王　達(dá)，劉天澤

論影子銀行體系的演進(jìn)與互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展

王達(dá)1，2，劉天澤1

2010年以來(lái)，在一系列因素的作用下，中國(guó)影子銀行體系的規(guī)模急劇擴(kuò)張。2013年以來(lái)迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融使得影子銀行體系的發(fā)展與監(jiān)管成為焦點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的興起是結(jié)構(gòu)性因素、制度性因素以及技術(shù)性因素共同作用的結(jié)果，其在中國(guó)的發(fā)展呈現(xiàn)出了較為突出的特征?；ヂ?lián)網(wǎng)金融一方面正在悄然改變中國(guó)的金融業(yè)態(tài)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，另一方面也蘊(yùn)含著相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革和利率市場(chǎng)化進(jìn)程，加強(qiáng)微觀金融數(shù)據(jù)的搜集與監(jiān)測(cè)分析，完善市場(chǎng)機(jī)制。與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)提高市場(chǎng)透明度并堅(jiān)決打擊非法集資，保護(hù)金融消費(fèi)者利益。

影子銀行；互聯(lián)網(wǎng)金融；發(fā)展

2013年以來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了一系列旨在激活市場(chǎng)力量、加快金融改革的重大舉措，黨的十八屆三中全會(huì)則進(jìn)一步明晰了金融改革的市場(chǎng)化取向。在政策層面的變化、流動(dòng)性總體寬松以及利率市場(chǎng)化加速等一系列因素的共同作用下，微觀主體的金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展。各層次、各領(lǐng)域的創(chuàng)新種類繁多、如火如荼，其中又以互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速興起最為引人關(guān)注。以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的金融創(chuàng)新在深化中國(guó)金融市場(chǎng)的同時(shí)，正悄然改變著中國(guó)的金融業(yè)態(tài)，并對(duì)現(xiàn)有的“一行三會(huì)”這一監(jiān)管格局提出了挑戰(zhàn)。因此，如何規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展是需要監(jiān)管當(dāng)局、金融業(yè)界以及學(xué)術(shù)界進(jìn)行理性思考并回答的重要問(wèn)題。

一、中國(guó)影子銀行體系的演進(jìn)與互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵

2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府為應(yīng)對(duì)危機(jī)沖擊而出臺(tái)的四萬(wàn)億政府投資計(jì)劃在貨幣金融層面產(chǎn)生了一定的負(fù)面效應(yīng)——由信貸膨脹引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和高通脹壓力。為此，中國(guó)金融當(dāng)局開(kāi)始在2010年逐步收緊銀根、緊縮信貸。在此背景下，商業(yè)銀行紛紛開(kāi)展金融創(chuàng)新以規(guī)避信貸規(guī)模管制?！般y信合作”等中國(guó)式影子銀行產(chǎn)品開(kāi)始成為業(yè)界和監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注和博弈的焦點(diǎn)[1-2]。2012年以來(lái)，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的急劇擴(kuò)張、民間借貸的盛行以及過(guò)橋業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，使得中國(guó)影子銀行體系的規(guī)模迅速擴(kuò)大。2013年以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展，影子銀行體系再次成為炙手可熱的焦點(diǎn)。一般認(rèn)為，中國(guó)的影子銀行主要包括以下三類：一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司以及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司以及小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化以及部分理財(cái)業(yè)務(wù)等[3]。

盡管2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了快速發(fā)展，但其目前尚未有一個(gè)廣為接受的定義，有關(guān)各方對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的涵義與本質(zhì)仍存爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場(chǎng)”或“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”可能成為既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式[4]。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品在支付結(jié)構(gòu)上并沒(méi)有明顯的創(chuàng)新，不是支付結(jié)構(gòu)意義上或金融產(chǎn)品意義上的“新金融”。因此，其本質(zhì)仍是“借互聯(lián)網(wǎng)之名，行傳統(tǒng)金融之實(shí)”[5]。本文認(rèn)為，可以從狹義和廣義兩個(gè)層面理解互聯(lián)網(wǎng)金融。從狹義上看，互聯(lián)網(wǎng)金融是指應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通功能的機(jī)構(gòu)、行為、工具以及市場(chǎng)的統(tǒng)稱；而從廣義上來(lái)看，一切應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)并體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)基本精神的金融業(yè)態(tài)都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。因此，廣義上的互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)當(dāng)包括但不限于網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)借貸、在線理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品營(yíng)銷以及第三方支付等多種模式(見(jiàn)表1)。

表1　現(xiàn)階段中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的主要模式

資料來(lái)源：王達(dá).影子銀行演進(jìn)之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其引發(fā)的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

二、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的動(dòng)因與特征

2013年因互聯(lián)網(wǎng)金融的井噴式發(fā)展而被稱為中國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起的原因是多方面的。首先，我國(guó)金融市場(chǎng)仍不健全且發(fā)育相對(duì)遲緩，有限的投融資渠道與旺盛的投融資需求之間一直存在較為突出的矛盾。一方面廣大中小企業(yè)的融資需求無(wú)法得到滿足，而另一方面民間投資渠道單一、有限[6]。金融資源的錯(cuò)配是P2P等網(wǎng)絡(luò)金融模式興起的重要原因。其次，在存款利率仍受管制的大背景下，名義收益率較高的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品(如“余額寶”)成為普通大眾分散投資的重要選擇。網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品較低的認(rèn)購(gòu)門檻、便利的投資方式以及靈活的制度安排是其受到熱捧的重要原因。再次，2013年以來(lái)，在利率市場(chǎng)化和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性錯(cuò)配等一系列因素的作用下，貨幣市場(chǎng)利率(特別是月末、季度末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的利率)持續(xù)走高，從而整體上抬高了依托貨幣市場(chǎng)基金的網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品的預(yù)期收益率。最后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟與普及、數(shù)量龐大的新生代網(wǎng)民對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知甚至依賴、小額碎片化理財(cái)需求的釋放、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄的廣大民眾追求名義高收益率的投資理念等眾多因素，也是網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品大行其道的重要原因。

目前，網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展呈現(xiàn)出了幾個(gè)明顯的特征。首先，國(guó)內(nèi)大型電子商務(wù)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依托其技術(shù)優(yōu)勢(shì)與龐大的客戶群體，加大了對(duì)金融行業(yè)的滲透，而以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)則在巨大壓力下也被迫應(yīng)戰(zhàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)出跨產(chǎn)業(yè)、跨產(chǎn)品和跨部門的綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)。其次，在短短的一年左右時(shí)間里，互聯(lián)網(wǎng)金融便已全面涉足保險(xiǎn)、銀行、證券等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，且新的金融產(chǎn)品和營(yíng)銷模式層出不窮?；ヂ?lián)網(wǎng)金融拓展范圍之廣、速度之快，遠(yuǎn)超各方預(yù)期。以依托“余額寶”的天弘基金為例，其僅在短短半年左右時(shí)間里便躍升為中國(guó)第一大貨幣市場(chǎng)基金，這一令業(yè)界咋舌的擴(kuò)張成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展的典型案例。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融依托現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠在極短的時(shí)間內(nèi)匯集數(shù)量龐大的中小投資者的零散資金，聚沙成塔并集中利用，體現(xiàn)了極強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)(截至2014年6月，“余額寶”用戶數(shù)量已超過(guò)1億人，資金累計(jì)轉(zhuǎn)入4.96億次。與其對(duì)接的天弘貨幣基金的規(guī)模已突破5 742億元，年總收益則高達(dá)118億元)。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的意義與前景

盡管各方對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融仍存爭(zhēng)議，但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展有著積極的現(xiàn)實(shí)意義。首先，從微觀層面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展符合普惠金融的基本原則。其次，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)模式形成了沖擊，并極大地拓展了金融服務(wù)業(yè)的邊界。最后，從宏觀層面來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融在客觀上有利于加速利率市場(chǎng)化進(jìn)程，對(duì)于解除金融抑制、促進(jìn)金融資源的合理有效配置都能夠發(fā)揮積極作用。如果引導(dǎo)得當(dāng)，互聯(lián)網(wǎng)金融還能在促進(jìn)中小企業(yè)融資和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面大有作為。

然而，正如任何事物都具有兩面性。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的背后存在相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。2013年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻生長(zhǎng)模式是否可持續(xù)？互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品為了爭(zhēng)奪客戶群而高報(bào)預(yù)期收益率的行為是否涉嫌惡性競(jìng)爭(zhēng)并誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)對(duì)我國(guó)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)和貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生何種影響？這些都是亟待解答的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。其次，如何在規(guī)范、引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，降低潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。最后，如何從技術(shù)上維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全、切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者的利益，也是需要解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

四、主要結(jié)論與政策建議

2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展有一定的合理性和必然性，其在降低金融交易成本、拓展金融服務(wù)邊界、緩解信息不對(duì)稱以及優(yōu)化金融資源配置等方面發(fā)揮了積極作用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展符合普惠金融的理念以及令市場(chǎng)力量在資源配置中發(fā)揮決定性作用這一金融改革的基本原則。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展持以包容的態(tài)度。與此同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)清楚地看到，互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的發(fā)展面臨著相當(dāng)大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)各方必須聯(lián)合起來(lái)共同規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。

首先，應(yīng)當(dāng)從維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的高度，深入研究互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管方案。應(yīng)當(dāng)依托金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議這一平臺(tái)，在深入調(diào)研、廣泛聽(tīng)取各方意見(jiàn)以及充分借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，有效協(xié)同各級(jí)監(jiān)管部門適時(shí)出臺(tái)規(guī)范和監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)章制度，為互聯(lián)網(wǎng)金融的健康持續(xù)發(fā)展提供制度保障。

其次，推進(jìn)和加快金融監(jiān)管體制改革。事實(shí)證明，現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管模式愈發(fā)難以適應(yīng)金融業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)和日益高漲的創(chuàng)新浪潮，由分業(yè)監(jiān)管向功能型和復(fù)合型監(jiān)管轉(zhuǎn)變將是大勢(shì)所趨。因此，應(yīng)當(dāng)加快探索和構(gòu)建符合中國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式和宏觀審慎監(jiān)管框架，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控。

再次，加快存款利率的市場(chǎng)化，消除互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中存在的套利空間。存款利率市場(chǎng)化將大大提高金融市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)程度，形成合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，消除網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品預(yù)期收益率畸高和惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

復(fù)次，加強(qiáng)數(shù)據(jù)搜集與監(jiān)測(cè)分析，完善市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)透明度。應(yīng)當(dāng)在加強(qiáng)微觀金融數(shù)據(jù)搜集的基礎(chǔ)上，利用數(shù)據(jù)挖掘等技術(shù)手段強(qiáng)化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)測(cè)，從而提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和捕獲能力。此外，應(yīng)從完善信息披露機(jī)制出發(fā)，不斷提高互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的透明度，為市場(chǎng)參與者和監(jiān)管部門及時(shí)有效評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造條件。

最后，堅(jiān)決打擊非法集資，保護(hù)金融消費(fèi)者利益。寬容不等于縱容，應(yīng)對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)零容忍?；ヂ?lián)網(wǎng)金融資金募集便利、受眾面廣以及缺乏審慎監(jiān)管的特性使其很容易踩到非法集資的紅線[7]。因此，只有在加強(qiáng)消費(fèi)者教育和強(qiáng)化行業(yè)自律的基礎(chǔ)上，堅(jiān)決打擊借網(wǎng)絡(luò)金融之名進(jìn)行非法集資等犯罪行為，才能切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者利益，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

[1] Pozsar，Z.et al.Shadow Banking [R].Federal Reserve Bank of New York Staff Report，2010：458.

[2] 王達(dá).論美國(guó)影子銀行體系的發(fā)展、運(yùn)作、影響及監(jiān)管 [J].國(guó)際金融研究，2012 (1)：33-44.

[3] 王達(dá).影子銀行演進(jìn)之互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其引發(fā)的沖擊 [J].東北亞論壇，2014 (4)：73-82.

[4] 謝平，鄒傳偉.互聯(lián)網(wǎng)金融模式研究 [J].金融研究，2012 (12)：11-22.

[5] 陳志武.互聯(lián)網(wǎng)金融到底有多新？[N].經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2014-01-06(41).

[6] 鄭蔚，王思慧.戰(zhàn)后日本金融制度變遷與轉(zhuǎn)型：一個(gè)制度金融學(xué)的考察[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2014(1)：18-27.

[7] 劉士余.秉承包容與創(chuàng)新的理念正確處理互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系 [J].清華金融評(píng)論，2014(2)：1-2.

2014-08-07

國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目(13CJY127)；國(guó)家自然科學(xué)基金國(guó)際(地區(qū))合作與交流項(xiàng)目(GZ943)；吉林大學(xué)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)項(xiàng)目(2012FRTD02)。

F830

A

1001-6201(2015)01-0226-03

1.吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；2.吉林大學(xué)美國(guó)研究所)

[責(zé)任編輯：秦衛(wèi)波]

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2015.01.042