張俊麗　金浩　李國棟

摘要：文章在理論分析并實證檢驗了股權(quán)特征、董事會治理、經(jīng)理層激勵等公司治理維度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。研究結(jié)果表明股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、經(jīng)理層現(xiàn)金報酬、經(jīng)理層持股比例等均與企業(yè)研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)關(guān)系，從而表明強(qiáng)化股東與董事會監(jiān)督能力、加大對經(jīng)理層激勵力度特別是長期激勵機(jī)制建設(shè)對于推動經(jīng)理層積極實施技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略具有重要推動作用。

關(guān)鍵詞：公司治理；技術(shù)創(chuàng)新；董事會治理；經(jīng)理層激勵

一、 引言

培育自主創(chuàng)新能力，培育核心市場競爭力是企業(yè)贏得未來市場競爭的關(guān)鍵。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離使得作為代理人的經(jīng)理層對企業(yè)各項戰(zhàn)略決策以及日常經(jīng)營管理工作擁有很大的主導(dǎo)權(quán)，從而使得經(jīng)理層對技術(shù)創(chuàng)新投資和管理活動的支持具有更為重要的意義（Crawford，1997）。經(jīng)理層的自利行為將導(dǎo)致企業(yè)存在短視行為，進(jìn)而對技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生限制作用（Isabel & Andrew，2003）。公司治理作為協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策科學(xué)化，從而最終維護(hù)公司各方利益的一種制度安排（李維安，2009），公司治理制度框架將對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動具有決定性的影響和作用（華錦陽，2002）。因此，本研究將系統(tǒng)性理論分析股權(quán)特征、董事會治理、經(jīng)理層激勵等公司治理維度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，并利用我國上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，從而對于實現(xiàn)以技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略為導(dǎo)向，匹配性地優(yōu)化公司治理制度設(shè)計提供參考和借鑒。

二、 理論回顧與研究假設(shè)

國內(nèi)外諸多研究表明，股權(quán)結(jié)構(gòu)及性質(zhì)決定了股東對經(jīng)理層的監(jiān)督意愿和監(jiān)督能力，進(jìn)而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策產(chǎn)生重要影響（Lhuillery，2006）。首先，相比較于高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)會因為中小股東相互“搭便車”行為導(dǎo)致股東難以有效監(jiān)督和約束經(jīng)理層，相比之下大股東特別是控股股東可以通過控制董事會提高監(jiān)督經(jīng)理層能力（Miozzo & Dewick，2002），特別地研究表明在控股股東單位任職的董事除了發(fā)揮其監(jiān)督控制職能外，還可以借助其工作經(jīng)驗以及信息優(yōu)勢為經(jīng)理層開展技術(shù)創(chuàng)新提供支持和幫助（周杰和薛有志，2008）。相關(guān)實證研究結(jié)果也表明股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)，從而證明高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于驅(qū)動經(jīng)理層增加技術(shù)創(chuàng)新投入（Hill & Snell，1998）。

其次，相比較于股權(quán)結(jié)構(gòu)，國內(nèi)外研究成果顯示某種程度上股權(quán)性質(zhì)是比股權(quán)結(jié)構(gòu)更為根本的決定企業(yè)行為的因素。股權(quán)性質(zhì)將在很大程度上決定了股東及其代理人的監(jiān)督意愿和動力，相比較于非國有股東，國有股東由于其產(chǎn)權(quán)主體虛置、委托代理鏈條過長，從而容易導(dǎo)致國有企業(yè)更容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制問題，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動力不足（馮根福和溫軍，2008）持有類似觀點，吳延兵（2014）研究發(fā)現(xiàn)不同所有制企業(yè)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異而具有不同的技術(shù)創(chuàng)新激勵，且其研究結(jié)果表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異是導(dǎo)致國有企業(yè)、私營企業(yè)和混合所有制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力差異的主要原因。Aghion等（2013）研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會因為其具有較強(qiáng)的信息收集能力和監(jiān)督經(jīng)理層能力，從而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入有明顯推動作用。綜合目前已有股權(quán)性質(zhì)與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實證研究結(jié)果，整體上也更傾向于支持非國有股權(quán)更有利于推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的開展。因此，本研究有如下研究假設(shè)。

研究假設(shè)1a：股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入呈正相關(guān)關(guān)系；

研究假設(shè)1b：相比較于國有控股企業(yè)，非國有控股企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入更高。

國內(nèi)外眾多研究表明，影響董事會治理的因素主要集中于董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)設(shè)置、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例等，然而就董事會治理與技術(shù)創(chuàng)新活動關(guān)系而言，國內(nèi)外學(xué)者理論與實證研究結(jié)果均未達(dá)成一致共識。就董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)設(shè)置而言，一般傾向于認(rèn)為董事長與總經(jīng)理兩職分離程度越大，越有利于保證董事長和董事會的獨(dú)立性，從而有助于提高董事會對經(jīng)理層技術(shù)創(chuàng)新決策的監(jiān)督能力。如Zahra等（2000）實證研究結(jié)果表明，對于中等規(guī)模的企業(yè)而言，兩職分離程度與企業(yè)創(chuàng)新投入正相關(guān)，從而表明董事會獨(dú)立性越強(qiáng)越有助于推動總經(jīng)理對技術(shù)創(chuàng)新活動的支持。國內(nèi)學(xué)者王振山等（2010）實證研究結(jié)果也支持前述研究成果。

董事會規(guī)模作為反映董事會治理能力的另一重要特征，董事會規(guī)模大小一方面會影響董事會監(jiān)督經(jīng)理層的能力，另一方面也反映了董事會知識結(jié)構(gòu)的多樣性和創(chuàng)新性。但目前針對董事會規(guī)模與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入關(guān)系的研究結(jié)果表明，二者之間存在多種不確定性關(guān)系。如Zahra等（2000）實證發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新存在顯著的倒U型關(guān)系。周杰和薛有志（2008）實證研究結(jié)果表明董事會規(guī)模與技術(shù)創(chuàng)新存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并認(rèn)為過度強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大董事會規(guī)模并不利于董事會監(jiān)督職能的發(fā)揮。劉勝強(qiáng)和劉星（2010）研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投資之間表現(xiàn)為存在雙門檻值的非線性關(guān)系。但本研究認(rèn)為董事會規(guī)模越大，越有利于為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略提供參考和建議，也有助于監(jiān)督經(jīng)理層的技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略決策科學(xué)性。

就獨(dú)立董事比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系而言，研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例越高越有助于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新活動開展，如馮根福和溫軍（2008）實證研究結(jié)果表明獨(dú)立董事比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事占比例越高越有助于推動經(jīng)理層加大技術(shù)創(chuàng)新投入。持有類似研究結(jié)果，Chung等（2003）研究發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)立董事比例與研發(fā)投入占比正相關(guān)。因此，本研究有如下研究假設(shè)：

研究假設(shè)2a：董事長與總經(jīng)理兩職分離程度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)；

研究假設(shè)2b：董事會規(guī)模與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)；

研究假設(shè)2c：獨(dú)立董事比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

國內(nèi)外諸多研究表明，現(xiàn)代企業(yè)制度下造成經(jīng)理層對技術(shù)創(chuàng)新活動支持不足的重要原因在于其激勵機(jī)制設(shè)計缺陷難以確保經(jīng)理層與股東之間的激勵相容。這是因為經(jīng)理層的報酬通常是工資、獎金等短期激勵，這就促使他們更多地專注于能增加短期收益的工作，從而造成公司為規(guī)避短期風(fēng)險而舍棄創(chuàng)新投資可能帶來的長期高收益的現(xiàn)象（Tosi et al.，2000）。另外同樣重要的是，技術(shù)創(chuàng)新活動的開展會造成經(jīng)理層現(xiàn)有人力資本貶值，因為經(jīng)理層必須不斷學(xué)習(xí)才能管理技術(shù)創(chuàng)新活動帶來的挑戰(zhàn)，從而弱化了經(jīng)理層從事技術(shù)創(chuàng)新活動的積極性（Wright et al.，1996）。因此，國內(nèi)外學(xué)者傾向于科學(xué)設(shè)計經(jīng)理層激勵機(jī)制特別是長期激勵機(jī)制，如期權(quán)設(shè)計、股權(quán)設(shè)計等，以盡可能地推動經(jīng)理層與股東利益保持一致（Jensen & Meckling，1976）。持有類似觀點，馮根福和溫軍（2008）研究認(rèn)為，為提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率，必須對經(jīng)營者進(jìn)行剩余索取權(quán)激勵，從而能在較大程度上消除技術(shù)創(chuàng)新的外部性，實現(xiàn)外部性的內(nèi)部化，進(jìn)而提高經(jīng)理層對技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。唐清泉和甄麗明（2009）實證研究結(jié)果表明薪酬激勵與企業(yè)R&D投入之間的正相關(guān)關(guān)系。Balkin等（2000）針對90個高科技公司CEO薪酬與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的實證研究結(jié)果也表明，CEO報酬與以專利數(shù)量、研發(fā)支出衡量的創(chuàng)新指標(biāo)具有正相關(guān)關(guān)系。因此，科學(xué)有效地設(shè)置經(jīng)理層激勵機(jī)制，促使經(jīng)理層與股東利益兼容將有助于推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的開展。因此，本研究有如下研究假設(shè)：

研究假設(shè)3a：經(jīng)理層現(xiàn)金報酬與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)；

研究假設(shè)3b：經(jīng)理層股權(quán)激勵與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入正相關(guān)。

三、 研究設(shè)計

1. 數(shù)據(jù)來源。長期以來，我國滬深兩市上市公司缺乏詳細(xì)的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)數(shù)據(jù)披露，直至近些年來上市公司針對此類數(shù)據(jù)的披露才相對較多。進(jìn)一步地，鑒于制造業(yè)行業(yè)是企業(yè)研發(fā)數(shù)據(jù)披露較為集中的行業(yè)，本研究選取2013年我國滬深兩市A股制造業(yè)上市公司作為初始樣本，并對樣本企業(yè)按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）剔除相關(guān)研究變量缺失上市公司；（2）剔除財務(wù)異常數(shù)據(jù)，最后本研究共獲得有效樣本946家。其中，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出數(shù)據(jù)來自于Wind資訊數(shù)據(jù)庫，公司治理結(jié)構(gòu)變量、企業(yè)特征變量數(shù)據(jù)來自于CCER數(shù)據(jù)庫。

2. 研究變量度量。

（1）企業(yè)績效（ROA）：本研究選擇企業(yè)總資產(chǎn)回報率作為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的度量依據(jù)。

（2）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入（R&D）：借鑒已有相關(guān)研究，本研究選擇上市公司年報披露的研發(fā)支出數(shù)據(jù)衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入情況。

（3）公司治理結(jié)構(gòu)變量。針對股權(quán)特征、董事會治理以及經(jīng)理層激勵等公司治理結(jié)構(gòu)，本研究選擇及度量標(biāo)準(zhǔn)如下：股權(quán)性質(zhì)（State，虛擬變量，國有股東為0，否則為1）、股權(quán)集中度（CR5，前五大股東持股比例之和）、董事長與總經(jīng)理兩職分離程度（Duality，兩職完全合一為1，兩職完全分離為3，其他為2）、董事會規(guī)模（Boardsize，董事會中成員數(shù)量）、獨(dú)立董事比例（ROID，獨(dú)立董事人數(shù)與董事會規(guī)模之比）、經(jīng)理層現(xiàn)金激勵（Pay，金額最高前三名高管現(xiàn)金報酬的自然對數(shù)）、經(jīng)理層股權(quán)激勵（Share，經(jīng)理層持股數(shù)量占上市公司全部股份比例）。

（4）控制變量。進(jìn)一步地，本研究為了控制企業(yè)特征對研究結(jié)果的影響，本研究分別選取了總資產(chǎn)（Asset，總資產(chǎn)自然對數(shù)）、債務(wù)情況（DA，債務(wù)資產(chǎn)比率）、盈利情況（Profit，營業(yè)利潤自然對數(shù)）作為控制變量。

四、 實證研究

1. 研究變量相關(guān)性分析。Pearson相關(guān)性分析結(jié)果顯示企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與總資產(chǎn)回報率相關(guān)系數(shù)為0.031，但沒有通過顯著性檢驗。此外，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與董事會規(guī)模、經(jīng)理層現(xiàn)金報酬正相關(guān)，并且分別通過了5%和10%水平的顯著性檢驗，但與股權(quán)性質(zhì)顯著負(fù)相關(guān)，從而表明相比較于國有控股企業(yè)，其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)更傾向于加大技術(shù)創(chuàng)新投入，而強(qiáng)化董事會監(jiān)督能力、加大對經(jīng)理層現(xiàn)金激勵則有助于推動經(jīng)理層推動技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略活動開展。

2. 研究假設(shè)檢驗。為了進(jìn)一步檢驗相關(guān)研究假設(shè)，本研究利用多元線性回歸分析方法對相關(guān)研究假設(shè)進(jìn)行實證檢驗，具體檢驗結(jié)果如表1所示。

在實證檢驗公司治理對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入影響時，本研究首先探索性地考察了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與公司績效的關(guān)系，模型1回歸結(jié)果表明企業(yè)研發(fā)投入與總資產(chǎn)回報率回歸系數(shù)為0.021，并且通過了1%水平的顯著性檢驗，從而表明企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動投入確實有利于提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)一步地，本研究分別實證檢驗了股權(quán)特征、董事會治理以及經(jīng)理層激勵等對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響，回歸結(jié)果分別如表1中模型2～模型9所示。

表1結(jié)果顯示，在單獨(dú)考察公司治理單一變量對技術(shù)創(chuàng)新活動時，實證結(jié)果表明股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、經(jīng)理層現(xiàn)金報酬對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動投入有明顯促進(jìn)作用，而股權(quán)性質(zhì)、董事長與總經(jīng)理兩職狀態(tài)、獨(dú)立董事比例、高管持股比例等公司治理結(jié)構(gòu)變量雖與企業(yè)研發(fā)投入正相關(guān)，但均沒有通過顯著性檢驗。進(jìn)一步地，在綜合考慮考慮股權(quán)特征、董事會治理、經(jīng)理層激勵等變量時，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、經(jīng)理層現(xiàn)金報酬、經(jīng)理層持股比例等均與企業(yè)研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而其他變量與研發(fā)投入存在非顯著正相關(guān)關(guān)系，從而表明公司治理制度對于技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動力量是多種因素綜合作用的結(jié)果。

五、 研究結(jié)論

積極實施技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略，加大技術(shù)創(chuàng)新投入是企業(yè)贏取未來競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。然而，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離導(dǎo)致經(jīng)理層傾向于規(guī)避高風(fēng)險、高不確定性以及短期收益難以實現(xiàn)的技術(shù)創(chuàng)新投入，因此優(yōu)化公司治理制度設(shè)計與安排以匹配技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略導(dǎo)向需要就成為現(xiàn)實問題。因此，本研究理論分析并實證檢驗了股權(quán)特征、董事會治理、經(jīng)理層激勵等公司治理維度與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，研究結(jié)果表明股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、獨(dú)立董事比例、經(jīng)理層現(xiàn)金報酬、經(jīng)理層持股比例等均與企業(yè)研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)關(guān)系，從而表明強(qiáng)化股東與董事會監(jiān)督能力、加大對經(jīng)理層激勵力度特別是長期激勵機(jī)制建設(shè)對于推動經(jīng)理層積極實施技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略具有重要推動作用。

參考文獻(xiàn)：

[1] 馮根福，溫軍.中國上市公司治理與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的實證分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008，（7）：91-101.

[2] 楊建君，馬婷.不同維度信任對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的影響[J].科學(xué)學(xué)研究.2009，27（3）：466-472.

[3] 吳延兵.中國哪種所有制類型企業(yè)最具創(chuàng)新性[J]. 世界經(jīng)濟(jì)，2012，（6）：3-29.

[4] 周杰，薛有志.公司內(nèi)部治理機(jī)制對R&D投入的影響[J].研究與發(fā)展管理，2008，20（3）：1-9.

[5] 唐清泉，羅黨論.設(shè)立獨(dú)立董事的效果分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006，（1）：120-127.

基金項目：天津市2013年哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“天津市民營企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新能力提升路徑”（項目號：TJGL13-028）；中央高?；痦椖俊爸袊鴻C(jī)場業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展多層次評價研究”（項目號：ZXH2012N002）。

作者簡介：金浩（1951-），男，漢族，吉林省延吉市人，河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長、教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為企業(yè)現(xiàn)代管理決策系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略；張俊麗（1983-），女，漢族，山西省臨汾市人，河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院管理科學(xué)與工程專業(yè)博士生，中國民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院/MBA教育中心教師，研究方向為戰(zhàn)略管理、公司治理、民航競爭力評價；李國棟（1983-），男，漢族，山東省曹縣人，管理學(xué)博士，中國民航大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向為公司治理、組織與戰(zhàn)略管理、民航社會經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)評價。

收稿日期：2015-08-14。