高彥彬

摘要：近年來(lái)，影子銀行規(guī)模不斷膨脹，形態(tài)逐漸演化。其中，國(guó)外影子銀行形態(tài)包括政府資助影子銀行、內(nèi)部影子銀行以及外部影子銀行;國(guó)內(nèi)影子銀行包括實(shí)體支持形態(tài)、金融交易形態(tài)和杠桿放大形態(tài)。影子銀行形態(tài)演化的原因在于金融危機(jī)之后，各國(guó)寬松的貨幣政策造成貨幣流動(dòng)性過(guò)大，傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)無(wú)力消化過(guò)量資金，促進(jìn)了影子銀行的擴(kuò)張。

關(guān)鍵詞：影子銀行;形態(tài)演化;成因

“影子銀行”是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后所出現(xiàn)的一個(gè)重要金融學(xué)概念，它是通過(guò)銀行貸款證券化進(jìn)行信用無(wú)限擴(kuò)張的一種方式。這種方式的核心是把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。這種信貸關(guān)系行使傳統(tǒng)銀行的功能而沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織機(jī)構(gòu)，即類似一個(gè)“影子銀行”體系存在。

一、國(guó)外影子銀行的形態(tài)演化

國(guó)外影子銀行的產(chǎn)生時(shí)間基本和商業(yè)銀行一致，已經(jīng)有上百年的醞釀。從影子銀行的演化來(lái)看，可以分為四個(gè)階段。如圖1所示。

國(guó)外的影子銀行體系比較完善，也較為獨(dú)立，參照美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的方法，將影子銀行分為三類，即政府資助影子銀行、內(nèi)部影子銀行以及外部影子銀行。

（一）政府資助影子銀行

政府資助影子銀行突破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行以存款為主要資金來(lái)源的融資模式，而是在資本市場(chǎng)上直接融資，通過(guò)發(fā)行機(jī)構(gòu)債券等方式獲取資金。作為國(guó)外影子銀行體系最重要的組成部分，證券化產(chǎn)品同時(shí)也是國(guó)外進(jìn)行交易的最重要的工具。資產(chǎn)證券化的方式將業(yè)務(wù)成功地放到了資產(chǎn)負(fù)債表外，逃過(guò)了監(jiān)管從而實(shí)現(xiàn)了資本套利，使得業(yè)務(wù)規(guī)模得以擴(kuò)大。如圖2所示。

政府資助影子銀行采用批發(fā)式的融資方式，受到政府的隱性資助，通過(guò)資產(chǎn)證券化參與了商業(yè)銀行的貸款以及融資，具有期限轉(zhuǎn)換、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等特征，但其并沒(méi)有直接干預(yù)貸款的發(fā)放，也沒(méi)有最終貸款人，雖然具有傳統(tǒng)銀行的一般功能，卻沒(méi)有被歸類為銀行，因此屬于影子銀行體系。

（二）內(nèi)部影子銀行

國(guó)外的內(nèi)部影子銀行系統(tǒng)是指金融控股公司操控下的具有信用中介職能的或是從事相關(guān)表內(nèi)外活動(dòng)的全部銀行網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)濟(jì)交易商、財(cái)務(wù)公司、金融公司以及資產(chǎn)管理公司等。內(nèi)部影子銀行不像政府支持影子銀行受到完全的隱性擔(dān)保，而是受到了部分擔(dān)保，采用“發(fā)放-分銷”的模式進(jìn)行運(yùn)作。如圖3所示。

（三）外部影子銀行

外部影子銀行體系是一個(gè)全球性的資產(chǎn)負(fù)債系統(tǒng)，有關(guān)的影子銀行業(yè)務(wù)都在這一體系中完成，涉及多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，獨(dú)立于政府以及傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)并執(zhí)行著自身的業(yè)務(wù)功能。外部影子銀行體系中多元化的經(jīng)紀(jì)商主要負(fù)責(zé)住房貸款以及杠桿貸款，其他非銀行金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)設(shè)備、汽車、船舶、航空器以及學(xué)生貸款等。如圖4所示。

與內(nèi)部影子銀行不同，外部影子銀行系統(tǒng)采用的是“發(fā)起-融資”的模式，其中，貸款的發(fā)起、倉(cāng)儲(chǔ)以及證券化這一過(guò)程是在美國(guó)進(jìn)行，而融資以及期限轉(zhuǎn)換則在英國(guó)、歐洲和其它離岸中心進(jìn)行。全球化的金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)共同完成外部影子銀行業(yè)務(wù)，并從這一專業(yè)化的業(yè)務(wù)活動(dòng)中獲取利益。

二、國(guó)內(nèi)影子銀行的形態(tài)演化

國(guó)內(nèi)影子銀行在近年來(lái)快速發(fā)展，已經(jīng)占據(jù)了金融領(lǐng)域的重要位置，滲透到市場(chǎng)的各個(gè)方面，但并沒(méi)有發(fā)展完善形成一個(gè)獨(dú)立的體系。影子銀行機(jī)構(gòu)也不是十分純粹，大部分的涉及影子銀行業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)都只是參與了其中一環(huán)，作為中間環(huán)節(jié)存在。

由于國(guó)內(nèi)影子銀行不是一個(gè)完整的金融體系，無(wú)法像國(guó)外影子銀行系統(tǒng)一樣進(jìn)行劃分，本文依據(jù)影子銀行各個(gè)機(jī)構(gòu)的功能將其分為三類。即實(shí)體支持類、金融交易類和杠桿放大類。如圖5所示。

（一）實(shí)體支持形態(tài)

實(shí)體支持形態(tài)以信托貸款為例。信托貸款類業(yè)務(wù)是最符合影子銀行定義的，它的主要功能在于將委托人的資金發(fā)放給指定的貸款人，委托人具有決定貸款人、利率以及用途的權(quán)力，信托公司作為中介機(jī)構(gòu)需要考察貸款人的還款能力以及信用條件。信托公司制定發(fā)行計(jì)劃并予以公布，持有閑置資金的委托人可購(gòu)買信托產(chǎn)品，這也是信托貸款的資金來(lái)源，之后信托公司可依照情況將資金貸放出去，這樣委托人可以獲取比銀行高的利息收益，受托人可以賺取一定的手續(xù)費(fèi)。如圖6所示。

（二）金融交易形態(tài)

金融交易形態(tài)以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例。在銀行理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行依據(jù)客戶具體情況分析制定與之匹配的資金投資和管理計(jì)劃，在這種投資方式下，銀行只是接受客戶授予的管理資金的職責(zé)，而風(fēng)險(xiǎn)與投資收益則由客戶與銀行約定的方式進(jìn)行承擔(dān)。由于產(chǎn)品的多樣性，投資方式的靈活性，這種業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行實(shí)現(xiàn)信貸出表的重要手段。如圖7所示。

銀行理財(cái)產(chǎn)品作為金融交易工具并不直接投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要通過(guò)企業(yè)債券等連結(jié)起實(shí)體經(jīng)濟(jì)與影子銀行。銀行理財(cái)產(chǎn)品是影子銀行的重要組成部分，在近年來(lái)依附于商業(yè)銀行而快速發(fā)展，成為影響貨幣政策、金融流動(dòng)性以及信貸規(guī)模的主要因素之一，占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。如圖8所示。

（三）杠桿放大形態(tài)

第一，信用衍生品。我國(guó)目前最為普遍的信用衍生品當(dāng)屬信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM），包括緩釋合約和緩釋憑證等，由于存在的有利于市場(chǎng)良性運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具在國(guó)內(nèi)頗受青睞。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具與國(guó)際信用衍生品CDS相類似，具有緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。這一工具的提出有利于推進(jìn)市場(chǎng)利率化改革和發(fā)展，有利于資金需求企業(yè)的直接融資的推進(jìn)，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的改革發(fā)展具有重要意義。其演化歷程如圖9所示。

第二，利率衍生品。以利率互換為例。利率互換是銀行之間經(jīng)常使用的金融衍生品，與其他衍生品相比較為活躍，它是指交易雙方資金均以名義本金計(jì)算，資金互相融入對(duì)方，到期時(shí)本金不變，而利息不同，利息的計(jì)算方法是一方以浮動(dòng)利率計(jì)算，一方以固定利率計(jì)算，雙方交換的只是金額不同的利息收入或支出，本金不變。這種交換可能是因?yàn)殡p方對(duì)利率的不同要求產(chǎn)生，也可以說(shuō)是因?yàn)閷?duì)籌資的相反目的而產(chǎn)生。由于投資者強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避愿望，利率衍生工具后來(lái)居上，在短期內(nèi)快速發(fā)展到一定規(guī)模，成為影子銀行擴(kuò)大的工具。如圖10所示。

三、影子銀行演化膨脹的原因

影子銀行的快速發(fā)展源于金融危機(jī)之后，各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)危機(jī)紛紛將資金涌入市場(chǎng)，造成貨幣流動(dòng)性過(guò)大，傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)沒(méi)有辦法消化這些資金，促進(jìn)了影子銀行的擴(kuò)張。我國(guó)影子銀行演化膨脹的具體原因有以下幾點(diǎn)。

第一，市場(chǎng)融資需求較大。由于我國(guó)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)格的貸款限制，資金需求者想要取得貸款必須具備一定的資質(zhì)和花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，因此不容易滿足所有社會(huì)融資需求者，加上銀行本身必須滿足的存款準(zhǔn)備金和受到的較為嚴(yán)格的信貸額度、存貸比以及資本充足率的考評(píng)要求，更使正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以滿足全部的社會(huì)融資缺口，于是銀行將資金轉(zhuǎn)移出表外，節(jié)約成本取得利益，由此打破傳統(tǒng)限制。隨著地方政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)扶持和投入，后續(xù)的資金需求也逐漸增大，加上2010年之后國(guó)家實(shí)行的緊縮貨幣政策又進(jìn)一步增加了社會(huì)融資缺口，因此影子銀行成為中小企業(yè)以及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資方式之一。

第二，利率市場(chǎng)化的結(jié)果。由于影子銀行收益率高于一般銀行同期定期存款利率，從而吸引資金供給者將資金從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)取出存入影子銀行，這就保證了影子銀行的資金充裕，這也符合資金供給者希望得到更多回報(bào)的心理預(yù)期。實(shí)際上當(dāng)前我國(guó)存在的通貨膨脹現(xiàn)象以及較嚴(yán)格的利率管制措施，使得存款利率偏低甚至為負(fù)利率，這是儲(chǔ)戶愿意將資金存入影子銀行的又一個(gè)原因。

第三，傳統(tǒng)商業(yè)銀行壟斷的結(jié)果。我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)銀行在信貸市場(chǎng)上長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，通過(guò)渠道壟斷、規(guī)模壟斷以及利率壟斷等方式獲取與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不相符合的高額收益，并且在在話語(yǔ)權(quán)、業(yè)務(wù)地位等方面具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，為謀取更多收益和權(quán)利，在長(zhǎng)期的發(fā)展中資金需求方不斷嘗試突破傳統(tǒng)的間接融資模式，轉(zhuǎn)而傾向于類似信托貸款等其他直接融資方式，而非銀行機(jī)構(gòu)也在積極行動(dòng)以便在結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲得更多利益，由此也在一定程度上帶動(dòng)了影子銀行的發(fā)展。

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（作者單位：河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）