曲 亮 陳 聰

（浙江工商大學工商管理學院，浙江杭州310018）

獨立董事個人能力影響企業(yè)績效的實證檢驗

曲 亮 陳 聰

（浙江工商大學工商管理學院，浙江杭州310018）

本文在獨立董事制度和個體特征對企業(yè)績效影響的基礎上，立足于網(wǎng)絡嵌入視角，構建了獨立董事能力嵌入企業(yè)的模型，分析了獨立董事的不同能力嵌入履職企業(yè)內(nèi)部的動態(tài)過程、個體行為等微觀機理。本文利用2010—2013年中國上市公司相關面板數(shù)據(jù)進行實證檢驗發(fā)現(xiàn)，獨立董事綜合能力對股東收益起到正向促進作用，然而專業(yè)能力卻不利于民營企業(yè)績效的提升，對國有企業(yè)也沒有體現(xiàn)出作用。

獨立董事 能力嵌入 企業(yè)績效 內(nèi)在機理

一、引言

2001年，我國證監(jiān)會正式發(fā)布了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，這份文件的發(fā)布也意味著獨立董事制度的正式確立。獨立董事制度因為被視為能加強上市公司董事會專業(yè)化決策水平而紛紛被各國公司所采納。通過經(jīng)典的委托代理理論可知，獨立董事的引入可有效抑制“內(nèi)部人控制”和“一股獨大”的現(xiàn)象發(fā)生，能發(fā)揮監(jiān)督職能防止大股東侵占中小股東的合法權益，遏制公司經(jīng)理與董事會的合謀行為。社會網(wǎng)絡理論指出，獨立董事鑲嵌于多個社會網(wǎng)絡之中，可通過自身專業(yè)、能力素養(yǎng)、網(wǎng)絡資源等促進公司績效的提升。獨立董事制度基于獨立的立場保證公司在平穩(wěn)中發(fā)展，實現(xiàn)股東與公司的利益最大化。然而獨立董事制度的自身價值與現(xiàn)實間有很多矛盾存在，獨立董事獨立性常受到質(zhì)疑，專業(yè)性不足，流于形式的程序化工作流程使得獨立董事被冠以“花瓶董事”“簽字董事”的形象。所以，如何通過獨立董事制度提升企業(yè)績效，如何將獨立董事的能力與資源整合，并運用于企業(yè)，切實發(fā)揮其應有的價值，成了公司治理領域令人非常關注的焦點和難題。

經(jīng)典委托代理理論立足制度設計視角強化獨立董事監(jiān)督職能對于代理成本的控制作用，而獨立性是行使監(jiān)督角色的制度保障，需要不斷強化。然而社會網(wǎng)絡嵌入理論認為，作為外部董事，獨立董事要發(fā)揮一定的作用必然要“有效嵌入”履職企業(yè)的內(nèi)部網(wǎng)絡中去，導致獨立董事獨立性特征被適度弱化。鑒于主體行為的復雜性，兩種理論都是將獨立董事的靜態(tài)特征如人口學特征、行為結果及社會網(wǎng)絡屬性等作為研究對象，對獨立董事發(fā)揮獨立性的行為過程進行分析的研究較少，沒有在微觀層面建立共識，因而難以形成指導實踐工作的理論基礎。本文通過解析獨立董事能力嵌入的過程，系統(tǒng)解析了獨立董事嵌入行為的主體特征、行為策略，明確了獨立董事獨立性的內(nèi)涵與外延，進而揭示了獨立董事嵌入企業(yè)內(nèi)部并提升企業(yè)績效的內(nèi)在機理，并通過上市公司大樣本數(shù)據(jù)進行了實證檢驗。

二、能力嵌入對企業(yè)績效的影響機理分析與研究設計

（一）獨立董事能力嵌入對企業(yè)績效的影響機理分析

立足社會網(wǎng)絡理論可以發(fā)現(xiàn)，獨立董事自身蘊含企業(yè)所欠缺并追求的資源，包括獨立董事自身的專業(yè)背景、行業(yè)經(jīng)驗和強大的社會網(wǎng)絡資源。獨立董事往往作為稀缺的異質(zhì)性人力資源而受到企業(yè)內(nèi)部人的青睞。所以獨立董事真正有效發(fā)揮作用，為企業(yè)提升價值就需要其充分融入企業(yè)內(nèi)部、了解企業(yè)所需的資源及如何將自身蘊含的網(wǎng)絡資源嵌入企業(yè)中并發(fā)揮作用。然而獨立性理論認為，獨立董事若要保持獨立性須獨立于企業(yè)本身、企業(yè)內(nèi)部實際控制人等。網(wǎng)絡嵌入理論相較于獨立性理論而言，認為獨立董事越是獨立于企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡，越不能將自身所擁有的網(wǎng)絡資源等嵌入企業(yè)內(nèi)部。于是本文認為，獨立董事只有適當調(diào)整獨立性的內(nèi)涵，在遵守相關法律法規(guī)的基礎上成為企業(yè)內(nèi)部人，才能發(fā)揮應有的獨立董事價值。若獨立董事制度的引進無法為企業(yè)帶來價值，獨立董事作用無法得到充分合理的體現(xiàn)，那么其獨立性也毫無意義。

然而，獨立董事社會網(wǎng)絡理論并非與委托代理理論完全對立，社會網(wǎng)絡理論更重視獨立董事的專家咨詢職能，而非監(jiān)督職能。換言之，它是原有委托代理理論的完善和補充，它將獨立董事的職能更為具體、全面地解釋說明，在監(jiān)督職能的基礎上加強了對獨立董事外部專業(yè)職能的重視程度。監(jiān)督機制理論認為，獨立董事自身的專業(yè)素養(yǎng)和能力及企業(yè)的股權結構將在很大程度上決定其是否能有效地發(fā)揮監(jiān)督作用。然而其與監(jiān)督職能最大的不同在于網(wǎng)絡嵌入理論認為每個獨立董事都是聯(lián)結企業(yè)內(nèi)外部網(wǎng)絡的“結構洞”，其所具有的社會網(wǎng)絡資源具有差異化和異質(zhì)性，而且外部網(wǎng)絡可以進行疊加作用于企業(yè)。獨立董事將能力嵌入企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡，即獨立董事利用自身所擁有的專業(yè)知識，在履職過程中充分發(fā)揮監(jiān)督機制，有效遏制企業(yè)在法律、財務及決策過程中的不當行為，并為企業(yè)帶來價值提升、風險規(guī)避等內(nèi)容。通過上述理論分析，本文擬構建模型如圖1所示。

圖1 機理模型

（二）研究設計

1.自變量

本文將能力嵌入分為兩個部分，一部分為獨立董事的綜合能力嵌入，由獨立董事的性別、年齡和學歷指標來進行綜合評價，具體的計算方法可詳見表1。另一部分是基于獨立董事的專業(yè)能力嵌入，本文分別選取了政府類獨立董事比例、支撐類獨立董事比例和管理類獨立董事比例作為衡量指標，每種類型的獨立董事背景的界定范圍可詳見表2。

表1 獨立董事綜合能力評分表

表2 獨立董事類型表

續(xù)表

2.因變量

衡量企業(yè)績效和價值的指標有很多，以往的研究都采取了企業(yè)業(yè)績作為研究的工具變量。馬連福等［1］和高明華（2002）都采取了每股收益率（EPS）作為衡量企業(yè)業(yè)績的指標。裘宗舜（2004）等多位學者在研究獨立董事的治理績效時，都選取每股收益（EPS）作為考察股東回報率的衡量指標。所以，本文采用每股收益率（EPS）來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。

3.控制變量

本文對企業(yè)規(guī)模進行了控制，Jensen（1993）等很多研究者都認為董事會規(guī)模越大，其效率越差，從而影響對獨立董事作用效果的判斷。企業(yè)規(guī)模是指上市公司年度報告中披露的總資產(chǎn)，在實證檢驗過程中采用公司總資產(chǎn)的常用對數(shù)作為董事會規(guī)模的操作變量。所以本文選取了上市公司樣本的總資產(chǎn)對數(shù)作為本文的控制變量。具體變量詳見表3。

表3 變量1覽表

根據(jù)研究假設，本文建立了以下多元回歸模型：

其中，i代表的是不同類型的企業(yè)類型，0代表民營企業(yè)，1為國有企業(yè)，2代表全樣本；t代表年度；CP代表企業(yè)績效；X代表因變量；Z代表控制變量。所以可得出以下模型：

4.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

在完成變量設計后，為了保證數(shù)據(jù)的完整性和準確性，本文選取2010—2013年我國深滬兩市A股上市公司作為研究樣本。并根據(jù)研究目標對樣本的選擇按照以下的標準進行：

（1）剔除在A、B和H股同時上市的企業(yè)，因為該類公司面臨的監(jiān)管環(huán)境不同，對公司的相關要求也有所不同，不利于企業(yè)間的對比分析。

（2）剔除財務數(shù)據(jù)異常的ST、*ST公司。

（3）剔除金融類的上市公司數(shù)據(jù)，因為金融類的上市公司在會計制度上的標準與其他企業(yè)存在不同，不利于企業(yè)間的對比分析。

（4）剔除相關財務指標缺失的上市公司。

（5）剔除獨立董事個人特征數(shù)據(jù)缺失的上市公司。

本文的數(shù)據(jù)主要從兩部分收集而來，一部分是通過手工收集獲取的第一手獨立董事特征數(shù)據(jù)，另一部分企業(yè)財務數(shù)據(jù)等來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫及CCER數(shù)據(jù)庫。上市公司獨立董事個體特征數(shù)據(jù)①本文選取獨立董事個體特征包括性別、年齡、學歷、職業(yè)背景、任職數(shù)，其中學歷和職業(yè)背景缺失的數(shù)據(jù)較多，本文選取數(shù)據(jù)的原則為只要其中一個數(shù)據(jù)缺失，就剔除該樣本。來自于新浪財經(jīng)（www.sina. com.cn）及金融街（www.jij.com.cn）公開披露的董事會高管信息和公司年報。通過對樣本的篩選，本次研究共獲得708家上市公司的4年面板數(shù)據(jù)，共2832個有效樣本的觀測值，其中有348家國有企業(yè)，360家民營企業(yè)。

三、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

本文首先用STATA10.0軟件對主要變量進行描述性統(tǒng)計，具體結果見表4。本研究通過對708家樣本公司四年的獨立董事相關信息以及公司財務數(shù)據(jù)的統(tǒng)計整理，得出我國上市公司的獨立董事個體特征數(shù)據(jù)，具體結果見表4。

表4 樣本變量描述性統(tǒng)計結果

續(xù)表

根據(jù)以上描述性分析的結果顯示，不同專業(yè)背景下的獨立董事比例數(shù)據(jù)中，上市公司管理類獨立董事的比例最高，為0.489，接近50%。該比例說明目前國內(nèi)的上市公司更愿意聘請高校教授或者企業(yè)中具有實際管理經(jīng)驗的管理人才。而政府類獨立董事相比較之下具有較低的比例，均值僅為0.137。支撐類的獨立董事包括會計、律師、工程師等的比例較高，為0.38，本文認為這可能是由于我國證監(jiān)會對董事會構成中獨立董事的背景有一定的要求所致，如上市公司董事會中起碼要有一名以上具有會計背景的獨立董事，從而更好地監(jiān)督公司的運營。

（二）回歸分析

本文采用STATA10.0軟件對數(shù)據(jù)進行分析處理，在進行回歸分析之前，需要先對面板數(shù)據(jù)進行Hausman檢驗，從而辨別固定效應模式和隨機效應模型，根據(jù)實驗結果得出Prob＞chi2都小于0.05，拒絕隨機效應與固定效應結果相同的假設，即隨機效應的模型并不適用，所以本文選擇固定效應進行面板數(shù)據(jù)的回歸檢驗。

本文分別對全樣本、國有企業(yè)的樣本和民營企業(yè)的樣本進行迭代回歸，得出的結果如表5所示。

表5 不同類型企業(yè)中獨立董事能力嵌入與每股收益率（EPS）的回歸模型分析結果

續(xù)表

從能力嵌入模型中的專業(yè)能力角度分析，管理類獨立董事、支撐類獨立董事和政府類獨立董事與全樣本和民營企業(yè)的每股收益率呈顯著負相關，與國有企業(yè)之間并無顯著相關性。從薪酬角度考慮，即“行業(yè)專家”相比普通的獨立董事而言享有較高的聲譽，但企業(yè)須為其聲譽付出更高的成本，即為專業(yè)背景的獨立董事提供更高的薪酬，能力越強，薪酬自然也越高。然而從表5中可以看出，獨立董事各類專業(yè)背景并未給企業(yè)帶來經(jīng)營績效上的改善和提高?？偟膩碚f，獨立董事專業(yè)背景的嵌入不但不能為企業(yè)帶來監(jiān)督和顧問咨詢的作用，反倒給企業(yè)帶來了經(jīng)營上的經(jīng)濟壓力，弱化了企業(yè)收益能力，最終降低企業(yè)股東收益。而獨立董事的專業(yè)能力對國有企業(yè)的績效并未起到任何促進作用。國有企業(yè)由于企業(yè)內(nèi)部復雜的股權結構而設立特殊招聘機制，其與民營企業(yè)的招聘機制不一致，民營企業(yè)由被監(jiān)督者來招聘監(jiān)督者以降低獨立董事獨立性的風險，而國有企業(yè)由國資委任命獨立董事的方式在一定程度上規(guī)避了這種風險。所以在實證結果中并未出現(xiàn)與企業(yè)績效負相關的結論。但是國有企業(yè)在進行獨立董事聘任過程中應該遵循“能崗匹配”的原則，注重企業(yè)最真實的需求，避免過分追求“行業(yè)專家”而耗費過多的企業(yè)資源。如此才能更充分、更有針對性地發(fā)揮獨立董事的專業(yè)能力，最終提升企業(yè)績效。

從能力嵌入模型中的綜合能力角度分析，獨立董事綜合能力與全樣本、國有企業(yè)和民營企業(yè)的盈利能力呈顯著正相關關系。這個現(xiàn)象說明，獨立董事自身的素質(zhì)對企業(yè)的盈利能力更為重要，性別、年齡和學歷的綜合作用對企業(yè)更有價值。其次，綜合素質(zhì)較高的獨立董事屬于“能人”，并非某個行業(yè)的“專家”，也并非立足于“專家”。該類獨立董事充分利用自身的能力為企業(yè)提供專業(yè)的信息和資源，從而提高了企業(yè)盈利能力。而且有較高綜合素質(zhì)的獨立董事無論對國有企業(yè)或是民營企業(yè)都帶來了相同的顯著促進作用。盡管獨立董事的薪酬增加了成本，但是獨立董事綜合能力為企業(yè)帶來的收益遠遠超過了費用的支出，因而在最終的數(shù)據(jù)結果中顯示出了顯著的正向作用，體現(xiàn)了獨立董事應有的價值。

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文對以下幾個方面的結論進行了穩(wěn)健性檢驗：

①應用方法方面。本文采用四年的面板數(shù)據(jù)對模型進行了估計，分別對數(shù)據(jù)做了固定效應及隨機效應檢驗，得到結果一致。②數(shù)據(jù)統(tǒng)計方面。本文對獨立董事綜合能力評分過程進行穩(wěn)健性檢驗，對字段分別設置了不同的賦值，同比增加性別和年齡的賦值，最終得到的實證結果無明顯差異。③加入第一大股東控股比例作為控制變量，但是得到的實證結果無明顯差異。

四、結論與對策分析

（一）結論

本文通過采取獨立董事綜合能力評價模型，將獨立董事性別、年齡和學歷作為綜合能力的測量指標，并設置相應的分值，最終得到獨立董事的綜合能力分數(shù)。區(qū)分獨立董事能力和專業(yè)素質(zhì)，明確“能人”非“專家”的觀念，并分別進行實證檢驗，得出以下結論：

第一，獨立董事個人綜合能力對企業(yè)績效提升具有重要作用?；貧w結果顯示，獨立董事綜合能力對企業(yè)績效有顯著促進作用。企業(yè)在聘請獨立董事的過程中應該關注獨立董事個人能力素質(zhì)的測量。盡可能地選擇40—50歲具有高學歷的獨立董事，注意性別比例的協(xié)調(diào)，適當增加女性獨立董事的比重。綜合能力高的獨立董事?lián)碛懈鼘I(yè)的眼光，可以幫助企業(yè)在決策過程中制定正確的策略，規(guī)避決策中所隱含的經(jīng)營風險。

第二，企業(yè)在聘任獨立董事過程中，應杜絕盲目追求“行業(yè)專家”的觀念行為，合理設置“行業(yè)專家”的薪酬，避免過高的費用支出，因為這不利于企業(yè)經(jīng)營收益的效果。另外，企業(yè)應遵循“能崗匹配”的原則，分析最適合企業(yè)目前發(fā)展現(xiàn)狀的獨立董事專業(yè)背景，衡量政府類、支撐類、管理類或者其他類型的獨立董事對企業(yè)所起到的不同作用，并在此基礎上做出科學合理的判斷。

第三，對于民營企業(yè)來說，建立合理的獨立董事應聘機制是十分必要的。目前，被監(jiān)督者自己聘任監(jiān)督者的聘任方式存在較大的弊端，難以保證獨立董事獨立性的發(fā)揮。另一方面，這種聘任方式的弊端體現(xiàn)在企業(yè)股東與獨立董事在經(jīng)營過程中的目標分歧，大股東追求企業(yè)利益的最大化，而獨立董事在工作過程中執(zhí)行監(jiān)督的職能，導致兩者理念上的不統(tǒng)一，從而造成了獨立董事出現(xiàn)工作角色沖突的現(xiàn)象。對于股權結構相對單一的民營企業(yè)來說，其代理人中家族成員的占比較高，相較于監(jiān)督能力來說，獨立董事的專家咨詢能力更為顯著，所以在聘任獨立董事過程中更應關注獨立董事能力的甄選。另外，應該盡快適應目前的上市公司治理結構，建立有效率的董事會決策機制。

（二）對策分析

通過對以上回歸結果的分析，本文基于獨立董事制度和其發(fā)揮作用的機制對企業(yè)和獨立董事本身提出以下幾點對策建議。

1.在聘任獨立董事過程中注重綜合能力的評價

將獨立董事作為監(jiān)督機制引入國內(nèi)企業(yè)董事會，執(zhí)行監(jiān)督、咨詢和顧問的職能。企業(yè)對獨立董事個人能力和素質(zhì)有較高的要求，因為獨立董事能力的優(yōu)劣將會直接對企業(yè)的決策過程產(chǎn)生影響，因此，企業(yè)在聘任獨立董事時更應該關注其個人的能力和素質(zhì)。在國有企業(yè)中，由于其任命獨立董事方式的特殊性，往往導致在聘任獨立董事過程中忽略了“能崗匹配”的重要性，盲目聘請具有較好聲譽的人和“行業(yè)專家”作為企業(yè)的獨立董事，過于臃腫的獨立董事團隊并沒有起到其應有的作用，未能發(fā)揮1+1＞2的作用，反而出現(xiàn)了“三個和尚沒水喝”的情況。大部分企業(yè)都有一個通病，即過分追求“行業(yè)專家”和“名人效應”，并且付出了大額的薪酬支出，但是忽略了獨立董事個人精力和時間的有限性，從而出現(xiàn)了獨立董事專業(yè)能力與企業(yè)每股收益呈負相關的負面效果。目前，國外獨立董事的水平普遍較高，不僅具有較高的個人能力素質(zhì)，而且也不乏是各行業(yè)內(nèi)的專家。這給予國內(nèi)企業(yè)以下幾點啟示：

首先，企業(yè)更應該關注個人綜合能力和素質(zhì)的篩選，而不是盲目追求“行業(yè)專家”。企業(yè)需要明確的是能人非專家，也非立足于專家。再次，對獨立董事各方面素質(zhì)進行綜合評價，包括性別、年齡和學歷及專業(yè)能力，選擇復合型獨立董事，在尊重個人專業(yè)特長的前提下，要求獨立董事進行基本的財務、法律、公司治理流程的理論培訓及實踐參與，不能僅僅停留在上交所、深交所的資格培訓層面，而是要求獨立董事有意識地提高自己對于履職行業(yè)和企業(yè)的了解與認識。同時，關注獨立董事個人素質(zhì)對企業(yè)帶來的促進作用，堅持“精”選，而非“量”化。另一方面，在跨行業(yè)和區(qū)域的企業(yè)中任職的獨立董事能有效規(guī)避企業(yè)間戰(zhàn)略趨同的風險，有利于企業(yè)跳出戰(zhàn)略思維禁錮。最后，政府相關部門應該適度限制企業(yè)聘請“趨同”董事，鼓勵企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域聘請董事，這在一定程度上能提升企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡中的嵌入質(zhì)量，優(yōu)化企業(yè)在連鎖董事網(wǎng)絡中的嵌入結構，避免企業(yè)過度嵌入陷阱問題。

2.獨立董事個人能力與工作角色要相匹配

獨立董事個人綜合能力和素質(zhì)對公司治理固然重要，但是這需要建立在規(guī)范的企業(yè)治理結構中。從結果中筆者發(fā)現(xiàn)，獨立董事盡責機制并不完善，履職過程還須明確細化。在國有企業(yè)中專業(yè)能力回歸結果不顯著的重要原因，可能是由于獨立董事并未將個人能力與職責相統(tǒng)一，沒有充分認識到自身所應承擔的工作角色和職責內(nèi)容，從而造成“能崗不匹配”，獨立董事被質(zhì)疑“不作為”和“不專業(yè)”等。為從根本上解決以上問題，獨立董事應明確自身的職責和應盡的義務，合理安排時間和精力來完成相應的工作。事實上，獨立董事對企業(yè)績效的促進作用并不顯著，一方面可能是由于企業(yè)自身的能力和專業(yè)素質(zhì)不夠，另一方面也有可能是由獨立董事自身工作角色混淆引起的。工作角色混淆即獨立董事在履職過程中，對工作目標、流程及績效標準都不熟悉，而且由于時間、精力的有限不能獲取履職企業(yè)全部的信息，從而導致了獨立董事工作效率低下，難以發(fā)揮其監(jiān)督或者咨詢的作用，甚至制約企業(yè)決策過程，更為嚴重的是有可能觸犯相關法律法規(guī)。同時，由于獨立董事工作時間有限，對企業(yè)相關經(jīng)營思想和文化方面缺乏了解，有可能會與企業(yè)管理層之間產(chǎn)生不必要的治理理念上的沖突，造成獨立董事工作“角色沖突”的情況發(fā)生，進一步制約其價值的發(fā)揮。

因此，對企業(yè)來說，首先在甄選獨立董事過程中應盡可能地幫助獨立董事明確自身的職責、應盡的義務及工作過程中的角色定位。其次，建立便捷的信息傳遞過程，解決獨立董事工作過程中信息不對稱的問題，包括主動向獨立董事提供企業(yè)日常經(jīng)營管理、財務狀況等關于企業(yè)經(jīng)營情況診斷的必要信息。充分給予獨立董事信息的支撐及資源的幫助，使其快速嵌入企業(yè)內(nèi)部，發(fā)揮其應盡的職責，從而盡可能地發(fā)揮獨立董事制度的作用。簡而言之，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，對于獨立董事都要有明確的任務導向及完成該項任務所必需的流程與方法。最后，獨立董事日常工作中應充分利用自身的能力和專業(yè)素質(zhì)，在了解企業(yè)的基本經(jīng)營情況和需求后，為企業(yè)提供力所能及的服務。

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研究生科技創(chuàng)新項目（編號：1010XJ1513011）；研究生科技創(chuàng)新項目（編號：1010XJ1513013）。