張姝玉

[摘 要] 通過對(duì)2010年上證A股及深圳主板A股股票觀察值為樣本進(jìn)行研究，對(duì)上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性及高管股權(quán)激勵(lì)程度進(jìn)行估計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管股權(quán)激勵(lì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈倒U型關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響呈現(xiàn)先增高后降低的趨勢(shì)。這說明現(xiàn)階段我國高管激勵(lì)政策實(shí)施中不僅存在利益的趨同，亦存在利益背離現(xiàn)象。這種利益背離，導(dǎo)致企業(yè)高管對(duì)盈余指標(biāo)的操縱。為進(jìn)一步提高企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，可在股權(quán)激勵(lì)方面做適當(dāng)調(diào)整。

[關(guān)鍵詞] 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；高管股權(quán)激勵(lì)；相關(guān)性分析

[中圖分類號(hào)] F272.923 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、文獻(xiàn)綜述

在國外，有較多關(guān)于高管股權(quán)激勵(lì)水平與公司績效關(guān)系的研究。該類文獻(xiàn)大多證實(shí)高管股權(quán)激勵(lì)與公司的業(yè)績呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系。如許多早期研究（Vance，1964；Pfeffer，1972；KimLee和Francis，1988）都表明高管持股比例與公司績效兩者之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。Morck等（1988）[1]利用1980年《財(cái)富》500強(qiáng)公司的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析，其結(jié)論是認(rèn)為公司業(yè)績隨高管股權(quán)激勵(lì)水平的提高先上升后下降，呈現(xiàn)出明顯的分段線性關(guān)系。

但是國內(nèi)學(xué)者在研究股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績是否相關(guān)的問題上持有兩種相反觀點(diǎn)：魏剛（2000）[2]以816家上市公司公司高層管理人員的持股比例作為解釋變量，以ROE作為被解釋變量，得出讓高管持股結(jié)果并不理想，結(jié)果支持股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績的無關(guān)論。而黃桂田、張悅（2008）[3]卻支持相關(guān)論，其文章對(duì)38個(gè)樣本公司（含10家未采用股票期權(quán)激勵(lì)）的股權(quán)激勵(lì)方案的有效性進(jìn)行研究，得出實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司業(yè)績高于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的樣本組的結(jié)論。

國內(nèi)外針對(duì)兩者相關(guān)性關(guān)系的研究并不多，我國學(xué)者李世剛曾指出高管人員薪酬和持股比例均提高了上市公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，這說明實(shí)施高管激勵(lì)達(dá)到了利益趨同的目的。呂先锫（2011）[4]通過實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國高管持股對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響是先提高后降低，拐點(diǎn)為34.84%，這表明我國上市公司中管理層持股同時(shí)存在利益趨同和管理者防御雙重效應(yīng)。并且提出了在加大監(jiān)督力度的前提下，對(duì)企業(yè)的高管實(shí)行鼓勵(lì)與約束齊抓共管的方針的建議。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2010年上證A股和深證主板A股的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始樣本做了剔除：剔除金融類上市公司和保險(xiǎn)類上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失或年度數(shù)據(jù)不匹配的樣本，剔除ST公司。本文所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和Resset數(shù)據(jù)庫，使用EXCEL以及Stata軟件進(jìn)行分析處理。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.本文采用Khan和Watts（2009）對(duì)Basu（1997）的拓展模型測量公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（AC）。采用年度橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸可得到參數(shù)值，進(jìn)而得到C-Score的值，從而估算出公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度（AC）。

（1）Basu（1997）的基本模型（1）為：

EPSt/Pt-1=α1+α2DR+α3R+α4DR*R+？漬 （1）

（2）Khan和Watts（2009）模型（2）、（3）、（4）為：

G-Score=μ1+μ2Size+μ3LEV+μ4MB=α3 （2）

C-Score=λ1+λ2Size+λ3LEV+λ4MB=α4 （3）

EPSt/Pt-1=α1+α2DR+（μ1+μ2Size+μ3LEV+μ4MB）*R+（λ1+λ2Size+λ3LEV+λ4MB）*DR*R+？漬 （4）

2.本文采用高管持股比例程度計(jì)量高管股權(quán)激勵(lì)程度。

（三）建立模型

為了研究上市公司實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的程度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性兩者的相關(guān)性，以高管持股比例代替高管股權(quán)激勵(lì)程度，構(gòu)建了如下模型（5）：

AC=β1+β2Mh+β3Mh2+ε （5）

具體相關(guān)變量的解釋見表1

三、描述性統(tǒng)計(jì)分析

下表是所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)，包括其個(gè)數(shù)、均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值等。詳情見表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性表示企業(yè)對(duì)好消息的逐步確認(rèn)，對(duì)壞消息的充分確認(rèn)。由上表得出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度（AC）的最小值是-0.3257，最大值是0.5267，均值是-0.0049，標(biāo)準(zhǔn)差是0.0670，這表明我國各大上市公司的穩(wěn)健性程度有很大差距，呈現(xiàn)出極其不均衡的狀態(tài)，我國企業(yè)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平普遍較低。高管持股占總股數(shù)的比例即Mh的最小值是0.0000，最大值是1.1171，均值是0.1312，標(biāo)準(zhǔn)差是0.2250。這表明，雖然自2006年以來我國上市公司逐步采取了高管股權(quán)激勵(lì)的政策，但是這種長期激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施還不夠完善，不夠均衡，不同企業(yè)實(shí)施的高管股權(quán)激勵(lì)差異程度較大。由此可見對(duì)于高管的激勵(lì)政策仍需較長時(shí)間去實(shí)踐。數(shù)據(jù)證明我國高管股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模存在巨大差異。（以上數(shù)據(jù)均保留四位小數(shù)）

模型（4）的具體回歸結(jié)果：見表3

表3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果

注：***、**、*分別表示在1%，5%，10%的水平上顯著。

表3顯示了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果，得到DRR、SizeDRR、LevDRR、MBDRR的系數(shù)分別為1.066369、-0.0500912、0.0383971、0.0028191，且DRR和SizeDRR均在1%水平上顯著。將系數(shù)帶入Khan和Watts（2009）模型，經(jīng)計(jì)算得出C-Score的值，從而估計(jì)出公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（AC）。

模型（5）的具體回歸結(jié)果：見表4

通過回歸系數(shù)可以看出，Mh和Mh2的系數(shù)分別為0.2203016（4.46）、-0.1828684（-4.16），并且兩者均在1%的水平上顯著，說明高管持股水平與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈倒U型關(guān)系，即先上升后下降。將得到的系數(shù)代入回歸模型，可以計(jì)算出拐點(diǎn)為60.24%。因此，當(dāng)高管持股比例低于60.24%時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平隨高管持股比例的增加而上升；當(dāng)高管持股比例超過60.24%.時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平反而下降。

四、研究結(jié)論

以高管持股比例衡量高管股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響程度進(jìn)行研究，回歸結(jié)果表明，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是產(chǎn)生影響的?；貧w系數(shù)顯示兩者呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，即股權(quán)激勵(lì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響呈現(xiàn)先增高后降低的趨勢(shì)。這一研究結(jié)果證明了在現(xiàn)階段我國高管激勵(lì)政策的實(shí)施中不僅存在利益的趨同，亦存在利益背離現(xiàn)象。這種利益背離，導(dǎo)致企業(yè)高管對(duì)盈余指標(biāo)的操縱，也可稱高管層防御效應(yīng)。

研究結(jié)果是適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)會(huì)提升會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，說明股權(quán)激勵(lì)使高管和企業(yè)的長期利益保持趨同，然而過高地對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)面影響，說明高管層存在著延遲確認(rèn)“壞消息”以有利于自身股權(quán)價(jià)值的提高行為。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]Morck，hieifer，Vishny.Management Ownership and Market Valuation Journal of Financial Economics[J].1988（5）：292-315

[2]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）：32-39

[3]黃桂田，張悅.企業(yè)改革30年：管理層激勵(lì)效應(yīng)—基于上市公司的樣本分析[J].金融研究，2008（12）

[4]呂先锫，王宏健.高管持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的非線性關(guān)系研究[J].2011（11）

[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint