文/朱海燕

華潤(rùn)三九財(cái)務(wù)樣本

文/朱海燕

本文通過(guò)橫向分析華潤(rùn)三九近五年的關(guān)鍵財(cái)務(wù)信息，為投資者、債權(quán)人、政府等財(cái)務(wù)信息使用者提供有效的參考依據(jù)。

制藥行業(yè)大致可以分為原料藥、化學(xué)制劑藥、生物制品、中藥以及保健品，其中作為優(yōu)秀歷史遺產(chǎn)的中藥在我國(guó)具有特殊的市場(chǎng)地位。相比于西藥，中藥一般被認(rèn)為對(duì)人體的傷害較小。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的保健意識(shí)以及就醫(yī)能力不斷增強(qiáng)，醫(yī)藥制造業(yè)近幾年保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)wind資訊，2013年我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)收入近21000億元，同比增長(zhǎng)近21%，利潤(rùn)總額近2100億元，同比增長(zhǎng)近20%，其中中藥制造企業(yè)主營(yíng)收入達(dá)到6300億元，同比增長(zhǎng)25%，中藥加工企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到630億元，同比增長(zhǎng)24.5%；而隨著人口老齡化進(jìn)程不斷加快以及生態(tài)環(huán)境的日益惡劣，人們對(duì)藥物的需求仍將進(jìn)一步增加，藥物制造業(yè)仍具有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

本文以華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)三九”）為例，通過(guò)橫向分析其近五年的償債能力、盈利能力及營(yíng)運(yùn)能力，從財(cái)務(wù)的角度審視華潤(rùn)三九近5年的發(fā)展?fàn)顩r，為投資者、債權(quán)人、政府等財(cái)務(wù)信息使用者提供有效的參考依據(jù)；同時(shí)，通過(guò)縱向比較華潤(rùn)三九與行業(yè)均值的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，了解其所處的行業(yè)地位、存在的問(wèn)題以及未來(lái)的發(fā)展方向。最后通過(guò)對(duì)該公司的分析，希望對(duì)制藥行業(yè)的發(fā)展前景提出估測(cè)。

華潤(rùn)三九是大型國(guó)有控股醫(yī)藥上市公司，2000年3月在深圳證券交易所掛牌上市。公司于2008年正式進(jìn)入華潤(rùn)集團(tuán)。2010年2月，公司名稱由“三九醫(yī)藥股份有限公司”正式變更為“華潤(rùn)三九醫(yī)藥股份有限公司”。華潤(rùn)三九主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)健康服務(wù)，其主營(yíng)核心業(yè)務(wù)定位于OTC和中藥處方藥；同時(shí)在中藥注射劑行業(yè)享有較高聲譽(yù)，擁有參附注射液、參麥注射液、華蟾素等10多個(gè)中藥注射劑品種；此外，公司擁有三九胃泰系列、三九感冒靈系列等一批國(guó)家名優(yōu)產(chǎn)品。目前，華潤(rùn)三九處于制藥行業(yè)前列，是中國(guó)主板上市公司的“價(jià)值百?gòu)?qiáng)”企業(yè)。

SWOT判斷

優(yōu)勢(shì)分析：首先，華潤(rùn)三九有華潤(rùn)集團(tuán)作為其靠山，公司的外延式發(fā)展無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂資金短缺等問(wèn)題；其次，華潤(rùn)三九公司一直致力于建設(shè)與戰(zhàn)略匹配的人力資源體系，通過(guò)定崗定編、人崗匹配、績(jī)效考核和薪酬激勵(lì)，確定業(yè)績(jī)文化，打造高績(jī)效組織；再者，公司優(yōu)秀的組織管理能力和出色的營(yíng)銷能力也有助于公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中“999”品牌在我國(guó)藥品市場(chǎng)上獲得很高的認(rèn)知度；最后，華潤(rùn)三九公司創(chuàng)新能力較強(qiáng)，重視產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整和技術(shù)改造升級(jí)，根據(jù)華潤(rùn)三九2014年度社會(huì)責(zé)任報(bào)告，公司2014年科技人員數(shù)為 360人，研發(fā)中心深圳總部研發(fā)投入為8843萬(wàn)元，在核心產(chǎn)品二次開(kāi)發(fā)方面，獲批高新技術(shù)產(chǎn)品9項(xiàng)、申請(qǐng)國(guó)家發(fā)明專利26項(xiàng)、國(guó)家發(fā)明專利授權(quán)12項(xiàng)。另外，通過(guò)比較華潤(rùn)三九與行業(yè)龍頭企業(yè)（同仁堂、哈藥股份、白云山）5年的無(wú)形資產(chǎn)期末數(shù)據(jù)（見(jiàn)表1），也可從側(cè)面發(fā)現(xiàn)華潤(rùn)三九的研發(fā)能力較強(qiáng)。

表1 華潤(rùn)三九與其他藥企的無(wú)形資產(chǎn)比較（單位：億元）

表2 華潤(rùn)三九與其他藥企銷售費(fèi)用占比收入的比較

此外，公司于2009年被調(diào)入滬深300指數(shù)、深證100指數(shù)，并入選了滬深300相對(duì)成長(zhǎng)指數(shù)、滬深300相對(duì)價(jià)值指數(shù)、滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)以及中證中盤(pán)200指數(shù)，說(shuō)明華潤(rùn)三九在制藥行業(yè)中具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力。

劣勢(shì)分析：首先，華潤(rùn)三九對(duì)成本費(fèi)用的控制仍存在改進(jìn)的空間。華潤(rùn)三九的“999”品牌享有很高的知名度，但這是以高昂的廣告投入為代價(jià)，從表2中可以看出，相比于行業(yè)其他龍頭企業(yè)，華潤(rùn)三九的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例基本高出10～20個(gè)百分點(diǎn)。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的市場(chǎng)中，只有嚴(yán)格控制成本費(fèi)用才能在市場(chǎng)中立于不敗之地，因此華潤(rùn)三九需要進(jìn)一步提高控制成本費(fèi)用的能力。

此外，近年來(lái)華潤(rùn)三九多次登上質(zhì)量“黑榜”，2015年2月其旗下主要產(chǎn)品舒血寧注射液，因“存在安全風(fēng)險(xiǎn)”，被北京市食藥監(jiān)管局責(zé)令停產(chǎn)和停止銷售。藥品的質(zhì)量安全對(duì)于藥企的生存發(fā)展至關(guān)重要，如果出現(xiàn)嚴(yán)重質(zhì)量問(wèn)題甚至危害百姓的生命健康，華潤(rùn)三九將難以在市場(chǎng)中再次樹(shù)立安全形象并獲得百姓的信賴，因此華潤(rùn)三九需要格外注重對(duì)藥品質(zhì)量的控制。

機(jī)會(huì)分析：在居民生活水平不斷提高、人口老齡化趨勢(shì)日益明顯的背景之下，我國(guó)人均零售藥品消費(fèi)額仍有較大提升空間，特別在中藥領(lǐng)域，深厚的歷史背景以及國(guó)家政策的傾斜都有利于中藥在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，中成藥出口金額基本呈現(xiàn)逐年上升的狀態(tài)，2013年達(dá)到峰值3036.3萬(wàn)美元，這為中藥發(fā)展提供了良好的契機(jī)和不可多得的機(jī)遇。我國(guó)中藥企業(yè)如華潤(rùn)三九可憑借資源優(yōu)勢(shì)、勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)入各國(guó)市場(chǎng)參與公平競(jìng)爭(zhēng)，分得國(guó)際制藥市場(chǎng)上的一杯羹；同時(shí)隨著農(nóng)村居民對(duì)健康訴求的增加，藥企可以嘗試開(kāi)拓龐大的農(nóng)村市場(chǎng)，獲得潛在的二次騰飛的機(jī)會(huì)；此外，在李克強(qiáng)總理提出“互聯(lián)網(wǎng)+”思路后，醫(yī)藥行業(yè)可積極布局醫(yī)藥電商。

威脅分析：受宏觀調(diào)控和藥品降價(jià)的持續(xù)影響,醫(yī)藥行業(yè)2014年整體增速下滑至13%左右，OTC行業(yè)更是下滑至9%左右。同時(shí)，制藥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，越來(lái)越多的大型醫(yī)藥公司打出了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、做大做強(qiáng)的口號(hào)。華潤(rùn)三九應(yīng)注重戰(zhàn)略布局，保持并提升自身競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面，我國(guó)中藥材以及人工成本近幾年基本呈現(xiàn)連續(xù)上漲的趨勢(shì)，以中藥處方藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的華潤(rùn)三九面臨著成本控制的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

基于以上分析可知，我國(guó)制藥行業(yè)仍處于上升期，特別是中藥子行業(yè)，具有巨大發(fā)展?jié)摿Γ設(shè)TC和中藥處方藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的華潤(rùn)三九在面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)空間縮小等威脅下，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)展高景氣的中藥子行業(yè)，并且注重加強(qiáng)成本費(fèi)用管理和藥品質(zhì)量管理，積極布局電商渠道。

表3 償債能力分析表

圖1 華潤(rùn)三九與行業(yè)流動(dòng)比率趨勢(shì)圖

表4 營(yíng)運(yùn)能力分析表

圖2 華潤(rùn)三九與行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力比較趨勢(shì)圖

表5 盈利能力分析表

圖3 華潤(rùn)三九與行業(yè)盈利能力比較趨勢(shì)圖

財(cái)務(wù)判斷

償債能力分析：本文主要選取速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/負(fù)債合計(jì)，以及現(xiàn)金到期債務(wù)比這5個(gè)指標(biāo)來(lái)分析華潤(rùn)三九的償債能力。一般而言，產(chǎn)權(quán)比率越小表明公司的償債能力越強(qiáng)，其余指標(biāo)與償債能力呈正向變動(dòng)關(guān)系。從表3可看出在2010～2014年間，華潤(rùn)三九的償債能力基本呈現(xiàn)走弱的趨勢(shì)，特別是最后兩個(gè)指標(biāo)值，可以較充分地說(shuō)明公司償債能力的降低。

從圖1可以看出，華潤(rùn)三九的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均在行業(yè)平均之下，在一定程度上說(shuō)明華潤(rùn)三九的償債能力較弱?！盎卺t(yī)藥業(yè)高收入、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期、高回報(bào)的特征，公司短期償債能力低可以接受”，但是長(zhǎng)期而言，公司應(yīng)努力降低負(fù)債水平，將短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。

營(yíng)運(yùn)能力分析：營(yíng)運(yùn)能力主要由資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來(lái)衡量，一般而言資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，表明公司的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)。從表4的各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，2010～2014年間華潤(rùn)三九的營(yíng)運(yùn)能力基本呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。其中存貨周轉(zhuǎn)率的下降表明公司存貨變現(xiàn)能力減弱、銷售狀況欠佳，這可能與近幾年宏觀調(diào)控、原材料成本上升等因素有關(guān)。

而通過(guò)比較行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，如圖2所示，可發(fā)現(xiàn)華潤(rùn)三九的各項(xiàng)指標(biāo)基本位于行業(yè)平均水平之上，一定程度上表明華潤(rùn)三九的營(yíng)運(yùn)能力在制藥行業(yè)中處于中上等水平，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅超過(guò)行業(yè)平均水平，表明公司對(duì)于應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)。

盈利能力分析：逐利是公司的本質(zhì)特性，因而盈利能力對(duì)于公司的未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。從表5可以看出，華潤(rùn)三九的利潤(rùn)由主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的占到95%以上，且銷售毛利率基本維持在60%上下，從側(cè)面表明其主營(yíng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)；2010-2014年公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售凈利率基本呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，這可能是受到宏觀調(diào)控、藥品降價(jià)和中藥材及人力成本不斷上升的影響。

通過(guò)比較華潤(rùn)三九與行業(yè)平均盈利水平(如圖3)，銷售凈利率、ROA和ROE均遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，表明公司的盈利能力在行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然制藥行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，但是近幾年仍存在宏觀調(diào)控、藥品降價(jià)等威脅，整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)空間呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)，并且行業(yè)集中度趨勢(shì)明顯，中小制藥企業(yè)面臨被重新洗牌的風(fēng)險(xiǎn)。作為以O(shè)TC和中藥處方藥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的華潤(rùn)三九，其綜合實(shí)力位于行業(yè)前列，在未來(lái)發(fā)展方向中，應(yīng)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)向，努力控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，拓寬融資渠道；積極擴(kuò)大藥品市場(chǎng)，挖掘國(guó)內(nèi)農(nóng)村市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)；繼續(xù)保持主營(yíng)優(yōu)勢(shì)，加大中藥研發(fā)力度，并進(jìn)一步提升藥品質(zhì)量管理。

(作者單位為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)