作者簡介：陳安琪，金融碩士，上海大學經(jīng)濟學院。

Hibor，是指香港銀行間同業(yè)拆借利率，又稱港元結(jié)算利率。Hibor的具體定義如下：Hibor是香港銀行同業(yè)拆借市場拆借資金的利率，是由20家指定銀行在11點所報港元存款拆出利率整合確定的。Hibor是從Libor變化出來的，所以與Libor有很大的相似之處，但又有香港金融市場自身特色。

香港銀行同業(yè)拆借利率推出已經(jīng)超過20年。香港金融管理局（HKMA）的網(wǎng)站早在1982年就公布了上由渣打銀行提供的港元Hibor數(shù)據(jù)①。20世紀80年代末到90年代初，銀行同業(yè)拆借市場非?；钴S，同業(yè)拆借是銀行獲得自營利潤的常用工具，銀行如果預期利率會上漲，則會在市場上借入長期資金，并把銀行多余的資金在銀行同業(yè)拆借市場上以短期隔夜期限借出，香港銀行同業(yè)拆借利率由此產(chǎn)生。隨著巴塞爾新資本協(xié)議的推出和強化，銀行必須保持一定的資本充足率，另一方面長期資金的拆借面臨著信貸風險、市場風險等，迫使銀行逐漸減少這一交易；另一方面，隨著債券的普及和長期資金拆借所面臨的信貸風險、市場風險等，銀行間長期借貸進一步減少。但由于法定存款準備金制度的需要，短期銀行同業(yè)拆借仍然很活躍。路透社以前是香港銀行同業(yè)拆借利率的數(shù)據(jù)供應管理商，但2008年后，香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司成為了港元結(jié)算利率的計價代理公司。2012年Hibor涉嫌被操縱丑聞后，香港財資市場公會在《香港銀行同業(yè)拆息檢討報告》提出了進一步改善Hibor運行機制的建議。

對于Hibor的報價機制，我們可以從報價方式、報價行和報價時間三個方面來分析。不同于Libor報價機制分析，Hibor由于不同幣種會導致不同的報價時間、報價行和計價代理公司，所以我們先從報價方式開始分析。

報價方式方面，主要從貨幣種類及期限分析。Hibor的貨幣種類一共有三種，分別是港元Hibor、美元Hibor和人民幣Hibor（非正式）。香港銀行公會（HKAB）實際上擁有港元Hibor。港元Hibor的計價代理公司香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司是由香港金融管理局（HKMA）和香港銀行公會共同擁有的公司，也就是說，港元Hibor實際上是由監(jiān)管機構(gòu)自身承擔數(shù)據(jù)處理和計價任務。計價代理公司從路透轉(zhuǎn)為香港銀行同業(yè)結(jié)算有限公司的原因主要是為了保證所有的數(shù)據(jù)披露商能公平地得到Hibor定價信息。計價代理公司還需要根據(jù)包將行提供的Hibor數(shù)據(jù)，定期編制兩份報告，分別交給報價行、香港銀行公會和財資市場公會?，F(xiàn)在香港銀行同業(yè)拆借利率共有15個期限，分別是隔夜（O/N）、1星期（1W）、2星期（2W）、1個月至11個月（1M-11M）和1年（1Y），在涉嫌操縱Hibor丑聞后，香港銀行同業(yè)拆息檢討報告工作小組建議將期限減少到7個，分別是隔夜、1星期、1個月、2個月、3個月、6個月和12個月，因為其他零散的期限很少會被金融合約作為參考利率。港元Hibor的計算方式是從20個報價中剔除最高的3個和最低的3個報價，取中間14個報價數(shù)值，取其平均是，最多可保留5位小數(shù)。而美元Hibor實際上是由香港財資市場公會（TMA）所擁有，湯森路透為美元Hibor定價的計算機構(gòu)，并在香港財資市場公會網(wǎng)站上公布每日數(shù)據(jù)。美元Hibor的期限為15個，和目前的港元Hibor相同，其報價銀行為香港銀行公會制定的18家銀行。湯森路透會在收集每日數(shù)據(jù)之后，剔除最高3個和最低3個報價，計算不少于10個的報價，取其平均數(shù)為定價。人民幣Hibor在廣義上和港元Hibor、美元Hibor相同，但目前人民幣Hibor并沒有具體的擁有者，也沒有統(tǒng)一計算的平均價，在同一個期限上有多個報價，這個報價時每日由銀行各自報出的。

報價銀行作為Hibor報價的主體在報價機制中至關(guān)重要。香港銀行公會在港元Hibor報價機制中起到的作用和英國銀行家協(xié)會相似。香港銀行公會會根據(jù)香港銀行公會港元利率套利協(xié)議（FRA）條款，根據(jù)各家銀行的銀行信譽、交易規(guī)模和信貸評級等，指定20家銀行，提供其港元存款拆除利率用來計算香港同業(yè)拆借利率的報價；香港銀行公會每兩年會檢討一次報價銀行的名單。現(xiàn)在港元Hibor報價小組仍由20家銀行組成。

不同貨幣的Hibor的報價時間是不一樣的。港元Hibor的報價時間是每個營業(yè)日（除了星期六）的香港時間早上11點15分。而美元Hibor的報價時間則是每個營業(yè)日（除了星期六）香港時間早上11點30分左右。而還沒有劃定統(tǒng)一定價的非正式人民幣Hibor，則在早上11點左右，由各個銀行報出自己不同的報價②。

Hibor是由Libor變化而來的，所以運作方式與Libor有很大的相同之處。香港金融市場開放性大，是全球經(jīng)濟最自由的地區(qū)之一，無外匯管制，不會限制資金進出香港。銀行作為金融市場的主體，在市場中扮演著重要的角色。香港的貨幣市場最主要的就是銀行同業(yè)拆借市場，日平均成交額超過2億港元。

接下來我們主要從最基礎(chǔ)的銀行同業(yè)拆借市場和密切相關(guān)的金融衍生品市場兩方面來分析Hibor運作方式。

香港銀行同業(yè)拆借市場和倫敦銀行拆借市場的原理基本一致，源于存款準備金制度。香港銀行同業(yè)拆借市場主要是銀行之間進行批發(fā)港元活動的場所，是香港銀行體系中港元的主要來源，在香港貨幣市場中的地位非常重要。香港銀行同業(yè)拆借市場分港幣和外幣兩個市場，交易活躍，期限從1天到6個月不等。Hibor作為銀行同業(yè)拆借市場的基礎(chǔ)利率，是金融市場流動性的重要指標，也是香港國際金融市場上的重要導向指標。同業(yè)拆借市場一方面為銀行提供了資金來源，另一方面也為大銀行提供了借出短期貸款獲利的渠道。

香港銀行同業(yè)拆借市場是一個無抵押批發(fā)資金市場，一級信譽銀行是主要的市場主體。香港銀行業(yè)的一級信譽銀行是指信貸評級高、信譽良好、交易規(guī)模大的財力雄厚的銀行，這些銀行信用風險溢價最低。Hibor的報價行往往都是一級信譽銀行，所以Hibor其實就是一級信譽銀行的資金成本。一級信譽銀行在銀行同業(yè)拆借市場上充當一個中介的角色，有剩余資金的人或機構(gòu)會接受一級信譽銀行的拆入利率存入其中，一級信譽銀行把吸收來的資金按拆出利率借給資金短缺的機構(gòu)。

在衍生品市場上，有多種金融衍生品合約，比如港元遠期利率協(xié)議、利率互換協(xié)議等都會把Hibor作為參考利率來確定息率。（作者單位：上海大學經(jīng)濟學院）

參考文獻：

[1]Chan F C. An analysis of the relationship between choice of interest rate reference and interest rate risks of corporate borrowers[D]. City University of Hong Kong， 2011.

[2]香港銀行同業(yè)拆息檢討報告工作小組.香港銀行同業(yè)拆息檢討報告[EB/OL].http：//www.hkma.gov.hk/gb_chi/key-information/press-releases/2012/20121126-3.shtml，2012-11-26/2013-4-20.

注解：

①香港金融管理局，http：//www.hkma.gov.hk/chi/

②財資市場公會，http：//www.tma.org.hk/b5_market_info.aspx