孫伯馳 王云龍

摘要：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸日漸成為一種新型的民間借貸方式，但近年來(lái)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)倒閉、借款人跑路現(xiàn)象層出不窮也揭示了P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)較高的事實(shí)。其主要原因是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中借貸雙方的信息不對(duì)稱容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。文章通過(guò)建立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的“檸檬”市場(chǎng)模型來(lái)分析平臺(tái)中的逆向選擇問(wèn)題，并給出了具體的政策建議。

關(guān)鍵字：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；信息不對(duì)稱；逆向選擇；分離均衡

一、引言

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸定義為：在沒(méi)有銀行等金融機(jī)構(gòu)中介的情況下，以提供信貸中介服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)為媒介而進(jìn)行的個(gè)人之間的直接借貸動(dòng)。國(guó)際上比較大的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)主要是美國(guó)的Prosper和英國(guó)Zopa。這兩個(gè)平臺(tái)都提供無(wú)需銀行介入的資金借入和借出的C2C金融服務(wù)。由于可以匯集社會(huì)閑散資金滿足個(gè)人及企業(yè)的資金需求，提高了閑置資金的收益率，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)在我國(guó)發(fā)展迅猛。2007年出現(xiàn)了我國(guó)第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)-拍拍貸，隨后市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)。截止到2014年6月，我國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)已經(jīng)超過(guò)1200家。然而，近期 P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)也頻頻曝出平臺(tái)資金鏈斷裂、借款者攜款潛逃事件。這些現(xiàn)象提示我們，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)較高。

造成P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)高的原因有很多。Steelmann（2006）在研究中指出P2P網(wǎng)貸信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，驗(yàn)證了網(wǎng)貸高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征。Robert&Benjamin（2010）經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)建立網(wǎng)貸平臺(tái)信譽(yù)系統(tǒng)，出借人可以通過(guò)信譽(yù)系統(tǒng)了解借款人信譽(yù)情況，緩解P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)中存在的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。信息不對(duì)稱是導(dǎo)致P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的主要原因。George A. Akerlof（1970）在研究社會(huì)融資問(wèn)題時(shí)指出借貸雙方是典型的信息不對(duì)稱關(guān)系。Stiglitz&Weiss（1981）在其研究中指出，銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題將導(dǎo)致逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題；信息不對(duì)稱現(xiàn)象將導(dǎo)致借款利率提高，還款能力強(qiáng)的借款者將因借款成本高而離開(kāi)市場(chǎng)，還款能力差的借款者將留在市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)將提高。

實(shí)際上，逆向選擇問(wèn)題是造成我國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)較高的重要原因。但我國(guó)學(xué)者大多從貸款成本角度研究P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。艾金娣（2012）指出我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的貸款成本較高，導(dǎo)致投機(jī)行為經(jīng)常發(fā)生。陳霄（2014）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)借款人成本的重要因素包括標(biāo)的特征、信用水平等。我們?cè)谘芯课覈?guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題時(shí)應(yīng)著重從逆向選擇的角度來(lái)研究P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源問(wèn)題。

二、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)中的逆向選擇

逆向選擇一般指信用較差的借款者通常積極尋求貸款，使得借貸市場(chǎng)中借款者的質(zhì)量下降，信用良好的借款者被排擠出借貸市場(chǎng)，產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)，導(dǎo)致貸款人采取逆向選擇行為。George A. Akerlof（1970）在其論文《檸檬市場(chǎng)：產(chǎn)品質(zhì)量的不確定性與市場(chǎng)機(jī)制》中第一次提到“檸檬市場(chǎng)”的概念，并用其研究了二手車市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題。我們?cè)谶@里借鑒“檸檬市場(chǎng)”模型來(lái)研究我國(guó)P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)中的逆向選擇問(wèn)題。

（一）模型假設(shè)

其中，πL和πB分別為貸款者和借款者的凈效用，μ（θ）和v（θ）分別為貸款者和借款者對(duì)借款信用質(zhì)量的評(píng)價(jià)。μ（θ）為貸款者貸出資金后所獲得的預(yù)期收益，v（θ）為借款者為了可以在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上獲得貸款所付出的交易成本。

（4）為了簡(jiǎn)化分析，假設(shè)Li和Bj具有相同的風(fēng)險(xiǎn)中性偏好

（二）兩類借款者市場(chǎng)分析

假設(shè)θ只有兩種類型，θ1=a，θ2=b，且a0。這樣，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)上只剩下低信用質(zhì)量的借款者。

但問(wèn)題是，高信用質(zhì)量的借款者是否可以等低信用質(zhì)量的借款者出清后再進(jìn)入借貸平臺(tái)，答案是否定的。因?yàn)榈托庞觅|(zhì)量的借款者一旦預(yù)測(cè)到可能會(huì)發(fā)生這種情況就會(huì)等到貸款額度增加后再進(jìn)入借貸平臺(tái)，這樣，又回到了問(wèn)題的開(kāi)始狀態(tài)。

（三）連續(xù)型借款者市場(chǎng)分析

假設(shè)θ在[a，b]區(qū)間上均勻分布，密度函數(shù)為f（θ）=。仍假設(shè)借貸雙方偏好相同。一開(kāi)始，貸款者預(yù)期的借款的信用質(zhì)量為θ1=（a+b），貸款者愿意付出的貸款的金額為P（θ）。這樣θ1≤（a+b）時(shí)借款者可獲得貸款，θ1>（a+b）時(shí)借款者借不到款而退出借貸平臺(tái)。結(jié)果借貸平臺(tái)上的借款的信用質(zhì)量區(qū)間變?yōu)閇a，c]，其中c=（a+b），貸款者預(yù)期的借款質(zhì)量調(diào)整為θ2=（a+c），愿意支付的貸款金額為w=（a+b）。這樣θ2≤（a+c）時(shí)借款者獲得貸款，θ2>（a+c）時(shí)借款者退出借貸平臺(tái)。這個(gè)過(guò)程一直持續(xù)下去，最后當(dāng)θ>a時(shí)借款者全部退出借貸平臺(tái)，由于借款的信用質(zhì)量是連續(xù)分布的，所以P（θ=a）=0，此時(shí)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)消失。

道德風(fēng)險(xiǎn)指借貸雙方簽訂合約后，貸款方把所獲得的資金投入到一些高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投機(jī)項(xiàng)目，為了自身的利益最大化而不顧借款方資金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于存在信息不對(duì)稱，借款方無(wú)法獲知相關(guān)信息。這意味著當(dāng)貸款者把資金貸給借款者后，可能出現(xiàn)μ（θ）≤0的情況，此時(shí)πL=μ（θ）-w<0，貸款者的利益完全被損害。限于篇幅，本文將不對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)闡述。

三、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的解決措施-信號(hào)傳遞的分離均衡

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中只有低信用質(zhì)量的借款者才能獲得貸款，甚至在極端情況下借貸平臺(tái)消失，主要原因是由于貸款者并不能真正掌握借款者的真實(shí)情況。如果貸款者可以設(shè)計(jì)出一種有效的機(jī)制，通過(guò)對(duì)借款者傳遞出的信號(hào)進(jìn)行分析可以掌握借款者的一些私人信息，促使借貸平臺(tái)上高信用質(zhì)量和低信用質(zhì)量的借款者實(shí)現(xiàn)分離均衡，從而可以有效防范借貸平臺(tái)上的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立信號(hào)傳遞模型并進(jìn)行分離均衡分析來(lái)減少P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

（一）假設(shè)前提

（1）模型中有兩個(gè)參與人A和B；參與人A代表借款者，信號(hào)的發(fā)出者，B代表銀行，信號(hào)接收者。

（2）借款者選擇發(fā)出信號(hào)戰(zhàn)略m∈M，其中M={m1，m2}表示借款者的信號(hào)空間，1表示高信用質(zhì)量，2表示低信用質(zhì)量，m=m1表示借款者向貸款者傳遞的信號(hào)是高信用質(zhì)量；m=m2表示借款者向貸款者傳遞的信號(hào)是低信用質(zhì)量。

（3）貸款者觀測(cè)到借款者發(fā)出的信號(hào)m，依據(jù)貝葉斯法則從先驗(yàn)概率P（θ）得后驗(yàn)概率=（θ|m）并對(duì)先驗(yàn)概率進(jìn)行修正，然后選擇是否貸款。貸款者的行動(dòng)為σ∈A，其中A={Y，N}為行動(dòng)空間；a=Y表示貸款者貸款給借款者，a=N表示貸款者拒絕貸款給借款者。

（4）貸款者貸款所獲得的本利和收益為W，R1和R2分別表示高信用質(zhì)量和低信用質(zhì)量借款者的預(yù)期收益。L1和L2分別表示高信用質(zhì)量和低信用質(zhì)量借款者的擔(dān)保標(biāo)的價(jià)值。

（5）當(dāng)?shù)托庞觅|(zhì)量偽裝成高信用質(zhì)量借款者發(fā)出信號(hào)時(shí)，偽裝成本為C。令C=b+C（T），其中b≥0，T為貸款者識(shí)別偽裝的能力，與偽裝成本C呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即貸款者的識(shí)別能力越高，則借款者為達(dá)到借款目的所需要的偽裝成本越高。

（6）t表示借款者投資成功的概率，1-t表示借款者投資失敗的概率。

（7）低信用質(zhì)量借款者有偽裝成高信用質(zhì)量借款者的動(dòng)機(jī)，但是高信用質(zhì)量借款者一定只傳遞高信用質(zhì)量信號(hào)。

則有

μ（1，m1，Y）1=t1（R1-W）+（1-t1）（-L1）

（1）

μ（2，m2，Y）1=t2（R2-W）+（1-t2）（-L2）

（2）

μ（2，m1，Y）1=t2（R2-W）+（1-t2）（-L1）-C（3）

其中（1）式表示高信用質(zhì)量借款者的期望收益函數(shù)，（2）式表示低信用質(zhì)量借款者的期望收益函數(shù)，（3）式表示低信用質(zhì)量借款者偽裝成高信用質(zhì)量借款者的期望收益函數(shù)。

（二）信號(hào)傳遞模型的分離均衡分析

在分離均衡下，不同信用質(zhì)量的借款者以P=1的概率發(fā)送不同的信號(hào)。貸款者就能據(jù)借款者發(fā)送的信號(hào)準(zhǔn)確地知道借款者的類型。后驗(yàn)概率為：

（1|m1）=1，（1|m2）=0（4）

（2|m1）=1，（2|m2）=1（5）

收益函數(shù)為：

μ（1，m1，σ*（m））>μ（1，m2，σ*（m））（6）

μ（2，m2，σ*（m））>μ（2，m1，σ*（m））（7）

根據(jù)假設(shè)（7），高信用質(zhì)量借款者一定不會(huì)傳遞低信用質(zhì)量信號(hào)。因此（6）式不予考慮，將（7）式表示為

μ（2，m2，Y）>μ（2，m1，Y）（8）

即：

t2（R2-W）+（1-t2）（-L2）>t2（R2-W）+（1-t2）（-L1）-C（9）

整理，得

（1-t2）L1+C>（1-t2）L2（10）

（10）式表示低信用質(zhì)量借款者偽裝成高信用質(zhì)量借款者的偽裝成本加上高信用質(zhì)量借款者擔(dān)保標(biāo)的價(jià)值與投資失敗概率的乘積，大于低信用質(zhì)量借款者擔(dān)保標(biāo)的價(jià)值與投資失敗概率的乘積，一旦成立，那么低信用質(zhì)量借款者就沒(méi)意愿去偽裝成高信用質(zhì)量借款者。高信用質(zhì)量借款者發(fā)出高質(zhì)量信號(hào)，低信用質(zhì)量借款者發(fā)出低質(zhì)量信號(hào)，兩種信用質(zhì)量的借款者實(shí)現(xiàn)分離。

四、結(jié)論和政策建議

只要（10）式成立，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中的高信用質(zhì)量借款者和低信用質(zhì)量借款者實(shí)現(xiàn)分離。將（10）式改寫為

C>L-L（11）

（11）式說(shuō)明為實(shí)現(xiàn)高信用質(zhì)量借款者和低信用質(zhì)量借款者的分離，一方面可以提高低信用質(zhì)量借款者的偽裝成本，這就需要貸款者不斷增強(qiáng)識(shí)別偽裝的能力，同時(shí)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)也應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督和管理。另一方面，要縮小低信用質(zhì)量借款者與高信用質(zhì)量借款者擔(dān)保標(biāo)的價(jià)值的差距，這需要貸款者能夠正確評(píng)估擔(dān)保標(biāo)的的價(jià)值，也需要P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)加強(qiáng)對(duì)借款者擔(dān)保標(biāo)的的審核，這樣可以有效防范逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在我國(guó)良性發(fā)展，提出以下政策建議。

（一）加強(qiáng)對(duì)借款者的審核，努力開(kāi)發(fā)高信用質(zhì)量借款者

平臺(tái)應(yīng)該對(duì)借款者的基本信息、擔(dān)保標(biāo)的、信用歷史、財(cái)產(chǎn)狀況和貸款情況進(jìn)行嚴(yán)格的審核，從而掌握借款者更為真實(shí)的信息，避免低信用質(zhì)量借款者偽裝成高信用質(zhì)量借款者進(jìn)入平臺(tái)，減少平臺(tái)上的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

（二）設(shè)立有效的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)

目前，信用評(píng)級(jí)是當(dāng)前各大信用借貸網(wǎng)站都使用的一種風(fēng)險(xiǎn)控制方式，它可以通過(guò)信用等級(jí)來(lái)屏蔽低信用質(zhì)量的借款者。但當(dāng)前信用評(píng)級(jí)制度存在的最大問(wèn)題是各個(gè)平臺(tái)之間的信用評(píng)級(jí)不互通，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也各不同。應(yīng)盡快成立P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)協(xié)會(huì)，設(shè)立統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)，借款者的信用水平將得到更準(zhǔn)確評(píng)估，進(jìn)而有效防范P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)。

（三）政府制定針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的相關(guān)法律

政府應(yīng)針對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸發(fā)展的特征制定相關(guān)的法律政策，對(duì)其經(jīng)營(yíng)模式、組織方式和準(zhǔn)入條件進(jìn)行明確的界定，保護(hù)參與者的各項(xiàng)權(quán)益，促進(jìn)整個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Akerlof，G.The Market for Lemons：Quality Uncertainty and the Market Mechanism.Quarterly Journal of Economics，1970，84：488-500.Grossman，S.J.and O.D.Hart.An Analysis of the Principal-Agent Problem，Econometrica，1983（51）.

[2]高佳敏.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

[3]孫浩城，李俐.借貸平臺(tái)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸逆向選擇的抑制作用[J].金融視線，2014（07）.

[4]馬運(yùn)全.P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)與行為矯正[J].新金融，2012（02）.

[5]談超，王冀寧，孫本芝.P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)研究[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2014（05）.

（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）