（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100044）

證券分析師行業(yè)作為一個(gè)新興行業(yè)，為投資者進(jìn)行股票投資提供了更多的信息。投資者進(jìn)行證券投資，財(cái)務(wù)報(bào)告是一個(gè)重要的信息來源，但是財(cái)務(wù)信息具有滯后性，且投資者選擇投資對(duì)象時(shí)，更多時(shí)候是考慮投資對(duì)象未來的績效。如果證券分析師能夠比較準(zhǔn)確地預(yù)測公司未來的盈余情況，那么他將引導(dǎo)市場的資源配置。但是目前證券分析師預(yù)測往往存在正向偏差或者負(fù)向偏差。證券分析師盈余預(yù)測到底有沒有信息含量及影響證券分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確性等相關(guān)問題成為學(xué)者關(guān)注的對(duì)象。

前人研究表明，證券分析師盈余預(yù)測具有信息含量，當(dāng)公司出現(xiàn)“盈余意外”時(shí)會(huì)引起證券市場股票價(jià)格波動(dòng)，所以在某些情況下管理者的決策會(huì)受制于證券分析師預(yù)測。為了降低“盈余意外”對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的影響，高管會(huì)努力采取一些措施減少“盈余意外”的出現(xiàn)，包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾。注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)如果能夠獨(dú)立有效地對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審計(jì)，會(huì)提高信息的真實(shí)性，若審計(jì)質(zhì)量比較差則可以為高管操縱盈余提供空間。當(dāng)高管操縱盈余的動(dòng)機(jī)比較高時(shí)，高管可能更傾向于通過購買審計(jì)意見降低審計(jì)質(zhì)量，也即證券分析師預(yù)測偏差會(huì)影響審計(jì)質(zhì)量。

另一方面，作為證券分析師預(yù)測的信息來源之一——財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量會(huì)對(duì)證券分析師預(yù)測的偏差產(chǎn)生影響。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可以通過準(zhǔn)確反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果以提升證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度。注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)通過對(duì)被審計(jì)單位實(shí)施審計(jì)發(fā)現(xiàn)問題，并將問題與管理層進(jìn)行溝通，提請(qǐng)管理層對(duì)相關(guān)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行調(diào)整，這使得財(cái)務(wù)報(bào)告信息更能真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況；另一方面，當(dāng)管理層不按照注冊(cè)會(huì)計(jì)師建議進(jìn)行調(diào)整，并且有問題金額超過重要性水平時(shí)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)出具非標(biāo)審計(jì)意見，提高證券分析師在運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行預(yù)測時(shí)的警惕性，這兩方面都有助于證券分析師提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。

目前關(guān)于證券分析師預(yù)測偏差與審計(jì)質(zhì)量之間關(guān)系的研究尚缺，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)的方法探討兩者之間的關(guān)系，為這方面的研究增添參考文獻(xiàn)。

1 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于證券分析師預(yù)測的文獻(xiàn)主要有兩類：第一類是研究影響證券分析師預(yù)測偏差因素的文獻(xiàn)；第二類是研究證券分析師預(yù)測經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)。

預(yù)測偏差是盈余預(yù)測值與實(shí)際值在統(tǒng)計(jì)上的顯著差異。影響證券分析師預(yù)測的因素主要包括證券分析師本身因素和預(yù)測對(duì)象的因素。就證券分析師本身而言，證券分析師的專業(yè)性、收集信息能力、獨(dú)立性等都會(huì)影響預(yù)測的偏差。根據(jù)證券分析師服務(wù)對(duì)象來看，證券分析師可以分為買方證券分析師、賣方證券分析師和獨(dú)立證券分析師。這三類證券分析師的收入來源不同，因此他們的獨(dú)立性不同。賣方證券分析師主要就職于券商投行，券商機(jī)構(gòu)慣用證券分析師所跟蹤公司股票交易量作為證券分析師績效考核標(biāo)準(zhǔn)，[1]因此這類證券分析師更容易面對(duì)利益沖突，從而降低他們?yōu)橥顿Y者提供獨(dú)立的、無偏差意見的能力；買方證券分析師主要為基金經(jīng)理工作，買方證券分析師成敗的關(guān)鍵在于他們的分析是否準(zhǔn)確，因此買方證券分析師的利益通?？梢院推涔椭鞅３忠恢?；獨(dú)立證券分析師主要服務(wù)對(duì)象是有獨(dú)立法人資格的研究機(jī)構(gòu)和單位，他們的主要收入來源是賣出的研究報(bào)告，他們有強(qiáng)烈的保持客觀研究的動(dòng)機(jī)。[2]

證券分析師預(yù)測依據(jù)的是信息，因此信息的量和質(zhì)直接影響證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。如李丹和賈寧以2003—2007年中國證券分析師的預(yù)測數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理程度越小，證券分析師預(yù)測越準(zhǔn)確，證券分析師預(yù)測的分歧越小。[3]傅景華以IPO公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)在定向增發(fā)完成后第一年，證券分析師預(yù)測的樂觀程度受到增發(fā)當(dāng)年盈余管理水平的顯著影響。[4]王玉濤和王彥超研究了業(yè)績預(yù)告披露的形式、精度等特征對(duì)證券分析師跟蹤數(shù)量、預(yù)測誤差和預(yù)測分歧度的影響，結(jié)果表明上市公司業(yè)績預(yù)告的形式和質(zhì)量顯著影響了證券分析師的預(yù)測行為。[5]馬晨等發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)重述會(huì)減少證券分析師跟進(jìn)，增加證券分析師預(yù)測誤差，重述調(diào)減以前年度損益的程度越大，證券分析師預(yù)測的分歧和誤差就越大。[6]由此可見，證券分析師預(yù)測對(duì)象的相關(guān)信息質(zhì)量和數(shù)量會(huì)影響證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。

第二類文獻(xiàn)是研究證券分析師預(yù)測的經(jīng)濟(jì)后果。證券分析師的盈余預(yù)測對(duì)股票買賣的評(píng)級(jí)具有積極作用。Givoly和Lakonishok研究發(fā)現(xiàn)市場對(duì)證券分析師報(bào)告的發(fā)布具有反應(yīng)，表明證券分析師報(bào)告具有信息含量。[7]由于“盈余意外”會(huì)引起證券市場股票價(jià)格的波動(dòng)，所以在某些情況下管理者的決策會(huì)受制于證券分析師預(yù)測。Brown研究發(fā)現(xiàn)管理層有采取行動(dòng)避免出現(xiàn)負(fù)的“盈余意外”的動(dòng)機(jī)。[8]文靜的研究表明我國上市公司的確會(huì)迎合證券分析師的盈余預(yù)測，證券分析師的盈余預(yù)測誤差在0%~20%范圍內(nèi)的公司、大于20%的公司以及在-20%~0%范圍內(nèi)的公司都會(huì)為了迎合證券分析師的盈余預(yù)測而調(diào)增實(shí)際盈余。[9]

根據(jù)文獻(xiàn)綜述可知，從理論上說證券分析師預(yù)測會(huì)影響審計(jì)質(zhì)量，原因在于當(dāng)某些公司出現(xiàn)未預(yù)期盈余時(shí)，高管可能會(huì)迫于各種壓力，對(duì)公司進(jìn)行盈余管理。為了盈余管理能夠成功實(shí)現(xiàn)，高管有動(dòng)機(jī)期望低審計(jì)質(zhì)量；而審計(jì)質(zhì)量反過來也會(huì)影響證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。往年的財(cái)務(wù)報(bào)告是證券分析師預(yù)測的信息來源之一，高審計(jì)質(zhì)量可以提高信息的可信度，進(jìn)而為證券分析師預(yù)測提供更準(zhǔn)確的信息，提高證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。自我國恢復(fù)審計(jì)制度以來，越來越多的學(xué)者開始關(guān)注審計(jì)質(zhì)量的研究，[10]并且主要關(guān)注審計(jì)任期、事務(wù)所規(guī)模、事務(wù)所變更對(duì)審計(jì)質(zhì)量的影響。目前尚無證券分析師預(yù)測和審計(jì)質(zhì)量之間關(guān)系的研究。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 理論分析與研究假設(shè)

無論是出現(xiàn)正的未預(yù)期盈余還是負(fù)的未預(yù)期盈余，都會(huì)引起企業(yè)管理人員的擔(dān)憂。在信息不對(duì)稱的前提下，一方面，如果企業(yè)每股實(shí)際盈余與證券分析師預(yù)期盈余不一致，將會(huì)導(dǎo)致投資者懷疑企業(yè)信息披露的真實(shí)性或者擔(dān)心企業(yè)真實(shí)經(jīng)營能力；另一方面，投資者的擔(dān)憂會(huì)造成股價(jià)波動(dòng)，影響所有者對(duì)管理者的考評(píng)，進(jìn)而影響管理者個(gè)人聲譽(yù)和薪酬，所以管理者有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理使證券分析師預(yù)測與實(shí)際情況的偏差縮小。[9]管理者為了避免過大的未預(yù)期盈余，可以采用兩種方法：其一是通過發(fā)布一些信息引導(dǎo)證券分析師往管理層預(yù)期的盈余方向進(jìn)行預(yù)測；其二是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行盈余管理，包括真實(shí)活動(dòng)盈余管理和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理。由于注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)可以有效地抑制盈余管理，提高財(cái)務(wù)報(bào)告信息的可信性，因此管理層為了迎合證券分析師的預(yù)測，更有傾向選擇低質(zhì)量的注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)。[11]據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：證券分析師預(yù)測偏差越大，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量越低。

我國證券分析師的信息收集途徑主要包括公開披露的信息、公司調(diào)研、間接來源和非正式信息四個(gè)方面。[12]由于財(cái)務(wù)報(bào)表屬于公開信息，其獲取成本相對(duì)較低，再加上其直接反映公司經(jīng)營狀況，因而成為證券分析師預(yù)測時(shí)的重要參考依據(jù)。[13]盈余信息是財(cái)務(wù)報(bào)表中最重要的一項(xiàng)信息，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告信息可以更加準(zhǔn)確地反映公司財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營成果，進(jìn)而增加證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度。注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)通過對(duì)被審計(jì)單位實(shí)施審計(jì)過程，發(fā)現(xiàn)問題，并將問題與管理層進(jìn)行溝通，提請(qǐng)管理層對(duì)相關(guān)的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行調(diào)整，這使得財(cái)務(wù)報(bào)告信息更能真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)經(jīng)營狀況；另一方面，當(dāng)管理層不按照注冊(cè)會(huì)計(jì)師的建議進(jìn)行調(diào)整，并且有問題的金額超過重要性水平時(shí)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師會(huì)出具非標(biāo)審計(jì)意見，提高證券分析師在運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)告信息進(jìn)行預(yù)測時(shí)的警惕性，這兩個(gè)方面都有助于證券分析師提高預(yù)測的準(zhǔn)確性。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)質(zhì)量越低，證券分析師利用當(dāng)年年報(bào)預(yù)測的偏差越大。

2.2 變量設(shè)計(jì)與模型建立

預(yù)測偏差是盈余預(yù)測值與實(shí)際值在統(tǒng)計(jì)上的顯著差異。[14]所以本文借鑒Abarbanell的方法，使得預(yù)測偏差（Deviation）=預(yù)測截止日實(shí)際每股收益-預(yù)測的每股收益。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量由于無法直接觀測，只能用恰當(dāng)?shù)奶娲兞縼黹g接考察。許多文獻(xiàn)常用是否出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見作為審計(jì)質(zhì)量的替代變量，本文不適合選用這種方法，因?yàn)閷徲?jì)師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見無法說明其審計(jì)服務(wù)一定是低質(zhì)量的。還有文獻(xiàn)從審計(jì)客戶角度考察審計(jì)師的工作效果，以經(jīng)審計(jì)的客戶財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)的質(zhì)量作為審計(jì)質(zhì)量的替代變量，最常用的變量是盈余管理水平的抑制程度，盈余管理空間越低，說明審計(jì)發(fā)揮了良好的抑制作用，審計(jì)質(zhì)量越高。還有文獻(xiàn)用審計(jì)費(fèi)用作為審計(jì)質(zhì)量的衡量指標(biāo)。在控制被審計(jì)單位的規(guī)模、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)等因素后，如果審計(jì)費(fèi)用偏高，則有購買審計(jì)意見的傾向。當(dāng)預(yù)測偏差比較大時(shí)，高管有動(dòng)機(jī)通過購買審計(jì)意見，降低審計(jì)質(zhì)量。本文在檢驗(yàn)假設(shè)1時(shí)，使用審計(jì)費(fèi)用的對(duì)數(shù)（lnFee）作為審計(jì)質(zhì)量的衡量；在研究假設(shè)2時(shí)，使用可操控性應(yīng)計(jì)利潤（DAC）作為審計(jì)質(zhì)量的衡量，并選用修正的瓊斯模型來估計(jì)可操控性應(yīng)計(jì)利潤。

其中，TACj，t=（△CAj，t- △Cashj，t）-（△CLj，t-△STDj，t）-Depj，t，表示在第 t年企業(yè) j的總應(yīng)計(jì)利潤；△CAj，t表示在第t年企業(yè)j的流動(dòng)資產(chǎn)的增加額；△CLj，t表示在第t年企業(yè)j的流動(dòng)負(fù)債的增加額；△Cashj，t表示在第t年企業(yè)j的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額；△STDj，t表示在第t年企業(yè)j將于一年內(nèi)到期的長期負(fù)債增加額；Depj，t表示在第t年企業(yè)j的折舊和攤銷成本；Aj，t-1表示在第t-1年末企業(yè)j的總資產(chǎn)；△REVj，t表示在第t年企業(yè)j的主營業(yè)務(wù)收入增加額；△ARj，t表示在第t年企業(yè)j的應(yīng)收賬款增加額；PPEj，t表示在第t年企業(yè)j的固定資產(chǎn)。

影響審計(jì)費(fèi)用的基本變量：

（1）審計(jì)規(guī)模（AuditSize）。一般而言，客戶的規(guī)模越大，相應(yīng)的業(yè)務(wù)量就越大，建立的內(nèi)部控制系統(tǒng)也更加復(fù)雜，注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行內(nèi)部控制測試和實(shí)質(zhì)性測試所花費(fèi)的時(shí)間和精力就會(huì)比較多，相應(yīng)地，收取的審計(jì)費(fèi)用也就越高。以往的研究采用上市公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)形式來衡量審計(jì)規(guī)模，本文以被審計(jì)單位總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)衡量上市公司規(guī)模。

（2）審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（Risk）。本文采用資產(chǎn)負(fù)債率作為審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。

（3）會(huì)計(jì)師事務(wù)所的規(guī)模（Big4）。已有的研究表明，大會(huì)計(jì)師事務(wù)所有動(dòng)力提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)。[15]因此，通常認(rèn)為大會(huì)計(jì)師事務(wù)所能夠提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，因而具有良好的聲譽(yù)。本文采用是否為四大來區(qū)分是否為大會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

（4）年度（Year）。為了控制年度差異的影響，本文加入了Year啞變量，當(dāng)樣本是2011年時(shí)，取值為0，2012年時(shí)取值為1。

影響證券分析師預(yù)測偏差的基本變量：

（1）證券分析師能力（Rank）。證券分析師的專業(yè)能力會(huì)影響其預(yù)測的偏差，而獲得最佳證券分析師稱號(hào)的一般是比較公認(rèn)的專業(yè)能力較好的證券分析師，因此本文以CSMAR數(shù)據(jù)庫里證券分析師排名為證券分析師專業(yè)能力的衡量，CSMAR對(duì)365個(gè)證券分析師進(jìn)行了排名，共5個(gè)等級(jí)。根據(jù)CSMAR 的排名，將 Rank 賦值為 1、2、3、4、5，其余證券分析師預(yù)測數(shù)據(jù)時(shí)，Rank賦值為6。

（2）預(yù)測期長度（Time）。預(yù)測期長度越長，期間出現(xiàn)不確定性更大，所以要控制預(yù)測期的長度。當(dāng)證券分析師對(duì)某只股票的預(yù)測發(fā)布日期為2014-03-21，預(yù)測截止日期為2013-12-31，則預(yù)測期長度為9。

本文還加入了一般控制變量，即公司規(guī)模（Size）和資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）。

根據(jù)上面定義的變量，本文建立了以下兩個(gè)模型來驗(yàn)證假設(shè)。

模型（4）是用來驗(yàn)證假設(shè)1。預(yù)測偏差分為正向偏差和負(fù)向偏差，本文將樣本分為正向偏差組和負(fù)向偏差組，然后分別進(jìn)行回歸，分析預(yù)測偏差對(duì)審計(jì)質(zhì)量的影響。當(dāng)正向偏差組預(yù)測偏差的系數(shù)顯著為正、負(fù)向偏差組的預(yù)測偏差的系數(shù)顯著為負(fù)時(shí)，說明偏差程度越大，審計(jì)費(fèi)用越高。在控制其他因素的影響下，有購買審計(jì)意見的傾向，假設(shè)1得證。否則，假設(shè)1不能得證。

模型（5）是用來驗(yàn)證假設(shè)2。DAC有正向和負(fù)向，絕對(duì)值越大，說明審計(jì)質(zhì)量越差。本文將樣本組分為正向盈余管理組和負(fù)向盈余管理組，然后分別進(jìn)行回歸，看審計(jì)質(zhì)量對(duì)預(yù)測偏差的影響。

2.3 樣本選取

本文選用2011和2012兩年有證券分析師跟蹤的兩市A股公司為研究對(duì)象，剔除金融類公司、ST、PT公司，剔除預(yù)測期跨年的公司。在檢驗(yàn)假設(shè)2時(shí)，還剔除了證券分析師預(yù)測發(fā)布日期早于等于當(dāng)年年報(bào)公布日，因?yàn)檫@樣的預(yù)測數(shù)據(jù)，證券分析師沒有用審計(jì)過后的年度報(bào)告，預(yù)測偏差不會(huì)受到審計(jì)質(zhì)量的影響。檢驗(yàn)假設(shè)1的樣本公司有1 383家，共有預(yù)測數(shù)據(jù)57 103個(gè)。檢驗(yàn)假設(shè)2的樣本公司有1 360家，這1 360家公司兩年里共有44 508個(gè)證券分析師預(yù)測數(shù)據(jù)利用了當(dāng)年發(fā)布的經(jīng)審計(jì)的年報(bào)。變量數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

3 回歸分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1是假設(shè)1變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表1中可以看出，首先審計(jì)費(fèi)用最高為7 000萬元，最低的為10萬元，均值為2 080 406元，說明不同公司審計(jì)費(fèi)用有很大的差異。Deviation的均值為-0.147 9，即實(shí)際每股收益小于預(yù)測的每股收益，說明證券分析師的預(yù)測普遍偏向樂觀。Deviation最大值為6.800 0，最小值為-6.799 0，說明證券分析師預(yù)測正偏差和負(fù)偏差的程度相當(dāng)。Big4的均值為0.135 8，說明有13.58%的觀測對(duì)象是四大事務(wù)所審計(jì)的。

表1 假設(shè)1描述性統(tǒng)計(jì)

圖1 Deviation均值T檢驗(yàn)

表2是假設(shè)2相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。首先，全樣本變量描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出，Deviation的平均值為-0.123 8，即大部分公司的證券分析師預(yù)測的基本每股收益大于實(shí)際的基本每股收益，證券分析師預(yù)測普遍比較樂觀。DAC的均值為0.710 9，說明大部分公司進(jìn)行向上盈余管理。Lev的平均值為0.4399，說明樣本公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為43.99%。再分組看向上盈余管理組和向下盈余管理組各變量均值的差異。首先，Deviation的均值在兩組中有顯著的差異，向下盈余管理組的證券分析師偏差的均值為-0.164 1，向上盈余管理組的證券分析師偏差的均值為-0.117 8，即向上盈余管理組證券分析師樂觀程度低于向下盈余管理組證券分析師的樂觀程度，并且在1%的水平上顯著（見圖1兩組Deviation均值T檢驗(yàn)）。所以初步判斷不同方向的盈余管理對(duì)證券分析師預(yù)測偏差程度的影響有所差異。此外，向下盈余管理組的資產(chǎn)負(fù)債率的均值稍微高于向上盈余管理組，其余變量的均值在兩組觀測值中沒有太大的差異。

表2 假設(shè)2描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果

表3是假設(shè)1變量間的方差膨脹因子的檢驗(yàn)結(jié)果。如果方差膨脹因子大于5，說明變量之間存在多重共線性，會(huì)影響假設(shè)檢驗(yàn)的有效性。從表1中可以看出，假設(shè)1所選變量的方差膨脹因子最大值為2.19，平均值為1.39，均小于5，說明變量之間不存在多重共線性，可以進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

表3 假設(shè)1變量間方差膨脹因子

為了減少模型中遺漏變量引起的偏差，本文在模型回歸過程中考慮了固定效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。為了檢驗(yàn)不同方向的偏差對(duì)審計(jì)質(zhì)量影響的差異，本文根據(jù)Deviation將樣本分為兩組。

表4是Deviation大于0的時(shí)候，Deviation對(duì)審計(jì)質(zhì)量影響的回歸結(jié)果。首先，方程的調(diào)整R方達(dá)到0.979 7，說明方程的擬合度非常高，F(xiàn)值278.24，說明方程顯著，所以回歸的結(jié)果比較可信。再看相關(guān)變量的回歸系數(shù)及顯著性：Deviation的系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)公司實(shí)際的基本每股收益大于證券分析師預(yù)測的每股收益的程度越大，公司管理層越有動(dòng)機(jī)通過盈余管理降低公司的盈余，從而更有通過買通審計(jì)師獲得低審計(jì)質(zhì)量的傾向；AuditSize的系數(shù)顯著為正，說明公司的規(guī)模越大，審計(jì)費(fèi)用越高；Risk的系數(shù)顯著為正，說明公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，審計(jì)費(fèi)用越高。資產(chǎn)負(fù)債率是公司償債能力的綜合指標(biāo)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高，審計(jì)師通過提高審計(jì)的定價(jià)來規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；Big4的系數(shù)顯著為正，這表明四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所收取的審計(jì)費(fèi)用比一般事務(wù)所的審計(jì)費(fèi)用高，與前人的研究一致；Year的系數(shù)顯著為正，說明時(shí)間因素是審計(jì)費(fèi)用的重要影響因素。

表4 當(dāng)Deviation大于0時(shí)回歸結(jié)果

表5是當(dāng)Deviation小于0時(shí)的回歸結(jié)果。從表5中可以看出，調(diào)整R方的F值仍然很高，說明建立的模型比較科學(xué)。Deviation的系數(shù)顯著為負(fù)，即公司實(shí)際每股收益低于證券分析師預(yù)測的每股收益的程度越大，審計(jì)費(fèi)用越高。其余變量的檢驗(yàn)結(jié)果與前面一致。

綜上兩個(gè)回歸結(jié)果表明，假設(shè)1得證，即證券分析師的預(yù)測無論是大于還是小于實(shí)際，都會(huì)影響審計(jì)費(fèi)用，并且偏差程度越大，審計(jì)費(fèi)用越高，越有買通審計(jì)師的傾向。

表6是假設(shè)2變量間方差膨脹因子的情況。從表6中可以看出，變量的方差膨脹因子最大為1.56，平均值為1.21，均小于2，說明變量之間不存在多重共線性關(guān)系。

表5 當(dāng)Deviation小于0時(shí)回歸結(jié)果

表6 假設(shè)2變量間方差膨脹因子

表7是當(dāng)DAC大于0時(shí)回歸結(jié)果。DAC越大，即向上盈余管理程度越高，審計(jì)質(zhì)量越差。DAC的系數(shù)為0.145 5，并且在1%的水平上顯著，這表明審計(jì)質(zhì)量越差，當(dāng)年利用年報(bào)進(jìn)行的證券分析師預(yù)測的正向偏差越大；Size的系數(shù)顯著為負(fù)，說明公司規(guī)模越大，正向預(yù)測偏差越小，可能是因?yàn)楣疽?guī)模較大，穩(wěn)定性較高，證券分析師預(yù)測更加準(zhǔn)確；Lev的系數(shù)顯著為正，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，加大證券分析師預(yù)測的正向偏差，可能是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，存在不確定性的因素比較多，降低了證券分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性；Time的系數(shù)顯著為正，表明預(yù)測時(shí)間越短，預(yù)測偏差越小。

表7 當(dāng)DAC大于等于0時(shí)回歸結(jié)果

表8 當(dāng)DAC小于0時(shí)回歸結(jié)果

表8是當(dāng)DAC小于0時(shí)的回歸結(jié)果。DAC越小，說明向下盈余管理的程度越高，審計(jì)質(zhì)量越差。DAC的系數(shù)顯著為正，說明當(dāng)向下盈余管理程度越大，證券分析師預(yù)測的負(fù)向偏差越大。其余變量的檢驗(yàn)結(jié)果與前面的一致。

綜上兩個(gè)回歸結(jié)果表明，假設(shè)2得證，即審計(jì)質(zhì)量越差，證券分析師預(yù)測偏差越大。并且向上盈余管理程度加重證券分析師預(yù)測的正向偏差，即實(shí)際大于預(yù)測，說明證券分析師預(yù)測過于悲觀，這可能是因?yàn)樽C券分析師識(shí)別出了公司進(jìn)行的向上盈余管理，知道公司接下來的盈余會(huì)受到向上盈余管理的負(fù)面影響，因此對(duì)公司的盈余作出了過度的悲觀預(yù)測；向下盈余管理程度加重證券分析師預(yù)測的負(fù)向偏差，即實(shí)際小于預(yù)測，證券分析師預(yù)測過于樂觀，這可能是因?yàn)樽C券分析師識(shí)別出了公司進(jìn)行的向下盈余管理，知道公司接下來的盈余會(huì)受到向下盈余管理的正面影響，因此對(duì)公司的盈余作出了過度的樂觀預(yù)測。

4 研究結(jié)論

本文以2011—2012年中國所有A股（不包括金融類公司）為研究對(duì)象，使用面板數(shù)據(jù)，探討了證券分析師預(yù)測偏差與審計(jì)質(zhì)量之間的關(guān)系。本文主要得出了以下兩個(gè)結(jié)論：

（1）證券分析師預(yù)測影響審計(jì)質(zhì)量。本文根據(jù)證券分析師預(yù)測偏差將樣本分為正預(yù)測偏差組（實(shí)際每股收益大于預(yù)測每股收益，證券分析師預(yù)測悲觀）和負(fù)預(yù)測偏差組（實(shí)際每股收益小于預(yù)測每股收益，分析師預(yù)測樂觀），分別進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果表明，證券分析師的預(yù)測無論是大于還是小于實(shí)際，都會(huì)影響審計(jì)費(fèi)用，并且偏差程度越大，審計(jì)費(fèi)用越高，越有買通審計(jì)師的傾向。

（2）審計(jì)質(zhì)量影響證券分析師預(yù)測的偏差。財(cái)務(wù)報(bào)告是證券分析師預(yù)測所用的信息之一。本文用盈余管理作為審計(jì)質(zhì)量的衡量，并且根據(jù)盈余管理程度將樣本分為正向盈余管理組和負(fù)向盈余管理組，分別進(jìn)行回歸分析。研究結(jié)果表明，雖然審計(jì)質(zhì)量越差造成證券分析師預(yù)測偏差越大，但是正向盈余管理和負(fù)向盈余管理對(duì)證券分析師預(yù)測偏差的影響有所差異。具體表現(xiàn)為向上盈余管理程度加大證券分析師預(yù)測的正向偏差，即實(shí)際大于預(yù)測，證券分析師預(yù)測過于悲觀，這可能是因?yàn)樽C券分析師識(shí)別出了公司進(jìn)行向上盈余管理，知道公司接下來的盈余會(huì)受到向上盈余管理的負(fù)面影響，因此對(duì)公司的盈余作出了過度的悲觀預(yù)測；向下盈余管理程度加大證券分析師預(yù)測的負(fù)向偏差，即實(shí)際小于預(yù)測，證券分析師預(yù)測過于樂觀，這可能是因?yàn)樽C券分析師識(shí)別出了公司進(jìn)行向下盈余管理，知道公司接下來的盈余會(huì)受到向下盈余管理的正面影響，因此對(duì)公司的盈余做出了過度的樂觀預(yù)測。

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