理者特征通過影響公司治理與公司財務(wù)對企業(yè)收益產(chǎn)生影響。收益法評估企業(yè)價值時，準確預(yù)測未來收益是估算出可靠企業(yè)價值的關(guān)鍵，因此在預(yù)測未來收益時將管理者特征納入影響因素予以考慮十分必要。

1.個體特征對企業(yè)收益的影響

管理者個體特征主要通過影響公司治理水平和公司財務(wù)影響企業(yè)收益。

在公司治理方面，女性管理者更加重視風險管理，在提高公司治理水平，降低代理成本上表現(xiàn)較好。研究發(fā)現(xiàn)女性管理者對企業(yè)提高審計水平具有促進作用（況學文和陳俊，2011；Gul等，2011）。Jurkus等（2011）的研究直接表明，當市場競爭程度低時，董事會女性比例與代理成本負相關(guān)。從年齡來看，年齡越大的管理者更加厭惡風險，傾向于采取更為嚴格的風險管理措施，內(nèi)部控制質(zhì)量更高（池國華等，2014）。教育背景方面，董事長、總經(jīng)理與財務(wù)總監(jiān)的教育背景均與內(nèi)部控制質(zhì)量顯著正相關(guān)（池國華等，2014）；金融、會計或者經(jīng)濟管理類的專業(yè)背景使高管更好地理解內(nèi)部控制的重要性和必要性，對內(nèi)部控制的實施更為重視，內(nèi)部控制質(zhì)量更高（張繼德等，2013）；而具有海外留學經(jīng)歷的CEO受歐美市場流行的市場化職業(yè)經(jīng)理人精神影響，難以迅速與國內(nèi)企業(yè)文化相融，當他們用海外公司治理方式來處理中國企業(yè)管理問題時，很可能會與企業(yè)股東層與董事會發(fā)生矛盾（付超奇，2015）。

在公司財務(wù)方面，女性管理者更厭惡風險，傾向于選擇更為保守的投資策略（Peng 和 Wei，2007），同時女性高管在保護股東利益方面做出更多努力，董事會中女性比例越高的公司股利支付率越高（Byoun等，2013）。對年齡較大的管理者而言，已經(jīng)在以往的管理生涯中積累了良好的聲譽和社會地位，處于職業(yè)生涯末期的他們希望保證自身職業(yè)生涯安全結(jié)束，因而在企業(yè)經(jīng)營決策上更為保守謹慎，高管年齡越大，投資規(guī)模越小，投資效率越低，對企業(yè)過度投資的抑制作用越大，也會加劇企業(yè)投資不足的問題（李焰等，2011；韓靜等，2014）。從教育背景來看，受到良好教育的管理者通常具有更強的學習能力、分析處理能力，更擅長使用先進的管理技術(shù)和方法來提高公司業(yè)績，張建軍和李宏偉（2007）發(fā)現(xiàn)高學歷與高的銷售額、資產(chǎn)額、資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率等企業(yè)指標顯著正相關(guān)，同時高學歷管理者在企業(yè)經(jīng)營中更為理性，對過度投資有抑制作用（姜付秀等，2009；韓靜等，2014）。有金融、會計或經(jīng)管類專業(yè)教育背景的管理者通常對自己的管理水平更為自信，傾向于過度投資（姜付秀等，2009），有技術(shù)學歷背景的CEO在在投資于研究開發(fā)活動方面有顯著優(yōu)勢，對企業(yè)績效有提升作用（Barker 和 Mueller，2002），有MBA學位的CFO能夠更熟練的使用各種管理技術(shù)（Graham 和 Harvey，2002），有海外學習經(jīng)歷的管理者一方面能引進更先進的管理理念與管理方法，幫助企業(yè)更好的參與國際競爭，但另一方面也難以迅速與本國企業(yè)文化相融，可能對企業(yè)績效產(chǎn)生一些負面影響（何韌等，2010）。

2.心理特征對企業(yè)收益的影響

管理者的自信程度等心理特征會對企業(yè)的財務(wù)決策產(chǎn)生重要影響，進而影響企業(yè)收益。

投資決策上，過度自信的管理者通常高估自身能力與決策收益，低估風險，導致過度投資與內(nèi)外部擴張（姜付秀等，2009），更容易做出并購決策，尤其是多元化并購，他們的并購決策所帶來的投資回報通常低于非過度自信的管理者，且連續(xù)并購績效逐次下降（Doukas 和 Petmezas，2007；Malmendier 和 Tate，2008；吳超鵬等，2008）。另一方面，過度自信的管理者偏好創(chuàng)新性、挑戰(zhàn)性的投資項目，能夠積極把握高風險高回報的投資機會，從有價值的投資項目中獲益（余明桂等，2006）。

融資決策上，過度自信的管理者更偏好債務(wù)融資而非股權(quán)融資，因為他們通常高估項目收益，且不愿意與新股東分享未來收益。他們往往低估項目風險，低估債務(wù)融資使企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性，因而偏好較高的資產(chǎn)負債率。在債務(wù)融資的具體方式上，過度自信管理者又更偏好短期債務(wù)融資（余明桂等，2006），他們認為項目能夠帶來高于實際收益率的回報，盡管長期債務(wù)融資能夠減輕各期還債壓力，但仍然偏好成本更低的短期債務(wù)融資。另外，他們估計的投資回收期通常比實際更短，因此愿意選擇期限上與之匹配的短期債務(wù)，導致企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較短。

雖然過度自信的管理者偏好高杠桿的資本結(jié)構(gòu)，增大了企業(yè)的財務(wù)風險，但是負債融資也能夠相對提高管理者持股比例，激勵管理者在經(jīng)營上做出更多努力，從而減輕管理者的自利行為，降低代理成本，提高企業(yè)價值。同時，由于負債所帶來的還本付息壓力減少了管理者能夠自由支配的現(xiàn)金流，在一定程度上抑制了過度投資，有利于減輕管理者的代理問題，對企業(yè)價值有正面的治理效應(yīng)（姜付秀等，2009；何瑛和張大偉，2015）。

3.個人經(jīng)歷對企業(yè)收益的影響

從管理者的個人經(jīng)歷來看，有參軍經(jīng)歷的CEO通常具有更好的抗壓能力和更強的領(lǐng)導能力，能夠在公司面臨危機時做出更優(yōu)的經(jīng)營決策，提高企業(yè)收益（Duffy，2006；Benmelech 和 Frydman，2015）。在資本結(jié)構(gòu)的選擇上，擔任上市公司 CEO 的中國轉(zhuǎn)業(yè)軍人始終堅持選擇較低的資本負債率，在公司治理上更為保守（付超奇，2015）。經(jīng)歷過三年困難時期的CEO在戰(zhàn)略決策上更為謹慎，企業(yè)投資水平通常較低，投資效率較差，投資不足程度較為嚴重，并且CEO所屬地困難程度越嚴重，企業(yè)投資水平越低（沈維濤和幸曉雨，2014）。經(jīng)歷過“大躍進”的上市公司CEO能夠充分吸取當年片面追求高速發(fā)展，過度投資，最終釀成苦果的教訓，因而更加重視公司發(fā)展的平穩(wěn)性，減少不必要的投資項目，其所在公司投資水平顯著低于平均水平（付超奇，2015）。國外學者研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷過經(jīng)濟大蕭條的CEO對風險更為厭惡，在企業(yè)融資上偏好內(nèi)部融資，傾向于選擇較低的財務(wù)杠桿（Malmendier 和 Nagel，2011；Graham 和 Narasimhan，2004）。

管理者早期的工作經(jīng)歷也會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。有從政經(jīng)歷的管理者能夠幫助企業(yè)較為容易的獲得政府補助、稅收優(yōu)惠和信息優(yōu)勢等各項政治資源，能夠幫助企業(yè)在短期內(nèi)迅速提高信用基礎(chǔ)，在獲得銀行貸款方面優(yōu)勢顯著，從而有利于提高企業(yè)績效（何韌等，2010）。但是，由于政府與企業(yè)的用人標準不同，兩者的工作方式存在差異，短期來看，管理者的從政背景可能會對企業(yè)績效帶來一定的負面影響。吳斌等（2011）以風險投資企業(yè)為研究對象的研究發(fā)現(xiàn)，管理者的政府背景有利于減少行政的過度干預(yù)，降低交易成本，獲得政府與社會的資金支持，提升聲譽，實證研究證實風險投資企業(yè)家的政府背景越好，風險投資企業(yè)成長能力越高。另外，具有金融、會計等財經(jīng)類工作經(jīng)歷的管理者在以往的工作經(jīng)歷中積累了更多經(jīng)驗，能夠顯著提高企業(yè)的投資規(guī)模并提高企業(yè)的投資效率，同時對過度投資的風險有了更深的認識，有利于抑制過度投資（姜付秀等，2009；李焰等，2011）

4.人格特征對企業(yè)收益的影響

人格特征方面，責任感較強的管理者所在企業(yè)通常履行較高的社會責任，社會責任的有效履行對提升企業(yè)績效意義重大。除了可以提高企業(yè)聲譽以外，與各利益相關(guān)者保持良好的關(guān)系有利于企業(yè)從利益相關(guān)者處獲得各種資源與支持，比如提高消費者忠誠度，降低交易成本與融資成本，提高職員工作效率，獲得政府稅收優(yōu)惠等（劉建秋和宋獻中，2010；張兆國等，2013），對提升企業(yè)價值有顯著的正向作用。莫申江等（2015）研究了組織倫理在勞動密集型企業(yè)中的重要作用，發(fā)現(xiàn)倫理型領(lǐng)導能夠?qū)ζ胀▎T工起到良好的榜樣作用，能夠有效滿足不同層次員工在情感歸屬、職業(yè)發(fā)展、工作尊重等方面的需求，進而顯著降低員工離職率。

宗教信仰者在嚴格遵守法律法規(guī)的同時，還要遵守宗教內(nèi)部的各種規(guī)定，通常具有更高的自我約束（Conroy 和 Emerson，2004），宗教大多提倡對他人的互助和友愛，對完全利己之心有一定程度的反對，因而具有宗教信仰的管理者可能會更嚴格的遵守各種準則規(guī)定，有利于減輕代理問題。由于上市公司所在地宗教傳統(tǒng)越強，管理者遵守與宗教相關(guān)的行為準則的可能性越高（McGuire等，2011），有學者以公司所在地宗教信仰度作為管理者宗教信仰的替代指標進行研究，發(fā)現(xiàn)宗教信仰與資產(chǎn)回報率呈正相關(guān)，表明宗教信仰對公司績效有提升作用（Hilary 和 Hui，2009）。更多研究證實了宗教信仰對公司治理的促進作用，研究發(fā)現(xiàn)宗教信仰有利于提高企業(yè)會計質(zhì)量與會計信息透明度，減少財務(wù)報告違規(guī)行為（Riahi，2004；McGuire等，2011；Dyreng等，2012），企業(yè)更少被出具非標準審計意見（陳冬華等，2013）。

三、結(jié)論與政策建議

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，管理者特征影響管理者的風險偏好與經(jīng)營管理決策，進而對企業(yè)風險與收益產(chǎn)生重要影響，是影響企業(yè)價值評估的重要因素之一。因此，在企業(yè)價值評估中，對管理者特征予以充分重視十分必要。采用收益法評估企業(yè)價值時，折現(xiàn)率的估算需要考慮管理者自身的風險偏好，未來收益的預(yù)測需要考慮管理者特征對公司收益的影響?；谝陨辖Y(jié)論，本文提出以下政策建議：

（1）行業(yè)協(xié)會應(yīng)當對管理者特征影響企業(yè)價值的機理進行更深入的研究。評估方法的運用和改進建立在充分扎實的理論研究基礎(chǔ)之上，因此行業(yè)協(xié)會應(yīng)當對管理者特征影響企業(yè)價值的機理進行更充分的研究。本文從風險和收益兩個維度研究了管理者特征對收益法評估企業(yè)價值的影響，但是管理者特征是否還會從項目期限、經(jīng)營期限等路徑影響收益法評估，以及管理者特征如何對其他方法評估企業(yè)價值產(chǎn)生影響，這一影響是否會受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境等因素的約束，這些問題都還需要進行更深入的研究。

（2）行業(yè)協(xié)會應(yīng)當對管理者特征影響企業(yè)價值這一研究成果在評估實務(wù)中的具體應(yīng)用方法進行進一步的研究，并制定相應(yīng)的評估指南對評估行業(yè)執(zhí)業(yè)人員予以指導。在對管理者特征影響企業(yè)價值的機理進行梳理之后，更重要的是要研究如何量化這一影響，如何把這一研究成果運用到資產(chǎn)評估實務(wù)中去，行業(yè)協(xié)會還需要在這一方面進行更多探索。為了幫助評估機構(gòu)與評估師更好的理解和運用這一研究成果，行業(yè)協(xié)會還可以制定相應(yīng)的評估指南或者指導意見，對這一成果在各個評估方法中應(yīng)用的具體事項進行指導和規(guī)范。

（3）評估機構(gòu)可在這一方面進行積極主動的探索與嘗試，以提高本公司評估技術(shù)的先進性，提高市場競爭力。目前，整個評估行業(yè)在企業(yè)價值評估實務(wù)中，對管理者特征對企業(yè)價值的影響都還缺乏充分的重視。顯然，最先在這一方面有所突破和創(chuàng)新的評估公司勢必能夠提高本公司的獨特性和不可替代性，提升企業(yè)核心競爭力。因此，評估機構(gòu)可以在這一方面主動進行探索和嘗試，一方面有利于提高本公司評估技術(shù)的先進性，更好的發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值，提升執(zhí)業(yè)水平；另一方面，這一獨特性還有利于提升本公司聲譽，增強市場競爭力。