刁麗娜

[摘 要] 由于我國(guó)社?；鹨?guī)模不斷擴(kuò)大，而我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)監(jiān)管法律不健全、金融環(huán)境不穩(wěn)定、投資結(jié)構(gòu)不合理以及監(jiān)督不力等缺陷的存在，使我國(guó)社?；鹜顿Y收益水平非常低，很難實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋档哪康?。健全我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)監(jiān)管的法律法規(guī)，完善投資運(yùn)營(yíng)模式，選擇市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式是我國(guó)社?；鹜顿Y實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、長(zhǎng)期、高水平收益的必然選擇。

[關(guān)鍵詞] 社?；?；投資運(yùn)營(yíng)；證券市場(chǎng)；投資市

[中圖分類號(hào)] F840.61 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A

一、引言

自從20世紀(jì)30年代以社會(huì)保險(xiǎn)為核心的現(xiàn)代社會(huì)保障制度在西方普遍建立，大部分社會(huì)保障項(xiàng)目從自愿性互助保險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制性保險(xiǎn)后，很多國(guó)家紛紛加強(qiáng)了對(duì)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)的一致性行為。進(jìn)而，社會(huì)保障基金的運(yùn)營(yíng)就成為了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程政府宏觀調(diào)控的一種重要方式。我國(guó)于2000年9月由國(guó)務(wù)院決定建立全國(guó)社會(huì)保障基金，與它同時(shí)設(shè)立的還有全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)。

我國(guó)社會(huì)保障基金是國(guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要。社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)監(jiān)管是指通過(guò)制定相關(guān)法律法規(guī)、設(shè)立管理機(jī)構(gòu)對(duì)社保基金的籌集、使用以及投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和嚴(yán)格監(jiān)管，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的過(guò)程的總稱。具體包括社會(huì)保障法規(guī)的制定和管理機(jī)構(gòu)的設(shè)立、社保基金投資管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對(duì)社?；鸬谋O(jiān)管等[1]。

雖然我國(guó)在社會(huì)保障基金制度設(shè)計(jì)上選擇的是比較成熟的部分積累制，但在實(shí)際運(yùn)作中仍然停留在傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付的模式中。所以，我們應(yīng)立足我國(guó)具體國(guó)情，綜合借鑒歐美發(fā)達(dá)國(guó)家、東南亞、拉美國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)，著重打造長(zhǎng)遠(yuǎn)社會(huì)保障基金管理模式，健全的社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管。

二、我國(guó)社會(huì)保障基金的投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀

（一）投資理念

我國(guó)社保基金在堅(jiān)持審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)方針的基礎(chǔ)上，秉承長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念，由社保基金會(huì)直接運(yùn)作與社?；饡?huì)委托投資管理人運(yùn)作相結(jié)合。

（二）投資范圍

根據(jù)《中國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，我國(guó)社保基金用于銀行存款和國(guó)債投資比例不得低于50%，銀行存款的比例不得低于10%，在一家銀行的存款不得高于社?；疸y行存款總額的10%；企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%；證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。但是，目前，我國(guó)大規(guī)模的社?；鸫蟛糠志顿Y于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)以及低風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款、政府債券、金融債券等投資品種，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障的現(xiàn)收現(xiàn)付。

（三）社會(huì)保障基金規(guī)模

我國(guó)社會(huì)保障基金逐年快速增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1），其主要來(lái)源于兩大部分，分別是政府財(cái)政撥入資金（歷年約占社會(huì)保障基金總額的56.62%）和理事會(huì)投資收益（見(jiàn)圖2）。

圖1 社?；饸v年資產(chǎn)總額表

圖2 社保基金權(quán)益投資收益表

注：圖1、圖2根據(jù)2008-2013年全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)基金年度報(bào)告整理，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)http：//www.ssf.gov.cn/

圖1顯示，我國(guó)歷年社會(huì)保障基金的資產(chǎn)總額，2008年為5130.89億元，截止到2013年，基金資產(chǎn)總額已經(jīng)上升至12415.64億元，是2008年社保基金資產(chǎn)總額的2.4倍。自2008年到2013年，我國(guó)社?；鹪鲩L(zhǎng)迅速，平均以每年20.53%的增幅在擴(kuò)大，規(guī)模巨大，隨著時(shí)間的推移，社保基金的規(guī)模還會(huì)不斷增加。另外，從圖2中我們也可以看出，雖然我國(guó)歷年社?；饳?quán)益收益額的總趨勢(shì)不太穩(wěn)定，但總的來(lái)說(shuō)，呈上升趨勢(shì)，2013年的基金權(quán)益收益是685.87億元，基金自成立以來(lái)的累計(jì)投資收益額4187.38億元。

（四）投資收益率

我國(guó)社?；鹉昀硎聲?huì)用于直接投資的基金比重一般維持在56.11%左右，而用于委托投資的基金則保持在43.89%左右。也就是說(shuō)，我國(guó)社?；鹩写蟛糠侄加糜谝患?jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和存入銀行。我們熟知，銀行存款最安全、零風(fēng)險(xiǎn)的投資方式。但如扣除利息稅后，目前一年期存款年利率3%左右。

另外，依據(jù)圖3中可以看出我國(guó)從2008年到2013年，通貨膨脹率平均為3.63%，而近幾年的通貨膨脹率也維持在4%-5%之間，所以，將社保基金存入銀行，實(shí)際上是在不斷地貶值。政府債券利率略高于銀行存款利率，但是我國(guó)政府債券一旦發(fā)行，利率通常被固定下來(lái)，因而同銀行存款一樣，幾乎是零風(fēng)險(xiǎn)，抗通貨膨脹的能力差，收益率較低。

委托投資是我國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)的另外一種比較重要方式，在實(shí)際運(yùn)作中，歷年以來(lái)，我國(guó)平均用于委托投資及社?；鹫伎偼顿Y總額的43.86%，但社?；鹜顿Y運(yùn)作所取得的收益卻一直處于較低水平。

從圖3中我們可以看出，2008年我國(guó)社?；鹜顿Y收益率為-6.79%，2009年為-0.07%，連續(xù)兩年社保基金投資處于虧損狀態(tài)，2011年投資收益雖有改善，但是所取得的收益仍無(wú)法彌補(bǔ)通貨膨脹造成的貨幣貶值。直到近兩年，我國(guó)社會(huì)保障基金投資才有所成效，但總的收益水平仍處于非常低的水平。自2008年到2013年，平均社保基金投資收益率為5.86%，僅比通貨膨脹率高出不到兩個(gè)百分點(diǎn)。

除了通貨膨脹的壓力，人口老齡化不斷加重和社?；鹂缙谙M(fèi)的現(xiàn)實(shí)，也要求我們加強(qiáng)對(duì)社會(huì)保障基金的投資和運(yùn)營(yíng)管理，提高社保基金投資實(shí)際收益。

三、我國(guó)社會(huì)保障基金投資收益率低的原因分析

（一）法律法規(guī)不健全

2011年10月28日，《中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法》通過(guò)，并于2011年7月1日生效。其中《社會(huì)保險(xiǎn)法》的第59條關(guān)于保險(xiǎn)費(fèi)征收部門(mén)的職責(zé)分擔(dān)規(guī)定不明確，目前我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)稅由社會(huì)保險(xiǎn)部門(mén)和稅務(wù)部門(mén)雙頭征收，在實(shí)際操作中，兩個(gè)征收機(jī)構(gòu)同時(shí)存在，多頭領(lǐng)導(dǎo)，權(quán)責(zé)不清，出現(xiàn)問(wèn)題互相推諉等問(wèn)題得不到解決[2]。另外，法律還規(guī)定我國(guó)社?；鸬耐顿Y渠道、范圍和工具等有所限制，且《社會(huì)保險(xiǎn)法》中并未對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的主管和監(jiān)督部門(mén)做具體規(guī)定，規(guī)定并列審計(jì)部門(mén)、社會(huì)保險(xiǎn)行政部門(mén)和財(cái)政部門(mén)三個(gè)主管部門(mén)，容易導(dǎo)致責(zé)權(quán)劃分不清，無(wú)法問(wèn)責(zé)。endprint

（二）金融環(huán)境相對(duì)不穩(wěn)定

我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展歷史比較短，由于早期頂層設(shè)計(jì)有很多不足，改革措施也很難做到配套。早期的一些小問(wèn)題隨著市場(chǎng)的不斷壯大，逐步演變成市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的障礙，主要表現(xiàn)為：上市公司改制不徹底、治理結(jié)構(gòu)不完善；證券公司實(shí)力較弱、運(yùn)作不規(guī)范；機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小、類型少；市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理等。這些由于證券市場(chǎng)不斷成長(zhǎng)過(guò)程中逐漸突顯的問(wèn)題，造成我國(guó)“委托-代理”模式的社會(huì)保障基金投資經(jīng)營(yíng)方式很難取得相對(duì)較高的投資收益。

（三）投資結(jié)構(gòu)不合理

目前，受限于法律規(guī)定，我國(guó)社?；鹜顿Y渠道狹窄、投資品種單一，過(guò)于強(qiáng)調(diào)資金的安全性而忽視了其收益性。

圖4 年度社?；鹜顿Y（部分）表

注：根據(jù)2010-2013年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)情況整理.中華人民共和國(guó)人力資源和社會(huì)保障部.http：//www.mohrss.gov.cn/

根據(jù)圖4可以分析出，自2010年到2013年，我國(guó)社保基金投資中屬于債券投資和委托運(yùn)營(yíng)的資金規(guī)?？傮w水平非常低，且整體上處于不斷縮減的趨勢(shì)，其中在2013年，我國(guó)社保基金中社會(huì)保險(xiǎn)金總額為39835億元，委托運(yùn)營(yíng)資金為918億元，占該年的社會(huì)保險(xiǎn)基總額比例僅為2.3%。而美國(guó)國(guó)家規(guī)定用于股票投資不得超過(guò)總資產(chǎn)的20%，智利規(guī)定要高于30%，而東南亞的新加坡則規(guī)定不高于50%。綜合上述分析，可以看出，我國(guó)的社?；鹜顿Y范圍和投資結(jié)構(gòu)都有待完善。

除了上述的幾點(diǎn)因素，造成我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)收益率低的其他因素還有很多，如我國(guó)社保基金制度本身不具備健全的組織機(jī)構(gòu)，人員配置不盡合理，缺乏專業(yè)化的金融資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等問(wèn)題，都是我國(guó)社?；鸨O(jiān)管過(guò)程中應(yīng)不斷加強(qiáng)的部分。

四、加強(qiáng)我國(guó)社保基金運(yùn)營(yíng)監(jiān)管的對(duì)策

我國(guó)社會(huì)保障基金要實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，就要求我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的利益相關(guān)者在堅(jiān)持安全性和流動(dòng)性原則的指導(dǎo)下，積極探索適合我國(guó)國(guó)情的社保基金監(jiān)管模式。

（一）健全與社會(huì)保障基金運(yùn)營(yíng)有關(guān)的法律法規(guī)

1.在《勞動(dòng)與社會(huì)保障法》和《全國(guó)社會(huì)保障基金暫行管理辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》及相關(guān)法律。規(guī)范基金的投資主體、投資范圍、投資結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理等相關(guān)事項(xiàng)，為我國(guó)社?；鹜顿Y松綁，增加其在交易市場(chǎng)和實(shí)業(yè)方面的投資，使基金投資有法可依。

2.明確監(jiān)管主體及職責(zé)。清晰界定各個(gè)監(jiān)管主體職責(zé)，改變審計(jì)部門(mén)、社會(huì)保險(xiǎn)行政部門(mén)和財(cái)政部門(mén)三個(gè)主管部門(mén)并列的現(xiàn)狀，此外，建議在中央和省一級(jí)政府分別設(shè)立獨(dú)立于社?；鹄硎聲?huì)的社?；鹜顿Y監(jiān)督委員會(huì)，由專業(yè)化的經(jīng)理人組成，監(jiān)督社保基金理事會(huì)和委托管理人的投資狀況，并為其投資提供科學(xué)、有效的建議，以提高社?；鹜顿Y的安全性。

3.出臺(tái)有關(guān)重大事項(xiàng)披露的專門(mén)法律，設(shè)置專管部門(mén)。加強(qiáng)投資管理過(guò)程的透明化和安全性。減少由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)損失，降低違規(guī)操作發(fā)生的概率。

（二）構(gòu)建良好穩(wěn)定的金融投資運(yùn)營(yíng)環(huán)境

良好穩(wěn)定的金融環(huán)境是社保基金投資運(yùn)營(yíng)的載體，只有創(chuàng)造出健康、完善的投資環(huán)境，促進(jìn)社保基金平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

1.推進(jìn)金融體制改革。倡導(dǎo)積極發(fā)揮市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其是我國(guó)社?；鹞型顿Y管理人資格的認(rèn)定，應(yīng)杜絕“尋租”現(xiàn)象，通過(guò)自身實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)。

2.將社會(huì)保障部門(mén)的基金管理和運(yùn)營(yíng)職責(zé)分開(kāi)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，社會(huì)保障基金管理機(jī)構(gòu)和社會(huì)保障經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分開(kāi)運(yùn)轉(zhuǎn)，不僅可以發(fā)揮專業(yè)性運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，又有助于有效監(jiān)督與制約，提高社?；鹜顿Y收益率。

3.單個(gè)投資管理人參與公司治理。以投資管理人所持公司股份額度參與公司的管理，與公司戰(zhàn)略管理者共同參與公司策略制定，以期股價(jià)保持上升狀態(tài)。

（三）社?；鹗袌?chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式選擇

我國(guó)社?；鹜顿Y收益低，有很大一部分原因是受國(guó)家規(guī)定限制，投資范圍有限，且投資的方向也非常低。因此，我國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)要實(shí)現(xiàn)增值保值的目的，多元化、專業(yè)化和市場(chǎng)化的原則進(jìn)行社保基金運(yùn)作。

1.社保基金投資多元化。投資的多元化是化解風(fēng)險(xiǎn)，提高收益水平的必然選擇。具體做法是，在銀行存款和債券方面，要提高對(duì)信譽(yù)比較好的企業(yè)債券和金融債券的投資比重，降低購(gòu)買(mǎi)政府債券的規(guī)模；加大對(duì)境外資本市場(chǎng)的投資力度，借鑒智利的成功經(jīng)驗(yàn)，獲取更高投資收益率；增加實(shí)業(yè)投資種類，除了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可以考慮將基金投資于國(guó)家壟斷行行業(yè)和國(guó)家政策重點(diǎn)扶持項(xiàng)目等[3]。

2.社?；鹜顿Y專業(yè)化。從2009年到2013年，我國(guó)社?；鹞型顿Y所占比重高達(dá)43.51%。所以，提高社?；鹜顿Y人和托管人的專業(yè)化水平是非常重要的。首先，要做好入口管理，嚴(yán)格的社?；鸸芾砣速Y格篩選標(biāo)準(zhǔn)，然后通過(guò)招標(biāo)方式確定；其次，我國(guó)政府，建立和健全社?；疬\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督監(jiān)管，設(shè)定最低收益率標(biāo)準(zhǔn)，保證資金不被違規(guī)操作；最后，完善退出監(jiān)管，保證投保人的資金收益率，防止被套用，甚至像銀行一樣，存在“死賬”現(xiàn)象[4]。

3.社?；鹜顿Y市場(chǎng)化。我國(guó)的社?；鸨O(jiān)管體制還是處在政府的整個(gè)保護(hù)之下，缺乏自身運(yùn)轉(zhuǎn)的靈活性和主動(dòng)性。筆者建議學(xué)習(xí)智利的私營(yíng)退休基金管理公司（Pension Fund Administrators，簡(jiǎn)稱AFP）管理方式，成立獨(dú)立的，專業(yè)性強(qiáng)的社?；鸸芾斫M織，倡導(dǎo)投保人運(yùn)用“用腳投票”的方式，自主選擇AFP進(jìn)行投資，投保人和AFP保持頻繁交流。另外，國(guó)家建立專門(mén)監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)每一家AFP的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行監(jiān)督，以保證投保人投入的資金收益和及時(shí)轉(zhuǎn)移。

綜述，我國(guó)社會(huì)保障基金數(shù)額巨大，而且隨著時(shí)間的推移，還會(huì)不斷增加，但是我國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制不夠完善，所以導(dǎo)致基金投資收益低，為了改變這種現(xiàn)狀，就要求我國(guó)社保基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制，必須有一套合理的投資運(yùn)營(yíng)制度設(shè)計(jì)為其保駕護(hù)航，以良好、穩(wěn)定的金融投資環(huán)境做載體，加強(qiáng)社?；鸨O(jiān)督的輔助作用，提高社?；鹜顿Y的多元化、專業(yè)化和市場(chǎng)化。此外，在組織內(nèi)部，還要進(jìn)一步完善機(jī)構(gòu)設(shè)置、專職人員崗位和技術(shù)系統(tǒng)設(shè)備配備等方面的配合工作。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，為社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定和高水平發(fā)展做貢獻(xiàn)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]孔微巍，譚奎靜.完善我國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)監(jiān)管對(duì)策研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2008（12）：135-137

[2]張廣科.社會(huì)保障基金—運(yùn)行與監(jiān)管[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2008-01：128

[3]趙樹(shù)佼.全國(guó)社會(huì)保障基金投資運(yùn)營(yíng)分析[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2013（7）：76-80

[4]魏志華，林亞清.社?；鸬耐顿Y管理模式及其困境擺脫[J].財(cái)政金融，2013：47-55

[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint