紀成君，張　爽

(遼寧工程技術大學 工商管理學院， 遼寧 葫蘆島　125105)

人力資本對董事會戰(zhàn)略參與的影響研究
——基于深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)分析

紀成君，張爽

(遼寧工程技術大學 工商管理學院， 遼寧 葫蘆島125105)

摘要：現(xiàn)有對董事會戰(zhàn)略參與效應的研究主要集中在董事會結構方面，忽視了董事會人力資本對戰(zhàn)略參與的影響。文章以我國146家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究董事會戰(zhàn)略參與對公司績效影響及人力資本對董事會戰(zhàn)略參與的調節(jié)效應?；貧w結果顯示，董事會戰(zhàn)略參與程度與公司績效正相關，董事年齡對董事戰(zhàn)略參與有顯著的正向調節(jié)作用，董事受教育程度與連鎖董事數(shù)對董事會戰(zhàn)略參與效應調節(jié)作用不顯著。研究結果表明董事會戰(zhàn)略參與不足和人力資本低效利用是制約創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展的兩大因素。

關鍵詞：人力資本；董事會；戰(zhàn)略參與；調節(jié)效應

一、引言

隨著經濟體制改革的深入和法律制度的逐步完善，現(xiàn)代企業(yè)制度的初步建成以及穩(wěn)定的社會與政治環(huán)境使法人投資者、機構投資者等大股東在公司的持股比例逐年增加，“用腳投票”的消極反對形式已經不能使他們在不損失利益的情況下全身而退。于是投資者轉被動為主動，積極參與投資公司治理，以期通過約束和限制代理人的“機會主義”行為，提高公司績效來維護自身利益。親自參與治理的不現(xiàn)實性，使投資者亟須一個有效的代理機構。董事會憑其職能和法律地位被投資者選中，同時也確定了其在公司治理中的核心地位。

董事會戰(zhàn)略參與研究是近幾年的熱點問題?？v觀相關文獻，學者們大多從代理理論的視角出發(fā)研究董事會對戰(zhàn)略決策的影響，把董事會的結構性標準(獨立董事的比例、董事會規(guī)模、兩職狀態(tài)等)作為影響參與程度的主要指標。然而從實證研究結果來看，許多結構相同和類似的董事會在戰(zhàn)略參與中做出了不同的決策，甚至是完全相反的決策。說明結構作為一種外在形式表現(xiàn)出的超強的可復制性以及復制成本的低廉性不能形成競爭優(yōu)勢促進企業(yè)績效增長。Hillman和Dalziel(2013)、Dalzidlet等(2011)建議[1]，將代理理論和資源依賴理論結合起來，提出董事會資本是董事會參與戰(zhàn)略決策的先決條件[2]。董事會資本作為一種內在的資源具有不可模仿性、稀缺性等特征，可以降低企業(yè)對外部環(huán)境的依賴，增強董事會的信息處理能力，使其在面對危機時能及時有效地做出科學決策。

本文以董事會資本作為戰(zhàn)略參與對企業(yè)績效影響的調節(jié)變量。以深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)為依據(jù)對董事會戰(zhàn)略參與行為與企業(yè)績效的關系進行了實證分析，并對董事會的構建和人員選聘提出了建議，以期為今后的研究提供借鑒。

二、理論與假設

市場化的深入使我國企業(yè)面臨巨大的競爭壓力。如何取得競爭優(yōu)勢實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展成為關注焦點，而戰(zhàn)略的有效性是其衡量的標準。知識和能力的有限性使管理層在戰(zhàn)略制定和實施過程中面臨的不確定性因素增加，大大降低了戰(zhàn)略成功的可能性。董事會憑借其自身豐富的知識和強大的資源獲得能力可降低環(huán)境的不確定性和信息的不對稱性，為戰(zhàn)略有效實施提供保障。相關實證結果也表明，脫離董事會的戰(zhàn)略參與，管理層的戰(zhàn)略方案很難取得成功。因此本文提出假設1：

假設1：董事會戰(zhàn)略參與程度與公司績效正相關

董事會資本代表了董事會戰(zhàn)略參與的能力。董事會成員的專業(yè)知識決定了戰(zhàn)略參與的質量，背景和經驗決定了其貢獻程度和范圍[3]。相關研究表明，董事會資本不僅可以降低企業(yè)對外部環(huán)境的依賴性，而且可以成為構建企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉。

受教育程度不同的影響，個人的認知能力、個性特征、價值觀、邏輯思考能力和解決問題的方法迥異。一個人的受教育程度決定了其思維的活躍度和敏捷度。人力資本理論明確指出，不同質量的人對組織的貢獻不同，在效率的提高方面也存在較大差異。受教育程度是衡量人力資本質量高低的標準[4]。受教育程度高的群體有較強的信息獲取和處理能力，能夠及時有效地應對動蕩多變的環(huán)境，在關鍵時刻提出有價值的建議；有較強的抗壓能力，對待不利的環(huán)境有更強的容忍度，使企業(yè)獲得長期的競爭優(yōu)勢；有更強的責任感，能夠高效履行自身職責，降低代理成本，維護股東和利益相關者權益，促進企業(yè)績效的提高。受教育程度是董事會人力資本的重要存量，決定董事會戰(zhàn)略參與的程度。因此本文提出假設2：

假設2：董事會中董事受教育程度正向調節(jié)董事會戰(zhàn)略參與效應

年齡反映了個人的社會經驗與閱歷。歷經歲月沉淀的經驗與閱歷可以幫助企業(yè)在高度不確定的環(huán)境中尋找到方向，在不對稱的信息中摸尋到線索，這是教育和職業(yè)培訓等短時間的集中訓練不能達到的，是一種高度異質性和不可模仿的能力。年齡的增長會促成董事廣泛社會關系網絡的形成。這種網絡能夠給企業(yè)帶來更多外部資源，降低企業(yè)對外部環(huán)境的依賴性，提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使企業(yè)能夠準確把握經濟形勢和行業(yè)的發(fā)展方向[5]。隨年齡的增長董事更加看重個人聲譽，有更強的責任感和使命感，能夠更誠懇地履行職責，在對管理者監(jiān)督和資源的提供方面更有效率，更愿意積極參與到公司治理中，為公司績效的提高做出貢獻。因此本文提出假設3：

假設3：董事會中董事年齡正向調節(jié)董事會戰(zhàn)略參與效應

連鎖董事是一個人同時在兩家或兩家以上的企業(yè)出任董事職務。其帶來的企業(yè)間聯(lián)系和連鎖董事網是企業(yè)面臨的一個重要的社會鑲嵌[6]。連鎖董事可增加董事會的戰(zhàn)略知識，提高董事會的洞察力，使董事會有足夠的能力及時有效地為CEO提供戰(zhàn)略咨詢服務。連鎖董事可以通過知識和信息的共享，增強公司間的信任，降低信息的不對稱性，節(jié)約交易成本，促進資源充分有效利用，為現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境。因此本文提出假設4：

假設4：董事會中連鎖董事數(shù)量正向調節(jié)董事會戰(zhàn)略參與效應

三、變量的設計與模型的構建

(一) 樣本的選擇與數(shù)據(jù)的來源

本文以我國深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為研究對象，考慮到董事會戰(zhàn)略參與效應的滯后性，選取2011年企業(yè)結構數(shù)據(jù)與對應2012年的財務數(shù)據(jù)為研究的初始樣本，剔除其中財務或結構數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)。最后得到146家企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)。董事會資本數(shù)據(jù)、戰(zhàn)略參與程度數(shù)據(jù)，主要從上市公司年報中手工收集，關于董事會會議決議的部分信息來源于巨潮資訊網，董事的學歷和年齡的部分信息來源于百度搜索引擎。與公司績效相關的財務數(shù)據(jù)主要來源于RESSET數(shù)據(jù)庫。本文實證分析工具是SPSS17.0社會統(tǒng)計軟件。

(二) 變量的設計

因變量為企業(yè)的績效。本文用總資產收益率(ROA)作為替代變量。因ROA能夠比較綜合地反映企業(yè)對于資產的利用情況，比凈資產收益率ROE有更強的穩(wěn)定性，被管理者操控的可能性更小[9]，能夠更真實地反映公司整體的經營狀況，應用范圍比較廣。

自變量為董事會戰(zhàn)略參與程度。本文選取董事會會議中與戰(zhàn)略有關的決議數(shù)量(SD)作為衡量董事會戰(zhàn)略參與程度的標準。對決議的篩選按如下標準進行：(1)企業(yè)長遠目標的建立;(2)戰(zhàn)略任務的實施與發(fā)展;(3)資源利用與分配;(4)公司生產經營計劃和投資方案。

調節(jié)變量為董事會資本。董事會資本是一個涉及多方面的變量。我們只選取其中研究較多的、得到大量文獻支持的董事受教育程度(EDU)、董事年齡(LnAge)以及董事會中連鎖董事的數(shù)量(DCI)作為董事會資本的替代變量。

控制變量為董事會結構。關于董事會結構性變量對董事會戰(zhàn)略參與程度影響的研究已經比較成熟，大量實證研究證明了他們之間的相關性。為使本研究過程不受干擾，增強結果的可信度，有必要將董事會的結構特征設定為控制變量。我們選取了董事會的規(guī)模(Board Size)、獨立董事的比例(PID)以及董事會中董事長和總經理的兩職狀態(tài)(Duality)作為董事會結構的替代變量。

(三) 模型的構建

根據(jù)以上分析，構建董事會資本調節(jié)戰(zhàn)略參與程度對企業(yè)績效影響的數(shù)據(jù)模型，用以檢驗本文的研究假設。模型的基本方程形式如下：

ROA= Constant+β1SD+β2BoardSize+

β3PID+β4Duality+ε

(1)

ROA= Constant+β1SD+β2EDU+β3LnAge+

β4DCI+β5SD×EDU+β6SD×LnAge+

β7SD×DCI+β8BoardSize+β9PID+

β10Duality+ε

(2)

在模型中，ε為隨機擾動項，Constant為模型的截距項，β1~β10為各變量系數(shù)[7]。其中模型(1)用以考察董事會戰(zhàn)略參與程度對企業(yè)績效的影響。模型(2)用以考察董事會資本對董事會參與效應的調節(jié)作用。

本研究的所有變量類型、名稱與定義見表1。

表1　變量類型與定義

四、實證回歸結果與分析

通過對主要變量的描述性統(tǒng)計和相關分析了解樣本總體的分布情況和相關程度，在此基礎上對樣本進行多元回歸分析。先檢驗模型(1)——董事會戰(zhàn)略參與程度對公司績效的影響，后檢驗模型(2)——董事會資本對董事會戰(zhàn)略參與的調節(jié)作用。

(一) 描述統(tǒng)計與相關分析

統(tǒng)計結果初步顯示了我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的整體形勢。(1) 董事會戰(zhàn)略參與程度較弱，公司間存在較大的差異(SD均值為6.750 0、標準差為3.000 0)；(2) 董事會人力資本的總體水平較高(EDU均值為3.608 6， DCI均值4.510 0)，對公司的績效有顯著影響(EDU、DCI與ROA在1%水平下顯著正相關)；(3) 董事會人力資本與戰(zhàn)略參與程度相關性與預期不符，相關性不顯著(EDU、DCI與SD相關性不顯著)；(4)控制變量董事會結構與多數(shù)學者研究一致,BoardSize與ROA顯著負相關，PID與ROA顯著負相關，如表2所示。

表2　變量的描述性統(tǒng)計

Person相關系數(shù)檢驗表明,自變量之間的相關系數(shù)都小于0.5，線性關系不顯著，嚴重的多重共線性問題出現(xiàn)的可能性小[8],如表3所示。

(二) 多元回歸分析

本文采用普通最小二乘法(OLS)對模型進行回歸分析。先對變量進行標準化處理并對未標準化殘差進行計算及保存，選取適用模型的方法，后進行特定模型的回歸分析。

在多元線性回歸分析中，為了提高模型的有效性和可靠性，有必要對變量間的多重共線性、自相關性和異方差性三大問題進行檢驗，根據(jù)檢驗結果改進模型的估計方法，提高模型的整體擬合度。在本文中方差的膨脹因子VIF在1~2之間波動，遠遠小于允許的最大值10，通過多重線性檢驗。D-W值接近2，自相關檢驗通過(如表5所示)。對變量之間的異方差性檢驗用自變量與未標準化殘差絕對值之間的等級相關系數(shù)來檢驗。如表4結果表明，變量間不存在異方差問題[9]。

表3　Person 相關分析矩陣

注：*、** 分別代表在5%、1%水平下顯著(雙尾檢驗)，括號內數(shù)值為顯著性水平。

表4　未標準化殘差絕對值與變量間的等級相關系數(shù)

注：*、** 分別代表在5%、1%水平下顯著(雙尾檢驗)，括號內數(shù)值為顯著性水平。

模型(1)顯示董事會戰(zhàn)略參與程度與公司績效之間的回歸結果。結果表明在控制了董事會的結構性特征后，董事會的戰(zhàn)略參與程度與公司績效顯著正相關，回歸系數(shù)為0.296，并通過了1%的顯著性檢驗。假設1得到支持。說明對于以高科技企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板來說，其產業(yè)與政策環(huán)境有更高的復雜性，這使高效戰(zhàn)略的制定與實施更有難度。管理層往往被日常繁瑣的經營活動所牽絆，無暇對戰(zhàn)略變革和創(chuàng)新進行思考和規(guī)劃，而積極進取的董事會能主動引導管理層從多角度權衡戰(zhàn)略的可行性與有效性，減低戰(zhàn)略風險，使整體戰(zhàn)略更切合股東和利益相關者的權益。

模型(2)-1和(2)-2分別為董事受教育程度和董事會中連鎖董事數(shù)量對董事會戰(zhàn)略參與效應的主效應和調節(jié)效應模型。調節(jié)效應部分與本文研究假設相對應，結果顯示相應的回歸系數(shù)分別為-0.058和-0.021，但都沒有通過顯著性檢驗。假設2與假設3沒有得到支持。出現(xiàn)這種結果的可能原因是較高的董事受教育程度和較多連鎖董事數(shù)量的依托主體是獨立董事，在材料的收集過程中證實了這點。在我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)董事會中獨立董事設置還處于消極合規(guī)階段(PID均值為0.373 9)，獨立董事因本職工作及多方面兼職等特點，很難有充足的時間參與到董事會的戰(zhàn)略活動中。經營業(yè)務的高專業(yè)性和對企業(yè)運營與發(fā)展信息的難獲得性，大大降低了獨立董事戰(zhàn)略參與的有效性[10]。主效應部分董事受教育程度和董事會中連鎖董事數(shù)量與公司績效正相關?；貧w系數(shù)分別為0.254和0.268，通過了1%的顯著性檢驗。說明董事會人力資本作為一種資源可直接作用于企業(yè)價值，這與資源基礎觀理論相符合[11-12]。

模型(2)-3是董事年齡對董事會戰(zhàn)略參與調節(jié)效應的回歸分析。回歸結果表明董事年齡對董事會的戰(zhàn)略參與效應有顯著正向調節(jié)作用?；貧w系數(shù)為0.143，在10%的水平下顯著。假設4得到支持。隨著董事年齡的增長，閱歷與經驗的豐富，使其在組織中有較強的威望和地位，在戰(zhàn)略方面能夠對管理層有更強的干預能力，降低管理層機會主義行為的發(fā)生，提高戰(zhàn)略的有效性。廣泛而深遠的社交網絡，使董事有更多渠道獲得企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展所需要的信息，有效建議與引導企業(yè)戰(zhàn)略制定和實施，能從宏觀到微觀整體把握企業(yè)戰(zhàn)略，降低企業(yè)的戰(zhàn)略風險，提高企業(yè)整體價值[13]。

表5　回歸分析結果

注：*、**和***分別代表在10%、5%和1%水平下顯著(雙尾檢驗)，括號內為t值。

五、結論與對策

本研究以我國深市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的相關數(shù)據(jù)為依托，考察了董事會人力資本對其戰(zhàn)略參與的影響。實證結果表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的董事會戰(zhàn)略參與程度較低，人力資本對董事會戰(zhàn)略參與的調節(jié)效應不明顯，但董事會戰(zhàn)略參與程度和人力資本的積累度對公司績效有顯著的促進作用。說明董事會戰(zhàn)略參與的不足和人力資本利用的低效率是制約我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展的兩大原因。因此應從以下方面著手解決：

1.完善董事會與管理層之間的溝通與協(xié)作機制，增強董事會的戰(zhàn)略參與程度。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以規(guī)模小為特點，資源缺乏是其面臨的主要難題。董事會和管理層作為公司資源提供的兩股源泉，任何一方力量都是單薄而片面的，獨立性高的董事會會使兩者的關系變得僵化，不利于公司資源的獲取。只有兩者和睦共處，建立友好的關系，共同協(xié)作，完成信息的有效互換，才能達到1加1大于2的效果，使有限的人力資本得到充分的發(fā)揮，共同做出科學的戰(zhàn)略決策，為董事會戰(zhàn)略參與程度的提高提供一個良好的基礎環(huán)境。

2.增強董事會中非獨立董事的人力資本積累，提升人力資本的利用率。獨立董事作為一種舶來品，脫離了其依托的經濟背景與社會體制之后，其作用便會大打折扣甚至失效，出現(xiàn)水土不服的現(xiàn)象。當然由其承載的人力資本作用也便難以發(fā)揮，造成人力資本的浪費。時間壓縮的不經濟性，使得獨立董事作用在我國企業(yè)中的有效發(fā)揮還需要市場和社會等多方面共同努力。所以增強非獨立董事的資本積累成為現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提升人力資本利用效率最直接和有效的方法。

本研究仍存在一定的不足有待進一步改善。用董事受教育程度、董事年齡、連鎖董事數(shù)量作為反映董事會資本的變量顯然具有一定的局限性。今后的研究可從董事會人力資本和社會資本、董事會資本的深度和廣度等多層次、多角度對董事會資本進行衡量。數(shù)據(jù)的選取方面，研究以創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為樣本，樣本容量較小，未來的研究可以擴展到整個上市公司，提高結果的科學性與有效性。

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Study on the Influence of Human Capital on the Board Strategic Involvement:

(責任編輯：馬紅鴿)

收稿日期：2014-04-13

作者簡介：紀成君(1962-)，男，黑龍江牡丹江人，遼寧工程技術大學工商管理學院教授，博士，研究方向為企業(yè)理論與制度、產業(yè)組織與產業(yè)政策; 張爽(1989-)，女，遼寧綏中人，遼寧工程技術大學工商管理學院碩士研究生，研究方向為企業(yè)理論與制度。

中圖分類號：F276.6

文獻標識碼：A

文章編號：1672-2817(2015)01-0059-06

Based on the Empirical Evidence of the Gem Companies

JICheng-jun，ZHANGShuang

(School of Business and Management,Liaoning Technical University, Huludao 125105， China)

Abstract:The present research on strategy participation of board focused on the board structure, but ignoring the board capital’s impact. This paper takes 146 listed companies on GEM in China as the sample to research board of strategy participation impacting on corporate performance and board capital strategy participation on regulating effect. The regression result shows that the degree of director of strategic participation has positive correlation with corporate performance, director age on director strategic participation has a significant positive adjustment, director of the level of education and the number of interlocking directorate have no significant effect on director of strategy participation and effect regulation .The result shows that board’s strategy involved in insufficient and inefficient utilization of human capital are the two reasons which restricted the development of the gem companies.

Keywords:human capital; the board; strategic participation; regulatory effect