臥龍

近日，全國社保基金理事會副理事長王忠民表示，社?；疬^去15年平均每年投資收益率高達8%以上，其中股市投資比例最低25%，最高30%。他指社?；鹪诙壥袌龅耐顿Y額從未低于25%。以30%的投資上限為例，換言之社保基金倉位介乎四分之三至滿倉之間。雖然社?；鹩懈鞣N優(yōu)惠及優(yōu)勢，但主要的成績乃在二級市場所得。自2000年開始，社保基金投資股市的規(guī)模從幾百億升至如今的1700億，而中國股市過去15年間幾次大起大落——上證指數從2001年的2245點跌至2005年的998點，再升至2007年的6124點，到2008年又跌至1664點，2009年又升至3478點，到2013年又跌回1849點，如今再升至5000點上下——但社?；鹂色@8%的年均收益率，足以證明養(yǎng)老金入市一樣可以獲得高收益。實踐是檢驗真理的唯一標準，反對養(yǎng)老金入市者可以休矣。

當然，為了謹慎起見，第一，可以規(guī)定20%的入市比例上限，甚至10%亦可以；第二，并不一定目前就立即入市，而是先取得準入資格，等待時機。我相信本輪牛市結束，中國股市會再度暴跌，屆時養(yǎng)老金便有入場機會，既可以取得高收益又能在低位護市，一舉兩得。事實上，日本養(yǎng)老金早已經將投資股市比例上限提高至55%，日本股市早已走出20年的熊市低位，皆大歡喜。若中國養(yǎng)老金一年前便有入市資格，目前早已賺到盤滿缽滿。

隨著股市不斷上升，新基金發(fā)行大受歡迎。據統計，2006至2014年每年發(fā)行新基金187只，但今年上半年新發(fā)行基金已超400只。2012年受短期理財基金熱銷推動，當年成立的260只新基金，全年集資6446億元；但比起今年新基金發(fā)行規(guī)模半年破萬億，真是小巫見大巫。今年發(fā)行的新基金混合型占六成，達到239只，規(guī)模達6663億元。另外，5月份人民幣存款增加3.23萬億，但其中居民存款減少4413億，非銀機構存款增加1.94萬億，表明牛市令短期存款變成股市保證金。各位可曾記得去年江蘇省高考狀元有關報考何種一事？其時我強烈建議該同學報考金融專業(yè)（當然主要方向是股市），并說一邊學習一邊實踐，可能款畢業(yè)已有收獲。未知那位同學最終報考了什么專業(yè)。而今年，股市火爆，一些高考完畢的同學連校服都未來得及換下便急急腳到證券營業(yè)部開戶。法晚壹現場微博指8位同學攜10萬大洋入市，冀望年增長10倍。年輕人參與股市是好事，因為年輕，輸得起；但目標是一年增長10倍則是好高騖遠。即使能達到目標，也許在未來的熊市回吐80%的利潤。大起大落不能令你發(fā)達致富。

牛市的出現，令許多新入市的投資者瞬間變成新晉股神，獲利數倍乃至十數倍者不計其數，但這些牛市股神絕大多數會在熊市中消失得無影無蹤。翻車魚每次產卵過億，若能全部或者大部分生存下來，地球豈非是翻車魚作為統治者？事實是每次生產只得一仔的人類統治地球，此乃自然規(guī)律。同樣道理，高頻交易不能令你發(fā)達，而是令以高頻交易的基金經理發(fā)達。美國康乃迪格州的格林威治（Greenwich）小鎮(zhèn)是著名的對沖基金之都，當中的基金經理若年收入50萬美元則是最低水平。美國對沖基金收益率有多高？2014年最高收益率是32.8%，收益率最高Top100只有37只對沖基金的成績高于10%。收益率Top10平均收益率為22.6%，但對沖基金通常收取2%或以上的管理費及收益的20%，換言之10大基金客戶實質年收益率只有16.4%，而去年標普500指數升幅已達11.3%，難怪股神巴菲特極力推薦一般投資者買指數基金。前述美國收益率Top10對沖基金其2013年平均收益率只有9.9%（客戶實質收益率更低至6.3%），而同期標普500指數則上升29.6%?？梢?，這些西裝革履的基金經理多數跑輸大市的。去年最低位以來，上證指數的最大升幅高達162%，又有多少投資者能達到此水平？

杭州計劃建立一個對沖基金小鎮(zhèn)，對有才華的基金經理給與獎勵及優(yōu)惠政策，期望5年內培養(yǎng)1000家以上基金公司，總管理規(guī)模超1萬億元。對于地方政府而言，絕對是好主意，但對于投資者而言，長期投資遠不如指數基金來得實在。雖然一位擁有博士學位曾任交易員的基金經理聲稱使用大數據及量化交易策略可以在中國市場取得每年20%的收益率。但我認為此成績不能持續(xù)，因為至今長達55年間最好的基金經理是先鋒基金的飛利浦.卡列（Philip L. Carret），55年的復利增長亦不過13%（增長800倍）。

本周A股市場大幅下跌，上周有關短期走勢的預測出錯。自去年5月份2498點以來，首選數法是2498點升至2015年1月27日的4166點為浪i，4166點跌至2月9日的3899點為浪ii，3899點以來為浪iii。浪iii之中，3899點升至3月2日的4309點為iii浪.1，4309點跌回3月9日的4190點為iii浪.2，4190點大幅飆升至4月27日的5915點為iii浪.3，5915點以擴張平臺型態(tài)跌至5月7日的5526點為iii浪.4，5526點升至6月12日的7559點為iii浪.5。7559點以來的下跌進入浪iv調整。一般而言，調整的幅度可以回檔至iii浪.4的5526-5915點范圍；由于iii浪.5是一個楔形，因此亦可能強勢調整至楔形開始的位置——6330點（即5月29日的低位）附近。次選數法是7559點結束一組5浪上升，目前正進入中期調整狀態(tài)，如此則調整不可避免回到5526點一帶了。不過，我以為在缺乏政策打壓的情況下（6月10日，官媒發(fā)表文章《抓住牛市機遇 推進A股市場走向成熟》顯示管理層仍傾向支持股市發(fā)展），次選數法的可能性較小。而目前市場心態(tài)仍然較為謹慎，特別是機構投資者，短期調整的可能性稍大。