吳衛(wèi)星，張琳琬

(1.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 應用金融研究中心，北京 100029；2.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 金融學院，北京 100029)

家庭收入結(jié)構(gòu)與財富分布：基于中國居民家庭微觀調(diào)查的實證分析

吳衛(wèi)星1，張琳琬2

(1.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 應用金融研究中心，北京 100029；2.對外經(jīng)濟貿(mào)易大學 金融學院，北京 100029)

現(xiàn)階段對家庭收入結(jié)構(gòu)的研究主要關(guān)注財產(chǎn)性收入的水平和占比，這一指標體現(xiàn)了家庭對資本市場的利用程度。通過對中國居民家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的實證分析我們發(fā)現(xiàn)，財富較高的家庭擁有的狹義和廣義財產(chǎn)性收入都顯著地高于財富較低的家庭，并且這種正向影響在財產(chǎn)性收入較高的家庭更大。這一結(jié)論表明財富較高的家庭更能夠地從資本市場上獲利，這可能是財富分布日益集中的原因之一。政府應該通過合理的措施鼓勵低財富的家庭更好地利用市場獲得財產(chǎn)性收入，改善家庭收入結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟的良性循環(huán)。

家庭收入結(jié)構(gòu)；財富分布；財產(chǎn)性收入

一、引　言

隨著我國經(jīng)濟實力和金融財富規(guī)模的增長，居民家庭的收入結(jié)構(gòu)也在變化，財產(chǎn)性收入在國民收入中所占的地位越來越重要。財產(chǎn)性收入，指通過資本、技術(shù)等要素和管理等生產(chǎn)活動產(chǎn)生的收入，即家庭通過擁有動產(chǎn)(如銀行存款、有價證券)等、不動產(chǎn)(如房屋、車輛、收藏品等)和自有商業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)所獲得的收入。由于金融市場的加速繁榮，財產(chǎn)性收入主要包括證券類資產(chǎn)的紅利收入和資本的增值。

財產(chǎn)性收入與財富的總量和結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。金融市場的發(fā)展以及金融創(chuàng)新可能會使得普通居民家庭能夠通過參與市場而減緩社會財富不平等水平[1]，但金融市場可能被一部分精通市場運作的參與者用來掠奪另一部分人的財富，反而會加劇社會貧富差距，減少金融創(chuàng)新帶來的福利。這是因為金融市場往往有著較高的參與難度，不參與市場的居民無法分享創(chuàng)新帶來的好處[2]。高財富家庭由于其經(jīng)濟實力和掌握的社會資源，使得他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為合理，能夠獲得較高的投資回報率。Piketty在其暢銷學術(shù)著作《21世紀資本論》中強調(diào)，家庭越為富有的階層，收入中資本性收入的比例就越大，所以利潤、利息、紅利等資本性收入是導致目前全球范圍內(nèi)財富分布日益集中的重要原因[3]。因而，研究財產(chǎn)性收入必須從一個社會的財富結(jié)構(gòu)和居民持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出發(fā)，不同的財產(chǎn)形態(tài)對應不同的財產(chǎn)性收入。

近年來，我國居民的財富不平等程度處在一個較高的水平，根據(jù)國家統(tǒng)計局2013年公布的數(shù)據(jù)，我國10年來的收入分配的基尼系數(shù)長期維持在0.47以上的高位，其中2008年達到峰值0.491，2012年全國居民收入基尼系數(shù)為0.473。財富分布不均有著深刻的社會根源，比如房地產(chǎn)市場化及價格快速上漲、居民收入分配差異、家庭理財水平的差異、遺產(chǎn)和贈予傳統(tǒng)等[4-5]。盡管不平等在某種程度上有正面意義，比如能夠給人以激勵，但是極端的不平等的現(xiàn)象會造成嚴重的社會問題。在金融制度是社會經(jīng)濟體制的核心內(nèi)容之一的今天，社會財富結(jié)構(gòu)不僅構(gòu)成一個國家現(xiàn)階段的階層結(jié)構(gòu)，也是決定居民財產(chǎn)性收入及未來財富增長的重要因素。

本文對于處于金融市場發(fā)展和制度改革關(guān)鍵階段的我國具有重要的理論和現(xiàn)實意義。事實上，改革開放以來，在中國經(jīng)濟持續(xù)快速增長、金融市場迅速發(fā)展的同時，有兩個事實需要引起研究者的重視。第一，我國居民家庭的資產(chǎn)組合仍呈現(xiàn)出以儲蓄為主、風險資產(chǎn)占比低的特征，很多居民沒有享受資本市場發(fā)展帶來的好處，財產(chǎn)性收入比例較低；第二，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距和居民收入分配差距較大，居民財富差距日益拉大的問題逐步凸顯，甚至有研究表明，中國的金融發(fā)展非但沒有縮小城鄉(xiāng)居民收入差距，反而拉大了這種差距[6-7]。黨的十八大報告提出，在全面建設小康社會的前進道路上還有不少困難和問題，突出表現(xiàn)為發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問題；要深化收入分配制度改革，實現(xiàn)發(fā)展成果由人民共享。如果居民家庭的收入結(jié)構(gòu)和居民的財富分布有關(guān)，那么我們有理由相信，完善金融市場，降低居民的參與成本，多樣化資本投資渠道，可以從金融角度改善居民財富差距過大的局面，使更多的居民有從資本投資中獲利的機會，使得金融市場真正起到分享社會進步成果、為“民生”服務的作用。

二、文獻綜述

大量的研究顯示，居民財富的分布呈現(xiàn)出厚尾、右偏以及高度不平均的特點，也就是少數(shù)的家庭擁有社會上的大部分財富[8]。勞動收入差距是財富差距的最主要原因，前人的研究也集中于此；相比之下，居民財富分布和收入結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系尚未引起足夠重視。實際上，由于金融資產(chǎn)的回報和風險不同，不難想象家庭異質(zhì)性的金融市場參與行為帶來的收入對財富積累可能有重要的作用。目前尚無文章專門針對家庭收入結(jié)構(gòu)和財富分布之間聯(lián)系進行研究，然而考慮到金融市場的高速發(fā)展，本文認為這一課題具有重要的理論和政策意義。

一些文獻記錄了財富較高的家庭傾向于擁有更多的財產(chǎn)性收入，這些財產(chǎn)性收入可能來源于股票、房地產(chǎn)市場以及自有企業(yè)。實證研究發(fā)現(xiàn)較為富有的家庭持有的投資組合里股票等風險金融資產(chǎn)所占比例明顯高于其他家庭[9-10]。Campbell(2006)發(fā)現(xiàn)在美國，低財富家庭的資產(chǎn)以流動性資產(chǎn)和汽車為主，中等財富家庭以房產(chǎn)為主，高財富家庭則以股權(quán)為主[11]。股票投資有著顯著的風險溢價[12]。由于金融市場摩擦，企業(yè)家獲得的投資回報率收入也要高于居民儲蓄[13]。一些財產(chǎn)投資計劃也能給投資者帶來較高的回報率，例如美國的401(k)計劃[14]。

Venti和Wise[15]分析了投資決策在資產(chǎn)積累中的作用，即勞動收入本身并不能完全解釋居民家庭財富的分散程度，在收入總量相同的情況下，居民如何分配資產(chǎn)將會影響財富增長的速度，將資產(chǎn)投入風險資產(chǎn)的投資者的財產(chǎn)性收入更多，在一定時間后的財富總量大于保守的投資者。Campanale[16]發(fā)現(xiàn)居民的財富分布要比收入分布更加集中，隨著財富凈值的增加，居民家庭投資組合中高收益資產(chǎn)的比例將提高，而財富的積累與較高的回報率之間有相互促進的作用。資產(chǎn)凈值較低的居民家庭較少投資于收益率較高的股票市場，由此導致了貧富居民投資收益存在差異。這種差異將導致財富分布的不均，并能在一定程度上解釋美國的基尼系數(shù)。Favilukis[17]認為股票市場的繁榮使得富有的家庭受益更多，原因是這些家庭是市場參與者的可能性更大，因此導致了財富不平等程度的加劇。

龔剛和楊光[18]對國民收入在工資、資本利得等之間的分配研究后認為中國收入分配的不平等源自于利潤所占比例越來越大。趙人偉等[19]對中國社會科學院經(jīng)濟研究所收入分配課題組2002年的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)大大地高于總財產(chǎn)的基尼系數(shù)，說明金融資產(chǎn)的分布對總財產(chǎn)的分布有明顯的擴大不均等程度的作用。陳彥斌[20]從城鄉(xiāng)財富分布出發(fā)，通過分析貧富差距特征和資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)高財富家庭的資產(chǎn)組合更加多元化，而中低財富家庭資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)則較為單一。吳衛(wèi)星等[21]用資產(chǎn)歷史收益率數(shù)據(jù)計算得到每個家庭投資組合的夏普率，財富(或凈財富)越高，收入水平越高的家庭夏普率越高；高財富的家庭對金融市場參與的廣度和深度更高，會加快他們的財富的積累，進而影響了家庭財富分布狀況。

三、實證研究

本文的樣本數(shù)據(jù)來自奧爾多研究中心2009年對中國5 056個家庭開展的“城鎮(zhèn)居民經(jīng)濟狀況與心態(tài)調(diào)查”(The Survey of Household Finances and Attitudes，以下簡稱SHFA)。調(diào)查采用問卷的方式，對包括北京、遼寧、河北、山西、山東、河南、江西、江蘇、廣東、海南、四川、甘肅在內(nèi)的全國12個省或直轄市的家庭投資行為進行隨機抽樣。除了涵蓋家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和家庭成員的人口特征，還詳細地調(diào)查了家庭的收入結(jié)構(gòu)。按照收入來源劃分，調(diào)查將家庭收入分為勞動收入(即工資收入)、資本收入、經(jīng)營收入和轉(zhuǎn)移支付收入，在文中分別用labor、capital、business和transfer變量來描述。根據(jù)上文的分析，財產(chǎn)性收入即家庭通過擁有資本要素而獲得的收入，以往的國內(nèi)研究多將資本收入等同于財產(chǎn)性收入，如國家統(tǒng)計局城市司廣東調(diào)查總隊課題組等[22]。然而國外文獻一般將家庭的經(jīng)營收入也歸入財產(chǎn)性收入，這是由于經(jīng)營收入也是通過家庭擁有資本而獲得的收入[16][3]。因此本文在研究收入結(jié)構(gòu)和財富分布的關(guān)系過程中，將狹義的財產(chǎn)性收入定義為資本收入(capital)，廣義的財產(chǎn)性收入(genecapital)包括資本收入和經(jīng)營收入。

本文的財富變量(wealth)是指居民家庭擁有的所有資產(chǎn)的貨幣凈值(net worth)，即家庭總資產(chǎn)與總負債的差值?？傎Y產(chǎn)變量(total asset)包括金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，前者包括現(xiàn)金、債券、股票、基金及其他金融產(chǎn)品，后者具體指土地、房產(chǎn)、生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、耐用消費品等；總負債則主要包括住房和汽車貸款、教育貸款、商業(yè)借款以及信用卡債務等。要注意的是財富是一個存量概念，在本文特指2008年末的狀態(tài)，收入是指單位時間的流量，在本文對應2008年全年。另外，文中使用的股票、基金和債券收益率的數(shù)據(jù)來自wind數(shù)據(jù)庫整理，房產(chǎn)收益數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局整理，無風險利率來自銳思數(shù)據(jù)庫。

本文所用到的自變量包括：戶主的年齡，用age表示；戶主的性別，用male表示，男性取值為1，女性取值為0；戶主的婚姻狀況，用married表示，已婚取值為1，其他為0；教育程度，用college表示，大學本科及以上為1，大學?？萍耙韵聻?；家庭有未滿十八歲的子女，用children表示，有則取值為1，否則取值0；風險態(tài)度變量，用riskaverse表示，問卷中將風險態(tài)度分為5類，本文將很喜歡冒險、喜歡冒險、一般取值為1；不喜歡冒險、很不喜歡冒險取值為0；家庭所處地區(qū)是否為特大城市，用metropolis表示，家庭位于北京和廣州的取值為1，其他為0；戶主是否為專業(yè)人員的變量為professional，戶主為國家機關(guān)黨群組織、企事業(yè)單位負責人、專業(yè)技術(shù)人員的取值為1，其他為0。

(一)描述性統(tǒng)計

首先，我們對回歸變量進行簡單的描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示?？梢钥吹?，樣本家庭總資產(chǎn)平均超過50萬，而年收入均值為2.9萬。受訪家庭中，戶主平均年齡為50歲，戶主已婚并且為男性的家庭占大多數(shù)，有孩子的家庭占比為41%。就教育程度而言，大學本科及以上學歷約占15%。約有21%的家庭戶主從事的為專業(yè)程度較高的職業(yè)。6%的被調(diào)查家庭位于經(jīng)濟最發(fā)達的特大型城市。2/3的家庭是風險厭惡的。

對收入來源進行初步分類和統(tǒng)計可以看到，勞動收入占總收入的絕大部分，其次為養(yǎng)老金等轉(zhuǎn)移收入。經(jīng)營收入平均占家庭總收入的7.97%，而資本收入即狹義的財產(chǎn)性收入占比最小，僅為1.79%。經(jīng)營收入和資本收入不僅占比小，而且呈現(xiàn)嚴重的右偏，兩者的中位數(shù)均為0，而最大值分別為均值的68倍和240倍，遠高于勞動收入最大值比平均值的14倍。

表2描述了家庭收入結(jié)構(gòu)和財富之間的相關(guān)關(guān)系。我們將樣本數(shù)據(jù)按照財富水平從高到低平均九分組，并分別統(tǒng)計組內(nèi)的收入平均值。從總量上來看，財富越高的家庭其收入也越高，這除了表現(xiàn)在總收入隨著財富的增加而增加外，收入的各組成成分也基本表現(xiàn)為財富的增函數(shù)。為了研究收入結(jié)構(gòu)的變動，我們分析狹義和廣義財產(chǎn)性收入在收入中比重的變化。表格中用C/In表示狹義財產(chǎn)性收入占總收入的比例，用C+B/In表示廣義財產(chǎn)性收入占總收入的比例?？梢钥吹綄τ谪敻蛔钌俚囊徊糠秩耍M義財產(chǎn)性收入占收入的比重僅為1.16%，而財富最高的一部分人這一比值達到4.27%。廣義財產(chǎn)性收入的變化更為明顯，財富最高的家庭資本收入和經(jīng)營收入的總和占收入的百分比平均達到21.55%，遠高于其他分組。

表1　變量統(tǒng)計描述

表2　家庭收入結(jié)構(gòu)(按財富分組)

一個合理的推測是，財富較高的家庭不滿足于把錢存入銀行這種傳統(tǒng)的投資方式，而是傾向于將財富投入股票等風險金融產(chǎn)品和房地產(chǎn)，或者利用積累的資本進行自有企業(yè)的經(jīng)營，通過多種渠道進行理財。而低財富凈值的家庭沒有足夠的資產(chǎn)或者不愿意進行這些投資，從而使得財產(chǎn)性收入處于較低水平。對此初步的驗證可以通過衡量家庭的投資組合效率完成。夏普率是衡量投資組合有效性的一般指標，它通過計算投資組合單位風險獲得的風險溢價來描述異質(zhì)性家庭投資組合有效性的差異。我們利用吳衛(wèi)星等[21]的方法，通過各類資產(chǎn)的收益率市場數(shù)據(jù)和家庭持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，計算每個家庭的資產(chǎn)加權(quán)夏普率，并統(tǒng)計與財富的關(guān)系，結(jié)果如表3。由于投資者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)為2008年末值，為穩(wěn)健起見，分別使用2003年到2008年和2003年到2013年市場收益率進行計算?？梢钥吹?，財富越高的家庭，他們所持有投資組合的夏普率更高。特別是2003年到2013年階段，由于2008年到2013年國內(nèi)股票市場和房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了一次劇烈的下滑，而財產(chǎn)性收入容易受到股票、基金和房地產(chǎn)市場波動的影響，大部分家庭的平均夏普率為負值，只有財富最高的兩組因為承擔風險獲得了正收入。

表3　投資組合效率(按財富分組)

為了分析財產(chǎn)性收入的來源，我們在表4按廣義財產(chǎn)性收入的高低平均分組，同樣使用2003年到2008年市場實際收益率結(jié)合樣本數(shù)據(jù)中每個家庭每項資產(chǎn)計算每一類資產(chǎn)取得的實際收入?？梢钥吹截敭a(chǎn)性收入來源主要集中于股票基金市場和房地產(chǎn)市場。其中由于房地產(chǎn)資金規(guī)模較大，且樣本期間房地產(chǎn)市場高度繁榮，使得來自房地產(chǎn)的收入占據(jù)財產(chǎn)性收入的最大份額。房地產(chǎn)收入在各組間基本呈單調(diào)遞增，財產(chǎn)性收入最高的家庭來自房地產(chǎn)的收入是財產(chǎn)性收入最低家庭的1.6倍。自有經(jīng)營收入對于財產(chǎn)性收入最高的家庭尤為重要，是財產(chǎn)性收入最低家庭的15倍。用2003年到2013年的收益率數(shù)據(jù)得到的是相似結(jié)論，在此不再贅述。

表4　實際收入來源分解(按廣義財產(chǎn)性收入分組)

(二)回歸分析

我們在這一部分對收入結(jié)構(gòu)和財富分布的關(guān)系以及影響居民收入結(jié)構(gòu)的其他因素進行分析。我們主要用狹義和廣義財產(chǎn)性收入總額以及其分別占家庭總收入的份額作為被解釋變量表征收入結(jié)構(gòu)。不難推測，收入結(jié)構(gòu)與居民的財富積累和構(gòu)成、投資能力和風險喜好以及面臨的投資渠道的豐富程度、投資環(huán)境是否良好、法律保障是否完善等市場因素有關(guān)。為此我們建立以下四種模型：

(1)

(2)

(3)

(4)

由于并不是所有居民都擁有狹義和廣義的財產(chǎn)性收入，因此我們使用Tobit模型來估計上述四式?；貧w的結(jié)果見表5。

1.居民財富對收入結(jié)構(gòu)的影響

從表5可以看出，財富越高的家庭，其收入結(jié)構(gòu)中狹義和廣義財產(chǎn)性收入就越高，財產(chǎn)性收入占總收入的比重也越高，這種影響非常顯著。財富較低的家庭的財產(chǎn)性收入總量少、比重低。這種效應在包含經(jīng)營收入的廣義財產(chǎn)性的模型中更為顯著。這一結(jié)論在此論證了本文的主題，即財富越高的家庭從資本市場上獲得的利益就越高。而財富低的家庭實際上通過低利潤的儲蓄手段，將收入“補貼”給了財富高的家庭。

表5　 家庭收入結(jié)構(gòu)與財富及其他因素的關(guān)系

注：***P<0.01，***P<0.05，*P<0.1，下同。

2.居民個人因素對收入結(jié)構(gòu)的影響

個人因素對收入結(jié)構(gòu)也有影響。年齡對財產(chǎn)性收入和其占總收入的份額的影響是二次的，也就是說財產(chǎn)性收入隨著居民年齡的增長而增長，但增長速度逐漸放緩。性別僅對包含經(jīng)營收入的廣義財產(chǎn)性收入有顯著的正向影響，這可能是由于男性更傾向于自主創(chuàng)業(yè)或者擁有個人企業(yè)?；橐鰧κ杖虢Y(jié)構(gòu)沒有顯著影響。教育對收入結(jié)構(gòu)中財產(chǎn)性收入的多寡影響是負的，也就是說大學本科學歷以上的居民的財產(chǎn)性收入反而傾向于較少，這與一般意義上認為知識能力較強的投資者能夠獲得更多的收益相悖。實際上，一方面學歷本身并不能完全表征投資者的投資水平，另一方面學歷較高的投資者可能更容易成為受雇傭的經(jīng)理人獲得薪酬收入，而非資本和經(jīng)營收入。有孩子的家庭財產(chǎn)性收入更高。家庭資產(chǎn)中包括房產(chǎn)對收入結(jié)構(gòu)中財產(chǎn)性收入有正面影響。而投資者的風險態(tài)度也有關(guān)鍵作用，風險厭惡的家庭財產(chǎn)性收入要顯著較少。投資者的職業(yè)特點對收入結(jié)構(gòu)的影響十分顯著，職業(yè)為專業(yè)性較強的居民財產(chǎn)性收入和占比明顯較高。

3.市場環(huán)境因素對收入結(jié)構(gòu)的影響

財產(chǎn)性收入的獲得依賴于國民經(jīng)濟的良性發(fā)展和國民財富的持續(xù)增長，也依賴于市場環(huán)境的完善、投資渠道的拓寬和投資者教育。我們用變量metropolis即被調(diào)查者是否住在北京或廣州市(這是樣本里唯一的兩個特大型城市)，并假定北京和廣州的市場環(huán)境因素要好于其他的相對較小的城市。因此metropolis對財產(chǎn)性收入的影響應該是正面的。數(shù)據(jù)驗證了這一結(jié)論，在(1)到(4)的四個模型中，這一變量的回歸系數(shù)都顯著為正。而且，廣義財產(chǎn)性收入的兩個模型系數(shù)更大，這可能是由于在大城市進行商業(yè)投資更為容易。

4.收入結(jié)構(gòu)與財富的關(guān)系——基于分位點回歸的分析

分位點回歸提供了研究財富對收入結(jié)構(gòu)具體影響模式的方法，通過估計條件分位點方程而非條件均值方程，分位點回歸能夠分析財產(chǎn)收入分布上的不同位置受到財富的影響。我們估計以下四個模型：

(5)

(6)

(7)

(8)

其中q表示估計的分位點，Zi相當于模型(1)—(4)中除了財富之外的其他自變量，在此我們只關(guān)注財富的影響，其他變量的回歸系數(shù)略去。回歸結(jié)果如表6所示。

表6　 收入結(jié)構(gòu)與財富的關(guān)系(分位點回歸)

表6的每一列表示在每個模型中分位點的取值，由于擁有財產(chǎn)性收入的家庭不到總體樣本的一半，因此研究較高分位點才有意義。我們選擇了75%、80%、90%、95%和99%五個分位點，分別代表財產(chǎn)性收入對應的分布位置。一個有趣的現(xiàn)象是，財富對于不同分位點的財產(chǎn)性收入影響是不同的，分位點越高，即收入結(jié)構(gòu)中財產(chǎn)性收入的比例越大，財富的增加對財產(chǎn)性收入的正向影響就越大，對于四個模型都是如此。直觀的解釋是，對于收入結(jié)構(gòu)偏財產(chǎn)性收入越多的家庭，財富的增加將會更促進其財產(chǎn)性收入占比的增加，也就是隨著財富的累積，財產(chǎn)性收入的增加速度是遞增的，原本財產(chǎn)性收入高的家庭會獲得更高的財產(chǎn)性收入。這也驗證了引言里對于財富分布導致財產(chǎn)性收入分布不均，從而加速財富的集中。

四、結(jié)　論

諾貝爾獎獲得者羅伯特·席勒在其著作《金融和好的社會》中寫道，“創(chuàng)造并推行金融創(chuàng)新是應對經(jīng)濟不平等的最佳策略”，“最重要的是對金融體系進行擴大化、民主化和人性化的改造，直到未來某一天各類金融機構(gòu)在普通民眾的生活中更常見，影響更積極”(Shiller，2012)[23]。在金融市場迅速發(fā)展的今天，居民對金融市場的利用水平顯然成為影響財富積累速度和水平的關(guān)鍵因素，僅靠勞動收入很難實現(xiàn)財富的增值，而金融市場實際上為居民提供了利用已有財產(chǎn)以股東身份分享經(jīng)濟增長的成果的機會。因此家庭的收入結(jié)構(gòu)就體現(xiàn)了這種對資本市場的利用水平。我們的研究利用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的分析表明，家庭的收入結(jié)構(gòu)與居民的財富水平、投資能力、風險態(tài)度以及所處的市場環(huán)境有關(guān)。財富較高的家庭的收入結(jié)構(gòu)與財富較低的家庭顯著不同，表現(xiàn)在財產(chǎn)性收入無論在絕對值還是占總收入的份額上都顯著更高，因此財富高的家庭通過資本市場獲得的收益也更高。更進一步的，財富對于財產(chǎn)性收入的影響在財產(chǎn)性收入較高的家庭中表現(xiàn)地更為顯著，也就是說越善于在資本市場獲利的家庭，其財富的增加對財產(chǎn)性收入的正面影響越大。這種循環(huán)加強的效應可能是社會財富不斷集中的原因之一。我們的研究表明，財富較高的家庭的收入結(jié)構(gòu)與財富較低的家庭顯著不同，表現(xiàn)在財產(chǎn)性收入無論在絕對值還是占總收入的份額上都顯著更高。財富高的家庭通過資本市場獲得的收益更高。

國家應當鼓勵金融機構(gòu)針對客戶的不同資產(chǎn)情況提供全方位的理財產(chǎn)品，注重針對普通家庭特別是財富較少人群的理財業(yè)務。政府應鼓勵低財富、低收入的家庭進入市場，在必要的時候也可以考慮通過社?；鸬确绞絹泶婢用窦彝ミM行投資。另外，在鼓勵居民參與金融市場的同時，政府更應通過規(guī)范市場秩序和完善制度建設，鼓勵金融創(chuàng)新，提供更多可選擇的金融產(chǎn)品等措施來提高居民的投資效益。采取相應措施，提高國民的金融理財素養(yǎng)，使得居民更多地參與金融市場，加強信息披露制度，改善金融機構(gòu)信息平臺(例如網(wǎng)站和產(chǎn)品手冊)的可讀性；為投資者提供合適的破產(chǎn)投資期權(quán)以及鼓勵對設計簡明的金融產(chǎn)品進行稅收補助。

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Household Income Structure and Wealth Distribution：Empirical Analysis Based on Chinese Household Micro Survey

WU Wei-xing1，ZHANG Lin-wan2

(1.Research Center for Applied Finance，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China；2.College of Finance，University of International Business and Economics，Beijing 100029，China)

Studies about household income structure mainly focus on the level of capital income and its fraction in total income，which imply the exploitive extent of capital market by households.By empirical analysis of the Chinese household micro survey we find that，families with higher wealth tend to own significantly more capital income in both narrow and broad sense.The effect is bigger for families with higher capital income.It shows that the wealthier families can get more profits from the capital market and this is probably one of the reasons that distribution of wealth becomes increasingly concentrated.Government should encourage the less wealthy families to take better advantage of the market to get capital income and improve income structure，promoting the development of national economy.

Household Income Structure；Wealth Distribution；Capital Income

2014-10-23

國家社會科學基金項目(12BJY153)；國家自然科學基金項目(71373043，71331006)；對外經(jīng)濟貿(mào)易大學學科建設專項經(jīng)費資助(XK2014102)。

吳衛(wèi)星(1974- )，男，湖北荊門人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學應用金融研究中心、對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院教授，博士生導師；張琳琬(1989- )，女，山東青島人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院博士研究生。

F124.7

A

1001-6201(2015)01-0062-08

[責任編輯：秦衛(wèi)波]

[DOI]10.16164/j.cnki.22-1062/c.2015.01.013