桂承宇

摘要：產業(yè)投資基金也稱私募股權投資基金，是直接投資于產業(yè)的一種投資方式。2010年，中國航空產業(yè)投資基金正式問世，標志了航空業(yè)和金融業(yè)的相互探索與融合，為我國飛機、航空運輸業(yè)的融資開創(chuàng)了一個新的渠道。本文首先分析了國內民營航空公司的融資困境，然后結合相關資料重點分析產業(yè)投資基金的優(yōu)勢之處，介紹了中國航空產業(yè)投資基金市場的概況，最后根據現實，提出合理建議。

關鍵詞：航空產業(yè)；投資基金

1.引言

產業(yè)投資基金，是指一種對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即：通過向多數投資者發(fā)行基金份額設立基金公司，由基金公司自行擔任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎設施投資等實業(yè)投資。在我國資本市場中作為一種創(chuàng)新的金融工具，產業(yè)投資基金有著其重要特征：產業(yè)投資基金是一種集合投資制度，從事實業(yè)投資，不僅提供資金支持，而且提供資本經營增值服務。

航空產業(yè)，包括航空制造業(yè)、航空運輸業(yè)以及上下游與之相關的產業(yè)，投資成本極高，所需融資金額巨大，具有高門檻、高投入、高風險、高回報的特點。其中，航空運輸業(yè)作為國民經濟產業(yè)的重要組成部分，在我國服務經濟中的地位是舉足輕重的。中國民用航空業(yè)是一個朝陽性的行業(yè)。近 30 年來，中國民用航空業(yè)發(fā)展速度較快。2000年至今，中國民航運輸總周轉量位居世界第二。改革開放以來，航空業(yè)蓬勃發(fā)展，國家也對其大力支持，通過加大各種政策扶持和推出各類優(yōu)惠措施，促使我國從“航空大國”早日邁向航空強國之列，提升在國際市場上的綜合競爭力。

航空產業(yè)基金是典型的產業(yè)基金，是航空產業(yè)和金融行業(yè)相融合的產物，為我國航空業(yè)的融資開創(chuàng)了一個新的渠道。

2.民營航空公司融資困境

現階段，中國的民航運輸市場處于壟斷狀態(tài)，市場集中度較高。國航、東航、南航以及海航占據絕大部分的市場份額，就2013年而言，四大航空公司的運輸總周轉量占整個行業(yè)的運輸總周轉量的90%，其他中小型航空公司的總和僅占10%左右。

中小型航空公司中有一部分是具有地方扶持性質的航空公司，剩下的為民營航空公司。2004年首家民營航空公司奧凱航空經民航局批準正式成立，到2007年，民營資本持續(xù)涌入，鷹聯、奧凱、春秋、西部、吉祥等近20家民營航空公司陸續(xù)起飛。民營航空公司的大量進駐民航運輸市場使得整個行業(yè)的競爭力增強，也促進了自身的發(fā)展。但是2008年奧凱航空停飛又痛失聯邦快遞的業(yè)務，“鷹聯”更名，投入川航的懷抱，放棄民營身份以及“東星”宣告破產一系列民營航空公司消極事件頻發(fā)。主要原因是民營航空公司資金缺乏，融資困難。

航空運輸業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，成本投入極大。一架飛機的購買成本至少是幾億美元，租賃飛機的成本則是每天至少30萬人民幣。飛行員的培養(yǎng)成本也是不容小覷的，航空公司的日常運營和設備維護的花費也是十分巨大的。民營航空公司的正常運營需要持續(xù)的資金流進行維持，一旦資金流斷裂，民營航空公司極容易面臨破產壓力。

2009年，《開普敦公約》在中國正式生效，雖然該公約可以拓展民營航空公司的融資渠道，降低飛機融資成本，優(yōu)化航空公司的融資結構，但是它的主要目的是保護債權人或出租人的利益，使其免受債務人或承租人不能履約或破產可能帶來的損失。因此，民營航空公司作為債務人或承租人一旦經營不善導致履行債務或支付租金發(fā)生困難甚至破產，它就可能被強制剝奪對航空器的占有權，面臨飛機被扣押出售收回等巨大損失并且將面臨更大的經營壓力。

國內航空公司的融資方式主要是：股權融資、債務融資、飛機的金融性租賃和經營性租賃。對于已經上市的中航、東航、南航、海航而言，股權融資是比較有效的融資手段之一，但是對于還沒有能力上市的大部分民營航空公司而言，股權結構分散是民營航空公司的股權特點，股權融資這一方式并不能給其帶來足夠的資金投入。民營航空公司剛建立時信用層級較低，擁有的機隊規(guī)模較小，很難得到銀行的青睞，抵押貸款時，金融機構出于信用風險，經營成本，效率回報三方面的因素考慮，往往對民營航空公司采取“惜貸”的態(tài)度。

自從2013年中國對新設航空公司申請審批再度“開閘”以來，截止2014年11月份已有9家航空公司獲批籌建，其中五家均為民營或民營控股。由此可見，中國航空市場迎來低成本，民營航空的高潮，但是新進的民營航空公司在行業(yè)內屬于弱勢群體，融資矛盾突出，同時國家也沒有相應的扶持政策。在這樣的一個契機下，航空金融的融資服務創(chuàng)新對民營航空企業(yè)的發(fā)展具有重大意義。

3.產業(yè)投資基金的優(yōu)勢

產業(yè)投資基金的對象是未上市公司，并對其進行股權投資和提供經營管理服務，是不同于證券投資的一種直接融資模式，對于中小型企業(yè)而言，具有較明顯的優(yōu)勢。

3.1融資渠道豐富，資金來源廣泛

產業(yè)投資基金是一種集合投資模式，是由多個投資人一同出資，共同投資。并且產業(yè)投資基金的建立，為民間大量流動資本進入金融市場創(chuàng)造了條件，隨著社會的發(fā)展和經濟的增長，居民生活水平提高，社會居民存款量急劇上升，同時產業(yè)投資基金是風險低于股票證券之類的投資方式，因此社會私人資金成為產業(yè)投資基金的最主要來源。

2011年12月15日，中國證監(jiān)會主席郭樹清在一個公開場合表示，我國大約有2萬億余額地方養(yǎng)老保險金和2.1萬億住房公積金余額，如果將這些資金進行統(tǒng)一管理，學習全國社保基金投資股市獲取收益，無論是對個人、政府還是資本市場均大有好處。2012年3月，養(yǎng)老金被批準入市。在中國，大額養(yǎng)老金進入金融市場，產業(yè)投資基金投資期限較長，投資收益較為穩(wěn)定，收益率水平又遠高于銀行儲蓄存款的利息水平，同樣為養(yǎng)老金的保值增值提供了新的投資渠道。

隨著經濟的不斷增長，國有企業(yè)在近十年來不斷發(fā)展，世界500強中國有企業(yè)數量可觀。對于經營狀況明顯改善的大中型國有企業(yè)，在不斷盈利之后，手中必然掌握大量閑置資金要進行投資，產業(yè)投資基金的低風險，長期投資周期，較高的回報率必然吸引這些資金，使之成為產業(yè)投資基金的來源之一。

民營航空公司除春秋之外均是未上市公司，產業(yè)投資基金不僅能使大量民間資本進入航空運輸市場，降低民營航空公司融資門檻，促進民營航空公司的發(fā)展，還能幫助航空公司改變自身股權結構，為上市做準備。

3.2資金運作科學高效

產業(yè)投資基金是一種集合式投資模式，因此它的運作流程一般是多個投資人進行融資，然后設立基金管理公司或者交由專業(yè)基金管理機構進行運作。實現基金機構和管理機構分離，基金公司主要負責投資方向和基金運作狀況的監(jiān)控，管理公司則負責項目的評價、選擇、管理直至退出不同于其他的投資方式的特點。在這過程中體現了職權分明，錢權分離，使得整個基金的運作過程透明高效，一切以為投資人贏得最大利益為最高行動指南。

并且產業(yè)投資基金的資金大部分采用私募形式，主要是私募形式是比較適合產業(yè)投資的風險特征。產業(yè)投資整個過程較長，周期長，風險較大是其主要特征。如果進行公募籌資，一旦投資失敗，對整個市場的影響是比較大的。如果在投資過程中，政府角色過重，則在投資失敗后，更會影響整個國民經濟的發(fā)展。因此，私募形式更利于產業(yè)投資基金更好的運營，也利于整個市場更好有序的健康發(fā)展。

3.3促進投資企業(yè)良性發(fā)展

隨著新技術改革在全球范圍展開，中國的產業(yè)結構的調整和重組也迫在眉睫。對于企業(yè)而言，產業(yè)結構調整和重組需要大量充足的資金注入，對企業(yè)自身資本進行優(yōu)化重組。產業(yè)投資基金是通過將分散的個人資金和社會資金聚攏，然后通過專業(yè)人士構成的基金管理機構進行專業(yè)化投資運作，為融資困難的中小型民營企業(yè)拓寬了融資渠道，提供了企業(yè)結構重組的資金來源。

此外產業(yè)投資基金在投資中小企業(yè)，為其進行融資的同時，還會參與中小企業(yè)的正常運營，并為其提供優(yōu)秀專業(yè)的戰(zhàn)略投資專家和企業(yè)管理專家，不僅能優(yōu)化企業(yè)組織結構，還可以提高企業(yè)管理能力，為促進企業(yè)上市做準備。

3.4基金退出機制通暢

對于任何一種基金而言，退出機制通暢是其能夠健康發(fā)展以及進入良性循環(huán)的重要因素之一。如果退出機制不通暢，對于投資者而言，投資收益的獲得就成了未知數，一旦投資項目失敗，也無法及時退出，會造成更大的損失。產業(yè)投資基金進行運作的時候，其目的不是為了占有投資企業(yè)，而是獲得最大利潤，因此，通暢的退出機制才是產業(yè)投資基金的重要保障。

目前國內基金的退出方式主要有所投資企業(yè)公開上市（IPO）、目標公司內部收購（包括公司回購，其他股東或管理層受讓等）、外部轉讓以及清算破產等。其中IPO是最常用的退出方式，通過促進投資企業(yè)上市，通過這種方式，能夠最大化實現投資者效益，還可以保持被投資企業(yè)的獨立性，使之能夠繼續(xù)保持良好的運營狀態(tài)。

4.中國航空產業(yè)投資基金市場現狀

目前中國基金市場中和航空產業(yè)相關的基金僅有兩種：中國航空產業(yè)基金和天津燕山航空租賃產業(yè)股權投資基金。

其中，中國航空產業(yè)基金所面對的對象是中航集團的相關產業(yè)，是我國第一支具有航空工業(yè)屬性的投資基金。航空產業(yè)基金主要是對擬上市的航空制造業(yè)及其相關行業(yè)企業(yè)的股權投資，以及中航工業(yè)集團已上市企業(yè)的非公開發(fā)行的股權投資。

而天津燕山航空租賃產業(yè)股權投資基金作為國內首只航空租賃產業(yè)基金，服務對象是海航集團，基金主要投向收購海航集團飛機資產、購買新增飛機開展租賃業(yè)務，并對飛機資產進行經營管理。

產業(yè)投資基金的運作模式對于中小型民營航空運輸公司而言，能夠有效改善其融資困境，并且能積極幫助該企業(yè)優(yōu)化組織結構。但是目前市場所有的兩種航空類的產業(yè)投資基金面對的對象單一，使得中小型民營航空運輸企業(yè)被拒之門外，在這種情況下，出現種類較多，進入門檻較低的航空類產業(yè)投資基金不僅能解相關航空公司的燃眉之急，還可以使得市場大量流動空閑資金有可去之處。

5.結論

投資對象單一，基金數量匱乏，運作經驗不足是當前航空金融市場產業(yè)投資基金的不足之處。

航權的不斷開放，來自國際市場的機遇與競爭并存。中國的民航運輸業(yè)呈現寡頭壟斷局面，整體市場效率不高。在面對來自國際市場的競爭時，本土航空公司自身的發(fā)展顯得極為重要。因此，航空公司對于資金的需求更加旺盛。航空公司現有的融資方式主要依靠債券融資方式，中小型民營航空公司在融資方面毫無優(yōu)勢。

航空產業(yè)基金作為一種新的融資模式，不僅能積極應對旺盛的國際和國內市場需求，民航運輸公司擴張企業(yè)規(guī)模的需要，還可以優(yōu)化企業(yè)結構和組織規(guī)模，提高企業(yè)運營效率的需求。因此這種創(chuàng)新型的融資模式是值得被借鑒的。

航空金融是與航空產業(yè)相關的所有金融活動，是使航空業(yè)與金融業(yè)有效結合的工具。航空產業(yè)基金更是航空金融的創(chuàng)新方法之一，更應走在發(fā)展的最前沿。如今的航空運輸市場資金需求旺盛，中小型民航運輸企業(yè)融資困難，銀行的“惜貸”現象嚴重。航空產業(yè)基金這種融資模式更應該被借鑒，發(fā)揮它的獨有優(yōu)勢。

在航空基金的發(fā)展過程中，積極的政策支持是必不可少的。在政府實現大力支持，航空制造企業(yè)、民航運輸企業(yè)、金融機構積極參與的局面下，可以預見，在不遠的將來，航空產業(yè)基金必將為解決我國航空融資難的問題打開一扇全新的大門。

導師：丁勇