薛智勝，高基格

（天津工業(yè)大學 人文與法學院，天津 300387）

·金融法制·

中國期貨市場國際化的市場準入問題探析

薛智勝，高基格

（天津工業(yè)大學 人文與法學院，天津 300387）

國際化是期貨市場本質(zhì)屬性，是期貨市場功能發(fā)揮的基礎(chǔ)條件之一，而期貨市場國際化必然要求法治化。隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施和自貿(mào)實驗區(qū)的建立，特別是近年來中國期貨市場自身不斷發(fā)展壯大，中國期貨市場國際化已勢不可擋。但目前我國關(guān)于期貨公司、投資者和期貨品種的準入制度等方面存在準入門檻過高、雙向交流不夠暢通、程序繁瑣和不夠透明等問題，嚴重阻礙了中國期貨市場國際化進程，影響我國期貨市場在國際大宗商品上的定價權(quán)和話語權(quán)，為此需要從法治化路徑入手，完善期貨立法，優(yōu)化期貨市場國際化法治環(huán)境，實行負面清單管理，降低市場準入門檻，優(yōu)化市場準入程序，完善相應的風險防控機制，維護國家金融安全，保證中國期貨市場國際化有序開展。

期貨市場；國際化；法治化；市場準入；負面清單

近年來，中國期貨市場發(fā)展迅猛，期貨交易量逐年大幅增長，商品期貨成交量穩(wěn)居全球第一，以股指期貨為代表的金融期貨異軍突起。據(jù)統(tǒng)計，2015年全國期貨市場累計成交量和累計成交額比去年分別增長42.78%和89.81%，累計成交量達到35.78億手、累計成交額為554.23萬億元，2015年上半年，我國商品期貨成交量約占全球的53.2%。其實，期貨市場作為一個舶來品，中國期貨市場建立發(fā)展本身也是國際化的過程，是一個不斷對外開放和對內(nèi)走向世界的雙向互動的過程，在其發(fā)展過程得益于從制度、品種、市場主體等方面不斷吸收融入國際元素，利用其后發(fā)優(yōu)勢，使得中國期貨市場在短短20多年，達到西方期貨市場經(jīng)過160多年發(fā)展的水平。但總體而言，我國期貨市場開放程度十分有限，封閉化的態(tài)勢還沒有徹底改變。隨著“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實施及上海、天津、廣東和福建自貿(mào)區(qū)以及中國與東盟自貿(mào)區(qū)等設(shè)立，國家對外開放和走出去的力度不斷加大，中國企業(yè)對外投資不斷增多，面臨更多的風險，客觀上需要我國期貨市場提供相應的避險工具，但是我國目前的期貨市場還不能滿足企業(yè)避險需要。同時，期貨市場國際化涉及國家經(jīng)濟安全和金融穩(wěn)定，不能單兵突進，需要具有一定條件和配套制度跟進。因此，期貨市場國際化也必然以法治化作為保障。加快期貨市場國際化進程的關(guān)鍵在于解決市場準入的法律障礙等問題，推動包含國際化在內(nèi)的期貨立法，實行負面清單管理，為促進期貨市場的雙向互動開放，防范化解風險提供法治保障。

一、國際化是中國期貨市場發(fā)展的必然選擇

（一）國際化是期貨市場的本質(zhì)屬性的要求

期貨市場國際化是指一個國家以期貨為媒介的資金運動實現(xiàn)了跨越國界的合作，國際化是期貨市場的基本特征[1]，是期貨市場本質(zhì)屬性的要求。期貨市場基本功能之一就是價格發(fā)現(xiàn)功能，也就是定價功能。在市場經(jīng)濟中，價格信號對生產(chǎn)經(jīng)營者來說意義十分重大，已經(jīng)成為他們進行生產(chǎn)經(jīng)營決策的主要依據(jù)。雖然我國是世界上許多大宗商品的供給需求大國,但由于我國期貨市場尚未對外開放,在國際采購中大宗商品的定價權(quán)基本上被國外的期貨市場所壟斷。目前中國是全世界最大的大宗商品進口國，也是世界第二大經(jīng)濟實體，但是沒有相關(guān)商品的定價權(quán)，中國只能被動地接受國際市場價格，在國際市場上表現(xiàn)為“高買低賣”、“高進低出”。以原油為例，目前我國是全球第二大石油消費國和進口國，第四大石油生產(chǎn)國，但是由于我國期貨市場的開放程度不高，沒有原油期貨，中國在國際石油定價中幾乎沒有什么發(fā)言權(quán)，使我國在過去的幾十年里付出了相當大的經(jīng)濟代價。成為具有國際定價中心的期貨市場應是國際化的市場，必須有全球的投資者共同參與交易，按照成熟的市場規(guī)則運作，才能產(chǎn)生具有權(quán)威性、公信力的市場商品價格，其價格信號才能被生產(chǎn)經(jīng)營者所接受。同時，期貨市場的國際化能夠促進投資者的多元化，使期貨市場規(guī)模不斷擴大、流動性不斷增強，期貨價格更為有效，市場信息更為透明，市場影響力增強，使中國期貨市場逐步融入全球定價體系。現(xiàn)今的中國僅是“經(jīng)濟大國”，而非“經(jīng)濟強國”，為取得大宗商品的國際定價權(quán)和話語權(quán)，提高綜合國力，國際化是中國期貨市場發(fā)展的必然之路。

（二）期貨市場國際化是金融國際化的需要

所謂金融國際化是指世界各國和地區(qū)放松金融管制、開放金融業(yè)務(wù)、放開資本項目管制，使資本在全球各地區(qū)、各國的金融市場自由流動，最終形成全球統(tǒng)一金融市場、統(tǒng)一貨幣體系的趨勢[2]。自2001年中國加入WTO后，國內(nèi)金融市場不斷對外資開放，逐步與國際市場接軌，使中國金融市場成為國際金融市場有機組成部分。隨著人民幣國際化步伐的加快，我國金融市場的國際化程度不斷提高。2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）批準人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，人民幣“入籃”不僅僅具有象征意義，它代表著我國金融國際化進程向前邁出一大步，為中國期貨市場國際化提供了更為廣闊的空間，為全球大宗商品貿(mào)易、貨幣和金融資產(chǎn)交易等提供了更加豐富的定價工具。特別是隨著我國上海、天津、廣東和福建四地自貿(mào)區(qū)建設(shè)的啟動，標志我國對外開放進入了新階段，以金融創(chuàng)新為內(nèi)容成為金融國際化的重要推手。期貨市場作為我國金融市場的重要組成部分，在金融國際化浪潮的席卷之下，我國期貨市場不可固步自封，游離其外，必然會逐步放開管制，走向世界。這既是金融國際化外部環(huán)境所驅(qū)，也是中國經(jīng)濟自身發(fā)展的必然結(jié)果。

（三）期貨市場國際化必然要求法治化

期貨市場國際化包含了豐富的含義，一般來說，“國際化”是一國期貨市場制度及配套法規(guī)符合國際慣例的簡稱，主要表現(xiàn)在現(xiàn)行期貨市場制度是否符合國際慣例、投資者能否實現(xiàn)國際化、交易品種是否具有全球投資價值等三個主要方面[3]。其核心內(nèi)容就是遵循期貨市場運行規(guī)律，從全球視野進行期貨立法，將國際化納入期貨立法內(nèi)容，并由相關(guān)制度保障國際化進程有序開展。這是因為：一方面，需要制定相關(guān)法律制度破解期貨市場國際化的法律障礙和市場壁壘，為期市國際化開鑼鳴鼓；另一方面，期貨市場國際化也是一個雙刃劍，帶來不一定全是正收益。我國20世紀90年代初期無序的外盤交易以及20世紀多次發(fā)生國有企業(yè)參與國際期貨市場造成巨額損失事件（如“中儲棉”、“中航油”、國儲銅等事件）給中國期貨市場國際化敲響了風險警鐘，致使監(jiān)管層禁止外盤交易，嚴格限制國企參與國內(nèi)外期貨交易，干擾了我國期貨市場國際化進程。這些與當時我國在相關(guān)法律制度缺失直接相關(guān)。因此，中國期貨市場國際化應納入法治化的軌道，當務(wù)之急是解決中國期貨市場國際化面臨市場準入等法律問題，加快中國期貨市場國際化步伐，促進期貨市場功能發(fā)揮，為企業(yè)提供更多的避險工具。

二、期貨市場國際化的市場準入問題分析

期貨市場的國際化包含兩個方面內(nèi)容，一是境內(nèi)期貨市場主體“走出去”參與國際期貨交易；二是境外期貨市場主體“引進來”，參與境內(nèi)期貨市場交易，實現(xiàn)境內(nèi)境外雙向互動交流。而實現(xiàn)雙向互動交流的關(guān)鍵是要求打破市場壁壘，解決市場主體準入問題。近年來隨著國家對外開放戰(zhàn)略力度加大，其間壁壘正在不斷鑿通，為境內(nèi)境外雙向交易互動打開了一定空間。但我國期貨市場存在準入門檻過高、行政干預過多、市場化力量薄弱等問題，嚴重阻礙中國國際化的進程，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）期貨公司的市場準入問題

期貨公司是連接投資者與期貨交易所的中介和橋梁，在期貨市場具有極其重要的地位。期貨市場的國際化應體現(xiàn)對期貨公司外商投資的適度開放，實現(xiàn)期貨公司股權(quán)多元化。截至2015年底，我國擁有150家期貨公司，90%以上期貨公司為有限責任公司，且絕大多數(shù)控股股東為國有企業(yè)，僅有為數(shù)不多的股份公司和上市公司[4]。這既與我國經(jīng)濟發(fā)展路徑依賴有關(guān)，也是我國對期貨公司股權(quán)投資實行嚴格準入制度的結(jié)果。

在期貨公司股權(quán)投資準入方面，各國大多采用許可主義的立法模式，對期貨公司的股東資格特別是外資股東適用嚴格限制的規(guī)定。我國相關(guān)制度對期貨公司外資股東經(jīng)歷了從完全禁入到逐步放開的過程：2005年，證監(jiān)會發(fā)布了證監(jiān)期貨[2015]138號文件規(guī)定，澳門、香港投資者可以通過受讓期貨公司股權(quán)或與內(nèi)地公司共同出資設(shè)立期貨公司的方式參股內(nèi)地期貨經(jīng)紀公司，但是澳門、香港投資者的股權(quán)比例不得超過49%。2007年，外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄將外商投資境內(nèi)期貨公司的規(guī)定由禁止轉(zhuǎn)為限制，即允許外商參股我國期貨公司，但必須由中方控股，且參股期貨公司僅限一家。2012年5月10日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于期貨公司變更注冊資本或股權(quán)有關(guān)問題的規(guī)定》，明確了境外投資者可以通過參股中國境內(nèi)法人的方式間接入股國內(nèi)期貨公司。2014年，證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司監(jiān)督管理辦法》，進一步降低了期貨公司的準入門檻，優(yōu)化股東資格條件，明確外資可以參股期貨公司，落實了我國期貨業(yè)對外開放的有關(guān)承諾。此前，中國在第四輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中曾承諾“允許外國投資者在合資期貨經(jīng)紀公司中持有不超過49%的股份”。到目前為止，國內(nèi)獲批的外資參股期貨公司有4家：荷蘭銀行參股銀河期貨、摩根大通參股中山期貨、東方匯理以現(xiàn)金方式入股中信期貨，具有外資背景的瑞銀證券有限責任公司收購上海普民期貨股權(quán)，更多的外資機構(gòu)期待參股中國期貨公司。2015年魯證期貨和弘業(yè)期貨先后在港交所掛牌上市，兩公司H股IPO分別募集9億多港元和6億多港元資金。這標志著中國期貨公司走向國際資本市場，向股權(quán)多元化邁進。引進外資股東，可以為中國期貨市場帶來新的國際化理念，促進期貨市場由封閉向開放轉(zhuǎn)型，為期貨市場國際化提供人才和物質(zhì)準備。

期貨公司的國際化，不僅體現(xiàn)在對外資的開放，更體現(xiàn)在中國期貨公司走向國際市場。目前，我國多數(shù)期貨公司選擇香港作為期貨市場國際化的窗口。2006年內(nèi)地與香港簽訂CEPA協(xié)議后，格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、中國國際期貨、金瑞期貨和南華期貨等6家期貨公司在香港設(shè)立分支機構(gòu)，參與境外衍生品市場[5]。2015年期貨公司“走出去”步伐明顯加快，中信期貨、新湖期貨等8家公司獲準在香港設(shè)立子公司，弘業(yè)期貨、混沌天成期貨、瑞達期貨3家公司獲準在香港收購期貨類經(jīng)營機構(gòu)，華泰期貨獲準在美國設(shè)立全資子公司，這些機構(gòu)不少成為國際著名期貨交易所會員，將交易觸角伸向世界各地，為境內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易奠定了基礎(chǔ)。但目前這些期貨公司及其分支機構(gòu)所獲的經(jīng)營權(quán)十分有限，僅包括代理香港的資本在當?shù)丶熬惩馐袌鲞M行交易，但不能代理內(nèi)地資本在香港市場交易，也不能代理國際資本在內(nèi)地進行交易，業(yè)務(wù)開展依然受到較大限制。同時，我國期貨公司作為連接國際期貨市場的橋梁，在其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)還不適應期貨市場國際化業(yè)務(wù)發(fā)展，在外部政策環(huán)境需要進一步放松管制，鼓勵更多期貨公司走出去。

（二）投資者的市場準入問題

期貨市場的國際化有賴于投資者的國際化，投資者的國際化是形成國際期貨交易中心的基礎(chǔ)條件，也涉及“走出去”和“引進來”兩個方面，讓境內(nèi)投資者比較順暢的參與境外期貨交易，境外投資者合法有序的參與境內(nèi)期貨交易。

目前，境內(nèi)投資者參與境外期貨交易而言，合法渠道有二條：一是通過審批許可的渠道參與國際期貨市場的交易。根據(jù)2001年出臺《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》和2014年2月發(fā)布的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導意見》，對從事境外期貨業(yè)務(wù)的企業(yè)實行許可證制度，只有經(jīng)過國務(wù)院的批準并取得中國證監(jiān)會頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證方可從事該業(yè)務(wù)。到目前為止，獲準參與境外套期保值業(yè)務(wù)的僅限31家國有企業(yè)，其中包括21家有色金屬企業(yè)、4家石油企業(yè)、2家貿(mào)易企業(yè)和2家糧油企業(yè)。由此可見，境內(nèi)投資者走向國際市場之艱難，不僅很難獲得許可證，即使獲批準的31家國有企業(yè)也僅能從事境外期貨套期保值業(yè)務(wù)，這些限制讓國內(nèi)其他需要通過國際平臺來規(guī)避風險的企業(yè)（特別是民營企業(yè)）只能望“洋”興嘆，不能對沖其風險[6]。另一條通道是通過QDII（合格境內(nèi)投資者）形式參與國際期貨市場。根據(jù)中國證監(jiān)會制定《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》有關(guān)規(guī)定，境內(nèi)投資者可通過購買含有期貨等金融衍生品配置的QDII基金的形式參與境外期貨市場的交易。目前我國QDII基金資產(chǎn)配置種類主要以股票為主，期貨等金融衍生品所占比例較少。此外，一些銀行（特別是外資銀行）發(fā)行的理財產(chǎn)品投資范圍也部分涵蓋期貨等金融衍生品。也有民營企業(yè)通過“灰色渠道”參與外盤期貨交易，自行解決匯兌事宜，但在利用外盤進行套期保值時面臨很大的法律和政策風險?？傊?在目前沒有放開資本項目和實施外匯管制的條件下，境內(nèi)投資者很難暢通地參與國際期貨市場的交易。而且這樣嚴格管制可能為境內(nèi)非法外盤期貨交易留下了生存空間，進而破壞了國內(nèi)金融秩序，損害了投資者權(quán)益，造成了外匯的流失。同時，由于對境外期貨市場的規(guī)則及相關(guān)市場信息缺乏清晰的了解和認識，造成一些國有企業(yè)參與境外期貨交易多次出現(xiàn)巨額虧損，一些QDII基金大部分業(yè)績不佳，在一定程度上抑制了境內(nèi)投資者參與境外期貨市場的熱情。因此，期貨投資者的國際化，不僅需要建立暢通的通道，而且更需要境內(nèi)投資者對境外期貨市場有深刻的認識，需要相應的人才和知識的儲備，才能參與國際期貨市場競爭。否則，基于期貨市場自身的高風險性，將會付出高昂的代價，使人望而生畏，阻斷期貨市場國際化進程。

期市國際化涉及投資者的雙向開放，不僅包括境內(nèi)投資者能夠根據(jù)自身發(fā)展需要，自由自主地參與境外期貨交易；另一方面，也意味著國內(nèi)期貨市場向境外投資者的開放。2011年5月4日，中國證監(jiān)會發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者（QFII）參與股指期貨交易指引》，按照“逐步開放、有限參與、風險可控”的原則，明確規(guī)定“合格境外機構(gòu)投資者參與股指期貨交易，只能從事套期保值交易”，同時建立相應的監(jiān)控制度，切實防范風險。由于QFII在A股現(xiàn)貨市場的投資額度非常小，并且QFII持有股指期貨的合約價值以及成交金額被嚴格限制在合理可控的范圍之內(nèi)，因此，QFII的套期保值股指期貨交易對股指期貨現(xiàn)貨股票市場影響范圍有限。2012年修訂后《期貨交易管理條例》第24條亦增加了“符合規(guī)定條件的境外機構(gòu)，可以在期貨交易所從事特定品種的期貨交易。具體由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)制定”的規(guī)定，但相關(guān)具體規(guī)定至今還沒有出臺。2013年5月2日中國人民銀行發(fā)布通知，明確人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）可在期貨保證金存管銀行開立專門用于股指期貨保證金結(jié)算的專用存款賬戶；同年3月7日，除發(fā)行債券類產(chǎn)品或A股ETF產(chǎn)品外，RQFII被批準可在允許的投資額度內(nèi)，投資股指期貨等人民幣金融工具。目前，股票市場已實現(xiàn)了“滬港通”，“深港通”開通也指日可待，但香港與大陸期貨市場雙向開放還沒有實現(xiàn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，境外投資者參與境內(nèi)期貨交易僅限套期保值，其投機行為被嚴格禁止。但在我國國際經(jīng)濟貿(mào)易日益頻繁的情形下，不排除境外資本通過貿(mào)易的形式，以隱蔽的方式參與境內(nèi)期貨交易，通過做空股指期貨，加劇股市的動蕩。

總之，在目前資本項目還沒有放開的條件下，通過設(shè)立QFII和QDII準入機制，有條件地引入境外投資者參與境內(nèi)期貨，有序引導境內(nèi)投資者參與境外期貨交易，不失為明智選擇，是中國期貨市場國際化邁出的重要一步。但這一步僅僅是過渡性必要措施，需要加大雙向開放交流的力度，在制度上建立更為暢通的渠道，擴大QFII和QDII機制適用范圍，細化境外機構(gòu)參與國內(nèi)期貨交易的規(guī)則，優(yōu)化國內(nèi)期貨市場投資環(huán)境，吸引更多國外合格投資者參與境內(nèi)期貨市場。當前首先要放寬境內(nèi)企業(yè)到境外套保，放開境外機構(gòu)來境內(nèi)套保，逐步拓展其投機交易，為中國成為國際期貨市場中心，提高中國市場的定價權(quán)和話語權(quán)奠定堅實的市場基礎(chǔ)。

（三）期貨市場品種市場準入問題

期貨市場品種準入問題涉及到兩個問題：一是一種商品納入期貨交易體系應具備什么條件；二是一種商品納入期貨交易體系要經(jīng)過什么樣程序，即準入實質(zhì)要件和程序要件。一國期貨市場發(fā)展什么期貨品種，主要由該國國情所決定，但期貨市場本身的國際性，決定了一國期貨市場的發(fā)展包括期貨品種上市的選擇應遵循期貨市場運行規(guī)律，遵循已形成的國際慣例。一般來說，一種商品納入期貨交易體系應具備其本身市場存量大、價格變化頻繁、品質(zhì)易于劃分且質(zhì)量可評價、易于儲藏保管等特質(zhì)[7]，且期貨合約設(shè)計應盡可能與相關(guān)品種現(xiàn)貨市場運行規(guī)則接近。

我國期貨市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，截止2015年底，我國目前四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）共擁有期貨上市品種52個，基本覆蓋了農(nóng)業(yè)、金屬、能源、化工、金融等國民經(jīng)濟主要領(lǐng)域。上海期貨交易所上市交易的品種主要包括銅、鋁、鋅、天然橡膠黃、金、螺紋鋼等；鄭州商品交易所上市交易的品種主要包括白糖、棉花、小麥、精對苯二甲酸、菜籽油、鐵合金（包含硅鐵、錳硅）等；大連商品交易所上市交易的品種主要包括黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米、棕櫚油、鐵礦石、玉米淀粉等；中國金融期貨交易所上市交易的品種包括滬深300指數(shù)期貨、5年期國債期貨、上證50指數(shù)期貨、中證500指數(shù)期貨、10年期國債期貨等。但與成熟國際市場相比，“國內(nèi)期貨市場共有50多個交易品種，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，期貨品種少、結(jié)構(gòu)不合理、缺乏定價權(quán)，特別是期貨品種尚未國際化等問題亟待解決”[8]。2013年9月，中國證券監(jiān)督管理委員會公布《資本市場支持促進中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)若干政策措施》，提出將深化資本市場改革，擴大對外開放，加大對自貿(mào)區(qū)建設(shè)的金融支持力度，支持原油期貨市場建設(shè)，進一步推動期貨市場開放創(chuàng)新。上海國際能源交易中心股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會批準，由上海期貨交易所出資設(shè)立的面向全球投資者的國際性交易場所，2013年11月6日在中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)注冊成立，其經(jīng)營范圍主要包括組織安排原油、天然氣、石化產(chǎn)品等能源類衍生品上市交易、結(jié)算和交割，擬推出中國第一個國際化期貨品種——原油期貨。原油期貨相關(guān)規(guī)則、制度的準備工作基本就緒，境外技術(shù)系統(tǒng)的接入也已完成測試，技術(shù)、資金、交易、清算等方面的準備工作都已完成，可以說原油期貨的推出只待相關(guān)部門的最終審批。另據(jù)了解，PTA、鐵礦石等期貨品種的國際化進程也在推進。此前，上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所相繼推出了貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品和礦產(chǎn)品等夜盤連續(xù)交易，試圖與國際期貨市場進行接軌：投資者在白天交易時段的套利交易策略、操作可以延續(xù)到夜間，將有效化解由于交易時間不同步所帶來的跨品種組合持倉風險敞口，也讓境內(nèi)投資者在第一時間了解國際期貨行情，但其總體國際影響力不大?？傊?，中國期貨品種國際化進程才剛剛起步，需要在期貨合約設(shè)計，交易、結(jié)算和交割規(guī)則等方面向國際慣例看齊，吸引全球投資者積極參與中國期貨市場的交易。

全球期貨及衍生品市場盡管20世紀90年代以來傳統(tǒng)商品期貨的成交絕對量還在增長，但隨著金融期貨異軍突起，后來居上，其所占比例在不斷遞減。以2014年為例，全球金融期貨及衍生品占當年交易量的81%，傳統(tǒng)商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品、能源、貴金屬和非金屬）還不到20%，中國在當年農(nóng)產(chǎn)品合約成交量占其一半以上，非金屬交易量也表現(xiàn)突出，比上一年增長35%①。2015年中國金融期貨交易所的股指期貨交易一度火爆，成交量及其成交金額呈爆發(fā)式增長，但隨著對股指期貨限倉措施的出臺，股指期貨交易再度陷入平淡?？傮w上講，我國期貨上市品種少，結(jié)構(gòu)單一，與國際期貨市場差距較大，金融期貨品種亟待開發(fā)，還不能為企業(yè)提供多樣化的避險工具，需要進一步豐富和優(yōu)化我國期貨上市品種。

要豐富和優(yōu)化我國期貨市場上市品種結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵是建立符合國際慣例的期貨品種上市管理制度。根據(jù)《期貨交易管理條例》有關(guān)規(guī)定，由中國證監(jiān)會行使期貨上市品種審批權(quán)，但實際運作中，中國證監(jiān)會往往需要征求擬上市品種主管的有關(guān)部委的意見，取得他們同意后方可在期貨交易所上市交易。而國際上絕大多數(shù)國家將上市品種審核權(quán)授予交易所，實行期貨上市品種注冊制，即由期貨交易所自主設(shè)計期貨合約，自主決定上市或退市，除非監(jiān)管機構(gòu)提出異議。同時，適應交易所公司化改造國際潮流，對現(xiàn)有期貨交易所進行股份制改革，逐步開放吸收外資會員和外資股東，提高期貨交易所運作效率，拓展其市場輻射力。隨著人民幣國際化進程的加快，近年來人民幣匯率市場波動較大，對參與外盤的實體企業(yè)及投資機構(gòu)來說，會增加很大的風險，迫切需要境內(nèi)期貨交易所推出人民幣匯率期貨，為參與國際投資、貿(mào)易的企業(yè)提供避險工具。按照“十三五”規(guī)劃綱要明確提出要積極穩(wěn)妥推進期貨等衍生品市場創(chuàng)新的要求，研究推出商品期權(quán)、期貨期權(quán)以及匯率、利率和貨幣互換等創(chuàng)新品種，為企業(yè)走向國際市場提供多樣化的避險工具，推動國內(nèi)期貨市場與國際期貨市場的接軌和相互融合，為中國期貨市場成為國際定價中心創(chuàng)造條件。

三、期貨市場國際化的法治化路徑

期貨市場國際化是一項系統(tǒng)工程，不僅涉及資本外匯控制、人民幣國際化等外部環(huán)境問題，對其內(nèi)部而言包含三層含義：期貨市場主體結(jié)構(gòu)（交易所、期貨公司、投資者）國際化；期貨市場客體（期貨上市品種）國際化以及期貨市場運行規(guī)則（主客體的相互結(jié)合）的國際化。這三部分構(gòu)成了期貨立法的邏輯結(jié)構(gòu)和基本內(nèi)容[9]。運行規(guī)則是其中的核心，它是連接期貨市場主體與客體的粘合劑，是明確相關(guān)主體權(quán)利與義務(wù)的基本依據(jù)，是確定期貨上市品種的規(guī)則和程序，是促進期貨市場有序開放的制度保障，是破解期貨市場準入壁壘的利器。前述期貨市場國際化準入問題需要在法律框架內(nèi)才能解決。

（一）推動期貨立法，為期貨市場國際化提供法制保障

期貨市場作為一個規(guī)則導向市場，制度設(shè)計直接關(guān)系到市場運行質(zhì)量的提升和功能的有效發(fā)揮，沒有法律的保障市場秩序?qū)⒊霈F(xiàn)混亂，也將影響國家經(jīng)濟的整體發(fā)展。期貨市場的國際化需要立法提供法律依據(jù)，境內(nèi)機構(gòu)走出去需要法律提供支撐和保障，境外機構(gòu)走進來需要相應的準入門檻和運行規(guī)則。期貨市場國際化對期市的交易、結(jié)算、風控、交割等各項業(yè)務(wù)提出創(chuàng)新需求，跨境監(jiān)管和市場自律監(jiān)管相關(guān)制度也需跟進配套。因此，期貨市場國際化應法制先行。但我國期貨立法雖經(jīng)多次啟動，但皆無果而終。目前，我國期貨立法的各項條件已完全具備，《期貨法（草案）》經(jīng)過多次討論和征求意見，日臻成熟，建議全國人大常委會將其列入一類立法規(guī)劃，在十三五期間盡快出臺《期貨法》，用立法形式消除期貨市場市場準入的行政干預壁壘，激發(fā)市場的活力，穩(wěn)定國內(nèi)外投資者的預期，創(chuàng)造良好的營商環(huán)境，消弭境外投資者參與我國期貨交易所面臨法律風險的疑慮，堅定國際投資者參與我國期貨市場的信心，為期貨市場國際化提供法治保障。

（二）實行負面清單管理，完善市場準入機制

期貨市場作為我國金融市場的重要組成部分，關(guān)系國家金融安全穩(wěn)定，涉及一國主權(quán)，因此，期貨市場國際化并不意味著境內(nèi)與境外之間完全不設(shè)防，放棄任何監(jiān)管。對此，成熟的國際期貨市場慣例是實行負面清單慣例，作為市場準入的法定原則。我國期貨市場長期實行正面清單管理，行政干預過多。2013年，黨的十八屆三中全會提出“實行統(tǒng)一的市場準入制度，在制定負面清單基礎(chǔ)上，各類市場主體可依法平等進入清單之外領(lǐng)域”的決定。隨后中國證監(jiān)會提出研究證券期貨市場建立負面清單制度，完善證券期貨市場準入監(jiān)管機制。2016年4月國家發(fā)改委、商務(wù)部印發(fā)《市場準入負面清單草案（試點版）》在天津、上海、福建、廣東四個省、直轄市試行，其中涉及期貨市場國際化的負面清單：未獲得許可，境內(nèi)市場主體不得在境外投資經(jīng)營證券、期貨業(yè)務(wù)；期貨公司設(shè)立、收購、參股境外期貨類經(jīng)營機構(gòu)需經(jīng)審批，開展境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)需獲得許可。結(jié)合我國期貨國際化的要求，制定期貨市場國際化負面清單制度，建立公正透明的期貨市場準入機制，推動我國期貨市場雙向開放，促進期貨市場功能的發(fā)揮。

（三）建立適應期貨市場國際化的風險防控機制，維護金融安全

期貨市場國際化對期貨市場相關(guān)主體意味著面臨著國際國內(nèi)雙重的風險和挑戰(zhàn)。期貨市場本身的具有高杠桿性及其因國際化所造成的信息不對稱在跨境交易中可使風險進一步聚集放大并突然爆發(fā)。期貨市場的雙向交易機制，可能會被不良投機資本利用做空機制，沖擊一國資本市場和匯率市場，形成系統(tǒng)性金融風險。1992年索羅斯控制的基金曾經(jīng)做空英鎊，迫使英國退出歐洲匯率體系；1997他又在香港故伎重演，在期市匯市股市做空，險些得手。前車可鑒，目前國際上“做空中國”甚囂塵上，尋機進入我國。對此，我們應保持高度警惕，有必要建立“防火墻”。期貨市場國際化對我國現(xiàn)有期貨市場防控機制提出新的更高標準，要求建立適應國際化的事前風險預防、事中風險監(jiān)察和事后風險處理的一體化期市風險防控機制，防止發(fā)生系統(tǒng)性風險，維護我國金融安全穩(wěn)定，保證期貨市場國際化有序開展。

注釋：

①參見中國期貨業(yè)協(xié)會：《中國期貨業(yè)發(fā)展報告（2014年度）》，中國金融出版社，2015.249.

[1]方秀玉.試論我國期貨市場國際化及其國際定價中心功能的發(fā)揮[J].黑龍江對外經(jīng)貿(mào),2006,（8）.

[2]春路雨.金融全球化與中國的戰(zhàn)略對策[J].觀察,2001,（12）.

[3]何奕勖.中國期貨市場如何走國際化道路[J].中山大學學報論叢,2003，（6）.

[4]薛智勝,張帆.中國期貨公司治理落后[J].董事會,2016,（2）.

[5]甘大力,中國期貨市場國際化:主要問題與創(chuàng)新對策[J].新金融，2013,（5）.

[6]胡俞越,張少鵬.期貨市場的國際化發(fā)展[J].中國金融, 2015,（22）.

[7]中國期貨業(yè)協(xié)會.期貨市場教程[M].中國財政經(jīng)濟出版社,2003.70-71.

[8]許倩.接軌國際，期市雙向開放時不我待[N].期貨日報，2016-04-15.

[9]薛智勝,陳瑞華.我國期貨立法問題探討[N].期貨日報，2011-12-19.

Research on the Internationalization of China’s Futures Market in Market Access

XUE Zhi-sheng,GAO Ji-ge
(Humanity and Law School,Tianjin Polytechnic University,Tianjin 300387,China)

Internationalization is the essential attribute of the futures market,and it is one of the basic conditions for exerting the function of the futures market,whereas the internationalization of futures market inevitably requires the legalization.As our country implements the national strategy of"the Belt and Road"and establishes the pilot free trade zone,especially China's futures market develops rapidly in recent years,the internationalization of China's futures market is irresistible.But now there are some serious problems in access system of futures companies,investors and futures varieties,such as higher barriers to entry,insufficient communication in bilateral trade,complex program and lack of transparency.These hinder the process of the futures market's internationalization and impact on pricing and the right to speaking in the international futures commodity market.To solve these problems,we need to start from legalization,by improving futures legislation,optimizing the legal environment in the futures market's internationalization,implementing negative inventory management,reducing the market access barriers,optimizing the market access program,establishing an appropriate risk control mechanism,safeguarding national financial security to ensure an orderly internationalization of China's futures market.

futures market;internationalization;legalization;market access;negative inventory

D912.28

A

1674-828X（2016）03-0063-06

2016-05-19

國家自然科學基金項目“知識產(chǎn)權(quán)保護、政治資源獲取與高科技企業(yè)融資行為研究”的階段性成果，項目編號：71272180。

薛智勝，男，天津工業(yè)大學人文與法學院教授，法學博士，主要從事商法和金融法學研究；

高基格，女，天津工業(yè)大學人文與法學院2015級經(jīng)濟法學專業(yè)碩士研究生，主要從事經(jīng)濟法學研究。

（責任編輯：張 穎）