遲永慧　梁鑫

摘要：區(qū)域性股權(quán)交易市場為多層次資本市場中場外市場的范疇，從2008年開始，各地紛紛興建區(qū)域性股權(quán)交易市場和地方性股權(quán)交易市場。有別于現(xiàn)存的其他區(qū)域性股權(quán)交易市場，前海股交中心實(shí)行的是基于大平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，深具新興金融業(yè)態(tài)的特點(diǎn)。文章力圖介紹當(dāng)前我國區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展的現(xiàn)狀，說明其存在的主要問題，并就我國當(dāng)前區(qū)域性股權(quán)交易市場的建立和發(fā)展的模式如何創(chuàng)新給出合理的建議。

關(guān)鍵詞：場外資本市場；發(fā)展模式；股權(quán)交易；深圳前海；股權(quán)交易中心

2013年5月30日，作為國務(wù)院特批、深圳市市政府主導(dǎo)成立的區(qū)域性股權(quán)交易中心-前海股權(quán)交易中心在前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)宣告成立。截止2015年2月28日，中心已實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)3 000余家，融資達(dá)6億元。預(yù)計(jì)在五年內(nèi)，掛牌企業(yè)將達(dá)到3萬家，針對(duì)中心掛牌企業(yè)的融資規(guī)模逾百億元。《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導(dǎo)意見（試行）》 出臺(tái)，各地區(qū)域股權(quán)交易市場掀起了建設(shè)熱潮。目前我國在各地實(shí)際上已經(jīng)陸續(xù)建立起各類股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易中心和交易所。場外交易市場的建設(shè)進(jìn)程開始加快。自天津股權(quán)交易所（簡稱“天交所”）成立以來，山東、上海等近20個(gè)省和直轄市開始逐步成立當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域性股權(quán)交易市場，也有部分目前正處在籌備當(dāng)中。但從已有的各類股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場的經(jīng)營狀況看，由于法律制度的不完善，監(jiān)管層面的欠缺等問題，區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展停滯不前，相關(guān)的投資和交易并不活躍。對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易市場而言，哪些模式是可選的和適合的？從長遠(yuǎn)來看，未來我們?cè)撊绾伟l(fā)展和壯大區(qū)域性股權(quán)交易市場？本文便試圖闡述上述問題。

一、 區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展現(xiàn)狀

自2012年以來，地方股權(quán)交易市場實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2008年最早成立的天津股權(quán)交易中心與新近成立的前海股權(quán)交易中心、佛山股權(quán)交易中心共16家，總的掛牌企業(yè)達(dá)4 000家，融資規(guī)模逾500億。截至2015年6月，區(qū)域性股權(quán)交易市場共有20余家，主要分布在天津、重慶、深圳、廣州、浙江等發(fā)達(dá)地區(qū)。

1. 組建模式——以券商參股為主。目前，區(qū)域性股權(quán)交易市場的組建有四種模式：一是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式；二是地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式；三是地方國企主導(dǎo)模式；四是券商主導(dǎo)模式。雖然各股權(quán)交易市場組建方式并不一致，但大部分都有券商參股，并且受到政策支持。地方OTC將成為券商產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，具有“投資銀行”模式與性質(zhì)。

2. 橫向比較——市場進(jìn)入門檻存異。

（1）企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)。目前各地方股權(quán)交易市場對(duì)于企業(yè)掛牌門檻也有不同要求。針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營形態(tài)，由于是大多股交中心處在初期試點(diǎn)階段，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營形態(tài)要求還未放開，多數(shù)的平臺(tái)目前只接受股份有限公司掛牌。而前海股權(quán)交易中心則對(duì)企業(yè)的具體形態(tài)不做要求，無論是股份有限公司、有限責(zé)任公司，還是合伙制企業(yè)，只要合規(guī)合法，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，均可在申請(qǐng)成為該平臺(tái)的成員企業(yè)。

針對(duì)企業(yè)的經(jīng)營情況，區(qū)域性股交市場對(duì)上市企業(yè)的存續(xù)期要求一般較低，大多為一年以上即可；對(duì)于企業(yè)的在冊(cè)股東人數(shù)，一般按照非上公眾上市公司的標(biāo)準(zhǔn)來確定，即股東人數(shù)不得高于200，湖南股交所要求相對(duì)較高，該市場企業(yè)股東人數(shù)不得高于100?？傮w上，區(qū)域性股交市場現(xiàn)階段對(duì)企業(yè)關(guān)于基本經(jīng)營要求與場外市場要求相一致，能最大范圍的涵蓋不同層次但有共同投融資需求的企業(yè)。

針對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，各區(qū)域性股交市場均要求企業(yè)主營業(yè)務(wù)明晰、財(cái)務(wù)安全，在具體的財(cái)務(wù)要求上存在差異。其中，成立時(shí)間最長的天津股交所為例，其對(duì)企業(yè)設(shè)立的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)最高，要求掛牌企業(yè)最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)凈利潤達(dá)到一千萬，股本達(dá)到一千萬，凈資產(chǎn)達(dá)到兩千萬；對(duì)于達(dá)到以上條件的非股份制企業(yè)，還須進(jìn)行股份制改造，總體要求較為嚴(yán)格。前海股交中心要求營業(yè)收入累計(jì)達(dá)到兩千萬、凈資產(chǎn)達(dá)到一千萬，對(duì)于非股份制企業(yè)仍適用，要求相對(duì)較低。整體來看，大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況并無硬性要求，而重在考察企業(yè)的發(fā)展成長性，是否具有潛在的被服務(wù)需求。

（2）投資者進(jìn)入門檻。由于區(qū)域性股權(quán)交易市場屬于私募型的市場，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，對(duì)于在該市場的投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有一定的要求，因此，現(xiàn)階段，為控制市場風(fēng)險(xiǎn)，各區(qū)域交易市場都不同程度地對(duì)參與掛牌企業(yè)投資的投資者的條件進(jìn)行了規(guī)定，對(duì)個(gè)人投資者，主要是限定其金融資產(chǎn)和從事資本市場投融資活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)投資者側(cè)重于機(jī)構(gòu)性質(zhì)、規(guī)模等。

3. 交易方式單一。目前，整個(gè)場外股權(quán)交易市場的交易極為不活躍。以去年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的數(shù)據(jù)為例，全年交易的股份數(shù)為2.02億股，交易不足1 000筆，涉及金額為8億，而這一交易額還不到創(chuàng)業(yè)板的日交易量。與場內(nèi)資本市場比較，場外股權(quán)交易市場約為5.3%的年換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其超過140%的年換手率，這也直接說明了目前場外市場中股權(quán)交易還不活躍。究其該現(xiàn)象原因，很大程度上是由于當(dāng)前場外交易市場的交易機(jī)制還比較單一，導(dǎo)致市場的流動(dòng)性無法獲得提高。

就目前的現(xiàn)狀來看，對(duì)比國外資本市場及場內(nèi)資本市場的運(yùn)行規(guī)律，我們不難發(fā)現(xiàn)，做市商制度是多被采用的交易機(jī)制。

最早成立的地方性股交市場，天津股交所最開始就是實(shí)行做市商制度，但未達(dá)到預(yù)期效果，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，之后轉(zhuǎn)為采取“集合競價(jià)+報(bào)價(jià)商雙向報(bào)價(jià)+協(xié)商定價(jià)”混合型交易定價(jià)模式。重慶股份轉(zhuǎn)讓中心同樣采取了集合競價(jià)+協(xié)議轉(zhuǎn)讓的多元化策略。

整體來看，我國區(qū)域性股權(quán)交易市場的交易機(jī)制總體較為單一，多數(shù)采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式。

二、 區(qū)域性股權(quán)交易市場發(fā)展弊端

1. 市場法律缺陷。

（1）法律定位不明確。對(duì)于發(fā)達(dá)資本市場來說，“區(qū)域性”指涵蓋法律和自身業(yè)務(wù)覆蓋能力范圍的服務(wù)，而國內(nèi)則簡單按照區(qū)域進(jìn)行劃分。

國內(nèi)定義的偏差和狹窄，導(dǎo)致可區(qū)域性股權(quán)市場可重復(fù)、高密度地設(shè)立。例如目前，廣東已有包括于深圳、廣州、佛山以及珠海成立的四家市場，福建省內(nèi)也已設(shè)立了泉州和福州兩地的區(qū)域性股權(quán)交易市場。

這種法律層面的不明確，導(dǎo)致了該市場處在合法與非合法的盲區(qū)。依照《證券法》和國務(wù)院38號(hào)文，區(qū)域性股權(quán)交易市場的設(shè)立必須依照法律法規(guī)和國務(wù)院的批準(zhǔn)。而目前大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場并未獲得國務(wù)院機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，相關(guān)交易也已違反法律法規(guī)。

（2）監(jiān)管真空。區(qū)域性股權(quán)交易市場為私募性的市場，各類創(chuàng)新型業(yè)務(wù)將在該平臺(tái)中開展，包括資產(chǎn)證券化、企業(yè)私募債、自主股權(quán)交易等業(yè)務(wù)。

一方面，私募資本市場的市場透明度較低，同時(shí)由于我國目前對(duì)涉及到創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度還不完善。因此，很有可能形成監(jiān)管真空區(qū)。

例如，前海股權(quán)交易中心作為后續(xù)境外人民幣回流和交易的重要平臺(tái)，對(duì)于該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的法律法規(guī)不完善，可能會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)積聚的監(jiān)管真空區(qū)。

2. 市場制度缺陷。

（1）非公開市場的不平衡。區(qū)域性股權(quán)交易市場隸屬于場外私募型和非公開的資本交易市場。這意味著市場行情是公開的，投資者都可參與，公開和非公開的區(qū)別，客觀上造成了一些制度上的不平衡。非公開市場中，信息不對(duì)稱可以引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引起市場威機(jī)。

（2）融資功能缺失。區(qū)域性股權(quán)交易市場建立的根本目的即在于為參與該市場的主體提供新的融資和投資渠道，融資功能是衡量該市場機(jī)制完善與否的重要指標(biāo)。

就現(xiàn)狀而言，雖然區(qū)域性股權(quán)交易市場的數(shù)量在快速增加，涉及面迅速擴(kuò)張。但與之相反的狀況則是，大多數(shù)的區(qū)域性市場的融資規(guī)模較小，且融資形式局限于債券和股權(quán)質(zhì)押形式，最重要的自主股權(quán)交易則較少涉及。

3. 運(yùn)作機(jī)制缺陷。

（1）高度行政化。從設(shè)立上來看，區(qū)域性股權(quán)交易市場是以政治區(qū)域標(biāo)準(zhǔn)來劃分的，這導(dǎo)致了市場設(shè)立密集、競爭無序、監(jiān)管低效的局面。

（2）交易制度限制。在區(qū)域性股權(quán)交易市場適用的交易制度方面，國務(wù)院等中央及地方規(guī)定，不得采取份額交易、競價(jià)交易和做市場交易，此規(guī)定負(fù)面影響較大。

相較于場內(nèi)資本市場，場外市場中的掛牌企業(yè)在轉(zhuǎn)讓股份價(jià)格一般較高，同時(shí)，區(qū)域性股權(quán)交易市場投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者數(shù)量和規(guī)模還有待進(jìn)一步擴(kuò)大，這導(dǎo)致該市場內(nèi)的交易相對(duì)不活躍。

三、 區(qū)域性股權(quán)交易市場創(chuàng)新發(fā)展建議

1. 監(jiān)管創(chuàng)新措施。區(qū)域性股權(quán)交易市場風(fēng)險(xiǎn)高于新三板，股權(quán)交易各項(xiàng)法律法規(guī)不甚完善，個(gè)人投資者可能由于風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄，存在盲目投資行為，而機(jī)構(gòu)投資者的投機(jī)行為也可能影響整個(gè)市場的穩(wěn)定。因此，從這個(gè)角度來說，必須要加強(qiáng)相應(yīng)的監(jiān)督管理。

（1）準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)相機(jī)設(shè)立。市場的監(jiān)督管理主要從市場準(zhǔn)入門檻的設(shè)置進(jìn)行，股權(quán)交易市場需進(jìn)行股權(quán)交易的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查。

具體包括：①嚴(yán)禁違規(guī)操作，加大違規(guī)交易者的懲罰力度，嚴(yán)厲打擊違法、增強(qiáng)交易的透明度；②將區(qū)域性股權(quán)交易市場納入統(tǒng)一監(jiān)管。

（2）信用體系建設(shè)。信用體系的建設(shè)將從以下措施進(jìn)行開展，具體包括：①建立統(tǒng)一開戶制度，加強(qiáng)信息建設(shè)，數(shù)據(jù)儲(chǔ)備，便于監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)；②建立獨(dú)立、公正、客觀與科學(xué)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；③強(qiáng)化誠信理念，發(fā)揮市場機(jī)制作用，在鼓勵(lì)投資的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)宣傳及相應(yīng)的培訓(xùn)教育，使得投資者能夠?qū)ο嚓P(guān)知識(shí)有所了解，維護(hù)市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（3）信息披露制度。區(qū)域性股權(quán)交易市場的信息披露與場內(nèi)資本市場相比，思路一致，但有其創(chuàng)新措施。主要是在《公司法》、《證券法》與相關(guān)法律法規(guī)指導(dǎo)下，制訂非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、托管制度；另外結(jié)合法律、審計(jì)，及時(shí)信息披露；同時(shí)制定監(jiān)管規(guī)章，做好市場信息披露的及時(shí)性和有效性。

2. 市場運(yùn)作規(guī)范創(chuàng)新措施。

（1）地方非上市中小企業(yè)的法律地位的明確。非上市中小企業(yè)作為區(qū)域性股權(quán)交易市場的主要參與者，主要是通過私募股權(quán)投融資的方式來進(jìn)行交易。作為交易和服務(wù)的對(duì)手方，私募及風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)人及機(jī)構(gòu)必然要對(duì)企業(yè)的合法性、規(guī)范性提出一定的要求，以保障自身的合法權(quán)益。因此，只有使非上市中小企業(yè)的內(nèi)外部管理機(jī)制規(guī)范之后，才能使該市場中的交易合法陽光化，明確非上市中小企業(yè)合法的法律地位對(duì)于股權(quán)交易市場的有序發(fā)展起著積極的保障作用。

（2）地方股權(quán)交易市場中投資者的行為的規(guī)范。在區(qū)域性股權(quán)交易市場建立和發(fā)展的初期，一般都對(duì)參與本市場的交易者的條件進(jìn)行了一定的限制，如進(jìn)入資金門檻、風(fēng)險(xiǎn)承受力、投融資經(jīng)驗(yàn)?zāi)晗?。但由于該市場的相?duì)小眾化、私募化，信息不對(duì)稱度較高。因此，為防止投資者的盲目和短視行為，該市場內(nèi)部必須合理規(guī)范投資者的交易行為。具體看來，主要有以下幾種途徑：

①投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及劃分。事前投資時(shí)，可預(yù)先按標(biāo)準(zhǔn)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資行為進(jìn)行全方位的評(píng)定。事中投資時(shí)，可依照風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定報(bào)告來對(duì)進(jìn)行交易。事后，進(jìn)行投資信息的及時(shí)反饋和備案。

②內(nèi)外部機(jī)制約束。除遵守國家、地方的法律法規(guī)政策的強(qiáng)制約束效力，有必要在市場內(nèi)部投資者的機(jī)構(gòu)性質(zhì)、實(shí)力規(guī)模來分級(jí)，建立適宜本市場內(nèi)部運(yùn)作的投資流程。

③全程咨詢顧問體系。聘請(qǐng)專業(yè)化機(jī)構(gòu)如證券公司，完善咨詢顧問體系，加強(qiáng)對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)化操作能力的培養(yǎng)?？山梃b目前前海股權(quán)交易中心所實(shí)施的企業(yè)經(jīng)紀(jì)人制度，針對(duì)投資者個(gè)人量身定制投資方案，針對(duì)投資機(jī)構(gòu)提供覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合解決方案。

（3）區(qū)域股權(quán)交易市場的內(nèi)部建設(shè)。區(qū)域性股權(quán)交易市場作為場外市場發(fā)展新的突破點(diǎn)，也是未來中國金融改革深化的重要領(lǐng)域，打造的是全新的、依托互聯(lián)網(wǎng)建立和發(fā)展的新型生態(tài)環(huán)境，因此，健全其內(nèi)部建設(shè)顯得尤為重要。為提高經(jīng)營管理和服務(wù)水平，區(qū)域性股權(quán)交易市場可從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)其內(nèi)部建設(shè)。

①金融人才的吸納和培養(yǎng)。由于區(qū)域性股權(quán)交易市場中的業(yè)務(wù)較為綜合，需要包括銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、信托等各細(xì)化領(lǐng)域的金融人才。因此，交易市場內(nèi)部人才結(jié)構(gòu)須與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)保持一致，建立人才培養(yǎng)和激勵(lì)的完善機(jī)制。

②配套服務(wù)設(shè)施的完善。同時(shí)加強(qiáng)市場內(nèi)部軟、硬件設(shè)施和流程的建設(shè)；更新交易流程、依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，采用模塊化的設(shè)計(jì)和實(shí)時(shí)的交易監(jiān)測。

③公開化、規(guī)范化的業(yè)務(wù)流程。區(qū)域性股權(quán)交易市場同時(shí)兼具高風(fēng)險(xiǎn)性和低透明度的特點(diǎn)，為此，有必要向市場的所有參與者選擇性的公開業(yè)務(wù)流程，盡可能地降低交易對(duì)手之間的信息不對(duì)稱狀況。

3. 運(yùn)作機(jī)制創(chuàng)新措施。

（1）備案制度。備案制度的實(shí)行可從兩方面入手：

首先，由市場內(nèi)部的特定部門對(duì)有意進(jìn)入本市場的企業(yè)按流程資格審查，專業(yè)的證券公司為其提供必要的盡調(diào)、保薦，地方證券管理部門推薦，經(jīng)由證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門備案后即可發(fā)行。

另一方面，加強(qiáng)對(duì)主辦證券公司的管理。借鑒國外資本市場的經(jīng)驗(yàn)，主券商既是市場交易的主體和對(duì)手方，同時(shí)，也負(fù)責(zé)整個(gè)交易市場的運(yùn)營、管理和自律。證券公司只有盡力維護(hù)市場的秩序，為市場提供必要的流動(dòng)性，才能股交市場中的交易正常、有序。因此，證監(jiān)會(huì)主管機(jī)構(gòu)有必要對(duì)主辦券商實(shí)行嚴(yán)格的資格認(rèn)可制度，建立主券商責(zé)任制，各參與的市場必須做好資格認(rèn)定的工作。

（2）轉(zhuǎn)板機(jī)制。區(qū)域性股權(quán)交易市場的一個(gè)重要功能即為潛在上市的企業(yè)提供前期培育、轉(zhuǎn)板的服務(wù)。建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制為區(qū)域性股權(quán)交易和多層次資本市場的建立創(chuàng)造條件和機(jī)會(huì)。

（3）做市商制度。引入做市商參與市場交易、適時(shí)報(bào)價(jià)買賣，將加強(qiáng)市場的透明度，提高所在市場的流動(dòng)性及靈活性，對(duì)于投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)降低。

但現(xiàn)階段，一步到位地實(shí)行做市商制度會(huì)對(duì)原本就高風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性交易市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，須逐步引入，由單一的協(xié)議報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)入混合交易制度，最后全面實(shí)行做市商制度。

（4）報(bào)價(jià)、定價(jià)機(jī)制。對(duì)于價(jià)格的報(bào)價(jià)商而言，必須緊盯股票、債券發(fā)行企業(yè)最新的經(jīng)營表現(xiàn)，同時(shí)，結(jié)合市場整體行情和行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，制定合理的市盈率和報(bào)價(jià)。

（5）“線上+線下”交易模式。

區(qū)別于前述所及的從事互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)業(yè)務(wù)的各類機(jī)構(gòu)，其本質(zhì)是借助于公共平臺(tái)的營造自主交易、多方參與的有機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。該生態(tài)圈以信息技術(shù)為基礎(chǔ)，以期實(shí)現(xiàn)一個(gè)“7*24”無空間與時(shí)間限制的交易模式，在這種模式下，未來最終需要達(dá)到的是自主股權(quán)交易的目的。

為此，針對(duì)每一家的掛牌企業(yè)，建立更全面的賣家和買家數(shù)據(jù)庫， 為提供個(gè)性的服務(wù)提供基礎(chǔ)； 對(duì)已有的平臺(tái)進(jìn)行整合， 為賣買雙方提供成本更低， 服務(wù)更佳的配套服務(wù)； 大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來對(duì)數(shù)據(jù)信息的收集、整理能力提出要求。通過整合平臺(tái)中的各類信息資源， 促進(jìn)數(shù)據(jù)的共享， 隨著技術(shù)的更替，在必要條件時(shí)， 引入央行的征信系統(tǒng)，建立完備的企業(yè)征信體系。

參考文獻(xiàn)：

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基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：71273282）。

作者簡介：遲永慧（1986-），女，漢族，山東省青島市人，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際貿(mào)易學(xué)院國際貿(mào)易專業(yè)博士生，研究方向?yàn)橘Q(mào)易理論與政策；梁鑫（1986-），男，漢族，山西省陽泉市人，齊魯證券青島分公司研究員，研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c政策。

收稿日期：2015-08-16。