肖婷婷

摘 要：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，對(duì)于廣大的投資者而言，傳統(tǒng)的強(qiáng)制性信息披露已經(jīng)不能滿(mǎn)足其投資希求，而作為強(qiáng)制性信息披露的深化和補(bǔ)充的自愿性信息披露，日益成為大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)資料以及2014年深市主板上市公司相關(guān)年報(bào)資料，分析總結(jié)了我國(guó)上市公司的自愿性信息披露的發(fā)展，指出存在的問(wèn)題，并提出可行的解決建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；自愿性信息披露；現(xiàn)狀分析；解決建議

一、引言

上市公司的信息披露既是公司向投資者傳遞有關(guān)信息的一種方式，又是投資者了解上市公司運(yùn)營(yíng)情況的一種途徑。一般而言，上市公司的信息披露體系包括兩大部分，即強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。隨著資本市場(chǎng)逐步建立和完善，上市企業(yè)數(shù)量日益增加，單純的強(qiáng)制性披露的信息已經(jīng)無(wú)法再滿(mǎn)足投資者的需求。而自愿性信息披露作為強(qiáng)制性信息披露的深化和補(bǔ)充，在消除企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱(chēng)，緩解代理問(wèn)題，提高企業(yè)透明度等方面發(fā)揮了巨大作用，越來(lái)越受到資本市場(chǎng)上各相關(guān)方的重視。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，體系尚不完善，目前我國(guó)上市公司在自愿性信息披露方面還存在種種問(wèn)題。因此，在梳理了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用2014年在深市主板上市公司的年報(bào)資料，針對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出問(wèn)題，并提出解決意見(jiàn).

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外自愿性信息披露的研究成果

20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)外在對(duì)證券市場(chǎng)的相關(guān)研究中，信息披露的就已經(jīng)成一個(gè)重要的研究方向，由于發(fā)展時(shí)間早其研究成果也相對(duì)較為豐富。

Chee W.Chow，Adrian Wong-Boren（1987）實(shí)證分析了自愿性信息披露的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露水平與公司規(guī)模顯著性正相關(guān)，與財(cái)務(wù)杠桿以及占地方資產(chǎn)的比例無(wú)關(guān)。Meek，Roberts，Gay（1995）采用實(shí)證研究的方式對(duì)自愿性信息披露水平進(jìn)行了分析，以戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息、非財(cái)務(wù)信息三大類(lèi)的評(píng)價(jià)體系。抽取了226家大型跨國(guó)公司的年報(bào)作為樣本，結(jié)論顯示：具有顯著相關(guān)性的只有公司規(guī)模、公司發(fā)源地以及是否國(guó)際上市3項(xiàng)指標(biāo)。Paul M.Healy，Krishna G.Palepu（2000）自愿性信息披露動(dòng)機(jī)做出了分析，認(rèn)為資本市場(chǎng)的交易動(dòng)機(jī)、公司控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)、股票報(bào)酬動(dòng)機(jī)等6個(gè)動(dòng)機(jī)影響了自愿性信息披露。Charles J.P.Chen，Bikki Jaggi（2000）認(rèn)為公司自愿性信息披露與獨(dú)立非執(zhí)行董事在董事會(huì)中的比例具有相關(guān)關(guān)系十分顯著。Gerald K.Chaua，Sidney J.Gray（2002）將新加坡和香港地區(qū)的1997年上市公司作為研究對(duì)象，得出結(jié)論為上市公司的自愿性信息披露水平與流通股持股比例呈顯著地正向關(guān)系，但是對(duì)于家族控股企業(yè)而言，其公司自愿性信息披露水平較低。

（二）國(guó)內(nèi)自愿性信息披露的研究成果

相對(duì)于國(guó)外研究而言，國(guó)內(nèi)在對(duì)自愿性信息披露相關(guān)問(wèn)題的研究方面還比較滯后，但隨著我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的逐步完善和資本市場(chǎng)的逐漸成熟，已經(jīng)有越來(lái)越多的學(xué)者開(kāi)始對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行深入研究。

喬旭東（2003）將2001年滬深兩市的上市公司作為研究對(duì)象，通過(guò)這些企業(yè)年度報(bào)告的研究，提出上市公司的自愿性信息披露水平與公司規(guī)模的之間有沒(méi)有顯著性關(guān)系。但是，企業(yè)的盈利和獨(dú)立董事人數(shù)與自愿性信息披露水平呈正相關(guān)系。鐘田麗等（2005）研究了獨(dú)立董事比例與上市公司自愿性信息披露水平之間的關(guān)系，認(rèn)為兩者之間存在正向關(guān)系。殷楓（2006）認(rèn)為若上市公司的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理二職合一，在自愿性信息披露上的水平會(huì)更高，而上市公司的審計(jì)委員會(huì)，獨(dú)立董事的比例以及監(jiān)事會(huì)人數(shù)與自愿性信息披露水平無(wú)關(guān)。劉偉和劉星（2008）用實(shí)證的方法，選取2004年滬市制造業(yè)中的相關(guān)企業(yè)作為研究對(duì)象，研究表明自愿性信息的披露程度提升有助于公司價(jià)值的提高。巫升柱（2007）分析了2004年滬深兩市上市公司年度報(bào)告，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析以及實(shí)證研究后認(rèn)為上市企業(yè)提高自愿信息披露水平可以有效解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，提高市場(chǎng)上公司價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確度，有助于公司融資效率的提升。張亞連（2008）指出我國(guó)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露的動(dòng)機(jī)主要包括：提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、企業(yè)的資本成本、提高企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)以及減少代理成本。

從國(guó)內(nèi)外的研究情況可以看出，國(guó)外對(duì)于自愿性信息披露理論的提出相對(duì)較早且發(fā)展較為完善，而我國(guó)自愿性信息披露相關(guān)的研究還較為滯后，沒(méi)有形成系統(tǒng)的關(guān)于自愿性信息披露的研究體系，因此需要在今后的研究過(guò)程中進(jìn)一步深化探索以適應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。

三、我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析

（一）樣本選擇

截止2014年12月31日，在深市主板上市的公司共有480家。篩選過(guò)程中，剔除22家ST 公司和*ST公司，因?yàn)檫@類(lèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會(huì)存在異常情況。同時(shí)，由于存在特殊信息披露的政策，還剔除了10家金融類(lèi)型公司。然后，對(duì)剩余的448家在深市主板上市公司利用EXCEL進(jìn)行隨機(jī)抽取，抽取比例為20%。最終對(duì)隨機(jī)抽樣的90家深市主板上市公司的自愿性披露信息進(jìn)行了分析。

（二）評(píng)價(jià)分析指標(biāo)構(gòu)建

由于各國(guó)國(guó)情及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一樣，導(dǎo)致自愿性信息披露的內(nèi)容不同。本文研究采用Meek提出的自愿性信息披露水平評(píng)價(jià)體系，自愿性信息披露的內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。而這些自愿性信息披露的指標(biāo)具體被劃分為20個(gè)子明細(xì)指標(biāo)，具體內(nèi)容如下：

（1）戰(zhàn)略信息：戰(zhàn)略與目標(biāo)陳述；對(duì)未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)的一般探討；影響行業(yè)趨勢(shì)的因素的探討；盈利預(yù)測(cè)；研究的定位和開(kāi)發(fā)活動(dòng)；收購(gòu)和處置設(shè)計(jì)活動(dòng)。

（2）財(cái)務(wù)信息：主要產(chǎn)品的銷(xiāo)量；主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率；訂單的簽署及執(zhí)行情況；設(shè)備的利用情況；資產(chǎn)負(fù)債率；流動(dòng)比率；投資信息分析。

（3）非財(cái)務(wù)信息：董事長(zhǎng)致辭；組織結(jié)構(gòu)圖；內(nèi)部控制自我評(píng)估報(bào)告；董事任命和選舉情況；主要風(fēng)險(xiǎn)和基于的描述；環(huán)境和社會(huì)治理活動(dòng)；企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告。

確定了自愿性信息披露條目以后，就可以對(duì)這些披露條目進(jìn)行打分。本文假設(shè)，自愿性信息披露中的每個(gè)條目都是同等重要的。在評(píng)分時(shí)，采取“0—1評(píng)分指標(biāo)法”，即對(duì)于每一項(xiàng)具體條目，若公司進(jìn)行了披露，則得分為1；若沒(méi)有披露，則得分為0。因此，評(píng)價(jià)的最終總分為20分。

（三）自愿性信息披露水平描述

根據(jù)以上評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本公司進(jìn)行打分，并經(jīng)過(guò)EXCEL將每家上市公司的得分情況進(jìn)行匯總計(jì)算，得出結(jié)果如下：

通過(guò)評(píng)分結(jié)果看出90家抽樣的深市主板上市公司在自愿性信息披露整體平均得分僅為7.11分，得分相對(duì)較低，這可以說(shuō)明我國(guó)上市企業(yè)的自愿性信息披露水平普遍較低。另一方面，從各項(xiàng)分指標(biāo)看來(lái)，財(cái)務(wù)信息的水平較高，平均得分為5.05，非財(cái)務(wù)信息的得分次之為3.32，而披露戰(zhàn)略信息的水平則最低，只有2.57?？梢钥闯?，我國(guó)上市企業(yè)對(duì)自愿性披露的信息有各有所側(cè)重，對(duì)當(dāng)前狀況分析的信息披露較多，而預(yù)測(cè)性的內(nèi)容則披露較少。

（四）我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析

通過(guò)對(duì)抽樣數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，可以得出我國(guó)上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀及問(wèn)題。主要分析如下：

（1）我國(guó)上市公司自愿性信息披露的意向不足

在所查閱的90家深市主板上市公司的年報(bào)資料中發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是披露的形式還是內(nèi)容上都存在種種缺陷，說(shuō)明大多數(shù)上市企業(yè)對(duì)自愿性信息披露并沒(méi)有引起足夠的重視，或者說(shuō)有些忽視這方面信息的披露。大多數(shù)上市企業(yè)的自愿性信息披露意向不足，披露水平較低。這是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，體系發(fā)展尚不完善，市場(chǎng)的運(yùn)作效率不高，市場(chǎng)誠(chéng)度、透明度等各方面都還比較低。這些原因，都使得我國(guó)上市公司對(duì)于自愿性信息披露沒(méi)有較高的意向和足夠的動(dòng)力。

（2）我國(guó)上市公司自愿性信息披露的形式不規(guī)范

通過(guò)對(duì)這90家抽樣上市公司年報(bào)的仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于自愿性信息披露而言，披露的形式單一且披露格式欠統(tǒng)一、不規(guī)范。例如，在財(cái)務(wù)信息的報(bào)告上，既有定性的概括，又有定量的羅列，數(shù)據(jù)缺乏內(nèi)容凌亂，總體質(zhì)量參差不齊。這是由于目前在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有出臺(tái)相應(yīng)的政策對(duì)上市公司的自愿性信息披露進(jìn)行合理有效地規(guī)范，從而使得在這種信息的披露上形式存在種種問(wèn)題。

（3）我國(guó)上市公司自愿性信息披露的內(nèi)容不全面

在列出的20項(xiàng)具體披露指標(biāo)的對(duì)應(yīng)評(píng)分過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)在自愿性信息披露上很不全面，有些企業(yè)對(duì)于某些方面的信息甚至完全沒(méi)有涉及。由于我國(guó)上市公司的自愿性信息披露意識(shí)不強(qiáng)，動(dòng)力不足，大多數(shù)公司都傾向于只披露有利于公司形象的積極信息，對(duì)某些運(yùn)營(yíng)情況進(jìn)行粉飾。有些上市企業(yè)甚至認(rèn)為預(yù)測(cè)性信息的披露會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生不利導(dǎo)向而故意將信息省略。

（4）我國(guó)上市公司對(duì)于自愿性信息披露質(zhì)量水平不高

從研究的90家上市公司的公開(kāi)年報(bào)可以看出，有的公司在披露時(shí)和投資者之間大玩文字游戲，含糊其辭，模棱兩可，披露信息的實(shí)際價(jià)值較低，特別是本來(lái)尤為重要的預(yù)測(cè)信息。這是因?yàn)槲覈?guó)在上市公司自愿性信息披露上并沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)完善的規(guī)范政策，且監(jiān)督力度也相對(duì)較弱。同時(shí)，對(duì)于上市企業(yè)而言也會(huì)更加傾向于利于企業(yè)形象的信息披露，從而會(huì)在一定程度上粉飾自己的信息導(dǎo)致信息的質(zhì)量水平不高。

四、完善我國(guó)上市公司自愿性信息披露的建議

通過(guò)以上的分析可知，在自愿性信息披露方面，我國(guó)上市公司還存在著諸多缺陷與不足。針對(duì)這些存在的問(wèn)題，結(jié)合相關(guān)的政策和證券市場(chǎng)發(fā)展情況本文給出幾點(diǎn)可行建議。具體如下：

（一）不斷完善我國(guó)證券資本市場(chǎng)，提高上市公司自愿性信息披露的意愿

當(dāng)前，我國(guó)證券資本市場(chǎng)還處在發(fā)展的初級(jí)階段，要提高上市公司自愿性信息的披露意愿，首先需從市場(chǎng)完善的角度出發(fā)。政府應(yīng)制定有關(guān)政策制度進(jìn)行引導(dǎo)，建立更加合理的上市條件和規(guī)范已經(jīng)上市的公司行為，保護(hù)信息披露行為，營(yíng)造一個(gè)良好的信息披露氛圍。

（二）有效引導(dǎo)上市公司，提高對(duì)其自愿性信息披露價(jià)值的整體認(rèn)識(shí)水平

政府應(yīng)該通過(guò)一定的引導(dǎo)式上市公司從自身認(rèn)識(shí)到自愿性信息披露的價(jià)值。首先，上市公司的經(jīng)理層不應(yīng)因?yàn)榭赡苷兄峦顿Y者的訴訟而回避自愿性信息披露，而應(yīng)采取更加積極的態(tài)度去應(yīng)對(duì)；另一方面，上市公司應(yīng)更加耐心的等到自愿性信息披露帶來(lái)的價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，不應(yīng)只著眼于當(dāng)前的利益，應(yīng)放遠(yuǎn)目標(biāo)，不斷提高對(duì)自愿性信息披露價(jià)值的整體認(rèn)識(shí)水平和披露水平。

（三）完善公司治理相關(guān)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平

上市公司相關(guān)的治理結(jié)構(gòu)與其自愿性信息披露水平息息相關(guān)。因此，公司可以從公司的治理結(jié)構(gòu)方面做出些努力。例如，從選任制度和激勵(lì)約束機(jī)制上完善上市公司獨(dú)立董事制度，形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，保證獨(dú)立董事的職業(yè)素質(zhì)；完善上市公司審計(jì)委員會(huì)制度，建立相應(yīng)的法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)上市公司審計(jì)委員會(huì)獨(dú)立性的監(jiān)管，保證其成員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，同時(shí)協(xié)調(diào)好審計(jì)委員會(huì)與公司內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的關(guān)系；完善上市公司監(jiān)事會(huì)制度，改善監(jiān)事會(huì)的組織結(jié)構(gòu)，提升監(jiān)事會(huì)的權(quán)利，監(jiān)事會(huì)要有足夠的權(quán)利制衡董事會(huì)。

（四）進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)我國(guó)上市公司自愿性信息披露的監(jiān)管

監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司的自愿性信息披露水平起著重要的作用。轉(zhuǎn)變相對(duì)落后的監(jiān)管觀念，變被動(dòng)的事后監(jiān)管為主動(dòng)的體制性監(jiān)管，變以行政化監(jiān)管為主的監(jiān)管方式為市場(chǎng)化監(jiān)管為主的兼管方式。充分利用社會(huì)輿論和現(xiàn)代信息技術(shù)進(jìn)行監(jiān)管，通過(guò)電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙等對(duì)上市公司的虛假信息披露行為進(jìn)行曝光，同時(shí)可利用現(xiàn)代信息技術(shù)建立一個(gè)上市公司的誠(chéng)信檔案，形成全社會(huì)監(jiān)督的氛圍。其次，監(jiān)管部門(mén)還可以對(duì)各個(gè)不同的行業(yè)分別制定自愿性信息披露制度，引導(dǎo)上市公司披露。最后，監(jiān)管部門(mén)可以考慮通過(guò)建立信息披露評(píng)分等級(jí)對(duì)披露的信息進(jìn)行評(píng)價(jià)分等級(jí)，既向投資者傳遞披露的信息的質(zhì)量，又能提高自愿性信息質(zhì)量。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院）

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