趙金城

摘 要：本文從債務(wù)契約假說和積極監(jiān)督的角度綜述了債務(wù)契約與盈余管理的關(guān)系：在債務(wù)契約假說的解釋下債務(wù)契約與盈余管理正相關(guān)；在積極監(jiān)督假說的解釋下債務(wù)契約可以起到抑制企業(yè)的盈余管理行為提高盈余質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：債務(wù)契約；積極監(jiān)督；盈余管理

一、前言

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，債務(wù)融資占企業(yè)總?cè)谫Y比重在不斷加大，債務(wù)契約對(duì)我國公司治理的影響也在不斷突顯。企業(yè)盈余管理行為能改變財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息和報(bào)告的盈利能力，而債務(wù)契約在談判、簽訂過程中會(huì)參考大量的財(cái)會(huì)信息，者必然將盈余管理與債務(wù)契約聯(lián)系在一起。從債務(wù)契約假說的角度分析，企業(yè)管理者為了債務(wù)融資或者為了避免債務(wù)違約，都有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。從債務(wù)契約積極監(jiān)督的角度分析，債務(wù)契約有公司治理作用：債權(quán)人為保證其債權(quán)安全、增值會(huì)主動(dòng)參與企業(yè)的經(jīng)營決策，監(jiān)督、限制管理層采取盈余管理行為。本文正是從債務(wù)契約假說和積極監(jiān)督假說的角度對(duì)債務(wù)契約與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行綜述。

二、基于債務(wù)契約假說對(duì)兩者關(guān)系的解釋

Watts 和 Zimmerman（1986）提出債務(wù)契約假說，認(rèn)為企業(yè)預(yù)計(jì)違背以會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)的債務(wù)契約的可能性越大，在其他條件相同的情況下，管理層越有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以避免債務(wù)違約。

Sweeney（1994）通過將公司樣本分為違反債務(wù)契約和非違反債務(wù)契約兩組，研究發(fā)現(xiàn)前者明顯使用了大量的正向盈余管理，而且當(dāng)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則能增加能增加收入時(shí)，這些公司更愿意盡早采用新準(zhǔn)則。Defodn和Jiambalvo（1994）以1985-1988年間的公司為樣本也做了類似的研究，發(fā)現(xiàn)公司在違反債務(wù)契約的當(dāng)年及前一年均采用了增加利潤的正向應(yīng)計(jì)盈余管理。

在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)通過盈余管理的方式來減少債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，比采用其他舞弊手段可能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和花費(fèi)交易成本更低。在我國資本市場不斷完善的情況下，市場機(jī)制對(duì)我國上市公司行為的影響越來越強(qiáng)烈，作為市場機(jī)制中最優(yōu)的制度安排——債務(wù)契約對(duì)企業(yè)的約束也會(huì)越來越強(qiáng)。上市公司，特別是高負(fù)債率的上市公司，可能會(huì)通過盈余管理的方式避免債務(wù)違約，從而規(guī)避違反債務(wù)契約的約束條款。張玲，劉啟亮（2009）以1999-2004年我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債水平與其盈余管理程度正相關(guān)。李增福（2011）等人發(fā)現(xiàn)公司債務(wù)水平越高，盈余管理程度越高。徐玉德，陳駿（2011）發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量越差的上市公司，其違約風(fēng)險(xiǎn)與信貸比例之間的關(guān)系越弱。蔣東升 （ 2012）發(fā)現(xiàn)，我國2001年至2010年間的上市公司，長期貸款越高其應(yīng)計(jì)盈余管理程度也越高。如果以債務(wù)契約簽訂的時(shí)間為分界線，那么以上的研究均屬于債務(wù)契約簽訂之后的研究，而且研究結(jié)論基本一致：正相關(guān)。

Othman 和Zhegal（2006）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在簽訂債務(wù)契約之前會(huì)采用增加盈余的正向盈余管理，以防止其在債務(wù)談判中處于不利地位。Liu等（2010）指出，企業(yè)在發(fā)行債券之前會(huì)采取正向應(yīng)計(jì)盈余管理，以降低債務(wù)融資成本。何小楊（2011）發(fā)現(xiàn)債權(quán)人為了保障其貸款安全往往會(huì)在債務(wù)契約中加入一些限制性條款，比如保持一定標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)益負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、營運(yùn)資本及所有者權(quán)益等，而這些指標(biāo)都要運(yùn)用到會(huì)計(jì)信息，因此債務(wù)人為了達(dá)到這些條款往往會(huì)運(yùn)用盈余管理。薄瀾，馮陽（2014）發(fā)現(xiàn)首先，債務(wù)契約與盈余管理之間存在相互影響，即債務(wù)契約會(huì)促使管理層進(jìn)行盈余管理來降低債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)的盈余管理能顯著降低債務(wù)契約的價(jià)格。從時(shí)間上來劃分以上兩者的研究屬于簽訂之前的研究，這樣就引出一個(gè)問題：債權(quán)人能否識(shí)別債務(wù)人的盈余管理行為。如果能夠識(shí)別，那么債權(quán)人肯定會(huì)在債務(wù)契約中加入更多的“苛刻條件”以降低其風(fēng)險(xiǎn)；如果不能識(shí)別，那么債權(quán)人在簽訂契約時(shí)就不會(huì)提出額外的要求。目前在這方面的研究較少，蔣東升 （ 2012）發(fā)現(xiàn)，我國的商業(yè)銀行并未識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為。

三、基于積極監(jiān)督假說對(duì)兩者關(guān)系的解釋

債務(wù)積極監(jiān)督假說，該假說認(rèn)為債權(quán)人為了保證其債權(quán)安全往往愿意花成本參與債務(wù)人的日常經(jīng)營決策，防止其采取盈余管理行為。在我國商業(yè)貸款是企業(yè)債務(wù)融資的主要渠道，研究債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督主要是研究銀行的監(jiān)督，而且銀行比其他債權(quán)人具有更多的監(jiān)督能力優(yōu)勢(shì)：容易獲取信息、專業(yè)人才優(yōu)勢(shì)等等。

首先，債務(wù)人存在盈余管理的行為。劉芹（2012）發(fā)現(xiàn)銀行債務(wù)契約促進(jìn)了債務(wù)人的盈余管理行為。曹崇延，王阿靜（2013）發(fā)現(xiàn)企業(yè)有進(jìn)行正向盈余管理以避免虧損的動(dòng)機(jī)，從增加借款融資成功的概率。楊繼偉，汪戎，陳紅（2012）研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)融資會(huì)造成盈余質(zhì)量惡化，而且最終控制人為國有性質(zhì)的企業(yè)會(huì)加劇這種惡化。張?jiān)?，張?。?014）發(fā)現(xiàn)盈余管理能幫助企業(yè)建立債務(wù)契約關(guān)系。

其次，銀行有監(jiān)督的意愿。Roychowdhury（2006） 發(fā)現(xiàn)，當(dāng)虧損企業(yè)需要借款時(shí)往往采用改變真實(shí)經(jīng)營活動(dòng)的方式，即真實(shí)盈余管理來扭虧。銀行為了保證其貸款安全在于債務(wù)人簽訂債務(wù)契約時(shí)會(huì)加入一些限制性的條款，要求債務(wù)人經(jīng)營、投資活動(dòng)更加謹(jǐn)慎，或者直接參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中，這樣可以降低由于盈余管理造成的信息不對(duì)稱。Bharath 等（2008）指出，銀行在給企業(yè)貸款之前會(huì)嚴(yán)格審查企業(yè)的盈余質(zhì)量，對(duì)于存在盈余管理行為的企業(yè)，銀行會(huì)增加其債貸款要求以彌補(bǔ)可能存在的貸款風(fēng)險(xiǎn)。Ahn 和Choi（2009）的研究表明，企業(yè)的盈余質(zhì)量隨銀行監(jiān)督力度的增強(qiáng)而提高，這種關(guān)系在長期貸款和大額貸款中表現(xiàn)顯著。

再次，銀行有能力監(jiān)督。我國學(xué)者在這方面做了一些研究，基本贊成銀行能夠識(shí)別企業(yè)盈余管理行為的觀點(diǎn)。 廖秀梅（2007）的研究表明會(huì)計(jì)信息能夠降低銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，間接表明銀行能夠鑒別企業(yè)的盈余管理行為。 姚立杰和夏冬林（2009）從企業(yè)信用債務(wù)成本、長期債務(wù)成本和總債務(wù)成本分別與盈余質(zhì)量的關(guān)系角度研究了銀行鑒別企業(yè)盈余管理行為的能力，結(jié)果表明，銀行確實(shí)能夠鑒別企業(yè)的盈余管理行為。

最后，債權(quán)人的監(jiān)督能夠起到公司治理的作用。當(dāng)債券人有能力識(shí)別債務(wù)人的盈余管理行為時(shí)，債務(wù)人從成本-收益的角度考慮就會(huì)降低盈余管理，從而使得債務(wù)契約表現(xiàn)出一種治理能力。Dichev和 Skinner（2002）發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)為了避免債務(wù)違約，在對(duì)外公布的財(cái)務(wù)業(yè)績時(shí)會(huì)采取盈余管理的方式“調(diào)整”其業(yè)績，從而剛好達(dá)到債務(wù)契約規(guī)定的狀況。Zhong 等（2007）和Lee 等（2007）發(fā)現(xiàn)，債務(wù)契約的存在使得企業(yè)的盈余管理行為因債權(quán)人的監(jiān)管而減少。陳駿 （ 2010） 研究發(fā)現(xiàn)，外界對(duì)于那些債務(wù)規(guī)模大、負(fù)債率高的公司往往給予更多的關(guān)注和監(jiān)督，企業(yè)常常也會(huì)降低其盈余管理程度。楊繼偉等 （ 2012） 對(duì)此做了進(jìn)一步的研究，發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)融資由于有短期償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)常常會(huì)采取盈余管理的方式表現(xiàn)其償債能力；而長期債務(wù)由于沒有短期償債風(fēng)險(xiǎn)，反而能抑制這種盈余管理行為。馮展斌，楊興全，李慶德（2013）也做了類似的研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)契約的治理能力與契約的期限、金額有關(guān)，只有達(dá)到一定程度的債務(wù)契約才能抑制盈余管理。盧太平，張東旭（2014）從融資的需求與約束兩個(gè)方面研究了對(duì)盈余管理行為的影響，發(fā)現(xiàn)融資需求會(huì)增加盈余操縱的成本但是其帶來的效用水平更高，企業(yè)愿意采取盈余管理行為增加融資；融資約束會(huì)帶來較高的盈余操縱成本，從而在一定程度上限制企業(yè)的盈余管理行為。

四、總結(jié)

本文從債務(wù)契約假說和積極監(jiān)督兩個(gè)角度對(duì)債務(wù)契約與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了綜述，不同的假說情況下兩者呈現(xiàn)不同的相關(guān)關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)，債務(wù)契約假說下，債務(wù)契約會(huì)誘導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行盈余管理從而多呈現(xiàn)正相關(guān)；而積極監(jiān)督假說下，債權(quán)人會(huì)監(jiān)督和限制企業(yè)的盈余管理行為從而使兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。這兩種情況并不矛盾，關(guān)鍵看哪種力量占上風(fēng)。（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)）