竇超

摘 要：近年來(lái)中國(guó)影子銀行呈現(xiàn)遞增的發(fā)展趨勢(shì)引發(fā)了業(yè)界、學(xué)術(shù)界及監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。為了進(jìn)一步分析影子銀行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定性的影響，文章建立了一個(gè)包含影子銀行和商業(yè)銀行兩種金融體系的DSGE模型，通過(guò)引入外生的沖擊過(guò)程分析影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的影響。結(jié)果顯示影子銀行體系對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響具有多重作用，其中在一定條件下對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，但對(duì)金融穩(wěn)定具有削弱作用。

關(guān)鍵詞：影子銀行 DSGE 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 金融穩(wěn)定

中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）07-150-04

一、引言

在全球金融一體化的共同推動(dòng)作用下，世界金融市場(chǎng)的格局朝著多元化的結(jié)構(gòu)發(fā)展，與此同時(shí)影子銀行體系在全球迅速發(fā)展和膨脹，中國(guó)的金融市場(chǎng)也無(wú)法抵擋影子銀行獨(dú)特的融資優(yōu)勢(shì)。影子銀行一詞在2007年一經(jīng)提出，就迅速引起各界學(xué)者的廣泛關(guān)注。直到2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)之后，學(xué)者們?cè)谘芯课C(jī)爆發(fā)的原因時(shí)發(fā)現(xiàn)這一游離于監(jiān)管之外的“灰色地帶”是誘發(fā)危機(jī)的重要因素之一，金融監(jiān)管部門也意識(shí)到影子銀行體系隱藏著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2014年10月8日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，指出金融危機(jī)后影子銀行持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體影子銀行發(fā)展迅速，其規(guī)模占到了GDP總量的35%～50%，并且不斷趕超傳統(tǒng)銀行。國(guó)際貨幣基金組織金融顧問(wèn)何塞·范內(nèi)斯表示，影子銀行所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，必將影響全球的金融穩(wěn)定。因此，影子銀行問(wèn)題迅速成為國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。

隨著中國(guó)金融體系不斷完善和發(fā)展，金融總量和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行業(yè)逐漸朝著綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)發(fā)展，傳統(tǒng)的融資格局也發(fā)生了巨大變化。面對(duì)不斷增長(zhǎng)的資金需求，游離銀行體系之外的融資渠道已經(jīng)在社會(huì)融資中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。影子銀行作為融資渠道中的重要組成部分，主要充當(dāng)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資的中介角色，不僅發(fā)揮著與銀行相似的融資功能，也是銀行信貸的替代或補(bǔ)充。影子銀行逐漸成為影響經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的重要因素。首先，影子銀行主要解決了企業(yè)或行業(yè)融資難的問(wèn)題，尤其是對(duì)中小企業(yè)提供了的巨大的融資支持，同時(shí)像房地產(chǎn)等部分融資受限制的行業(yè)也通過(guò)影子銀行獲得了發(fā)展資金，這會(huì)進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；其次，由于影子銀行中的部分金融工具和金融產(chǎn)品具有“貨幣”的特征，因此創(chuàng)造了大量的流動(dòng)性，加上影子銀行不受金融部門的監(jiān)管和控制，削弱了銀行信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。正是由于影子銀行這種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融影響的不確定性，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2011年5月將影子銀行作為重點(diǎn)防控風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象之一，中國(guó)人民銀行也將社會(huì)融資規(guī)模做為貨幣政策的觀測(cè)指標(biāo)，意在將影子銀行納入宏觀監(jiān)測(cè)范圍。

為了更進(jìn)一步地分析影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的影響，需要對(duì)影子銀行本身的行為進(jìn)行描述。筆者以動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（Dynamic stochastic general equilibrium，簡(jiǎn)稱DSGE）模型為框架，從微觀角度出發(fā)，分析影子銀行對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的影響。DSGE模型以微觀和宏觀經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，采用動(dòng)態(tài)優(yōu)化的方法考察各經(jīng)濟(jì)主體的最優(yōu)行為，并采用適當(dāng)?shù)奈⒂^經(jīng)濟(jì)加總技術(shù)得到經(jīng)濟(jì)總量滿足的行為方程，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期均衡狀態(tài)和短期的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程進(jìn)行細(xì)致刻畫。特別是DSGE模型可以通過(guò)引入外生沖擊分析經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)情況。理論界普遍認(rèn)為動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型（DSGE）已成為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)之一，其估計(jì)方法也被認(rèn)為是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流數(shù)量分析工具。

為此，參照Christiano et al設(shè)定的包含銀行體系的DSGE模型，并對(duì)模型的金融中介體系進(jìn)行了重新描述，以刻畫出符合中國(guó)特點(diǎn)的影子銀行體系。首先，模型將金融中介系統(tǒng)拆分為商業(yè)銀行和影子銀行體系，影子銀行是商業(yè)銀行信貸渠道上的延伸，承擔(dān)著發(fā)放貸款的職能，即假定影子銀行的資金來(lái)源于商業(yè)銀行而不能直接從居民部門吸收存款；其次，假設(shè)存在兩種類型的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)：高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，商業(yè)銀行只能向低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款，影子銀行向高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資。這主要是基于以下兩個(gè)方面考慮：第一，中國(guó)政府和監(jiān)管層從2011年以來(lái)對(duì)以房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)為代表的高風(fēng)險(xiǎn)融資平臺(tái)出臺(tái)了一系列信貸收緊舉措，使其難以直接從商業(yè)銀行貸款，被迫求助于影子銀行。第二，從商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)屬性來(lái)看，在良好的利差環(huán)境和有限的信貸資源情況下，商業(yè)銀行出于利益考慮其更傾向于向規(guī)模較大、財(cái)務(wù)狀況良好、抵押擔(dān)保較完善的風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)提供貸款。

基于以上分析，筆者擴(kuò)展了Christiano et al中的DSGE模型，將影子銀行的研究從傳統(tǒng)的宏觀層面延伸到基于微觀基礎(chǔ)的分析。具體結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是構(gòu)建包含影子銀行和商業(yè)銀行的金融體系的DSGE模型，然后求解各部門效用最大化或利潤(rùn)最大化的最優(yōu)決策方程；第三部分是利用全國(guó)的樣本數(shù)據(jù)在貝葉斯估計(jì)的基礎(chǔ)上分析影子銀行經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的影響；第四部分是分析性結(jié)論。

二、模型構(gòu)建

1.基本環(huán)境。在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，除了家庭、廠商以及中央銀行三個(gè)傳統(tǒng)部門，還包括金融中介體系和兩類風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。其中，金融中介體系包括商業(yè)銀行系統(tǒng)和影子銀行系統(tǒng)。假定影子銀行的資金從商業(yè)銀行獲得，并且具有發(fā)放貸款的職能。影子銀行在一定的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)控制下通過(guò)向企業(yè)貸款，收取利差獲益；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)包括兩類：一類是高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，比如小微企業(yè)，占比為η，另一類是低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，如大型國(guó)有企業(yè)，占比為1-η；家庭部門成員通過(guò)提供無(wú)差異勞動(dòng)獲得收入并用于消費(fèi)和儲(chǔ)蓄；廠商分為中間產(chǎn)品廠商和最終產(chǎn)品廠商，分別生產(chǎn)具有差異的中間產(chǎn)品和同質(zhì)的最終產(chǎn)品；中央銀行根據(jù)泰勒規(guī)則調(diào)整利率實(shí)行貨幣政策。

2.模型構(gòu)建。

（1）傳統(tǒng)商業(yè)銀行與低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。具有代表性的低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)i在t期通過(guò)出售資本向中間產(chǎn)品生產(chǎn)商提供資本服務(wù)量ktl，資本收益率為rtk，l。ktl滿足ktl=ktl，utl表示資本利用率，ktl表示實(shí)物資本存量。企業(yè)在每期根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況決定資本利用率，設(shè)企業(yè)生產(chǎn)每單位資本品所需要的成本為a（utl），定義a（utl）滿足以下關(guān)系：

a（utl）=■■■e■-1（1）

其中rk，l是資本收益率的穩(wěn)態(tài)水平，σ■l是大于零的參數(shù)，控制成本函數(shù)的凸度。

在t期結(jié)束后，QK，t企業(yè)以的價(jià)格出售存量資本，然后以名義利率Rtl發(fā)行債券用來(lái)購(gòu)買新的資本。所以在t+1期企業(yè)總資本的構(gòu)成一部分來(lái)自留存收益的積累，一部分來(lái)自發(fā)行債券的外源資金籌集。債券發(fā)行量為

BIt+1l=QK，tKt+1l-Nt+1l （2）

其中，Nt+1l是企業(yè)凈資產(chǎn)。

由企業(yè)t+1期利潤(rùn)最大化的一階條件得到

rtk，l=a/（utl）（3）

QK，t=βEtut+1lrt+1k，l-a（ut+1l）Pt+1+（1-δ）Qk，t-Rt+1lQk，t+1（4）

為了避免企業(yè)積累過(guò)多的資本而不進(jìn)行外部融資，假設(shè)存在一個(gè)恒定的退出率1-γl，在這種情況下企業(yè)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給家庭部門。為了保持企業(yè)數(shù)目的恒定，又有1-γl新企業(yè)擁有wtnew，l的啟動(dòng)資金進(jìn)入。

低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在t+1期從外部借貸的資本BIt+1l由商業(yè)銀行來(lái)提供，企業(yè)根據(jù)成本最小化在t期選擇從商業(yè)銀行z的借款規(guī)模，即

minBIt+1l（z）=■1+R■■（z）BIt+1l（z）dz（5）

BIt+1l滿足Dixit-Stiglitz加總函數(shù)形式

BIt+1l=■BIt+1l（z）■dz■（6）

其中Rt+1com（z）表示商業(yè)銀行的放貸利率，θt+1l表示低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款對(duì)利率的需求彈性。

由企業(yè)成本最小化的一階條件得到企業(yè)的資本需求函數(shù)為

BIt+1l（z）=■■BI■■（7）

商業(yè)銀行的融資來(lái)源于家庭部門的存款，利率由央行進(jìn)行調(diào)整。商業(yè)銀行除了向低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供融資支持外，還向影子銀行提供融資，在t期末，商業(yè)銀行的利潤(rùn)為

■■■（z）=R■■（z）-R■■ⅠBI■■（z）+BI■■（z）（8）

由一階條件得到商業(yè)銀行的貸款利率為

1+R■■=■（1+R■■）

（2）影子銀行與高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。不同于低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)每期的收益會(huì)遭遇一個(gè)沖擊wth，滿足in（wth）～N（-■，σ2），σ為標(biāo)準(zhǔn)差。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在t期由下式?jīng)Q定最佳的資本利用率

maxu■■r■■■-a（u■■）wthKtlPt（9）

由此得到一階條件為

r■■■=a/（u■■）（10）

當(dāng)企業(yè)h在完成當(dāng)期經(jīng)營(yíng)后，以Qk，t的價(jià)格出售存量資本，由利潤(rùn)最大化得到當(dāng)期名義總回報(bào)率為

1+R■■=■

企業(yè)成本最小化問(wèn)題的一階條件為

BI■■（z）=■■BI■■（11）

其中，R■■表示高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向影子銀行的貸款利率，θ■■表示高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款對(duì)利率的需求彈性。為了更好地分析和研究影子銀行放貸利率對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的影響，這里將θ■■設(shè)定為外生的隨機(jī)過(guò)程為

log（θ■■）=（1-p■）log（θ■）+pθlog（θ■■）+εθt，εθt～I(xiàn)IDN（0，σεθ）（12）

其中p■<1，并且θ■>1。

由于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，對(duì)于沖擊wt+1h，銀行只對(duì)其分布了解，而審計(jì)wt+1h實(shí)際值需要支付相當(dāng)于企業(yè)總收益μ比例的監(jiān)控成本。對(duì)于整個(gè)影子銀行體系來(lái)說(shuō)，存在一個(gè)臨界的wt+1h，當(dāng)wt+1h

wt+1h（1+Rt+1h）Qk，tKt+1h=（1+R■■）BI■■（13）

當(dāng)wt+1h

與低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)類似，每一期會(huì)有1-γh的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出，為了保持企業(yè)數(shù)目的恒定，又有1-γh新企業(yè)擁有wtnew，h的啟動(dòng)資金進(jìn)入。

第z家影子銀行的決策問(wèn)題是最大化以下利潤(rùn)函數(shù)

■■■（z）=1-F（■■■）（1+R■■）BI■■

+（1-μ）■whdF（wh）（1+R■■）Qk，tK■■

-（1+R■■）BI■■（z）（14）

由一階條件得到融資利率為

1+R■■=■（15）

貸款合約為

■-μ■■■F/（■■■）=0（16）

其中，F(xiàn)（·）是■■■的概率累積分布函數(shù)。（15）式表明影子銀行的融資利率與商業(yè)銀行融資率的關(guān)系，與貸款的利率需求彈性和沖擊的臨界值有關(guān)。利率需求彈性越大，影子銀行利率越低；沖擊的臨界值越大，利率越高。（16）式反映了■■■完全取決于貸款利率彈性。由此可以看出，影子銀行設(shè)定利率時(shí)沒(méi)有考慮企業(yè)的盈利能力，只是在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下設(shè)定合意的利率水平。高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)貸款的利率合約沒(méi)有議價(jià)能力，只能被動(dòng)的接受。

3.家庭部門。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和銀行都視為家庭的一部分，最終都由這個(gè)家庭所擁有。代表性家庭通過(guò)提供勞動(dòng)獲得收入，然后進(jìn)行消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。因此，代表性家庭的目標(biāo)是最大化其跨期效用函數(shù)，即

maxU（0）=E0■βtin（Ct-bCt-1）-■（17）

其中β∈（0，1）是貼現(xiàn)因子，b反映消費(fèi)習(xí)慣，Lt表示勞動(dòng)時(shí)間，帶來(lái)負(fù)的效用，ξ≥1，反映了勞動(dòng)供給彈性的倒數(shù)。家庭的預(yù)算約束為：

（1+Rtf）PtDt-1+WtLt+（1-γl）（1-η）Vtl+（1-γh）ηVth+ Pt■■■

+Pt■■■=PtCt+PtDt+ηwtnew，h+（1-η）wtnew，h（18）

4.廠商。假定存在兩類廠商，最終產(chǎn)品廠商和中間產(chǎn)品廠商。最終產(chǎn)品廠商利用中間產(chǎn)品生產(chǎn)完全同質(zhì)的最終產(chǎn)品。假設(shè)最終產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)技術(shù)是規(guī)模報(bào)酬不變，CES生產(chǎn)函數(shù)為：

yt=■y■■di■（19）

另外，中間產(chǎn)品y■的需求函數(shù)為

yit=yt■■（20）

其中參數(shù)θt為第i種中間產(chǎn)品的價(jià)格高出邊際成本的漲幅，代表具有差異性的中間產(chǎn)品之間的替代彈性。

假定中間產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)以一定的成本價(jià)格租用家庭提供的勞動(dòng)和資本來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，采用以下柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)

yi，t=（Ki，t）α（ztLi，t）1-α（21）

其中資本分別來(lái)自高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，服從以下加總方式

Ki，t=η■（Ki，th）p+（1-η）1-p（Ki，tl）p■（22）

zt表示壟斷競(jìng)爭(zhēng)的中間產(chǎn)品廠商i在t期的生產(chǎn)率沖擊，滿足以下演化過(guò)程

log（zt）=log（z）+log（zt-1）+εzt，εzt～I(xiàn)IDN（0，σεz2）（23）

生產(chǎn)過(guò)程中，中間產(chǎn)品廠商i以工資Wt雇傭勞動(dòng)，以rt為資本租用價(jià)格投入資本，又假定中間產(chǎn)品廠商調(diào)整價(jià)格的實(shí)際成本為：

x（Pit，Pit-1）=■■-1yt，φ>0（24）

其中π參數(shù)為中央銀行設(shè)定的目標(biāo)通貨膨脹率，φ表示價(jià)格粘性程度。

于是，中間產(chǎn)品廠商i所獲得的實(shí)際利潤(rùn)為：

dt=■yit-（WtLit+rtKt）-x（Pit，Pit-1）（25）

中間產(chǎn)品廠商i通過(guò)調(diào)整其產(chǎn)品價(jià)格Pit來(lái)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

5.中央銀行。假定中央銀行根據(jù)下面的泰勒規(guī)則（Taylor Rule）選擇名義利率，從而引入外生的貨幣政策沖擊，即

Rtf=（Rt-1f）ρIRR■■■■■■e■，ε■～I(xiàn)IDN（0，σ■■）（26）

參數(shù)γi（i=π，y）表示相應(yīng)的彈性。中央銀行在調(diào)整利率時(shí)，考慮了通脹和產(chǎn)出的變化。同時(shí)為了避免利率的大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，中央銀行考慮了利率的平滑作用使利率調(diào)整具有一定的慣性。

三、模擬與實(shí)證分析

1.參數(shù)校準(zhǔn)。在本文的DSGE模型中，模型的結(jié)構(gòu)性參數(shù)，如資本產(chǎn)出彈性等主要參考已有文獻(xiàn)和國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這類參數(shù)的校準(zhǔn)，并結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了修訂；與外生變量有關(guān)的沖擊的自回歸系數(shù)和沖擊標(biāo)準(zhǔn)差主要參照國(guó)內(nèi)學(xué)者的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)；變量穩(wěn)態(tài)值是在其他參數(shù)校準(zhǔn)的基礎(chǔ)上利用模型的均衡關(guān)系求解得到，部分參數(shù)校準(zhǔn)值參照表1。

2.脈沖響應(yīng)分析。由于模型中引入了三類沖擊，為了滿足貝葉斯估計(jì)的要求，樣本選取了2008年3季度至2014年4季度GDP和全國(guó)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資作為和的觀測(cè)變量，利用價(jià)格平減調(diào)整為實(shí)際值并作了季節(jié)調(diào)整和平穩(wěn)化處理，利用Matlab中的Dynare軟件包進(jìn)行貝葉斯估計(jì)，由此得出影子銀行利率需求彈性沖擊對(duì)全國(guó)各經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)如圖1所示。

由圖1可以看出，正向影子銀行貸款利率需求彈性沖擊引起產(chǎn)出、商業(yè)銀行貸款利率增加，均向上偏離穩(wěn)態(tài)，具有正向沖擊效應(yīng)。并且兩者對(duì)沖擊的敏感性較大，在初期上升速度較快；沖擊引起影子銀行利潤(rùn)、影子銀行貸款利率降低，均向下偏離穩(wěn)態(tài)，具有負(fù)向沖擊效應(yīng)。其中影子銀行貸款利率對(duì)沖擊的敏感性較大，而影子銀行利潤(rùn)則出現(xiàn)先下降后上升最后回歸穩(wěn)態(tài)的變化趨勢(shì)；沖擊對(duì)全國(guó)的通脹水平具有正向沖擊效應(yīng)，并且呈現(xiàn)出先遞增后遞減最終趨于零的變化趨勢(shì)；沖擊對(duì)商業(yè)銀行利潤(rùn)具有負(fù)向效應(yīng)，并且負(fù)向效應(yīng)逐漸增強(qiáng)然后慢慢趨于穩(wěn)態(tài)。

以上各變量的脈沖響應(yīng)之所以如此，其原因大概是利率需求彈性增加，說(shuō)明影子銀行放貸利率稍有增加，就會(huì)引起高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款規(guī)模大幅度變動(dòng)。企業(yè)貸款規(guī)模的變動(dòng)，必將影響社會(huì)總產(chǎn)出等經(jīng)濟(jì)變量。根據(jù)（15）式的分析，影子銀行利率需求彈性與影子銀行貸款利率呈反向變動(dòng)關(guān)系，所以彈性增加，影子銀行貸款利率下降，刺激企業(yè)貸款規(guī)模增加，有利于擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)出增加，社會(huì)的資本積累也會(huì)增加；通脹水平上升可能是因?yàn)樾枨笤黾拥姆却笥诠┙o增加的幅度，最終引起物價(jià)上升；因?yàn)橛白鱼y行的融資來(lái)源于商業(yè)銀行，影子銀行貸款利率下降說(shuō)明影子銀行規(guī)模膨脹，加劇了影子銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，但同時(shí)也說(shuō)明對(duì)商業(yè)銀行的貸款需求增加，致使商業(yè)銀行貸款利率提高；商業(yè)銀行利潤(rùn)出現(xiàn)先下降后又回到穩(wěn)態(tài)的變化情況，說(shuō)明影子銀行貸款利率下降致使其利潤(rùn)下降反過(guò)來(lái)影響到商業(yè)銀行的盈利情況，圖1也顯示商業(yè)銀行和影子銀行利潤(rùn)變化時(shí)一致的。這充分說(shuō)明影子銀行作為商業(yè)銀行信貸渠道上的一種延伸，對(duì)金融市場(chǎng)的信貸規(guī)模和商業(yè)銀行的盈利都起著至關(guān)重要的作用。

四、結(jié)論

筆者將傳統(tǒng)的DSGE模型進(jìn)行擴(kuò)展，引入了一個(gè)具有中國(guó)特點(diǎn)的影子銀行體系，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)異質(zhì)性企業(yè)進(jìn)行劃分，從微觀層面進(jìn)一步分析了影子銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響。通過(guò)全國(guó)實(shí)證數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出，影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展和穩(wěn)定性具有明顯的多重影響。其中影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，一單位正向沖擊可以持續(xù)影響GDP上升，充分體現(xiàn)了影子銀行在社會(huì)融資領(lǐng)域所起到的積極作用，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有正的影響。究其原因是影子銀行能夠有效彌補(bǔ)我國(guó)商業(yè)銀行體系的不足，有效填補(bǔ)社會(huì)融資體系中的空缺，滿足了廣大中小企業(yè)和政策性限制企業(yè)對(duì)資金的需求，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力量舉足輕重。當(dāng)然，影子銀行推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也帶來(lái)了一定的通脹壓力。另外，影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定性整體呈現(xiàn)出消極的影響，有損商業(yè)銀行利潤(rùn)，在一定程度上加劇了金融體系的脆弱性，使得現(xiàn)代的金融體系更加復(fù)雜和不穩(wěn)定。因此商業(yè)銀行必須重視影子銀行的發(fā)展，及時(shí)維護(hù)商業(yè)銀行自身利潤(rùn)不受損害。

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（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行山東分行章丘支行 山東章丘 250200）

（責(zé)編：呂尚）