徐振業(yè)， 曾 勇

(電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,四川 成都 611731)

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銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響

徐振業(yè)， 曾 勇

(電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,四川 成都 611731)

網(wǎng)點(diǎn)是銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的主要渠道，網(wǎng)點(diǎn)的規(guī)模不僅直接影響著銀行在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的份額和收入，還通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)行為影響著理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)策略與格局。本文以權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品為研究對(duì)象，建立了銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)均衡的比較靜態(tài)分析，發(fā)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率受不同發(fā)行主體自身網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的影響，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小的銀行傾向于采取更激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略，提供收益率更高的理財(cái)產(chǎn)品，以擴(kuò)展自己的生存空間，即存在收益率溢價(jià)現(xiàn)象。然而，小規(guī)模銀行的風(fēng)險(xiǎn)行為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響有限，而大規(guī)模銀行的行為卻影響顯著，即，理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響程度也同樣受制于銀行的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模。本文的分析和結(jié)論為我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀特征提供了理論解釋。

金融學(xué)；銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模；競(jìng)爭(zhēng)模型；理財(cái)產(chǎn)品

0 引言

根據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2013年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模已破10萬(wàn)億，是2012年規(guī)模的1.4倍以上，是2007年規(guī)模的18倍以上，銀行理財(cái)產(chǎn)品融入的資金規(guī)模占社會(huì)總資金規(guī)模的比例超過(guò)了8.5%。上述數(shù)據(jù)表明，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展迅速，并且已經(jīng)成為融資者的重要資金來(lái)源。在這種背景下，研究理財(cái)產(chǎn)品有關(guān)的問(wèn)題將有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

網(wǎng)點(diǎn)是銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的主要渠道，其規(guī)模有著重要的影響。銀行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告[1]顯示，截至2011年末，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)20.09萬(wàn)家，其中，在大型商業(yè)銀行中，農(nóng)業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模最多，有23461家分支機(jī)構(gòu)，在以股份制商業(yè)銀行等代表的中小商業(yè)銀行中，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模比較多的招商銀行有888家分支機(jī)構(gòu)。此外，自2006年對(duì)外資銀行完全開放以來(lái)，外資銀行逐漸成為中國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的參與主體，然而，截至2013年9月，全部38家外資法人銀行網(wǎng)點(diǎn)總規(guī)模尚不足850家。盡管如此，外資銀行以其創(chuàng)新能力方面的優(yōu)勢(shì)已在發(fā)達(dá)地區(qū)和中心城市的競(jìng)爭(zhēng)中呈現(xiàn)出不可忽視的地位。

正是基于以上背景，本文力圖通過(guò)建立銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型，考察在銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模差異巨大的背景下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)具有什么樣的特征，以期對(duì)實(shí)際現(xiàn)象和已有實(shí)證文獻(xiàn)的結(jié)論做出理論解釋。

中國(guó)的個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品(personal wealth management products)主要是一些投資產(chǎn)品，類似于基金公司為個(gè)人投資者(Campbell[2])提供的標(biāo)準(zhǔn)化投資產(chǎn)品。另外，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的資產(chǎn)千差萬(wàn)別，不能在統(tǒng)一框架下研究，本文將銀行理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)限定為分散化的投資組合，對(duì)應(yīng)于共同基金(mutual fund)相關(guān)研究*自2012年下半年，中國(guó)逐步放開基金準(zhǔn)入門檻，理財(cái)產(chǎn)品基金化將成為趨勢(shì)。因此，本文研究有實(shí)際意義。基金化的好處參見金融中介機(jī)構(gòu)理論的研究(Allen和Santomero[3])，具體包括：機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)能節(jié)省交易成本、機(jī)構(gòu)比個(gè)人更具有信息優(yōu)勢(shì)、機(jī)構(gòu)具有產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等。與基金有關(guān)文獻(xiàn)包括：激勵(lì)機(jī)制如何影響基金經(jīng)理行為(Brown等[4])、董事會(huì)結(jié)構(gòu)如何影響基金監(jiān)管行為(Tufano和Sevick[5])、范圍和規(guī)模經(jīng)濟(jì)如何影響基金成本收益(Dermine和Roller[6])等。。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，共同基金的投資標(biāo)的資產(chǎn)具有同質(zhì)性，但投資者為了持有基金資產(chǎn)而支付的費(fèi)用之間存在很大差異，這似乎違反了一價(jià)定律。因此，除了關(guān)心基金能否持續(xù)取得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的超額收益外，研究基金投資者的行為將會(huì)提供更多關(guān)于基金行業(yè)的信息。Carlin和Manso[7]指出，美國(guó)零售金融產(chǎn)品在過(guò)去20年經(jīng)歷了快速的發(fā)展過(guò)程，截止2007年，美國(guó)有8029只基金，這雖然完善了市場(chǎng)，也增加了投資復(fù)雜性，投資者是否全職做投資、投資者是否專業(yè)、投資者是否有最新咨詢等都將影響投資者搜尋基金的成本以及影響投資者決策。Sirri和Tufano[8]基于股權(quán)型共同基金的研究發(fā)現(xiàn)，基金的營(yíng)銷努力會(huì)降低投資者的搜尋成本，增加投資者購(gòu)買基金的可能。Huang等[9]也發(fā)現(xiàn)了投資者的參與成本(participation cost)影響著共同基金投資者的決策，其中，參與成本指投資者主動(dòng)搜集信息和被動(dòng)接收信息的成本，其中，被動(dòng)接收信息時(shí)承擔(dān)的成本由基金公司的營(yíng)銷成本轉(zhuǎn)嫁而成。Wahal和Wang[10]指出，基金會(huì)盡量差異化其產(chǎn)品以減緩價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，差異化過(guò)程中將增加基金的渠道成本(distribution cost)。Khorana 和Servaes[11]發(fā)現(xiàn)，并不是基金的所有費(fèi)用都會(huì)影響其市場(chǎng)份額，但是，與渠道和營(yíng)銷(distribution和marketing)有關(guān)的費(fèi)用會(huì)影響基金市場(chǎng)份額。Hortacsu和Syverson[12]研究也指出，非組合差異(nonportfolio differentiation)*非組合差異指投資標(biāo)的資產(chǎn)之外的基金特征，如基金年齡、基金公司下屬的基金數(shù)目、稅收暴露等特征。、搜尋成本(search cost)、轉(zhuǎn)換成本(switching cost)能解釋指數(shù)型基金價(jià)格差異的現(xiàn)象。上述研究指出投資者購(gòu)買基金的行為受到搜尋成本的影響，即基金行業(yè)存在非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象(Barber等[13])。在中國(guó)，銀行是提供理財(cái)產(chǎn)品的重要市場(chǎng)主體，并且銀行主要通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)銷售其理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模較大時(shí)，一方面，投資者到銀行的交通成本(transportation cost)更小(Degryse和Ongena[14])，另一方面，投資者更容易了解銀行的理財(cái)產(chǎn)品，這將大大降低投資者的搜尋成本。但是，現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的文獻(xiàn)中，缺乏對(duì)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的考慮。此外，中國(guó)不同銀行間的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模有很大差異，這也將影響銀行間理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)?；诖耍疚母倪M(jìn)經(jīng)典的Salop模型(Salop[15])，以權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品為對(duì)象，建立了銀行基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型。經(jīng)典Salop模型在處理一家銀行多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，會(huì)頻繁調(diào)整銀行網(wǎng)點(diǎn)間的相對(duì)位置，這很繁瑣且不利于模型擴(kuò)展。為了克服Salop模型網(wǎng)點(diǎn)位置固定的缺陷，本文對(duì)Salop做了改進(jìn)：假設(shè)銀行網(wǎng)點(diǎn)隨機(jī)分布在圓周上，考慮每一種可能性下銀行之間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，最后在期望意義上考察銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響。這是本文的貢獻(xiàn)之一。

本文的第二個(gè)貢獻(xiàn)是從理論上解釋了現(xiàn)實(shí)發(fā)生的現(xiàn)象和已有實(shí)證研究結(jié)論：(1)銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模直接影響著銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額。根據(jù)Wind咨詢2012年銀行理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告，2012年全年，12家股份制商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比34.77%；5家大型國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)占比達(dá)到31.07%，即，單家國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額比股份制商業(yè)銀行高；城市商業(yè)銀行和其他銀行全年發(fā)行產(chǎn)品市場(chǎng)占比23.89%和6.49%，外資銀行產(chǎn)品市場(chǎng)占比為3.78%。(2)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致更高的預(yù)期收益率，這將對(duì)存款形成一種替代，并推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化改革。祝紅梅[16]以信貸資產(chǎn)和票據(jù)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品為樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率明顯高于存款利率，低于貸款利率，這實(shí)質(zhì)上突破了現(xiàn)行的存貸款利率管理政策。陳恪[17]的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)銀行面臨更激烈的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，銀行會(huì)提高其理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率。(3)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率受不同發(fā)行主體自身網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的影響，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小的銀行提供收益率更高的理財(cái)產(chǎn)品，即存在收益率溢價(jià)現(xiàn)象。乙臻等[18]對(duì)2011～2012年一季度到期的非保本浮動(dòng)收益型理財(cái)產(chǎn)品*根據(jù)中國(guó)社科院金融所金融產(chǎn)品中心對(duì)2012年11月理財(cái)產(chǎn)品的研究[19]發(fā)現(xiàn)，非保本收益型理財(cái)產(chǎn)品是我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的主流，幾乎占到市場(chǎng)70%的份額。的收益狀況的統(tǒng)計(jì)得出，國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行的預(yù)期最高年化收益率為4.41%、4.43%、5.17%，以及到期年化收益率分別為4.37%、4.42%、5.16%。

本文后續(xù)內(nèi)容安排如下：第二節(jié)建立銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型，包括模型的基本假設(shè)、銀行網(wǎng)點(diǎn)及其分布特征、理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型；第三節(jié)通過(guò)比較靜態(tài)分析，討論主要參數(shù)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響；最后是結(jié)論。

1 基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型

本節(jié)首先提出模型的基本假設(shè)，接著討論網(wǎng)點(diǎn)分布特征和相鄰網(wǎng)點(diǎn)間的競(jìng)爭(zhēng)，最后給出銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型。

1.1 模型基本假設(shè)

假設(shè)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上有兩家本地銀行L(Large)和S(Small)，分別有NL和NS家網(wǎng)點(diǎn)。外資銀行E(Entrant)獨(dú)立進(jìn)入時(shí)，銀行E投資建立NE家網(wǎng)點(diǎn)。

(a) 銀行網(wǎng)點(diǎn)隨機(jī)分布圖 (b) 固定網(wǎng)點(diǎn)X(1)E后圖(a)的數(shù)軸表示圖1 理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)

進(jìn)一步假設(shè)投資者(購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的客戶)均勻分布在圓周上。當(dāng)銀行網(wǎng)點(diǎn)隨機(jī)分布且任意一種網(wǎng)點(diǎn)排列方式以一定概率出現(xiàn)時(shí)，圓周上每個(gè)位置處的投資者將以這個(gè)概率分布在某兩個(gè)網(wǎng)點(diǎn)之間。為了簡(jiǎn)化問(wèn)題，本文假設(shè)投資者只在鄰近網(wǎng)點(diǎn)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。當(dāng)投資者分布在不同銀行網(wǎng)點(diǎn)之間時(shí)，投資者根據(jù)效用最大化原則選擇一家銀行，投資者的選擇影響著銀行的市場(chǎng)份額；當(dāng)投資者分布在同一個(gè)銀行的網(wǎng)點(diǎn)之間時(shí)，網(wǎng)點(diǎn)之間平分市場(chǎng)份額*當(dāng)中資銀行網(wǎng)點(diǎn)密集時(shí)，外資銀行無(wú)法競(jìng)爭(zhēng)；而外資銀行網(wǎng)點(diǎn)密集時(shí)，中資銀行也可能出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)不足的情況?，F(xiàn)實(shí)的極端情況就是本文模型中無(wú)競(jìng)爭(zhēng)的情況。。

投資者選擇某一家銀行理財(cái)產(chǎn)品的決策與四個(gè)因素有關(guān)系，且這四個(gè)因素會(huì)削弱銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率rv(v∈{L,S,E})帶給投資者帶來(lái)的效用。下面逐一分析這四個(gè)因素。

(1)投資者到銀行購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品過(guò)程中承擔(dān)的交易成本。交易成本是投資者為獲得理財(cái)產(chǎn)品而付出的額外成本，包括投資者搜尋理財(cái)產(chǎn)品的時(shí)間和交通費(fèi)、咨詢理財(cái)產(chǎn)品消耗的時(shí)間，以及其他費(fèi)用。交易成本與投資者到銀行的距離有關(guān)系。本文假設(shè)投資者到銀行理財(cái)時(shí)承擔(dān)的單位距離交易成本為τv。當(dāng)投資者與銀行v的網(wǎng)點(diǎn)相距為x時(shí)，投資者到銀行v購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)需要承擔(dān)的交易成本為τv·x。

(3)投資者與銀行共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在銀行與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)方面，Allen & Gale[20]指出金融中介與投資者的關(guān)系越來(lái)越重要，并且他們通過(guò)長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)克服金融中介與投資者之間由于委托代理關(guān)系而存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而金融中介為了維持這種關(guān)系，會(huì)與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。人民銀行研究報(bào)告指出，在我國(guó)特殊背景下，出于對(duì)長(zhǎng)期關(guān)系和聲譽(yù)的考慮，我國(guó)存在商業(yè)銀行與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。假設(shè)銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例為λv。

1.2 銀行基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)

由于銀行的網(wǎng)點(diǎn)獨(dú)立同分布，因此，銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)可簡(jiǎn)化為相鄰網(wǎng)點(diǎn)間的競(jìng)爭(zhēng)。由此可知，在構(gòu)建銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)模型前，需要知道相鄰網(wǎng)點(diǎn)及其網(wǎng)點(diǎn)分布特征，以及網(wǎng)點(diǎn)相鄰時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)情況。下文以銀行E為例說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)情況。

1.2.1 相鄰網(wǎng)點(diǎn)及其分布特征

本文借助如下極值隨機(jī)變量刻畫“相鄰網(wǎng)點(diǎn)”的概念：

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

當(dāng)銀行網(wǎng)點(diǎn)獨(dú)立同分布時(shí)，引理2的概率能刻畫銀行網(wǎng)點(diǎn)排列方式出現(xiàn)的可能性，引理3的距離與銀行網(wǎng)點(diǎn)等距分布在圓周上所得結(jié)果相同。

圖2 銀行E的網(wǎng)點(diǎn)X(1)E與銀行L的網(wǎng)點(diǎn)YL的競(jìng)爭(zhēng)情況

1.2.2 相鄰網(wǎng)點(diǎn)間的競(jìng)爭(zhēng)

(8)

解得yE，并可以表示為

(9)

1.2.3 銀行的目標(biāo)函數(shù)

(10)

(11)

(12)

銀行E網(wǎng)點(diǎn)獨(dú)立同分布，因此銀行E每一個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)情況相同。本文用πE表示所有網(wǎng)點(diǎn)參與競(jìng)爭(zhēng)時(shí)銀行E的期望效用。重復(fù)上述過(guò)程可得銀行E的目標(biāo)函數(shù)為：

(13)

重復(fù)銀行E的目標(biāo)函數(shù)的確定過(guò)程，可得銀行S和L的目標(biāo)函數(shù)，在此省略。

定理1保證了銀行L、S和E之間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)模型存在均衡解。

定理1 針對(duì)上述競(jìng)爭(zhēng)，有如下結(jié)論：

(1)銀行L、S和E的目標(biāo)函數(shù)均是關(guān)于其決策(理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率)的嚴(yán)格凹函數(shù)；

(2)銀行L、S和E的反應(yīng)函數(shù)為目標(biāo)函數(shù)一階導(dǎo)數(shù)為0得到的方程(一階條件)；

(3)競(jìng)爭(zhēng)均衡前，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率是同增同減關(guān)系，即如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加(降低)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率，則銀行也增加(降低)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率以應(yīng)對(duì)，直到均衡實(shí)現(xiàn)為止。

證明(1)時(shí)，只需要證明銀行的目標(biāo)函數(shù)關(guān)于其決策的二階導(dǎo)數(shù)小于0；(1)自然推出(2)。證明(3)時(shí)，判斷銀行反應(yīng)函數(shù)中各個(gè)銀行決策變量前系數(shù)的正負(fù)號(hào)。證明略。

2 主要參數(shù)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響分析

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站提供的數(shù)據(jù)，截止2012年底，中國(guó)境內(nèi)有38家外資法人銀行。本文統(tǒng)計(jì)了網(wǎng)點(diǎn)數(shù)在10家以上的外資銀行在北京、上海、廣州、深圳和成都的網(wǎng)點(diǎn)平均數(shù)，然后將四個(gè)城市的網(wǎng)點(diǎn)平均數(shù)再平均，得到外資銀行在上述四個(gè)城市的網(wǎng)點(diǎn)平均數(shù)為3。按照相同的辦法，本文統(tǒng)計(jì)了五大行和9家股份制商業(yè)銀行(扣除網(wǎng)點(diǎn)較少的恒豐銀行、浙商銀行和渤海銀行)，得到大銀行和小銀行在上述五個(gè)城市的網(wǎng)點(diǎn)平均數(shù)為260和38個(gè)。因此，銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)設(shè)置為NL=260、NS=38和NE=3。

除了討論的參數(shù)外，在以下分析中參數(shù)統(tǒng)一設(shè)置：銀行理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平βE=βL=βS=0.3；市場(chǎng)波動(dòng)σM=1；市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率rM=10%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf=3%；投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度A=0.06；銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度AL=AS=AE=0.03；銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的比例λL=λS=λE=0.5*設(shè)置銀行和投資者具有相同風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度以及銀行具有相同風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的目的是，體現(xiàn)其他參數(shù)(尤其是銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)和銀行理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平)改變時(shí)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響。；投資者到銀行購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品所承擔(dān)的單位交易成本τE=τL=τS=0.5；市場(chǎng)大小M=1。

2.1 銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)對(duì)均衡結(jié)果的影響

銀行網(wǎng)點(diǎn)越多，銀行間理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)越激烈，表現(xiàn)為，所有銀行的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率都增加，參見圖3(a)、附錄圖1(a)和附錄圖2(a)。當(dāng)銀行網(wǎng)點(diǎn)越多時(shí)，銀行提高理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率，以吸引更多投資者，為了避免由此帶來(lái)的更多投資者流失，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(銀行)被迫提高其理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率來(lái)應(yīng)對(duì)。

銀行網(wǎng)點(diǎn)越多時(shí)，銀行能競(jìng)爭(zhēng)到更大的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)銀行的市場(chǎng)份額下降，參見圖3(b)、附錄圖1(b)和附錄圖2(b)。分析參見上一段。

圖3 銀行E網(wǎng)點(diǎn)數(shù)NE對(duì)均衡的影響

理財(cái)產(chǎn)品的收益率受不同發(fā)行主體自身網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的影響，存在收益率溢價(jià)的現(xiàn)象，參見圖3(a)三條曲線的對(duì)比，這三條曲線的唯一差別是銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模。以銀行E為例說(shuō)明。銀行E網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模最小，在其他條件不變的情況下，為了競(jìng)爭(zhēng)更多客戶，銀行E會(huì)提供比其它銀行更高的預(yù)期收益率。本文的結(jié)論支持陳恪[7]的實(shí)證研究，即市場(chǎng)份額較大的銀行，潛在盈利水平相對(duì)更高。本文從兩個(gè)方面解釋陳恪的結(jié)論：(1)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模大的銀行，能競(jìng)爭(zhēng)更多的市場(chǎng)份額，參見圖3(b)；(2)針對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)特征的理財(cái)產(chǎn)品，銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模大時(shí)，銀行給投資者的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率要低一些，即規(guī)模大的銀行能從單個(gè)投資者處能得到更高的收入，參見圖3(a)。上述兩個(gè)原因共同解釋了陳恪的結(jié)論。

在外資銀行獨(dú)立發(fā)展進(jìn)入初期，外資銀行竭力擴(kuò)張其網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模。誠(chéng)然，隨著網(wǎng)點(diǎn)投資的增加，外資銀行能競(jìng)爭(zhēng)到更大的市場(chǎng)份額和效用；但是，隨著外資銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，網(wǎng)點(diǎn)投資帶來(lái)的邊際效果越來(lái)越小，即外資銀行的市場(chǎng)份額和效用的增長(zhǎng)速度逐漸減緩，并且在本地銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模很大時(shí)，外資銀行網(wǎng)點(diǎn)投資的邊際效果會(huì)更小，參見圖4。上述結(jié)論說(shuō)明，在其他參數(shù)不變(銀行行為或者市場(chǎng))時(shí)，本地銀行可以憑借網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模限制外資銀行網(wǎng)點(diǎn)投資的效果，進(jìn)而減緩?fù)赓Y銀行發(fā)展的速度。上述研究結(jié)論說(shuō)明，外資銀行不能僅僅憑借增加網(wǎng)點(diǎn)投資來(lái)獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)力，外資銀行還需要其他手段來(lái)提升其競(jìng)爭(zhēng)力，并借此充分發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)投資帶來(lái)的影響，參見圖7與圖8對(duì)應(yīng)的分析。

圖4 本地銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模不同時(shí)銀行E網(wǎng)點(diǎn)投資的效果

(注：參數(shù)設(shè)置為NL=260和NS=38時(shí)表示本地市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模大，參數(shù)設(shè)置為NL=100和NS=15時(shí)表示本地市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小。當(dāng)銀行E的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模從NE1增加到NE2=NE1+1時(shí)，均衡結(jié)果從E1變?yōu)镋2，圖3考察，當(dāng)銀行E的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模為NE1時(shí)，銀行E新增網(wǎng)點(diǎn)投資帶來(lái)的均衡結(jié)果的變化量E2-E1的變化趨勢(shì)。)

2.2 理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平對(duì)均衡結(jié)果的影響

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期向好，即，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較低時(shí)，銀行適當(dāng)提高理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平βv(v∈{L,S,E})時(shí)能獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)力，此時(shí)，銀行能通過(guò)提高理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果表現(xiàn)為銀行的市場(chǎng)份額和銀行效用整體提高；但是，如果銀行過(guò)分提高理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平，銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力將會(huì)下降，銀行市場(chǎng)份額和銀行效用都會(huì)下降，參見圖5(b和c)中銀行S的市場(chǎng)份額和銀行效用及其變化，以及圖7和附錄圖3中的相應(yīng)內(nèi)容。產(chǎn)生上述結(jié)果的原因如下：(1)當(dāng)銀行適當(dāng)提高理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)能帶來(lái)更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，此時(shí)，銀行也有能力提供更高的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率以吸引更多投資者，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果表現(xiàn)為銀行的市場(chǎng)份額上升。另外，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將被迫提高其理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率以避免投資者過(guò)度流失，參見圖(5、7與附錄圖3)中的曲線駐點(diǎn)左側(cè)。(2)當(dāng)銀行過(guò)度提高理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)，雖然銀行仍然提高理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率以吸引投資者，但理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期損失快速增加，使得投資者的確定性等價(jià)損失超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品高預(yù)期收益率帶來(lái)的效用增加，此時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品吸引力反而減弱，市場(chǎng)份額下降，在這種情況下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒有必要提高理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率來(lái)應(yīng)對(duì)，表現(xiàn)為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下降，參見圖(5、7與附錄圖3)中的曲線駐點(diǎn)右側(cè)。銀行效用的增減取決于銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率改變對(duì)效用的影響，以及市場(chǎng)份額改變對(duì)效用的影響，當(dāng)市場(chǎng)份額提高對(duì)效用的正面影響更大且超過(guò)高的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率對(duì)銀行效用的負(fù)面影響時(shí)，銀行通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)得到的效用增多，否則，效用減小。

圖5 銀行S理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平βS對(duì)均衡的影響(市場(chǎng)預(yù)期向好)

(注：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較低，即投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平設(shè)置為A=0.06，銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平為AL=AS=AE=0.03。此時(shí)，隨著βS增加，銀行E的市場(chǎng)份額和效用先減小后增加。)

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期變差，即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較高時(shí)，投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒嚴(yán)重，此時(shí)，如果銀行提高理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平βv，銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力反而減弱，競(jìng)爭(zhēng)到的市場(chǎng)份額和銀行效用都會(huì)下降，參見圖6、附錄圖4和附錄圖5。

圖6 銀行S理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平βS對(duì)均衡的影響(市場(chǎng)預(yù)期變差)

(注：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度比較高，即投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平A=0.15，銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡水平AL=AS=AE=0.1。)

當(dāng)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期比較樂觀時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)往往能夠被掩蓋，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)也不會(huì)容易出現(xiàn)大問(wèn)題，此時(shí)，銀行和投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度也會(huì)比較低。在這種環(huán)境下，銀行有很大的動(dòng)機(jī)適當(dāng)提高理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平，以博取高的市場(chǎng)份額和高收益。但是，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期變差時(shí)，銀行應(yīng)該嚴(yán)格控制理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，以圖生存，參見圖6。

中資中小銀行具有一定的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模。在市場(chǎng)向好時(shí)，如果中小銀行適當(dāng)提高理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，中小銀行能在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上對(duì)中資大銀行造成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，參見圖5(b和c)。然而，由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢、金融創(chuàng)新不足、金融管制等原因，中資銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的同質(zhì)性嚴(yán)重(羅旌倍[21])，在這種背景下，銀行配置資產(chǎn)的能力比較差，中資中小銀行提高理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的可能性降低。同時(shí)，羅旌倍的研究指出，國(guó)有銀行在網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量等方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，中小銀行若無(wú)法提供具有差異性的理財(cái)產(chǎn)品，則將很難與大型國(guó)有銀行相競(jìng)爭(zhēng)。

圖7 銀行E理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平βE對(duì)均衡的影響(市場(chǎng)預(yù)期向好)

(注：A=0.06、AL=AS=AE=0.03。隨著βE增加，銀行L和S的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率先增加后減小、市場(chǎng)份額和銀行效用先減小后增加。當(dāng)銀行E的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和銀行L(S)相當(dāng)時(shí)，上述影響更明顯，參見圖8。)

圖8 銀行E理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平βE對(duì)均衡的影響(市場(chǎng)預(yù)期向好)

(注：A=0.06、AL=AS=AE=0.03、NL=NS=NE=38。設(shè)置銀行網(wǎng)點(diǎn)相同的目的是與圖7對(duì)比，以考察銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)對(duì)其他參數(shù)變化(對(duì)均衡結(jié)果)的影響。當(dāng)銀行L增加網(wǎng)點(diǎn)，銀行E減少網(wǎng)點(diǎn)時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果變成圖7。這個(gè)圖中，當(dāng)三家銀行相同，即各參數(shù)完全相同時(shí)，三條線相交于一點(diǎn)(兩條重合)；當(dāng)βE改變時(shí)，銀行E的曲線就跟銀行L和S的曲線相分離。)

另一方面，從圖7和圖8的對(duì)比可知，當(dāng)外資銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模與本地銀行相差很大時(shí)，即便外資銀行適當(dāng)提高理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，外資銀行對(duì)銀行間競(jìng)爭(zhēng)的影響仍然非常??；而當(dāng)外資銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模與本地銀行相當(dāng)時(shí)，外資銀行的影響就會(huì)很顯著。這可以解釋如下現(xiàn)象：當(dāng)外資銀行網(wǎng)點(diǎn)少時(shí)，外資銀行對(duì)中資本地銀行造成的競(jìng)爭(zhēng)壓力比較小，相應(yīng)地，中資本地銀行的改革動(dòng)力也很小。在中國(guó)，外資銀行多以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品(固定收益資產(chǎn)與衍生產(chǎn)品的組合)和QDII(直接投資海外資本市場(chǎng))為主，然而，根據(jù)Wind咨詢2012年度銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)告，外資銀行的網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模很小，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量不足4%。在這種情況下，外資銀行對(duì)中資銀行的影響是有限的，即，雖然外資銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜且品種多樣，但是，外資銀行在短期內(nèi)難以改變中資銀行的產(chǎn)品和投資風(fēng)格(多以債券和利率等安全品種為投資標(biāo)的資產(chǎn))。

3 結(jié)論

網(wǎng)點(diǎn)作為銀行銷售理財(cái)產(chǎn)品的主要渠道，其規(guī)模將對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生重要影響。本文建立了銀行間基于網(wǎng)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模型，以此研究理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，以及銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響。本文從理論上解釋了現(xiàn)實(shí)發(fā)生的現(xiàn)象和已有實(shí)證研究的結(jié)論，并討論了銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的影響。本文得到如下結(jié)論：(1)銀行增加網(wǎng)點(diǎn)投資時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)增加，表現(xiàn)為銀行為理財(cái)產(chǎn)品提供更高預(yù)期收益率，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被迫提高其理財(cái)產(chǎn)品收益率以應(yīng)對(duì)，此時(shí)，銀行市場(chǎng)份額增加，效用增加，但是銀行網(wǎng)點(diǎn)投資的邊際影響(包括市場(chǎng)份額和銀行效用兩個(gè)方面的邊際變化)逐漸遞減。在外資銀行進(jìn)入初期，擴(kuò)張網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模是其擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的一種手段，但是，銀行網(wǎng)點(diǎn)投資的邊際影響逐漸遞減，并且在本地銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模很大時(shí)，外資銀行網(wǎng)點(diǎn)投資的邊際效果會(huì)更小。(2)當(dāng)銀行發(fā)行相同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率受不同發(fā)行主體自身網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的影響，存在收益率溢價(jià)現(xiàn)象，即網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模小的銀行傾向于采取更激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)策略，提供更高的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率，以擴(kuò)展生存空間。

在實(shí)際中，投資者并不完全了解理財(cái)產(chǎn)品所投資標(biāo)的資產(chǎn)的信息(風(fēng)險(xiǎn)收益特征)。因此，未來(lái)進(jìn)一步研究是引入信息不對(duì)稱，研究銀行在不同網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。

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Influence of Banks’ Branch Scales on the Competition of Banks’ Wealth Management Market

XU Zhen-ye, ZENG Yong

(SchoolofManagementandEconomics,UniversityofElectronicScienceandTechnologyofChina,Chengdu611731,China)

Branches are banks’ main channel to sell their wealth management products. Branch scale not only directly affects banks’ market share and income, but also influences banks’ strategies and competitive structure of market through banks’ risk-taking behaviors. This paper considers the wealth management products of equities and establishes a competition model among banks’ branches. Through comparative static analysis of the equilibrium, this paper finds that banks’ branch scale affects its expected yield of wealth management product and that the bank with small branch scale is inclined to adopt more radical competitive strategy (higher expected yield) to expand its living space, i.e. there exists a phenomenon of yield premium. However, the risk-taking behavior of the bank with small branch scale has a limited influence on competition, while the behavior of the bank with large branch scale has a notable influence, that is. banks’ branch scales affect the degree of competition influenced by the risk of underlying asset in wealth management products. The analysis and conclusions of this paper can bring some theoretical explanations to the current development and characteristics in Chinese wealth management market.

finance; bank’s branch scale; competition model; wealth management product.

2013-12-29

國(guó)家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目(70872016)

徐振業(yè)(1984-)，女，四川雅安人，博士研究生，研究方向：理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、信息不對(duì)稱等；通訊作者：曾勇(1963-)，男，四川成都人，博士，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：公司財(cái)務(wù)與資本市場(chǎng)、金融工程。

F830.59

A

1007-3221(2015)04- 0178-10