[摘要]每年四月是上市公司年報(bào)集中披露期，縱觀我國(guó)百余家預(yù)虧或虧損的上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況欠佳、非經(jīng)常性損失、投資損失等成為其業(yè)績(jī)預(yù)警的主要因素。在利用企業(yè)的會(huì)計(jì)信息——財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，可為會(huì)計(jì)信息的使用者進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)決策提供重要依據(jù)。以中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司為例，對(duì)其2010—2013年的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)特征進(jìn)行分析，在試圖分析中國(guó)鋁業(yè)虧損原因的基礎(chǔ)上，探討各財(cái)務(wù)特征之間的關(guān)系以及它們對(duì)虧損上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境所起到的預(yù)警作用。

[關(guān)鍵詞]上市公司；財(cái)務(wù)特征；中國(guó)鋁業(yè)；財(cái)務(wù)困境

[中圖分類號(hào)]F270[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2015）02-0156-02

[作者簡(jiǎn)介]高雅（1990- ），女， 安徽碭山人，碩究生，研究方向：財(cái)務(wù)方法與理論。一、引言

（一）問(wèn)題的提出

2007年，中國(guó)鋁業(yè)在我國(guó)大牛市行情中上市，股價(jià)一度飆升到60元以上。但隨著牛市的結(jié)束、行業(yè)景氣的大幅衰退，中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)現(xiàn)在不到6元，很多股民也被其業(yè)績(jī)傷透了心。2013年，中國(guó)500強(qiáng)上榜公司中利潤(rùn)虧損的公司共有47家，與2012年的21家相比增加了一倍多。在這些虧損的企業(yè)中，中國(guó)鋁業(yè)虧損82億多，名列虧損榜第二名。

（二）相關(guān)文獻(xiàn)綜述

能夠依靠財(cái)務(wù)信息準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和判斷企業(yè)將遇到的財(cái)務(wù)困境，對(duì)企業(yè)和社會(huì)各方面都有積極的作用。因此，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，國(guó)內(nèi)外的會(huì)計(jì)界、學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)一直是上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警的研究。對(duì)于虧損上市公司財(cái)務(wù)特征的研究，國(guó)外的專家學(xué)者大部分圍繞破產(chǎn)企業(yè)展開(kāi)研究。由于我國(guó)目前的破產(chǎn)機(jī)制還不健全，國(guó)內(nèi)學(xué)者大多以ST的上市公司作為研究的主要對(duì)象。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外的學(xué)者，對(duì)于虧損上市公司財(cái)務(wù)特征的研究主要是利用財(cái)務(wù)比率或非財(cái)務(wù)指標(biāo)，而從企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目研究企業(yè)危機(jī)困境的則較少。

二、中國(guó)鋁業(yè)財(cái)務(wù)特征分析

（一）中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司簡(jiǎn)介

2001年9月10日，中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司在中國(guó)注冊(cè)成立，它的控股股東是中國(guó)鋁業(yè)公司。中國(guó)鋁業(yè)股票分別在美國(guó)紐約交易所、香港聯(lián)交所和上海證券交易所掛牌交易。中國(guó)鋁業(yè)是我國(guó)國(guó)有控股的企業(yè)，它主要開(kāi)發(fā)礦產(chǎn)資源、加工有色金屬、同時(shí)從事經(jīng)濟(jì)貿(mào)易以及提供相關(guān)工程技術(shù)服務(wù)等，是全世界第二大氧化鋁供應(yīng)商、第三大電解鋁供應(yīng)商及第五大鋁材料供應(yīng)商，在國(guó)內(nèi)鋁業(yè)的綜合實(shí)力位居全國(guó)第一。

（二）財(cái)務(wù)效益狀況分析

對(duì)企業(yè)是否有能力獲得盈利的分析一直是會(huì)計(jì)界、金融界以及投資界人士最為關(guān)注的重要問(wèn)題之一，上市公司的財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)能夠直接、明了地反映出企業(yè)是否具有良好的盈利能力。體現(xiàn)中國(guó)鋁業(yè)2010—2013年財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)值見(jiàn)表1：

表1中國(guó)鋁業(yè)2010—2013年財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)值項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年總資產(chǎn)利潤(rùn)率019%016%-496%051%凈資產(chǎn)利潤(rùn)率020%016%-551%055%從表1可看出，中國(guó)鋁業(yè)2010—2012年的盈利比率指標(biāo)值較低，雖然2013年總資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率較前兩年有所增加，但增加幅度有限，縱觀2010—2013年財(cái)務(wù)效益狀況指標(biāo)值仍處于較低水平，反映出企業(yè)盈利能力弱，是其出現(xiàn)虧損的重要原因。

（三）資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況分析

對(duì)上市公司資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)行分析，可以了解到企業(yè)對(duì)于資金的運(yùn)用情況、資金周轉(zhuǎn)的情況、企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況及經(jīng)營(yíng)管理水平情況。中國(guó)鋁業(yè)2010—2013年的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況指標(biāo)值見(jiàn)表2。

近幾年，中國(guó)鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體略高于標(biāo)準(zhǔn)值，從營(yíng)運(yùn)能力看，中國(guó)鋁業(yè)的資產(chǎn)利用效率還是比較高的，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快。如果企業(yè)固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率比同行業(yè)平均水平低，則說(shuō)明擁有較低的生產(chǎn)效率，甚至可能影響企業(yè)獲取利潤(rùn)能力。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越小說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金有相當(dāng)一部分是屬于應(yīng)收賬款項(xiàng)目，影響到企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)及償債能力。我國(guó)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一般設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)為3，而中國(guó)鋁業(yè)的此項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)大大高于標(biāo)準(zhǔn)值，不難看出它的資金周轉(zhuǎn)是非常好的。

表2中國(guó)鋁業(yè)2010—2013資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀況指標(biāo)值項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率069098090092固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率196194188208應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率706710481102376362（四）償債能力狀況分析

上市公司只有具備較強(qiáng)的償債能力，銀行等金融機(jī)構(gòu)才愿意為該企業(yè)提供貸款，債權(quán)人也愿意購(gòu)買該上市公司的債券，由此企業(yè)舉債獲得融資就比較容易，相應(yīng)的資本成本也必然較低。了解企業(yè)償債能力對(duì)于公司所有者、管理者和投資者等相關(guān)人員都很重要，中國(guó)鋁業(yè)2010—2013年償債能力指標(biāo)值見(jiàn)表3：

表3中國(guó)鋁業(yè)2010—2013年償債能力指標(biāo)值項(xiàng)目2010年2011年2012年2013年資產(chǎn)負(fù)債率5953%6299 %6928%7308%流動(dòng)比率074080059065速動(dòng)比率035041028041從表3看出，中國(guó)鋁業(yè)近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都高于50%，表明該企業(yè)的舉債能力有限。一般認(rèn)為，公司合理的最低流動(dòng)比率是2，中國(guó)鋁業(yè)的流動(dòng)比率大大低于最低流動(dòng)比率，說(shuō)明中國(guó)鋁業(yè)的短期償債能力非常不足。從中國(guó)鋁業(yè)近幾年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率可以看出，中國(guó)鋁業(yè)的變現(xiàn)能力不足，短期償債能力較弱。

三、中國(guó)鋁業(yè)虧損的原因分析

1成本大增，侵蝕利潤(rùn)空間。鋁土礦是制造氧化鋁的核心原料，中國(guó)鋁企對(duì)印尼鋁礦石的依賴由來(lái)已久。2011年11月，印尼政府宣布，對(duì)出口的鋁土礦等14種礦產(chǎn)加收40%的關(guān)稅，且它們的出口貿(mào)易只維持到2014年。中國(guó)鋁業(yè)對(duì)印尼鋁礦石的過(guò)度依賴導(dǎo)致成本大幅增加。而作為中國(guó)鋁業(yè)的兩大主要利潤(rùn)來(lái)源的氧化鋁、電解鋁的價(jià)格在過(guò)去的1年也是處于暴跌的狀態(tài)，僅這兩項(xiàng)虧損，超過(guò)了中國(guó)鋁業(yè)2012年總虧損額的80%以上。endprint

2用電成本難以降低，煤電鋁一體化受制約。電解鋁的主要成本就是生產(chǎn)時(shí)的電費(fèi)，由于國(guó)家從2010年6月1日起不再對(duì)電解鋁電網(wǎng)用電實(shí)施優(yōu)惠政策，從而使電力成本大幅增加。2012年中國(guó)鋁業(yè)電解鋁的成本比2010年每噸增加約1400元。國(guó)家電網(wǎng)是電解鋁行業(yè)的支撐，行業(yè)沒(méi)有選擇權(quán)但是國(guó)家電網(wǎng)卻有權(quán)調(diào)配入網(wǎng)的機(jī)組，這些都導(dǎo)致用電成本居高不下。

盡管煤電鋁一體化節(jié)約了電力成本，但其屬耗能多產(chǎn)業(yè)，不可能長(zhǎng)期獲得用電價(jià)格優(yōu)惠。而企業(yè)想要自己配備一個(gè)電廠的審核過(guò)程很嚴(yán)格，且我國(guó)的電力體制不允許有“孤網(wǎng)”這種現(xiàn)象的存在，致使煤電一體化無(wú)法大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。這些都使得電解鋁的成本難以降低。

3管理費(fèi)用居高不下。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋁業(yè)在2012年的管理費(fèi)達(dá)到2744億元。對(duì)此金銀島鋁業(yè)的一位分析師解釋，中鋁的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)多而復(fù)雜，需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任也比較重，自然管理成本也相對(duì)高。

四、我國(guó)虧損上市公司的財(cái)務(wù)特征

1償債能力較弱。目前，虧損上市公司大多存在現(xiàn)金不足問(wèn)題，也存在著過(guò)多的應(yīng)收賬款。其資產(chǎn)負(fù)債率隨著上市公司虧損次數(shù)的不斷增加而升高，隨著虧損次數(shù)增加，虧損上市公司的償債能力也在逐漸減弱。

2營(yíng)運(yùn)能力較差?？傮w來(lái)說(shuō)，虧損上市公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低，其回收速度慢；虧損上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢，其營(yíng)運(yùn)能力較弱。

3盈利能力較弱。虧損上市公司的資產(chǎn)凈利率較低，其通過(guò)擴(kuò)大銷售獲取收益的能力較弱，且其每股凈資產(chǎn)大多為負(fù)值，基本上處于資不抵債的狀況。

4發(fā)展能力較弱。若虧損上市公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為正數(shù)，則可能與其經(jīng)營(yíng)管理者為避免多次累積虧損而盲目擴(kuò)大銷售額有關(guān)；虧損上市公司總資產(chǎn)在不斷減少，且總資產(chǎn)減少的幅度隨虧損次數(shù)的增多而更大。

5財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不當(dāng)。以中國(guó)鋁業(yè)為例，在其發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大時(shí)，它卻實(shí)行財(cái)務(wù)集中管理的管理體制，從而束縛了自身的發(fā)展。上市公司應(yīng)結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)戰(zhàn)略。

總體而言，虧損上市公司的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)大都在逐漸減弱，其最終虧損不足為奇。

五、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于理性投資者或其他利益相關(guān)者來(lái)說(shuō)，分析判斷上市公司的財(cái)務(wù)特征對(duì)投資決策有著非常重要的指導(dǎo)和參考意義。上市公司財(cái)務(wù)特征的分析者，即財(cái)務(wù)報(bào)表信息的使用者，應(yīng)在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表信息充分分析的基礎(chǔ)上，做出更加明智、正確的投資決策。

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（責(zé)任編輯：劉潤(rùn)婉）endprint