[摘要]由于企業(yè)稅盾效應(yīng)的存在，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)要充分考慮債務(wù)和非債務(wù)稅盾的影響。以創(chuàng)業(yè)板上市公司為基礎(chǔ)，通過建立非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)的方程模型，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，在資本結(jié)構(gòu)中非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且對(duì)盈利性、償債能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值三個(gè)因素也具有顯著影響。提出健全創(chuàng)業(yè)板制度體系，保障企業(yè)上市融資；完善資本市場，支持創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，提高上市公司質(zhì)量；加強(qiáng)企業(yè)融資規(guī)律研究，完善創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資理論的對(duì)策建議。

[關(guān)鍵詞]稅盾效應(yīng)；創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)

[中圖分類號(hào)]F27[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]2095-3283（2015）02-0152-04

[作者簡介]柳嚴(yán)（1989-）男，財(cái)政學(xué)碩士，研究方向：稅收籌劃。一、引言

融資是企業(yè)籌集資金的過程，是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營、投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過各種渠道和方式經(jīng)濟(jì)有效地籌集資金的行為。能否及時(shí)、足額、經(jīng)濟(jì)地籌集到所需資金，直接關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃能否順利實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)的融資方式大致可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部籌資是企業(yè)從內(nèi)部開辟資金來源，包括企業(yè)自有資金、應(yīng)付稅利和利息、未使用或未分配的專項(xiàng)基金。外部籌資是指企業(yè)從外部開辟的資金來源，即負(fù)債。兩種融資方式在稅法上待遇是不同的。通過負(fù)債的方式融資，負(fù)債的成本——借款利息可以在稅前扣除，從而減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)；企業(yè)通過增加資本金的方式進(jìn)行融資所支付的股息或者紅利是不能在稅前扣除的。稅收與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系還表現(xiàn)在稅盾效應(yīng)上，稅盾包括稅前可扣除項(xiàng)目和稅收抵免項(xiàng)目兩部分?！皞鶆?wù)稅盾”指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的利息支出，并可以在稅前扣除的部分?！胺莻鶆?wù)稅盾”指的是與資本資產(chǎn)投資相關(guān)的稅盾，這類稅盾雖然是非債務(wù)，但同樣具有抵稅作用。由于稅盾效應(yīng)的存在，企業(yè)在安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)就要充分考慮債務(wù)和非債務(wù)稅盾的影響。

我國大批高新技術(shù)企業(yè)，在科技成果吸納上展現(xiàn)了驚人的能力，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的潛力股。然而高科技或高成長性企業(yè)初始發(fā)展資金需求量大、內(nèi)部籌資能力有限，資金短缺成為其健康發(fā)展的瓶頸。2009年5月1日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開始實(shí)施，標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)板市場在籌備11年后正式推出。創(chuàng)業(yè)板是對(duì)主板的有效補(bǔ)充，對(duì)提高資本的流動(dòng)性和使用效率具有重要作用。推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新和中小企業(yè)成長，尤其是解決高科技和高成長性的中小企業(yè)的融資難問題具有重要意義。

但我國創(chuàng)業(yè)板市場尚未成熟，許多問題亟須研究解決，同時(shí)國內(nèi)對(duì)于中小企業(yè)的實(shí)證研究相對(duì)較少，而國內(nèi)外相關(guān)理論研究對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板市場同樣適用非債務(wù)稅盾并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。具有高成長性的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資，其資本結(jié)構(gòu)的選擇具有獨(dú)特的規(guī)律，資本結(jié)構(gòu)受哪些因素影響，而非債務(wù)稅盾又如何影響資本結(jié)構(gòu)等問題，本文將進(jìn)行深入研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)

國外很早就開始了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論研究。1952年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杜蘭德發(fā)表了《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計(jì)量問題》，文中系統(tǒng)地總結(jié)了公司資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。1958年，莫迪利亞尼和米勒提出了著名的MM定理，其認(rèn)為如果資本市場完全有效，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)，因此不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。由于實(shí)際資本市場中不存在MM定理的諸多假設(shè)，Myers提出了靜態(tài)權(quán)衡理論，進(jìn)一步分析了企業(yè)選擇資本結(jié)構(gòu)時(shí)主要考慮企業(yè)的目標(biāo)，在負(fù)債的收益和由此帶來的高成本之間進(jìn)行取舍。由于管理者和投資者存在信息不對(duì)稱，Ross（1977）提出了信號(hào)傳遞理論，他認(rèn)為企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結(jié)構(gòu)的同時(shí)，也向投資者傳遞信號(hào)，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值和資產(chǎn)負(fù)債率存在正相關(guān)關(guān)系。Myers（1984）融資次序理論的提出豐富了資本結(jié)構(gòu)理論。公司偏好使用內(nèi)部留存收益，厭惡發(fā)行新股票；外部籌資中債務(wù)籌資是首選，最終形成債券籌資與權(quán)益籌資并存的籌資結(jié)構(gòu)。該理論是基于理性行為假設(shè)，但市場并非總是理性的。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始關(guān)注非理性行為對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。瓊·赫爾維奇與內(nèi)莉·梁（1996）利用1983年上市公司的數(shù)據(jù)研究得出，公司使用外部資金的概率同內(nèi)部資金的不足之間沒有相關(guān)性；在選擇上市證券種類時(shí)，并沒有按照有序融資理論首選債權(quán)，因此公司管理層也并非總是理性，管理層的行為偏好，風(fēng)險(xiǎn)回避度和知識(shí)水平都會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)。

在稅盾方面，國外的研究認(rèn)為，非債務(wù)稅盾越大，因此就可以較少地使用負(fù)債進(jìn)行抵稅，所以在非債務(wù)稅盾與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)成為負(fù)相關(guān)。DeAngelo Masulis（1980）認(rèn)為，在其他情況相同的情況下，擁有較多非債務(wù)稅盾的公司，債務(wù)融資較少。Ross（1985）認(rèn)為，非債務(wù)稅盾增加能幫助企業(yè)節(jié)省利息稅。Wald（1999）的研究也表明非債務(wù)稅盾和財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。然而另一類研究卻認(rèn)為非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，如Scott（1977）和Moore（1986）認(rèn)為，有著相當(dāng)多非債務(wù)稅盾的企業(yè)必然有很多的可擔(dān)保資產(chǎn)，然而可擔(dān)保資產(chǎn)可用來保證借債：擔(dān)保債務(wù)比非擔(dān)保債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)要小，也就是說非債務(wù)稅盾和杠桿之間也可能呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Bradlley etal（1984）的研究也發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾和財(cái)務(wù)杠桿呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。而Titman & Wessels（1998）的研究則并沒有發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾對(duì)財(cái)務(wù)杠桿呈顯著關(guān)系。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)

在國內(nèi)對(duì)于非債務(wù)稅盾的研究大多數(shù)是將其作為影響資本結(jié)構(gòu)的因素之一進(jìn)行考慮，像馮根福等（2000）選擇1996年以前上市的公司4年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做相關(guān)分析，得出非債務(wù)稅盾與負(fù)債比例正相關(guān)的結(jié)論。肖作平和吳世農(nóng)（2002）選取了1996-1998年在深市上市的117家公司為樣本研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，回歸分析結(jié)果表明非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。但肖作平（2004）在另一篇文章中以1995年1月1日前上市的239家非金融公司1995-2001年的數(shù)據(jù)為樣本的研究卻發(fā)現(xiàn)非債務(wù)稅盾與財(cái)務(wù)杠桿似乎正相關(guān)但不顯著，對(duì)于這點(diǎn)他解釋說“可能是因?yàn)檎叟f費(fèi)用除了是非債務(wù)稅盾代理變量外還可能是其他變量的代理，使得折舊費(fèi)用對(duì)杠桿的正反作用相互抵消”。賈利軍、彭明雪（2007）選用我國電力行業(yè)2003-2007年30家上市公司的平衡面板數(shù)據(jù)，得出結(jié)論：資本成本、流動(dòng)比率、非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，公司規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。endprint

國內(nèi)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析較少。在中小企業(yè)實(shí)證分析中較具有代表性的是：陸正飛、辛宇（1998）對(duì)35 家機(jī)械業(yè)及運(yùn)輸業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行分析后得出我國企業(yè)負(fù)債率總體偏高，不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯差異，企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，但企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長性等因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。洪錫熙，沈藝峰（2000）得出企業(yè)規(guī)模和贏利能力兩個(gè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著的影響，而工業(yè)類公司的權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。王娟和楊鳳林（2002）對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究得出，上市公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，市場對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多地依賴于凈資產(chǎn)收益率，成長性與所有權(quán)集中程度影響不顯著。李炳金（2011）認(rèn)為中小企業(yè)的盈利能力與總資產(chǎn)負(fù)債率和短期資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保與總資產(chǎn)負(fù)債率、長期資產(chǎn)負(fù)債率和短期資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，

三、研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

（一）樣本選擇

本文采用的研究樣本是截至2011年3月31日對(duì)外公布的創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)異常的公司最終選取了187家公司作為研究對(duì)象。所有的數(shù)據(jù)都來自源于財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，并對(duì)其原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理。研究所用數(shù)據(jù)均來自國泰安信息技術(shù)有限公司提供的CSMAR數(shù)據(jù)庫，所用統(tǒng)計(jì)軟件為EVIEWS 50。

（二）實(shí)證模型的建立

根據(jù)以上文獻(xiàn)回顧可知，影響資本結(jié)構(gòu)的因素包括企業(yè)績效、稅盾、成長能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、償債能力，因此，本文建立的模型設(shè)計(jì)如下：

DARi=c1+c2TAXi+c3ROEi+c4GROWi+c5TOP1i+c6TARi+c7SIZEi+c8DEBTi+Vi

在該聯(lián)立方程中，下標(biāo)i代表第i家企業(yè)，c1為截距項(xiàng)，Vi為隨機(jī)項(xiàng)，DARi為內(nèi)生變量，TAXi均為外生變量，其余均為控制變量，各變量含義如表1所示。

表1變量定義與計(jì)量表變量變量名稱變量符號(hào)變量定義內(nèi)生變量資本結(jié)構(gòu)DAR負(fù)債總額/資產(chǎn)總額外生變量非債務(wù)稅盾TAX（折舊+攤銷）/總資產(chǎn)企業(yè)績效ROE凈利潤/股東權(quán)益成長能力GROW主營業(yè)務(wù)收入增長率

控制變量第一股東持股比例TOP1第一大股東持股數(shù)/總股數(shù)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值TAR（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)企業(yè)規(guī)模SIZE總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)償債能力DEBT流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債（三）變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過樣本描述性統(tǒng)計(jì)表2，可以看到我國創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)負(fù)債率平均為1762%，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)負(fù)債率并不高，我國采用更多的內(nèi)部盈余的方法來進(jìn)行融資，導(dǎo)致負(fù)債率偏低，并且由于我國創(chuàng)業(yè)板普遍存在高股價(jià)、高市盈率、高募集資的“三高”現(xiàn)象，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)市場時(shí)機(jī)理論，當(dāng)企業(yè)的股價(jià)被高估時(shí)，相對(duì)負(fù)債融資而言，企業(yè)會(huì)偏好于股權(quán)融資；非債務(wù)稅盾的平均值為11%，標(biāo)準(zhǔn)差為000941，最大值為5%，最小值為0，說明不同企業(yè)的非債務(wù)稅盾存在較大的差異，這很有可能是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板中不同行業(yè)、不同規(guī)模以及不同盈利能力等所造成的結(jié)果；平均凈資產(chǎn)收益率為1022%，這對(duì)于有著高成長性的創(chuàng)業(yè)板來說是較低的，并且最大值與最小值之間相差40%，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力還是有較大區(qū)別的；企業(yè)成長能力平均值為3281%，表明我國創(chuàng)業(yè)板上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長率較高，其最大值為182%，最小值為-44%，說明我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)成長能力相差較大；第一大股東持股比例平均值為3508%，表明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股權(quán)集中度較高，其最大值為86%，存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值平均值為1948，表明我國通過擔(dān)保資產(chǎn)進(jìn)行負(fù)債融資的能力并不強(qiáng)，其最大值為73%，最小值為1%，說明各上市公司的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的能力存在較大差異；償債能力平均值為1155，最大值為7283，最小值為058，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司償債能力較強(qiáng)。

表2變量描述性統(tǒng)計(jì)變量名稱變量符號(hào)最小值最大值平均值標(biāo)準(zhǔn)差資本結(jié)構(gòu)DAR00106901762015194非債務(wù)稅盾TAX00000500110000941企業(yè)績效ROE00304301022007882成長能力GROW-04418203281030592第一股東持股比例TOP100908603508014204資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值TAR00107301948013676企業(yè)規(guī)模SIZE18682189205799063739償債能力DEBT05872831155131256677（四）實(shí)證結(jié)果及分析

模型回歸結(jié)果如表3。

表3回歸結(jié)果VariableCoefficientProb顯著水平C001052507980不顯著TAX-01093800841*ROE033503900407**GROW-00002109972不顯著TOP1002345906613不顯著TAR050970600000***SIZE00591104666不顯著DEBT-02626900000***R-squared0693875

DW檢驗(yàn)值

1852955Adjusted R-squared0681903注：***表示系數(shù)在1%水平上顯著，** 表示系數(shù)在5%水平上顯著，* 表示系數(shù)在10%水平上顯著

由表3可見，非債務(wù)稅盾與企業(yè)的負(fù)債水平存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市的公司都屬于高成長性企業(yè)，其固定資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)非固定資產(chǎn)來說，比重較小，其產(chǎn)生的折舊會(huì)相對(duì)較少，非債務(wù)稅盾水平較低，但是實(shí)證分析表明企業(yè)的資源結(jié)構(gòu)也是影響中小上市公司融資決策的重要因素；企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，這一結(jié)果不符合融資順序理論的假設(shè)，而與靜態(tài)權(quán)衡理論相一致。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)在起步階段的留存收益較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足發(fā)展的資金需求。而企業(yè)在向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，盈利能力往往是銀行審查貸款條件的重要指標(biāo)，所以盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率也越高；成長性與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系并不顯著，這可能是因?yàn)楫?dāng)前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并非全是高成長性或高新技術(shù)企業(yè)，可能有一部分已進(jìn)入成熟期的中小企業(yè)。這類企業(yè)的融資決策與高成長性企業(yè)的融資決策不同，使得傳統(tǒng)的融資理論在我國創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)偏差；股權(quán)集中程度對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)不存在明顯的影響，這可能是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)通常不區(qū)分資本所有者和經(jīng)營者，經(jīng)營管理者十分注重企業(yè)的控制權(quán)，在考慮融資時(shí)，往往傾向于負(fù)債融資；另一方面，從兼并收購的角度看，債權(quán)者并不擁有公司的投票權(quán)，債務(wù)杠桿成為一種重要的抵御并購的策略，因此股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的經(jīng)營者形成了一定的約束，大股東會(huì)更傾向股權(quán)融資而非債務(wù)融資，因此股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這兩種相悖的理論和企業(yè)內(nèi)部的矛盾心理導(dǎo)致了股權(quán)集中程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不顯著；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與企業(yè)的債務(wù)融資顯著正相關(guān)，表明有形資產(chǎn)更易提供擔(dān)保，減少了債務(wù)的代理成本。這與Myers & Majluf（1984）、Smith & watts（1992）、Crier & Zychowize（1994）等的理論結(jié)果相一致：擔(dān)保的資產(chǎn)越多，則企業(yè)的信用就越強(qiáng)，越有可能獲得更多的負(fù)債同樣適用于我國的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；企業(yè)規(guī)模與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但是并不顯著；償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，這可能是銀行對(duì)中小企業(yè)信息不透明作出的“逆向選擇”。中小企業(yè)的信息不透明、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較難取得，“創(chuàng)業(yè)板”作為中小企業(yè)的一部分，仍然會(huì)認(rèn)為披露的信息缺乏真實(shí)，降低了銀行的信任感，另一方面也可能是因?yàn)樗兄破缫?，國有銀行傾向于放貸給國有企業(yè)而非中小企業(yè)，中小企業(yè)歷來都是高破產(chǎn)率，導(dǎo)致了國有銀行向中小企業(yè)放貸回收本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)高?；貧w結(jié)果的R2♂為0693875，調(diào)整R2為0681903，說明模型的擬合效果較好，DW檢驗(yàn)值為1852955，說明殘差序列不存在自相關(guān)性。endprint

（五）研究結(jié)論

經(jīng)實(shí)證研究得出，在我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，非債務(wù)稅盾、盈利性能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和償債能力四個(gè)因素對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇具有顯著影響效果，而成長能力、控股股東和規(guī)模等因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇影響不顯著。關(guān)于成長能力的實(shí)證結(jié)果表明，我國資本市場創(chuàng)業(yè)板的建立，并未有效解決企業(yè)高成長性對(duì)長期資金投入的問題，經(jīng)典財(cái)務(wù)理論在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資運(yùn)用中會(huì)出現(xiàn)偏差。即使如此，經(jīng)典財(cái)務(wù)理論所闡述的各種財(cái)務(wù)機(jī)制在中小企業(yè)融資中仍然發(fā)揮作用，包括修正的MM理論、Myers的靜態(tài)權(quán)衡理論以及格羅斯曼和哈特的代理模型理論都在實(shí)證中得到驗(yàn)證。

四、對(duì)策建議

創(chuàng)業(yè)板是對(duì)主板市場的重要補(bǔ)充，是科技型、成長型企業(yè)的孵化搖籃。高新技術(shù)企業(yè)以及高成長性企業(yè)是市場經(jīng)濟(jì)中最活躍、發(fā)展前景較好的企業(yè)，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)巨大。為保障創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的健康成長，需要企業(yè)制定科學(xué)的融資策略、加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管理，以提高投融資效率，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。

（一）健全創(chuàng)業(yè)板制度體系，保障企業(yè)上市融資

“創(chuàng)業(yè)板”這一板塊主要是為既具有發(fā)展?jié)摿τ执_實(shí)有融資需求的高新技術(shù)企業(yè)設(shè)立的，企業(yè)規(guī)模大多達(dá)不到在主板上市的條件，如果上市的條件過于嚴(yán)苛，就不能充分發(fā)揮“創(chuàng)業(yè)板”的效用。但創(chuàng)業(yè)板也要“有上也有下”，科學(xué)建立合理的退市制度，雖然深交所于2011年11月28日推出《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》（征求意見稿），征求意見稿增加了兩個(gè)退市條件，并且不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，同時(shí)設(shè)立了“退市整理板”，但此新規(guī)依舊過于空泛，難以起到實(shí)效，風(fēng)險(xiǎn)警示形同虛設(shè)。只有建立和完善更加科學(xué)合理的創(chuàng)業(yè)板制度，為企業(yè)提供融資保障，才能充分發(fā)揮“創(chuàng)業(yè)板”的作用，為更多企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境。

（二）完善資本市場，支持創(chuàng)業(yè)板企業(yè)

絕大部分的國家政府，以及一些國際組織都專門成立了為高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)的部門，積極創(chuàng)造條件為其融資提供切實(shí)有效的幫助。近年來我國也不斷出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場的推出是完善我國資本市場層次與結(jié)構(gòu)，拓展資本市場深度與廣度的重要舉措，對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新型中小企業(yè)成長，具有非常深遠(yuǎn)的意義。在滿足其股權(quán)融資需求的同時(shí)，政府相關(guān)部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的指導(dǎo)與監(jiān)管，促進(jìn)其提高管理水平與財(cái)務(wù)透明度，建立多元化的金融服務(wù)體系。

（三）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，提高上市公司質(zhì)量

中小企業(yè)和新興公司借助創(chuàng)業(yè)板市場為其提供的融資途徑和成長空間快速發(fā)展，但是大部分企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)簡單，管理水平不高，內(nèi)部控制不完善，不利于中小企業(yè)的長期發(fā)展。因此，中小企業(yè)和新興公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，完善內(nèi)控管理，才能增強(qiáng)企業(yè)競爭力，提高自身信譽(yù)度，從而有利于提升融資能力及公司整體質(zhì)量。

（四）加強(qiáng)企業(yè)融資規(guī)律研究，完善創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資理論

創(chuàng)業(yè)板企業(yè)與大型企業(yè)有著諸多特性與特殊的發(fā)展規(guī)律，其資本結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出與這些規(guī)律特性相適應(yīng)的特征，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論在幫助創(chuàng)業(yè)板企業(yè)融資方面存在重大偏差。但是，并不意味著傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論已喪失作用，相反，這些財(cái)務(wù)理論卻成為研究創(chuàng)業(yè)板公司融資問題的基礎(chǔ)，只是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論并沒有特別考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特性。因此，運(yùn)用經(jīng)典財(cái)務(wù)理論，深入考察創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特性與財(cái)務(wù)運(yùn)行規(guī)律，對(duì)于提升創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平與財(cái)務(wù)決策科學(xué)性具有重要意義。

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