新常態(tài)下的政策思路

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家

新常態(tài)下的政策應(yīng)對思路不同于以往，在“穩(wěn)增長”的同時，增加了調(diào)結(jié)構(gòu)與消化前期刺激政策后遺癥的任務(wù)。

5月10日，中國央行宣布降息25個基點，并將存款利率浮動區(qū)間的上限由基準(zhǔn)的1.3倍調(diào)整為1.5倍；這是繼4月19日宣布將商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個百分點后，在不到一個月之內(nèi)央行再次采取行動。與此同時，包括鼓勵消費、加速投資、穩(wěn)定出口等一系列政策措施也相繼落地?？梢哉f，這與當(dāng)前中國經(jīng)濟增長速度繼續(xù)下滑、企業(yè)融資成本高企有關(guān)。一季度，包括名義和實際GDP、工業(yè)增加值等國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不容樂觀，這也促使近一段時間政府決策層“穩(wěn)增長”政策的出臺更加積極。可以預(yù)見，接下來更多的政策工具也將呼之欲出。而這些政策對經(jīng)濟增長的帶動作用也有望在二季度開始顯現(xiàn)。

對此，當(dāng)前市場上也存有疑問：在“穩(wěn)增長”力度加快、加大之時，如何做到穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革三大目標(biāo)的協(xié)調(diào)并行？

筆者認(rèn)為，實際上，應(yīng)對這一問題，在當(dāng)前的經(jīng)濟新常態(tài)下，政府的政策已經(jīng)出現(xiàn)了新思路。新思路同時體現(xiàn)在國內(nèi)和海外兩方面的政策上。

從國內(nèi)的角度來看，中國政府正在通過看似孤立的政策以達到重塑各部門資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的意圖。一方面，通過居民杠桿率增加，幫助企業(yè)降低杠桿。4月降準(zhǔn)時點的選擇與對沖證監(jiān)會規(guī)范兩融悲觀預(yù)期相關(guān)；而本輪降息也恰逢市場震蕩下行之時，可以說，本輪資本市場的盛宴與決策層的悉心呵護密切相關(guān)。本輪政策組合拳中，居民加杠桿進入股票市場，房地產(chǎn)市場政策放松鼓勵剛性需求與改善型需求，體現(xiàn)了決策層一邊幫居民加杠桿、一邊幫企業(yè)降杠桿的意圖。

另一方面，中央政府杠桿增加，同時幫助地方政府降杠桿。金融危機強刺激的后遺癥之一便是地方政府債務(wù)問題。但考慮到中國中央政府的杠桿率很低，通過增加中央政府債務(wù)，置換地方政府債務(wù)，可以達到降低地方政府杠桿，化解地方融資平臺債務(wù)和銀行壞賬的風(fēng)險，防止財稅改革造成財政懸崖與重創(chuàng)實體經(jīng)濟的目的。

而從海外角度來看，“一帶一路”戰(zhàn)略的提出與人民幣國際化的加快也具有創(chuàng)新意義。首先，“一帶一路”的國家戰(zhàn)略，有助于化解國內(nèi)的過剩產(chǎn)能，支持中國企業(yè)走出去。其次，伴隨著對外貿(mào)易、投資的進一步增加，人民幣國際化的進程也將加快。實際上，金融危機之后，中國央行一直加速推進人民幣國際化進程。截至目前，中國央行已與28個境外央行與貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議，與12個境外央行或貨幣當(dāng)局簽訂了清算安排，更有30家境外央行與貨幣當(dāng)局將人民幣納入了外匯儲備。今年，中國央行行長周小川更是表態(tài)要積極申請人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，與之相對，資本項目也有望在今年實現(xiàn)基本可兌換。

總之，新常態(tài)下的政策應(yīng)對思路不同于以往，在“穩(wěn)增長”的同時，增加了調(diào)結(jié)構(gòu)與消化前期刺激政策后遺癥的任務(wù)。即在常規(guī)政策工具如降息、降準(zhǔn)推出的同時，加大國內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整，并通過“一帶一路”戰(zhàn)略促進國內(nèi)過剩產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，加速人民幣國際化進程。

當(dāng)然，上述舉措也存在一定的風(fēng)險。比如資本市場的上漲是否會引發(fā)財富效應(yīng)尚無從考證，而高杠桿下推升的資本市場是否存在泡沫也面臨爭議。對此，筆者認(rèn)為，如果短期“穩(wěn)增長”政策能夠起到效果，那么將出現(xiàn)二季度經(jīng)濟企穩(wěn)，三季度起經(jīng)濟回暖，企業(yè)盈利支撐的股市上漲或?qū)⒏臃€(wěn)健。與此同時，“一帶一路”與人民幣國際化等對外戰(zhàn)略也是新的嘗試，資本項目開放的同時，防范跨境資本沖擊至關(guān)重要。

更為重要的是，改革的協(xié)調(diào)推進才是長期增長紅利。從長期來看，若要實現(xiàn)中國經(jīng)濟在新常態(tài)階段的平穩(wěn)增長，即五年之內(nèi)保持6%～7%左右的增長也實屬不易。因此，尋找新的經(jīng)濟增長點，加快推進改革以釋放活力確有必要。對此，決策層提出了發(fā)揮大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)+行動計劃，中國制造2025，“一帶一路”等新戰(zhàn)略。而國有企業(yè)改革和財稅改革更應(yīng)是重中之重。