康寶

摘要：隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機(jī)制的不斷完善，上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生的影響也越來(lái)越顯著，反映在市場(chǎng)上就是公司的股票價(jià)格隨著財(cái)務(wù)信息的變化而波動(dòng)。本文以萬(wàn)科為代表研究了影響房地產(chǎn)企業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)的因素，結(jié)果表明上證綜合指數(shù)對(duì)其影響深遠(yuǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果為廣大投資者做出投資決策提供了有效的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；VAR；多元回歸

一、引言

萬(wàn)科全稱(chēng)為萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司， 成立于1984年5月，是目前中國(guó)最大的專(zhuān)業(yè)住宅開(kāi)發(fā)企業(yè)，也是股市里的代表性地產(chǎn)藍(lán)籌股?？偛吭O(shè)在深圳，至2013年，已在20多個(gè)城市設(shè)立分公司。萬(wàn)科是全國(guó)第一個(gè)年銷(xiāo)售額超千億的房地產(chǎn)公司.萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國(guó)最大的專(zhuān)業(yè)住宅開(kāi)發(fā)企業(yè). 萬(wàn)科于1991年1月29日在深圳股票交易市場(chǎng)上市，股票代碼為000002。萬(wàn)科股票，作為中國(guó)股市最早上市的股票之一，其在股市中的地位是不可代替的，其投資價(jià)值早已得到公認(rèn)。因此以萬(wàn)科為代表對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格變動(dòng)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析具有行業(yè)代表性。

二、文獻(xiàn)綜述

股票價(jià)格的變動(dòng)及其變動(dòng)趨勢(shì)一直是資本市場(chǎng)備受關(guān)注的問(wèn)題，它影響著股票市場(chǎng)的穩(wěn)定及投資者的策略。股票的價(jià)格變動(dòng)到底受哪些主要因素的影響，有沒(méi)有一定的規(guī)律呢？對(duì)這些問(wèn)題的分析，有助于我們進(jìn)一步了解股票市場(chǎng)的一般規(guī)律，為更好地完善資本市場(chǎng)提供參考意見(jiàn)。

唐國(guó)華（2008）我國(guó)股票有聚集的趨勢(shì)，股票價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。如果以股票的周回升率來(lái)測(cè)量股票的周價(jià)格變動(dòng)，不同股票周回升率是彼此相關(guān)的。國(guó)外有學(xué)者將紐約股市五種股票價(jià)格的變動(dòng)分解為三種不相關(guān)行為，國(guó)內(nèi)股市這方面的深入研究尚鮮見(jiàn)于文獻(xiàn)，因此有必要研究影響國(guó)內(nèi)股票價(jià)格變動(dòng)的因素及股市結(jié)構(gòu)，了解股票間的內(nèi)在聯(lián)系。

李田荷 （2008）波動(dòng)性是股票市場(chǎng)與生俱來(lái)的基本屬性，一個(gè)成熟穩(wěn)定的股票市場(chǎng)應(yīng)該具有適度的波動(dòng)性。然而頻繁且劇烈的波動(dòng)會(huì)使投資者難以做出正確的投資決策，同時(shí)也會(huì)影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，甚至誘發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此對(duì)股票市場(chǎng)上收益率波動(dòng)特征及其影響因素的研究長(zhǎng)期以來(lái)一直是現(xiàn)代金融領(lǐng)域研究的重要問(wèn)題之一。我國(guó)股市至成立以來(lái)，股價(jià)一直處于異常波動(dòng)之中。

李華 （2012）股票市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，不僅承擔(dān)著融資和資源配置的資本媒介的職能。股票價(jià)格就是股票在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)的價(jià)格，又稱(chēng)股票市價(jià)或股票行市，是衡量股票市場(chǎng)發(fā)展眾多指標(biāo)中一個(gè)最重要的指標(biāo)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，影響股票價(jià)格的因素非常復(fù)雜，其中，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股價(jià)波動(dòng)的大環(huán)境，只有從分析宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向著手，才能把握住股票市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)。本文主要選取具有代表性的幾個(gè)宏觀因素進(jìn)行研究分析，以得出對(duì)股票價(jià)格有影響的因素。

Revorace （2011）股票波動(dòng)是股票市場(chǎng)的常態(tài)特征，透明度的股價(jià)波動(dòng)有利于增加市場(chǎng)的話(huà)鐵度，提高市場(chǎng)的波動(dòng)性，但居然頻繁的波動(dòng)會(huì)影響市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，導(dǎo)致股票市場(chǎng)的效率損失金而障礙市場(chǎng)有花枝原配置功能的發(fā)揮，我國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)新興的市場(chǎng)，正處在發(fā)展和完善之中，市場(chǎng)波動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)低效率表現(xiàn)的尤為突出，故事的運(yùn)行趨勢(shì)是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的。

三、數(shù)據(jù)處理

（一） 模型的建立

本文選定用以下三個(gè)宏觀指標(biāo)來(lái)反映影響萬(wàn)科地產(chǎn)股票價(jià)格的因素：CPI、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)、上證綜指指數(shù)。在此基礎(chǔ)上建立的多元線(xiàn)性回歸模型為：

Y=0+1*X1+2*X2+3*X3+C

Y 2006-2013年，每季度最后一個(gè)交易日的股價(jià)

X1CPI，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

X2固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)

X3上證綜指指數(shù)

因?yàn)楸疚闹饕芯康氖侨f(wàn)科地產(chǎn)股價(jià)，建立包含三個(gè)解釋變量的多元回歸模型，我們選取時(shí)間序列數(shù)據(jù)，時(shí)間為2006-2013年 每季度末數(shù)據(jù)，共32組數(shù)據(jù)。

在股票軟件上可以得到 2006-2013年每季度末股票價(jià)格、上證綜指指數(shù)。在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站可以查到CPI、固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)。

（二）各變量序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)各變量進(jìn)行 ADF 檢驗(yàn) ，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)X1.、X2平穩(wěn)，X3、Y不平穩(wěn)，為了更好的分析各變量之間的關(guān)系，所有變量進(jìn)行一介差分，差分后變量均平穩(wěn)，可進(jìn)行相關(guān)協(xié)整檢驗(yàn)，經(jīng)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)變量之間存在協(xié)整關(guān)系。下面建立VAR模型。

四、VAR模型

（一） VAR模型估計(jì)

根據(jù)AIC原則，確定最優(yōu)滯后階數(shù)為lag（2），進(jìn)行相關(guān)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如下

Y =- 0.408695247705*Y（-1） - 0.397546665227*Y（-2） + 2.36300871824*X1（-1） - 1.11021906565*X1（-2） - 1.1711659809*X2（-1） + 0.604114940591*X2（-2） + 13.7051191901*X3（-1） + 15.6896574204*X3（-2） - 0.266672979077

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠穹€(wěn)定，本文對(duì)VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有點(diǎn)落在單位圓之外，因此，該模型穩(wěn)定。

（二）脈沖響應(yīng)與方差分解分析

從左到右依次表示X1、X2和X3的沖擊對(duì)Y產(chǎn)生的影響，可以看出各變量沖擊產(chǎn)生的影響漸漸趨于平穩(wěn)，也就是說(shuō)系統(tǒng)對(duì)沖擊的反應(yīng)是穩(wěn)定的。

最后對(duì)變量進(jìn)行方差分解，由方差分解的結(jié)果可以看出，萬(wàn)科地產(chǎn)股票價(jià)格波動(dòng)除了自身因素達(dá)到61.55%外，上證綜指指數(shù)的相對(duì)影響力最大，達(dá)到21.36%，而CPI和固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)的相對(duì)影響力分別為14.89%和2.20%。

五、多元回歸模型

（一）多元回歸模型的估計(jì)

通過(guò)EVIEWS軟件進(jìn)行OLS估計(jì)，得到如下回歸方程：

Y=-1.617661X1-0.378529X2+16.81611X3-0.183809

t=（-1.916591）（-1.554273）（5.752705）（-0.355728）

R2=0.590483

從回歸結(jié)果來(lái)看，在a=0.05的顯著水平下，X1和X2的t值不顯著，可能存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性。

（二）多重共線(xiàn)性的修正

根據(jù)逐步回歸法確定回歸模型的步驟如下：

第一步，用每個(gè)解釋變量分別對(duì)被解釋變量做簡(jiǎn)單回歸，得到

Y=-0.234673X1+0.051527

R2=0.001271

Y=-0.576961X2+0.058909

R2=0.086913

Y=15.89165X3-0.202660

R2=0.495852

根據(jù)R2統(tǒng)計(jì)量的大小排序，可見(jiàn)解釋變量的重要程度依次為X3，X2，X1。

第二步，以Y=15.89165X3-0.202660為基礎(chǔ)，依次引入X2，X1。

首先把X2引入模型進(jìn)行回歸得

Y=-0.389986X2+15.25608X3-0.185098

R2=0.534768

R2從0.495852增加到0.534768，所以模型中保留X2。

又因?yàn)榻忉屪兞恐挥腥齻€(gè)，所以不用對(duì)X1進(jìn)行帶入檢驗(yàn)，故最終的回歸模型為：Y=-0.389986X2+15.25608X3-0.185098

六、結(jié)論與建議

根據(jù)前人的研究，影響股票價(jià)格的因素?cái)?shù)不勝數(shù)，包括國(guó)內(nèi)總體的經(jīng)濟(jì)水平、行業(yè)的景氣度，股票市場(chǎng)的活躍度以及公司自身的內(nèi)部財(cái)務(wù)指標(biāo)等等。本文通過(guò)模型回歸得知，固定值產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和上證綜指指數(shù)對(duì)萬(wàn)科地產(chǎn)股票價(jià)格具有影響力，且上證綜指指數(shù)影響力更大。因此，我國(guó)應(yīng)該加速股票市場(chǎng)的發(fā)展，盡管隨著改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國(guó)的股市也進(jìn)步很快，但是總體來(lái)看市場(chǎng)化水平不高，政府的過(guò)度干預(yù)阻礙了市場(chǎng)效率的有效發(fā)揮。因此，政府應(yīng)綜合考略多方面因素制定有效策略積極引導(dǎo)適量資金入市，使得我國(guó)股票市場(chǎng)能夠得到長(zhǎng)足有效的發(fā)展，促進(jìn)股市發(fā)展的同時(shí)也促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而繁榮整體經(jīng)濟(jì)。（作者單位：西南大學(xué)政治與公共管理學(xué)院）

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